郭向凱

摘要：對于投資者而言，在BOT項目決策階段，須對其進行投資分析與評估咨詢，其中盈利能力分析是項目評估的主要內容之一。在目前的公路BOT項目評估中，一般以該項目的可行性研究報告為基礎進行項目分析，但是由于可研報告在編制的目的、研究深度以及側重點上均不適用于BOT項目投資分析，如果不對可研報告的結論加以分析和深化勢必對項目投資造成很大的風險。本文站在投資者的角度，結合公路BOT項目投資評估與可研階段的區(qū)別，主要對其盈利能力分析過程加以闡述，并引用實際案例進行說明，為公路BOT項目投資人員和決策者提供參考。

關鍵詞：公路建設;BOT;項目投資評估;盈利能力

前 ?言

在我國高速公路迅速發(fā)展的歷程中，高速公路建設體制經(jīng)歷了一系列的變革與嘗試。高速公路建設融資渠道從單一的政府投資發(fā)展到政府投資、資本市場融資等多種形式。BOT作為一種新的融資方式自20世紀80年代進入了我國市場。BOT（Build-Operate-Transfer）及建設-運營-移交方式，具有減輕政府財政壓力、拓寬資金來源、提高管理效率和水平、引進先進管理水平和服務理念等優(yōu)點，自1999年湖北省首次采用BOT方式建設襄荊高速公路以來，越來越多的省份開始采用BOT方式進行高速公路建設。

一、針對投資評估中盈利能力分析應注意的要點

1.交通量

1.1 基年交通量?；杲煌渴墙煌款A測的基礎數(shù)據(jù)，一般都是基于現(xiàn)狀交通調查，鑒于可研報告的編制時間往往較早，在投資評估中要采用最近年份的交通量作為基年交通量，最好到現(xiàn)場重新做交通量觀測，以獲得更加準確的數(shù)據(jù)。

1.2 ?運營初期交通量。在可研報告中是根據(jù)運營期末的交通量來確定本項目的技術標準，運營期末的交通量往往更受到關注，而對于BOT投資項目運營初期的交通量直接影響到收費收入，對于項目的總體盈利能力、貸款償還能力均影響顯著，因此在投資評估中要高度重視，嚴格審查，進行必要的修正。

1.3 路網(wǎng)變化。在交通量預測中，通常采用四階段法預測，根據(jù)未來年的路網(wǎng)分布將交通量分配到相應的路段，可研報告中往往是以地方政府的公路網(wǎng)規(guī)劃為主要依據(jù)來確定未來的路網(wǎng)，而公路網(wǎng)規(guī)劃一般每5年進行一次調整，有些公路已經(jīng)通車、有些正在建設、有些即將建成通車，處于同一通道內的其它運輸方式的建設等等這些因素都對整個路網(wǎng)的交通量分配產生很大的影響。在投資評估中要考慮諸多方面的因素，綜合評價得出客觀的交通量預測結果。

2.收費標準

2.1 收費期?？裳袌蟾嬉话惴譃檎€貸公路和經(jīng)營性公路兩種模式，作為BOT投資項目為經(jīng)營性公路，在投資分析中要充分考慮到項目所在地區(qū)（東部地區(qū)和中西部地區(qū)的最長收費年限不同），當?shù)卣闹С侄鹊纫蛩?，合理確定項目的收費期。

2.2 收費標準的確定?？裳袌蟾媸召M標準多參考當?shù)仄骄召M標準，考慮物價上漲的因素，每五年或者十年調整一次。在投資評估中要充分考慮項目所在地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展水平，項目的建設成本、平均每公里工程造價、是否處于特殊復雜路段等綜合因素，合理確定項目收費標準。

在可研報告中考慮到物價上漲的因素，收費標準多采用五到十年增長一次，勢必大大增加了總收費收入。就實際情況而言公路收費標準的調整必須經(jīng)項目所在地人民政府批準確定，項目公司在決定收費標準時自主權很小，難以根據(jù)經(jīng)營成本或市場供求變化自行及時調整，由于收費標準調整的期限較長，一旦確定便在一個固定時期無法調整。故在進行投資分析時要考慮在評價其內收費標準固定不變。

2.3 營業(yè)收入。營業(yè)收入包含車輛通行費收入、附屬設施（如服務區(qū)、廣告牌等）營業(yè)收入，在投資分析時要明確營業(yè)收入所包含的內容，大多數(shù)情況下的營業(yè)收入只計通行費收費收入。收費收入的計算方式存在地區(qū)性差異，一般來講是收費交通量與收費標準及行駛里程的乘積?，F(xiàn)在越來越多的省份實行了聯(lián)網(wǎng)收費，在以聯(lián)網(wǎng)收費總額為基數(shù)進行拆分時，拆分的方法有所不同，多數(shù)省份原則上以項目通過的車公里數(shù)與收費標準的乘積占總收費額的比例計算拆分比例。

3.運營成本

運營成本主要包括：日常養(yǎng)護費、運營管理費、大中修費用、機電運營費（主要是隧道的通風、照明、監(jiān)控、通信所需費用）等，在投資分析時應充分考慮項目特點、所處地形、氣候、結構物狀況、經(jīng)濟發(fā)展水平，參考本地區(qū)其他項目綜合考慮取值標準，同時還應考慮每年物價上漲因素。

4.融資方案

可研報告經(jīng)營性模式下的收費公路25%資本金由當?shù)卣曰I，剩余75%由銀行貸款，財務分析時只考慮資本金收益和項目投資收益。而在BOT投資項目是以項目公司來運作，投資方有可能是幾家單位，在進行財務分析時要考慮不同出資方的投資收益。

5.敏感性分析

公路建設項目經(jīng)濟評價所采用的數(shù)據(jù)大部分來自預測和估算，為了分析不確定性因素對公路項目評價指標的影響，需要進行雙向變化的敏感性分析以估計項目可能承擔的財務風險?？裳袌蟾尕攧辗治鲋械拿舾行苑治龆嗍且再M用（支出）和效益（收入）雙向的不利變化來分析項目的財務抗風險能力。在BOT投資分析時同時還應考慮建設過程中的物價上漲使建安費提高等所帶來的其它風險。

二、工程分析

1.交通量

根據(jù)最新綜合運輸規(guī)劃，擬建項目預測交通量受規(guī)劃兩條高速公路影響較大，考慮該兩條高速公路建成后對擬建項目的交通分流。在交通量分析過程中社會交通量（趨勢）、港區(qū)集疏運交通量、港口組團間交通量三部分流量存在較大重復，且交通誘增率超過70% ，高于一般項目10-20%范圍缺乏合理性。

2.收費標準

《工可報告》中在計算收費收入時，以現(xiàn)行收費標準為依據(jù)，以小型車0.65元/車*公里為基價，大橋收費10元/車為基價，以每年3%的增長率遞增，每5年調整一次。收費收入計算方法正確，但評估認為收費標準每5年上漲一次可能性不大，應維持不變。在計算收費收入時候還應考慮免費車輛和大修當年對交通量的影響。

3.運營成本

《工可報告》中本項目通車年日常養(yǎng)護費用為15 萬元/公里、運營管理費用約10 萬元/公里，參照項目所處的位置和經(jīng)濟發(fā)展狀況、以及工程規(guī)模上上述費用取值偏低，應重新核定;該項目運營費用的年均增長率為2%，從PPI和CPI經(jīng)濟發(fā)展數(shù)據(jù)偏小。

三、結束語

隨著我國公路建設投資體制改革的不斷深入，按照BOT方式建設的公路項目勢必越來越多。為了給公路BOT項目投資決策者和投資評估人員提供一種基于可研報告的盈利能力快速分析的方法，本文從項目投資評估與可行性研究的區(qū)別出發(fā)，提出了如何根據(jù)可研報告的研究結論進行分析判斷和針對投資評估中盈利能力分析應注意的要點，快速獲得滿足投資評估所需要基本信息的方法，并結合案例說明了如何應用這種方法，為公路BOT項目盈利能力進行科學而迅速地決策提供參考。

參考文獻：

[1]徐麗.解讀《國務院關于投資體制改革的決定》[J].中國公路，2004，17：31-33.

[2]張世文，劉小明.高速公路建設投資體制改革的基本評價[J].公路，2008（4），143-147.