王　越

（北京大學(xué)法學(xué)院，北京100871）

LIBOR操縱案的刑法學(xué)反思
——試論市場操縱犯罪的新類型：基準(zhǔn)操縱

王越

（北京大學(xué)法學(xué)院，北京100871）

2008年爆發(fā)的LIBOR操縱案向我們警示了市場操縱犯罪的又一新類型：基準(zhǔn)操縱。所謂基準(zhǔn)操縱，是指通過直接篡改基準(zhǔn)數(shù)據(jù)，提供虛假性、誤導(dǎo)性報價或其他足以影響基準(zhǔn)數(shù)據(jù)或其編制過程的手段，實(shí)施的市場操縱行為。鑒于其嚴(yán)重的社會危害性和行為方式的特殊性，基準(zhǔn)操縱不僅具有刑法治理的迫切性，而且有納入市場操縱犯罪并進(jìn)行規(guī)制的必要性和合理性。由于基準(zhǔn)操縱在行為方式、作用機(jī)制等方面與傳統(tǒng)市場操縱行為有著很大的不同，其與傳統(tǒng)立法和學(xué)說之間不可避免的發(fā)生了沖突，域外經(jīng)驗(yàn)可為我國法解決此難題提供借鑒。

LIBOR；基準(zhǔn)；基準(zhǔn)操縱；市場操縱

后金融危機(jī)時代，金融界持續(xù)不斷地發(fā)酵著清算、反思和改革的主題，各大金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)受了金融風(fēng)暴的洗禮之后，又暴露出諸如洗錢、操縱市場、在信貸泡沫時期不當(dāng)銷售次級抵押貸款和債券等種種丑聞，面臨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)更加嚴(yán)厲的懲戒和制裁。倫敦同業(yè)拆借利率（London Interbank Offered Rate，簡稱LIBOR）操縱案（以下簡稱：LIBOR操縱案）是其中較為典型的一起案件，不僅向大眾揭示了金融機(jī)構(gòu)為追求利益不惜違背法律的不良行業(yè)風(fēng)氣以及在監(jiān)管空白下金融市場的混亂運(yùn)作狀態(tài)，更為立法及刑法理論研究展示了市場操縱案件的新形式和新問題——“基準(zhǔn)操縱”，需要從理論和立法上予以回應(yīng)。

一、LIBOR操縱案始末

2008年隨著《華爾街日報》的一篇題為《Study Casts Doubton Key Rate》的報道，LIBOR操縱案的冰山一角開始浮出水面，直至今天仍未露出暗藏于深海的全部真容。①目前對各大商業(yè)機(jī)構(gòu)的追訴雖已告一段落，對具體行為人的追訴卻仍在進(jìn)行中，隨著追訴的進(jìn)行，司法機(jī)關(guān)對LIBOR操縱的規(guī)模和程度的認(rèn)識也一再刷新。參見《明星交易員的隕落：LIBOR操縱案首個罪人》，新浪財(cái)經(jīng)http://finance.sina.com.cn/money/bond/20150805/015622877129.shtm l，2015年8月5日訪問。LIBOR，即倫敦銀行間同業(yè)拆借利率，是倫敦同業(yè)拆借市場進(jìn)行融資的最低無擔(dān)保利率。①See David Hou，David Skeie（2014）.“LIBOR:Origins，Economics，Crisis，Scandal，and Reform”，F(xiàn)ederal Reserve Bank of New York Staff Reports，（March 2014）.所謂同業(yè)拆借市場是指銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行短期性的、臨時性的資金調(diào)劑所形成的市場。②劉龍、蔡永鴻主編：《金融學(xué)概論》，清華大學(xué)出版社2014年版，第60頁。同業(yè)拆借市場利率是指，同業(yè)拆借市場上的主體間拆入或者拆出資金的利率。同業(yè)拆借利率在金融市場具有十分重要的參考作用，LIBOR更是其中最為重要的一只。它誕生于20世紀(jì)60年代初，成員涵蓋了60個國家的223家銀行、金融機(jī)構(gòu)和37家相關(guān)專業(yè)公司。LIBOR指數(shù)不僅是政府政策、投資決策的重要參考，還與全球超過800萬億美元的金融衍生品價格掛鉤，每當(dāng)波動分毫，所涉產(chǎn)品價值、交易盈虧就會發(fā)生翻天覆地的變化，不啻扇動金融市場颶風(fēng)的蝴蝶翅膀。

LIBOR的計(jì)算和發(fā)布最初是由英國銀行家協(xié)會（British Banker’s Association，BBA）所主導(dǎo)的。③LIBOR操縱丑聞發(fā)生后，其管理權(quán)在2014年由BBA移交給紐約泛歐交易所（NYSE Euronext），后者通過象征性的支付一英鎊收購了BBA Libor Ltd。參見《紐約泛歐交易所接管Libor》，華爾街見聞，http://wallstreetcn.com/node/49444，2015年8月5日訪問。首先由外匯及貨幣市場委員會（Foreign Exchange and Money Markets Comm ittee，簡稱FX&MM）對商業(yè)銀行的市場聲譽(yù)、交易規(guī)模、信用等級等進(jìn)行評估考核，選定美國銀行、摩根大通、瑞士信貸、加拿大皇家銀行等十?dāng)?shù)家大型商業(yè)銀行作為報價行。④目前LIBOR的報價行具體包括：美國銀行、瑞士信貸、加拿大皇家銀行、東京銀行、德意志銀行、法國興業(yè)銀行、三菱日聯(lián)銀行、匯豐銀行、三井住友銀行、巴克萊銀行、摩根大通、法國巴黎銀行、花旗銀行、法國農(nóng)業(yè)信貸銀行、英國勞埃德銀行、荷蘭拉博銀行、日本諾林秋銀行、蘇格蘭皇家銀行、瑞士銀行和歐洲投資有限公司。其成員銀行的范圍則更廣，涵蓋了六十個國家的223名成員和37家相關(guān)專業(yè)公司。數(shù)據(jù)來源：BBALIBOR官網(wǎng)，http://www.bbalibor.com/panels/usd。之后由這些銀行每天在固定時間估算并匯報各自在倫敦貨幣市場中為不同期限的同業(yè)拆借愿意支付的拆出利率。最后由BBA授權(quán)湯姆路透進(jìn)行計(jì)算，去掉其中四分之一的最低值和四分之一的最高值，再取剩余二分之一報數(shù)的算術(shù)平均值，在倫敦時間11:30向全世界公布。

早在2005年到2007年之間，部分大型銀行及其工作人員、經(jīng)紀(jì)人等就已經(jīng)察覺到LIBOR制定機(jī)制的先天缺陷和管理漏洞，并開始蓄意操縱LIBOR的編制，抬高或降低LIBOR數(shù)值，以使自己所持的金融衍生品獲得巨額利潤。但一直到2007年年中之前，LIBOR數(shù)據(jù)都未表現(xiàn)出明顯的異常。直到2007年8月份在次貸危機(jī)的催化下，為降低融資成本并營造資金充盈的假象、樹立短期償債能力無憂的外部印象，各大銀行開始刻意壓低本行報數(shù)，這導(dǎo)致了LIBOR數(shù)據(jù)的大幅波動。⑤Thornton，Daniel（2009）.“What the LIBOR-OISSpread Says”，F(xiàn)ederal Reserve Bank of St.Louis Economic Synopses，2009 No.24.此時，監(jiān)管部門和公眾傳媒終于開始注意到LIBOR可能被人為操控的事實(shí)。2007年9月3日萊頓證券市場研究中心（W rightson ICPA）最早發(fā)現(xiàn)了LIBOR的異常，但最終未能將異常原因歸結(jié)為人為操縱。⑥W rightson ICAP（2007）.“LIBOR:Twin Conundrums”，September 3，2007.萊頓證券市場研究中心的周報并未指出操縱是導(dǎo)致這一切的元兇，而是認(rèn)為LIBOR偏低的原因在于同業(yè)拆借市場缺乏活性，以及解釋利率觀測差異的官方指數(shù)的機(jī)械性。2008年4月16日，《華爾街日報》發(fā)表文章指出某些銀行在金融危機(jī)期間，為誤導(dǎo)公眾對本行資金狀況的判斷，刻意壓低向BBA上報的同業(yè)拆出利率。⑦M(jìn)ollenkamp，Carrick；Whitehouse，Mark（2008）.“Study Casts Doubt on Key Rate”.The Wall Street Journal，（29 May 2008）.至此LIBOR操縱案才引發(fā)了公眾的廣泛關(guān)注和認(rèn)同。隨后英國官方也承認(rèn)了LIBOR被操縱的事實(shí)，時任英國央行行長的Mervyn King向議會指出，各銀行上報的利率與其實(shí)際拆出利率不符。⑧Stephanie Flanders（2009）.“Inconvenient truths about Libor”，BBC News，（12 January 2009）.

2012年7月，英國嚴(yán)重欺詐辦公室（SFO）、英國金融服務(wù)局（FSA）、⑨2013年更名為英國金融行為監(jiān)管局（Financial Conduct Authority，簡稱FCA）.美國商品期貨交易委員會（CFTC）、美國證券交易委員會（SEC）、美國司法部等監(jiān)管部門對包括瑞士銀行、巴克萊銀行在內(nèi)的20多家主要銀行涉嫌操縱利率一事正式展開了調(diào)查，案件事實(shí)也漸漸明朗。①Jill Treanor（2012）"Serious Fraud Office to investigate Libor manipulation".The Guardian（London），（6 July 2012）.巴克萊銀行（2012年6月）、瑞士銀行（2012年12月）、蘇格蘭皇家銀行（2013年2月）、荷蘭拉博銀行（2013年12月）等近20家大型商業(yè)銀行先后承認(rèn)了其操縱利率和匯率（另案處理）的事實(shí)，并繳納了超過80億美金的罰款。隨著2015年5月花旗銀行等向美國司法部認(rèn)罪，司法機(jī)關(guān)對LIBOR操縱所涉金融機(jī)構(gòu)的調(diào)查終告一段落，但留給立法者和監(jiān)管部門的思考還遠(yuǎn)未結(jié)束。

LIBOR操縱案發(fā)之后，英美監(jiān)管部門對其他基準(zhǔn)的市場操縱問題也著手展開了調(diào)查。有理由相信LIBOR操縱案不會是第一個，也將不會是最后一個直接通過左右市場基準(zhǔn)實(shí)施的市場操縱案件。對于利率市場化剛剛起步和加速發(fā)展的我國而言，該事件的經(jīng)驗(yàn)更是尤為珍貴。隨著2007年1月4日上海銀行間同業(yè)拆放利率SHIBOR（Shanghai Interbank Offered Rate）正式對外發(fā)布，我國金融市場調(diào)控邁出了從數(shù)量型到價格型的關(guān)鍵一步，通過篡改市場基準(zhǔn)實(shí)施的市場操縱行為在我國如何認(rèn)定和處罰，也成為了刑法學(xué)即將直面的課題。

二、市場操縱的新類型：基準(zhǔn)操縱

傳統(tǒng)立法和理論所能想象的市場操縱類型主要有兩類：一種是通過實(shí)際交易的做出或虛假訂單的產(chǎn)生，營造某只金融工具被看好或看空的市場假象，誤導(dǎo)投資人決策，誘使其按照行為人的心理預(yù)期做出拋售或購買的投資決定，進(jìn)而扭曲市場行情，當(dāng)金融工具的價格行至理想價位，行為人通過拋售或回購金融工具謀取巨額利潤的行為。由于該種市場操縱行為的實(shí)施多需要行為人具有資金、持股、持倉等資金型資源優(yōu)勢，因此可稱之為資金操縱。值得一提的是，我國《刑法》182條明確列舉的三種市場操縱行為類型（連續(xù)買賣、相對委托和洗售）都是典型的資金操縱。另一種是行為人通過編造或散布虛假性、誤導(dǎo)性信息，向投資人明示或暗示某只金融工具的漲跌前景，誘使其做出行為人預(yù)期的投資決定，進(jìn)而改變供求關(guān)系扭曲市場行情，再通過拋售或回購金融工具獲得巨額利潤的行為。與前一種市場操縱行為不同的是，該種市場操縱行為的實(shí)施需要行為人在金融市場具有一定的話語權(quán)和權(quán)威性，即占據(jù)所謂信息優(yōu)勢，因此，可稱之為信息操縱。我國司法實(shí)踐所認(rèn)定的市場操縱類型之一——搶先交易，就是信息操縱的典型表現(xiàn)。

LIBOR操縱的出現(xiàn)顯然打破了傳統(tǒng)市場操縱犯罪的二分狀態(tài)，昭告了市場操縱的新類型。其形式和內(nèi)涵無法將其歸入到上述任一操縱類型。其特征完全不同于傳統(tǒng)立法和理論的描摹與定位：在行為方式上，它無需制造真實(shí)或虛假的交易，也無需制造或散布虛假性、誤導(dǎo)性信息；在作用機(jī)制上，它無需通過對投資人決策的控制，就可以實(shí)現(xiàn)對金融工具乃至大量金融工具的價格操控；在行為后果上，不僅可為行為人帶來經(jīng)濟(jì)利益，還可以為金融機(jī)構(gòu)偽造資金盈缺狀況，誤導(dǎo)市場判斷，避免資金短缺等帶來的市場信心的崩塌。由于這種新型的市場操縱系以其對基準(zhǔn)影響力的濫用為前提和手段，在此我們可將其稱為“基準(zhǔn)操縱（Benchmark Manipulation）”。

（一）基準(zhǔn)操縱的概念

“基準(zhǔn)”一詞的詞源來自機(jī)械制造行業(yè)，系指確定生產(chǎn)對象上幾何關(guān)系所依據(jù)的點(diǎn)、線或面。②陳紅霞主編：《機(jī)械制造工藝學(xué)（第2版）》，北京大學(xué)出版社2014年版，第32頁。在金融業(yè)尤其是市場操縱犯罪的語境之下提及“基準(zhǔn)”則特指作為確定金融工具市場價格依據(jù)的指數(shù)、數(shù)據(jù)等，具體包括LIBOR、SHIBOR等銀行間同業(yè)拆借利率、金融市場乃至金融市場以外的其他基準(zhǔn)指數(shù)。①例如石油現(xiàn)貨價格等。LIBOR操縱案發(fā)生后，國際證監(jiān)會組織即展開了對包括石油現(xiàn)貨價格在內(nèi)的其他基準(zhǔn)的調(diào)查。2013年，歐盟在對LIBOR操縱案進(jìn)行總結(jié)和反思的基礎(chǔ)上，對《市場濫用指令》（Market Abuse Directive，簡稱MAD）進(jìn)行了修訂，增加了對基準(zhǔn)操縱的規(guī)制，②Willemijn de Jong（2013）.“Tackling financialmarket abuse in the EU”.Library of the European Parliament（22 January 2013）.首次在立法中規(guī)定了基準(zhǔn)的定義，即：“依據(jù)確定基礎(chǔ)資產(chǎn)價值或價格的公式計(jì)算所得的商業(yè)指數(shù)或發(fā)布數(shù)據(jù)，包括估計(jì)價格、利率、其他值、或作為金融工具下應(yīng)付款項(xiàng)參考的調(diào)查。”

就其形成過程而言，基準(zhǔn)可能是對一定資產(chǎn)價值或數(shù)據(jù)的直接反映，也可能是通過一定的公式計(jì)算而成。其具體形成和發(fā)布多在三方主體的參與下實(shí)現(xiàn)——立法及制裁者（regulation&sanctions）、監(jiān)管者（oversight）和執(zhí)行者（process）。其中，立法者負(fù)責(zé)市場欺詐、市場濫用及其他金融市場監(jiān)管法規(guī)的制定和對違法行為的制裁，在宏觀上承擔(dān)對整個市場的監(jiān)管；監(jiān)管者則負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)基準(zhǔn)的計(jì)算方法、管理基準(zhǔn)的運(yùn)行；執(zhí)行者依據(jù)監(jiān)管者設(shè)計(jì)的方法具體執(zhí)行基準(zhǔn)的報價、運(yùn)算和發(fā)布。以LIBOR為例，其規(guī)則制定者主要有SFO和FSA，監(jiān)管者是FX&MM，計(jì)算和發(fā)布則在BBA的領(lǐng)導(dǎo)監(jiān)督之下，由報價行和湯姆路透具體完成（參見Table 1）。③表格資源來自英國官方數(shù)據(jù)：The Wheatley Review of LIBOR:initial discussion paper，https://www.gov.uk/government/organisations/hm-treasury，2015年8月6日訪問.在我國SHIBOR的制定和發(fā)布中，立法者是中國人民銀行、銀監(jiān)會等監(jiān)管部門；監(jiān)管者和執(zhí)行者都是中國人民銀行SHIBOR工作小組，全國銀行間同業(yè)拆借中心為指定發(fā)布人。④參見《上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）實(shí)施準(zhǔn)則》。

通過對基準(zhǔn)的形成過程加以考察我們可以發(fā)現(xiàn)：首先，相對于發(fā)行市場和流通市場嚴(yán)苛的信息披露制度和全面的公眾媒體監(jiān)督，基準(zhǔn)的制定與發(fā)布缺少全面有效的信息披露制度，在許多計(jì)算方法涉及知識產(chǎn)權(quán)問題的基準(zhǔn)中，信息披露更是只能讓位于知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)；其次，基準(zhǔn)被控制在少數(shù)人手中，相對于傳統(tǒng)市場操縱中資金、信息優(yōu)勢的廣泛存在，基準(zhǔn)優(yōu)勢通過制度設(shè)計(jì)被集中在極少數(shù)人手中，而這些人之間一旦具有利益上的相關(guān)（并且這種利益相關(guān)存在的可能性是極高的），即可通過利益交換等方式相互縱容乃至勾結(jié)；最后，在制度體系中，監(jiān)管部門未能設(shè)置有效的監(jiān)督機(jī)制，也未能將基準(zhǔn)操縱與現(xiàn)有立法相聯(lián)，導(dǎo)致其處于立法空白狀態(tài)，為基準(zhǔn)操縱的發(fā)生埋下了重大隱患。

所謂基準(zhǔn)操縱，是指通過直接篡改基準(zhǔn)數(shù)據(jù)，提供虛假性、誤導(dǎo)性報價或其他足以影響基準(zhǔn)數(shù)據(jù)或其編制過程的手段實(shí)施的操縱行為。所謂直接篡改基準(zhǔn)數(shù)據(jù)是指，行為人（多指與基準(zhǔn)發(fā)布相關(guān)的編制機(jī)構(gòu)及其工作人員）直接對最終形成即將向市場發(fā)布的數(shù)據(jù)加以篡改。所謂提供虛假性、誤導(dǎo)性報價是指，行為人（多指報價機(jī)構(gòu)或報價員）向基準(zhǔn)計(jì)算機(jī)構(gòu)提供虛假性、誤導(dǎo)性報價。所謂其他足以影響基準(zhǔn)數(shù)據(jù)或其編制過程的手段，則泛指直接或通過利益交換等途徑間接影響基準(zhǔn)報價或計(jì)算，并達(dá)到上述效果的其他行為。

基準(zhǔn)操縱的實(shí)施并不必然要求行為人具有資金或信息優(yōu)勢，也無論其是否直接從事與基準(zhǔn)計(jì)算、發(fā)布相關(guān)的工作，只要可通過直接或間接的手段左右基準(zhǔn)數(shù)據(jù)均可認(rèn)定為基準(zhǔn)操縱的主體。一般而言，資金優(yōu)勢和信息優(yōu)勢的取得需要行為人進(jìn)行較長時間的資本積累和權(quán)威樹立。基準(zhǔn)影響力的取得卻僅需通過利益交換等方式直接實(shí)現(xiàn)，在這種意義上，我們甚至可以說基準(zhǔn)操縱實(shí)施主體的覆蓋面大于傳統(tǒng)的市場操縱。

基準(zhǔn)操縱的具體實(shí)現(xiàn)途徑也是多樣的：行為人可能是單獨(dú)自主決定提供虛假報價影響基準(zhǔn)的計(jì)算過程，可能是出于本單位意志執(zhí)行單位決定上報虛假報價，也可能聯(lián)合其他報價機(jī)構(gòu)的報價員合謀影響基準(zhǔn)的計(jì)算過程，或者通過其職務(wù)便利直接篡改最終公布的基準(zhǔn)數(shù)據(jù)。除此之外，與上述人員有利益關(guān)系的近親屬、上級領(lǐng)導(dǎo)甚至監(jiān)管部門，都可能以人情、利益交換、權(quán)力施壓等方式與行為人合謀實(shí)施基準(zhǔn)操縱行為。雖然基準(zhǔn)操縱的行為方式并非單一也并不固定，但仍有規(guī)律可循，皆無外乎在其報價、計(jì)算、發(fā)布乃至監(jiān)管階段的不正當(dāng)操作，因此在認(rèn)定之時應(yīng)無特殊困難。

基準(zhǔn)操縱在行為動機(jī)方面與傳統(tǒng)市場操縱行為有一定的不同。雖然刑法并未對市場操縱犯罪的犯罪目的作出具體限制，但一般而言行為人多是在經(jīng)濟(jì)利益的驅(qū)動下鋌而走險。而在基準(zhǔn)操縱中，一方面，持有定價與基準(zhǔn)相關(guān)的金融工具的投資人或金融機(jī)構(gòu)工作人員，出于使其所持金融工具升值或避免損失的動機(jī)，可能實(shí)施基準(zhǔn)操縱；另一方面，可能因報價高低而被影響公眾形象的報價機(jī)構(gòu)及其他利益相關(guān)機(jī)構(gòu)等也可能為維持其公眾形象和市場信心，實(shí)施基準(zhǔn)操縱行為。這也直接導(dǎo)致了機(jī)構(gòu)操縱基準(zhǔn)風(fēng)險的直線上升。

（二）基準(zhǔn)操縱與市場操縱

從基準(zhǔn)操縱的概念和行為方式可見，其與傳統(tǒng)的市場操縱犯罪有著較為明顯的不同，但為何英、美、歐盟等國家和地區(qū)紛紛嚴(yán)陣以待，選擇將其置于市場操縱犯罪的語境而非其他部門法或其他罪名下加以懲處呢？

首先，由于基準(zhǔn)在金融市場上具有舉足輕重的作用，基準(zhǔn)操縱對金融市場也有著較為嚴(yán)重的破壞力，具有刑法治理的必要性和迫切性。

在金融市場，基準(zhǔn)是大到政府小到一般投資人作出決策的重要參考。以同業(yè)拆借利率為例，由于它們直接反映了世界上或一定區(qū)域內(nèi)最大、最成熟的金融機(jī)構(gòu)能夠以何種利率獲得短期貸款，準(zhǔn)確、及時而直接地映射了整個金融市場的資金盈缺狀況，因此往往為中央銀行實(shí)施貨幣政策提供重要依據(jù)。再比如原油現(xiàn)貨價格，①所謂原油現(xiàn)貨交易價格是指，通過要約與承諾達(dá)成協(xié)議給出的原油價格，是與原油現(xiàn)貨市場相聯(lián)系的定價，通?？梢哉鎸?shí)地反映國際石油市場的現(xiàn)狀。參見馮連勇、陳大恩、唐旭主編：《國際石油經(jīng)濟(jì)學(xué)（第2版）》，石油工業(yè)出版社2013年版，第153頁。在70年代石油危機(jī)之后，原油現(xiàn)貨市場由反映“長期合同超產(chǎn)的銷售價格”的“剩余市場（Residual Market）”轉(zhuǎn)變?yōu)榉从场霸偷纳a(chǎn)、煉制成本、利潤”等的“邊際市場（MarginalMarket）”，并與煤炭、黃金等價格聯(lián)動，與芝加哥期權(quán)交易所原油波動率指數(shù)②“芝加哥期權(quán)交易所原油波動率指數(shù)（CBOE Crude Oil Volatility Index）體現(xiàn)了原油現(xiàn)貨價格的30天隱含波動率……可通過反映輕質(zhì)原油價格來追蹤原油價格。參見［美］羅素·羅茲：《波動率指數(shù)衍生品交易：運(yùn)用波動率指數(shù)期貨、期權(quán)和交易所交易票據(jù)進(jìn)行交易與對沖的策略》，周光起譯，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2013年版，第95頁。等其他市場基準(zhǔn)波動相掛鉤，勾連了諸多金融工具的市場價格，在一定程度上與整個行業(yè)的營業(yè)狀況和市場前景息息相關(guān)。政府在制定經(jīng)濟(jì)政策之時，不可避免地要以這些濃縮了整個市場狀況的數(shù)據(jù)作為思考前提。而一般投資人在進(jìn)行投資之時，也往往以基準(zhǔn)作為風(fēng)向標(biāo)，以謀取經(jīng)濟(jì)利益。另外，基準(zhǔn)數(shù)據(jù)還往往與金融工具的市場價格直接關(guān)聯(lián)，是金融衍生產(chǎn)品定價、浮動利率長期貸款等的參考利率。③由于LIBOR直接反應(yīng)了世界上最大的和最成熟的金融機(jī)構(gòu)能夠以何種利率獲得短期貸款，這就在其他條件一定的情況下，為其他信用度較低的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金借貸提供了最低利率參考。利率通常表示為“LIBOR+x”，即在LIBOR的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步考慮到借款人的身份、抵押、資金規(guī)模、信用程度、運(yùn)營能力等，適當(dāng)?shù)脑黾右欢ǖ狞c(diǎn)數(shù)。例如芝加哥商業(yè)交易所以美元LIBOR為基礎(chǔ)的三個月歐洲美元合約，④芝加哥商業(yè)交易所的三個月歐洲美金期貨合約以美元Libor為基礎(chǔ)。他們是世界上交投最為活躍的短期利率期貨合約。2004年全年成交量達(dá)到了2.75億張，未平倉合約數(shù)量達(dá)700萬張，約合7萬億美元。截止2012年，僅受LIBOR影響的金融合同合計(jì)有300萬億美金之巨，金融衍生品總價值更遠(yuǎn)超500萬億美金。⑤數(shù)據(jù)來源：Christopher Needham，（2012）.“Libor manipulation and its consequences”，Library of the European Parliament.（07 September 2012）.在這種情況下，為一己私利蓄意操縱基準(zhǔn)的行為不僅會影響某一只金融工具的價格，對與其關(guān)聯(lián)的其他金融工具價格乃至整個金融市場造成的打擊都可以說是毀滅性的。

在此過程中，部分投資人所持有的金融工具的經(jīng)濟(jì)價值首先遭到直接貶低，枉受經(jīng)濟(jì)損失。尤其不同于傳統(tǒng)市場操縱的是，基準(zhǔn)操縱可能關(guān)涉的金融產(chǎn)品不僅限于行為人所持的某種或某幾種，而是在普遍意義上對大量金融工具的價值施以無差別干擾，使其價格嚴(yán)重脫離真實(shí)價值和市場供求關(guān)系，擾亂經(jīng)濟(jì)運(yùn)作。另外，基準(zhǔn)操縱還會極大地干擾投資決策。在市場經(jīng)濟(jì)中投資人通過信息的收集，可在一定程度上根據(jù)金融工具的本身的價值及供求關(guān)系、立法與政府政策的變化、上市公司經(jīng)營狀況的好壞，甚至其他金融工具的市場價格等對某只金融工具的價格走勢做出一定的預(yù)判斷并進(jìn)行投資決策。人為篡改基準(zhǔn)數(shù)據(jù)的行為則會在上述可預(yù)見因素內(nèi)強(qiáng)行插入人為干涉，扭曲金融工具的一般定價規(guī)律，使得投資人無法預(yù)見價格變動，從而造成投資決策的成功與否難以確定。更值得警醒的是，由于基準(zhǔn)在政府決策中的參考作用，對基準(zhǔn)的人為操縱還可能干擾政府政策的制定與執(zhí)行，進(jìn)而間接擾亂金融市場秩序。而依據(jù)這些虛假信號做出的不合理政策，又將造成更深層次和更大范圍的市場失常。因此從刑事政策的角度而言，對基準(zhǔn)操縱的刑法治理可以說是極為迫切的。

其次，在對基準(zhǔn)操縱進(jìn)行刑法治理之時，市場操縱犯罪的適用是不二選擇。在LIBOR操縱案中，西方諸國不約而同地選擇了以MarketManipulation這一名義對各大金融機(jī)構(gòu)加以嚴(yán)查徹究，究其根本是由基準(zhǔn)操縱的市場操縱本質(zhì)所決定的。無論是Benchmark Manipulation還是MarketManipulation最終落腳點(diǎn)都在Manipulation一詞。雖學(xué)界對市場操縱的本質(zhì)為何仍有所爭議，但其行為的實(shí)施無外乎是在行為人占據(jù)一定資金、持股、持倉或信息優(yōu)勢的前提下，對某一金融工具的市場行情施以強(qiáng)制干預(yù)，驅(qū)使社會資金按照其所預(yù)想的方向流動，從而人為地使某一金融工具的價格達(dá)到所期待的金額。而基準(zhǔn)操縱亦正是在行為人具有對基準(zhǔn)直接或間接影響力的前提下，或人為控制其數(shù)據(jù)或計(jì)算過程，以使某一金融工具的市場價格達(dá)到理想狀態(tài)獲取經(jīng)濟(jì)利益，或通過報價、指數(shù)向社會公眾營造本機(jī)構(gòu)的某種外在形象，攫取其他利益。因此基準(zhǔn)操縱的本質(zhì)歸根結(jié)底是一種操縱，該操縱發(fā)生在金融市場且是為了操縱金融市場行情，因此是一種市場操縱；而市場操縱則是基準(zhǔn)操縱及其他傳統(tǒng)市場操縱類型的上位概念。

為補(bǔ)強(qiáng)這一論證，對現(xiàn)行金融犯罪的體系考察也可從旁佐證市場操縱是基準(zhǔn)操縱刑法治理的必由之路。在英美歐盟等國家和地區(qū)，市場操縱的治理多置于市場濫用或市場欺詐之下，與內(nèi)幕交易并列。其中內(nèi)幕交易意在規(guī)制行為人非法利用其信息優(yōu)勢，提前做出投資決策和準(zhǔn)備，進(jìn)而通過市場規(guī)律性運(yùn)作獲取利益或避免損失的投機(jī)行為。而市場操縱則禁止行為人倚賴其資金或信息優(yōu)勢，積極干擾金融工具的價格運(yùn)作機(jī)制，以獲得經(jīng)濟(jì)或其他利益的行為。如果說內(nèi)幕交易犯罪是非法的順市場規(guī)律之風(fēng)而行，市場操縱則是直接改變風(fēng)向使其對自己有利。兩相比較，顯然在市場操縱犯罪的語境下探討基準(zhǔn)操縱問題更為現(xiàn)實(shí)。不過，由于基準(zhǔn)操縱與傳統(tǒng)市場操縱在行為方式和作用機(jī)制上有著較為明顯的不同，其與傳統(tǒng)立法和學(xué)說之間亦不可避免地產(chǎn)生了沖突。

三、基準(zhǔn)操縱與傳統(tǒng)立法的沖突

（一）市場操縱犯罪的傳統(tǒng)立法

美國是世界上最早對市場操縱行為加以刑法規(guī)制的國家，其刑法治理可以追溯到1929年股市大崩盤之后。1934年美國《證券交易法》第78條之九和之十在市場欺詐（Market Fraud）項(xiàng)下，詳細(xì)規(guī)定和列舉了市場操縱的內(nèi)涵及具體實(shí)施方式。其中第十條對市場操縱行為進(jìn)行了總括性的規(guī)定，提出了市場操縱行為認(rèn)定的兩個要件：（1）影響短期交易，或利用、違反相關(guān)的行政法規(guī)；（2）使用操縱的和騙人的手段和方法，違反委員會為了公共利益或投資者保護(hù)的規(guī)則和規(guī)章。第九條則對市場操縱行為進(jìn)行了詳細(xì)列舉，包括：（1）在不轉(zhuǎn)移所有權(quán)的前提下，與他人合謀提出一份或若干份購買證券的訂單；（2）單獨(dú)或合謀營造某種證券交易的表象，以提高或降低該種證券的價格；（3）通過信息的流通和傳播，誘使投資人購買或出售某種證券，以達(dá)到操縱證券價格的目的；（4）明知某一信息是虛假性或誤導(dǎo)性信息，仍就證券的相關(guān)情況發(fā)表聲明，誘使他人購買或出售該證券；（5）為獲得傭金或酬勞而傳播某一信息，誘使投資人購買或出售相關(guān)證券，操縱證券價格；（6）違反委員會的規(guī)則和章程，單獨(dú)或合謀購買或出售某一證券，以穩(wěn)定該證券的市場價格。

這樣，資金操縱中的連續(xù)委托、相對買賣、洗售、安定操作和信息操縱等納入市場欺詐罪的范疇。美國學(xué)者A llen和Gale進(jìn)一步將其總結(jié)概括為：基于信息的操縱（information-based manipulation）、基于交易的操縱（trade-basedmanipulation）和基于行動的操縱（action-basedmanipulation）。①See A llen F.K，Gale D.，（1992）.“Stock-Price Manipulation”，Review of Financial Studies，Vol.5，pp.503-529基于信息的操縱是指，通過發(fā)布、散布虛假性、誤導(dǎo)性信息或真實(shí)信息，誘使投資人購買或拋售某一證券，進(jìn)行市場操縱?；诮灰椎牟倏v是指，通過證券買賣改變證券價格，進(jìn)行市場操縱。②參見夏昕陽、楊之曙：《市場操縱：最新研究進(jìn)展》，《證券市場導(dǎo)報》2004年11月。而基于行動的操縱是指，通過改變企業(yè)資產(chǎn)的實(shí)際價值或感知價值（perceived value）進(jìn)行市場操縱。由于基于行動的操縱可以分別劃歸資金和信息操縱，該總結(jié)也基本維持了資金操縱和信息操縱的二分局面。

在英國，則是通過市場濫用（Market Abuse）對市場操縱行為加以規(guī)制。法院裁判廣泛依據(jù)判例，成文法則有《金融服務(wù)與市場法》（Financial Services and Markets Act，以下簡稱：FSMA）和《市場濫用：市場行為守則》（Market Abuse:Code of Market Conduct，以下簡稱：《守則》）和。其中FSMA第118條第2項(xiàng)規(guī)定：“所謂市場濫用是指由一人單獨(dú)或者多人串通、合謀進(jìn)行的擾亂市場秩序的行為，具體應(yīng)符合以下條件：（1）發(fā)生于特定市場中的適格投資交易行為；（2）行為是基于不為市場所公知的信息而做出，該信息的知悉與否足以影響正常投資者的投資決策；（3）該行為可能使正常投資者產(chǎn)生關(guān)于投資品種供給狀況、價格或者價值的錯誤或誤導(dǎo)；（4）正常投資者認(rèn)為或者可能認(rèn)為該行為是擾亂市場秩序的行為；（5）該行為可能對市場上正常投資者的決策造成不利影響?！雹賲⒁姴虩j煌：《論證券市場操縱之法律規(guī)制》，中國政法大學(xué)2011年博士學(xué)位論文。

《守則》則對市場操縱行為進(jìn)行了更為詳細(xì)的規(guī)定，將市場操縱行為分為擬制交易（artificial transaction）、價格操縱（pricemanipulation）和不恰當(dāng)傳播信息（dissem ination of false orm isleading information）三種。②Financial Services and Markets Act 2000§118.Market Abuse.其中擬制交易類似我國的虛假交易，系指行為人通過虛假交易影響公開交易數(shù)據(jù)，進(jìn)而左右投資人交易決策的行為；價格操縱包括擠榨（squeeze）和狹義的價格操縱，前者指的是行為人在某種證券短缺時，控制市場供求關(guān)系制造虛假價格以使自己受益，后者指的是行為人利用其資金或其他優(yōu)勢進(jìn)行大量交易或通過其他手段使得某一金融產(chǎn)品的價格維系在一定水平之上。不恰當(dāng)傳播信息則類似我國司法實(shí)踐中的“搶帽子”，行為人通過散布信息，影響投資者決策，使其購入或拋售所持證券，進(jìn)而升高或壓低市場價格的行為。③Financial Services and Market Act，2000§118.Market Abuse.由此可見，英國立法也僅僅覆蓋了資金操縱和信息操縱兩種類型，而FSMA嚴(yán)格的要件規(guī)定更是斷絕了以現(xiàn)有立法規(guī)制新型市場操縱行為的可能。

歐盟通過MAD法案對市場操縱行為進(jìn)行規(guī)制。MAD覆蓋了所有在歐盟市場交易的金融工具，并適用于市場上的一切公司或個人。在MAD的授權(quán)之下，成員國有權(quán)就市場操縱行為展開調(diào)查并進(jìn)行制裁，但需向歐洲證券及市場管理局（European securities and Markets Authority，簡稱ESMA）報告。當(dāng)行為人（包括金融機(jī)構(gòu)及其雇員）擾亂金融工具的定價機(jī)制或者散布虛假性、誤導(dǎo)性信息時可能構(gòu)成市場操縱。MAD第1條第2款規(guī)定了市場操縱的定義，并列舉了其主要行為方式，包括：（1）通過交易或訂單對金融工具的供求產(chǎn)生虛假性或誤導(dǎo)性的信號，或單獨(dú)或合謀通過交易或訂單使一種或數(shù)種金融工具的價格維持在反?；蛱摷俚乃?；（2）使用虛假工具（fictitious devices）或者其他形式的詭計(jì)進(jìn)行交易或訂立訂單；（3）明知或應(yīng)當(dāng)知道某一信息為虛假性或誤導(dǎo)性的信息，仍通過互聯(lián)網(wǎng)或其他手段的媒體傳播該信息，使投資人產(chǎn)生或可能產(chǎn)生對該金融工具的虛假性或錯誤性認(rèn)識，以從中牟利。④但新聞記者在不侵害MAD第十條規(guī)定的前提下，在其專業(yè)范圍內(nèi)傳播相關(guān)信息的不認(rèn)為是市場操縱。在列舉了上述三種方式之后，MAD又從以上三點(diǎn)中特別列舉了幾個實(shí)例，包括：單獨(dú)或合謀取得對具有定價功能或可制造其他不公平交易條件的金融工具的支配性地位；在收盤時購入或售出金融工具，誤導(dǎo)以收盤價為基礎(chǔ)做出投資決策的投資人；直接或間接發(fā)表關(guān)于某一金融工具的信息，通過該信息對金融工具價格的沖擊從中牟利等等?？傮w而言，歐盟的立法也并未對英美法律有所超越。

（二）基準(zhǔn)操縱與傳統(tǒng)立法的沖突

雖然在前述國家的立法中，只有英國的FSMA給出了完整的市場操縱的定義和構(gòu)成要件，但從上述其所列舉的市場操縱行為反推概念，可得其要點(diǎn)如下。（1）在市場操縱的認(rèn)定中，一定的資金或信息優(yōu)勢是其先決條件。只有在一定的資金或信息優(yōu)勢的前提下，才有可能實(shí)施足以影響金融產(chǎn)品供求和價格的市場操縱行為。（2）操縱行為的實(shí)施多是為獲取經(jīng)濟(jì)上的利益，通過實(shí)施操縱行為引發(fā)某只金融工具價格波動，做多時低價購入高價拋出，做空時借貨拋出再低價購入。（3）干擾投資者的決策過程是其關(guān)鍵，尤其是英國和歐盟立法特別注重行為人對虛假信號的制造與傳遞，其中資金操縱是通過市場規(guī)律的運(yùn)作間接影響投資人決策，而信息操縱則是通過虛假性或誤導(dǎo)性信息直接干擾投資人決策。（4）市場欺詐或?yàn)E用是其治理的法律名義，無論是美國、英國還是歐盟，都將市場操縱置于市場欺詐或?yàn)E用的名義之下，與內(nèi)幕交易并列作為主要內(nèi)容。但很顯然，不管是在形式還是實(shí)質(zhì)上，基準(zhǔn)操縱與立法中明確列舉的行為及兜底條款可能含義中涵攝的行為都有著明顯不同，無論是以資金優(yōu)勢還是以信息優(yōu)勢為基礎(chǔ)的市場操縱，都無法將其容納在內(nèi)。與傳統(tǒng)市場操縱行為相比，市場基準(zhǔn)操縱在形式上的不同可以歸納為如下幾個方面。

在行為主體方面，基準(zhǔn)操縱多由報價行及其報價員、交易員或通過利益交換等途徑直接或間接對基準(zhǔn)形成影響力的其他人員、機(jī)構(gòu)實(shí)施。一方面，行為人并不必然占據(jù)一定的資金或信息優(yōu)勢，而僅需對基準(zhǔn)具有直接或間接的實(shí)際影響力。①雖不排除市場基準(zhǔn)操縱的行為人同時還占據(jù)大量資金或媒體權(quán)威，但在市場基準(zhǔn)操縱中真正發(fā)揮作用的僅僅是行為人對市場基準(zhǔn)的影響力。該影響力不同于資本優(yōu)勢，無法轉(zhuǎn)換為金融市場上的巨量交易，營造金融工具交易的真實(shí)或虛假狀況；亦不同于信息優(yōu)勢，雖被歪曲但仍不失為真實(shí)，不具有誤導(dǎo)性和虛假性，也就無法誤導(dǎo)投資人的投資決策。另一方面，報價行及對市場基準(zhǔn)報價有直接或間接影響力的其他機(jī)構(gòu)也有可能成為市場基準(zhǔn)操縱的實(shí)施主體。在LIBOR操縱案中，作為中央銀行的英格蘭銀行甚至也曾一度為緩解銀行的流動性緊張、降低救援成本等暗示報價行調(diào)低報價，以帶動利率整體的下降。②See David Hou，David Skeie（2014）.“LIBOR:Origins，Econom ics，Crisis，Scandal，and Reform”，F(xiàn)ederal Reserve Bank of New York Staff Reports，（March 2014）.

在行為動機(jī)方面，市場基準(zhǔn)操縱亦表現(xiàn)出一定的差異。由于基準(zhǔn)不僅在金融工具定價中發(fā)揮作用，而且還能夠反映某一行業(yè)或某一機(jī)構(gòu)的經(jīng)營狀況和市場前景，因此在基準(zhǔn)操縱中還表現(xiàn)出了市場操縱的另外一種動機(jī)，即為維護(hù)本金融機(jī)構(gòu)乃至本行業(yè)的社會形象和市場信心而實(shí)施操縱。例如，在金融危機(jī)期間，巴克萊等商業(yè)銀行為降低借貸成本，塑造銀行財(cái)務(wù)穩(wěn)健運(yùn)行的表象，保證本銀行免受投機(jī)行為和媒體報道渲染的困擾，就曾蓄意唆使報價員篡改LIBOR報價。

在危害后果方面，傳統(tǒng)市場操縱行為針對的是某種或數(shù)種特定金融產(chǎn)品的市場價格，損害的是買賣該種金融產(chǎn)品的投資者的利益，因此其危害具有相對特定性；但在基準(zhǔn)操縱中受到人為干涉的是所有與基準(zhǔn)相關(guān)聯(lián)的金融工具市場價格，其危害具有普遍性，并因此而具有無法測量性。

基準(zhǔn)操縱對傳統(tǒng)立法最重要的突破體現(xiàn)在其作用機(jī)制方面。在傳統(tǒng)市場操縱行為中，對金融工具價格的操縱是通過借用市場規(guī)律來實(shí)現(xiàn)對市場行情的操縱的。傳統(tǒng)操縱堅(jiān)持行為人——虛假信號——投資人決策——市場行情——行為人的邏輯，行為人通過其操縱行為釋放虛假信號，虛假信號誤導(dǎo)投資人決策，投資人行動影響市場行情，行為人依據(jù)金融工具價格的改變采取進(jìn)一步的行動。但在基準(zhǔn)操縱中，并不存在這樣的邏輯鏈條，甚至不存在市場行情這一概念存在的空間。行為人無需計(jì)算何種程度的交易量能夠營造何種市場假象，何種虛假性或誤導(dǎo)性信息對市場產(chǎn)生何種影響，何時買入何時拋售所持金融產(chǎn)品，僅需通過直接改變基準(zhǔn)利率，就可實(shí)現(xiàn)對金融工具價格的操縱，③不排除行為人篡改市場基準(zhǔn)的手段是間接性的，但其篡改市場基準(zhǔn)指數(shù)的行為對金融工具價格的影響不失其直接性。簡單、直接、周期短而市場影響不可估量。

然而形式上的不同尚可通過彈性立法將其兜底，與向來市場操縱犯罪之實(shí)質(zhì)理解的偏差，才是導(dǎo)致基準(zhǔn)操縱難以認(rèn)定的根本原因。

四、基準(zhǔn)操縱與傳統(tǒng)學(xué)說的偏差

（一）市場操縱犯罪實(shí)質(zhì)內(nèi)涵的傳統(tǒng)論證

傳統(tǒng)學(xué)說論證根植于傳統(tǒng)立法和以往的司法實(shí)踐，也因此在面對新型市場操縱行為認(rèn)定之時具有一定的局限性，只能說明既有資金操縱或信息操縱的實(shí)質(zhì)內(nèi)涵問題。就客觀立法環(huán)境而言，英美歐盟等國家和地區(qū)多以市場欺詐或?yàn)E用的形式規(guī)定市場操縱犯罪，因此學(xué)者們傾向于將市場欺詐或?yàn)E用歸納為市場操縱之本質(zhì)。就市場操縱的具體設(shè)定而言，傳統(tǒng)立法又特別關(guān)注誤導(dǎo)投資人決策在其中的媒介地位，我們從中也可提取到傳統(tǒng)市場操縱的兩個關(guān)鍵：一是行為人通過資金的使用或信息的散布誤導(dǎo)投資人決策并扭曲市場行情的作用機(jī)制；二是行為人對其所掌控資源的濫用。分別從這兩點(diǎn)出發(fā)也會導(dǎo)向?yàn)E用說和欺詐說兩種不同結(jié)論。

在美國，有相當(dāng)一部分學(xué)者支持欺詐說，該說從有效市場理論出發(fā)，認(rèn)為有效市場的形成需要準(zhǔn)確、及時、真實(shí)的信息，而市場操縱通過扭曲金融工具的市場價格，向投資者釋放虛假的市場信號，本質(zhì)上是一種對投資者的誤導(dǎo)和欺詐。①Daniel R.Fischel，David J.Ross，“Should the Law Prohibit‘M anipulation’in Financial M arkets？”，105 HARV.L.REV. 503，507（1991）.《證券法》和《證券交易法》正是此說最有力的論據(jù)之一，在上述法律中，立法者均將欺詐作為市場操縱的上位概念。例如在制定《證券交易法》之時立法者明確提出，操縱概念不能背離普通法欺詐內(nèi)涵。②謝杰：《市場操縱犯罪的機(jī)理與規(guī)制：法律與金融分析》，華東政法大學(xué)2014年博士學(xué)位論文。該法第78之十亦規(guī)定市場操縱行為的認(rèn)定需符合“使用操縱和騙人的手段和方法”的要件。與之相對的，英國選擇從市場濫用的角度對市場操縱行為進(jìn)行規(guī)制，則在一定程度上宣示了立法對濫用說的肯定。③參見田宏杰：《操縱證券市場罪：行為本質(zhì)及其司法認(rèn)定》，《中國人民大學(xué)學(xué)報》2014年第4期。不同于欺詐說，濫用說認(rèn)為市場操縱犯罪的本質(zhì)在于行為人對其所占據(jù)資金、持股、持倉、信息等優(yōu)勢的濫用。

然而，值得注意的是，無論是欺詐說還是濫用說，其本身在理論上都尚存自洽不能之處，近年來也出現(xiàn)了越來越多質(zhì)疑的聲音。首先，從功能上講，在金融犯罪中，欺詐和濫用并非市場操縱行為獨(dú)有的因素，金融詐騙、內(nèi)幕交易等犯罪的實(shí)施同樣要求欺詐或?yàn)E用的存在，將其作為本罪的辨認(rèn)關(guān)鍵，無法準(zhǔn)確地將其他金融犯罪與市場操縱犯罪相區(qū)分。其次，就理論本身的內(nèi)容而言，欺詐說和濫用說有以治理名義代替市場操縱犯罪本質(zhì)的嫌疑。某一事物本質(zhì)的判斷具有相對性和層次性，在與其它類罪如暴力犯罪、財(cái)產(chǎn)犯罪等進(jìn)行比較研究之時，我們可以說市場操縱（以及內(nèi)幕交易）的本質(zhì)是市場欺詐或?yàn)E用，但當(dāng)我們致力于從個罪中識別市場操縱犯罪之時，欺詐說或?yàn)E用說就捉襟見肘了。例如英國FSMA雖將市場操縱行為置于市場濫用項(xiàng)下規(guī)制，但其下尚有內(nèi)幕交易等行為與之并列，將市場濫用視為市場操縱的本質(zhì)，無異于將內(nèi)幕交易等同于市場操縱，這顯然與現(xiàn)有理論相悖。

（二）基準(zhǔn)操縱與傳統(tǒng)學(xué)說的實(shí)質(zhì)偏差

相較于傳統(tǒng)學(xué)說的自我批判，基準(zhǔn)操縱帶來的沖擊顯然更為強(qiáng)烈。

欺詐說之欺詐，是市場操縱手段的欺詐，是通過市場行情的偽造、虛假性誤導(dǎo)性信息的傳播等欺詐性手段釋放虛假信號引發(fā)市場行情變動的欺詐。但在基準(zhǔn)操縱中并不存在欺詐因素：基準(zhǔn)的操縱是一項(xiàng)蓄意而直截了當(dāng)?shù)墓ぷ?，它無需向他人虛構(gòu)事實(shí)或隱瞞真相，而只需通過涂改報價或數(shù)據(jù)即可實(shí)現(xiàn)，經(jīng)過篡改的信息顯然是錯誤的但卻不失其真實(shí)性。在為營造或維持機(jī)構(gòu)形象而實(shí)施的基準(zhǔn)操縱中，還有部分欺詐的色彩，但造成錯誤印象的手段即操縱本身的實(shí)施也并未利用投資人的決策錯誤。在為獲取經(jīng)濟(jì)利益而實(shí)施的基準(zhǔn)操縱中，就更不存在欺詐說的適用余地了，行為人通過權(quán)威機(jī)構(gòu)將錯誤卻真實(shí)的數(shù)據(jù)傳遞給金融市場和一般投資人，再通過基準(zhǔn)這一堂而皇之的冠冕將人為意愿正式加諸金融工具的價格計(jì)算之中。其間，無需制造訂單或交易誘導(dǎo)投資人決策并引發(fā)市場上搶購或拋售金融工具的風(fēng)潮，也無需通過信息媒介的口徑向投資者大肆傳播和積極誤導(dǎo)，具有直接、便宜、簡單且迅速的特征。

濫用說中的濫用，是指行為人對其所占據(jù)資金、持股、持倉或信息優(yōu)勢等的非法使用，其具體行為方式包括單獨(dú)或合謀集中大量資金購買某只金融工具、在一定時間內(nèi)集中拋售其所持有的大量金融工具、利用金融市場上的權(quán)威地位編造傳播虛假信息等等?；鶞?zhǔn)操縱雖有濫用，但并不能完全等同于傳統(tǒng)之義。在基準(zhǔn)操縱中行為人雖不當(dāng)利用了其對基準(zhǔn)報價或數(shù)據(jù)直接或間接的影響力，但這種資源優(yōu)勢顯然無法促成大規(guī)模交易或訂單的形成，并不屬于資金類優(yōu)勢；也并非通過公眾媒體等編造或散布的虛假性誤導(dǎo)性信息，而是真實(shí)存在的報價或數(shù)據(jù)，超出了傳統(tǒng)立法與實(shí)踐的想象，而不可為濫用說所容納。此外，正如上文所述，我們雖能在基準(zhǔn)操縱中尋找到濫用這一因素，但也只能從行為前提的角度將其停留在市場濫用的層面，而無法具體將某一行為直接識別為市場操縱犯罪。因此，即便機(jī)械地將濫用說之濫用擴(kuò)展到包含基準(zhǔn)影響力在內(nèi)，也僅能揭示其非法性和濫用性，而不能印證其市場操縱性。

五、基準(zhǔn)操縱對我國的啟示

上述案例、立法和學(xué)說均根植于域外經(jīng)驗(yàn)，那么在我國又是否存在發(fā)生基準(zhǔn)操縱的可能呢？通過對LIBOR操縱案的考察可以發(fā)現(xiàn)，基準(zhǔn)操縱的發(fā)生并沒有嚴(yán)格的社會、經(jīng)濟(jì)環(huán)境制約，只要存在金融市場，且有基準(zhǔn)與金融工具的價值相勾連，理論上就有可能發(fā)生與之相關(guān)的市場操縱行為。當(dāng)前我國金融市場最重要的基準(zhǔn)是SHIBOR即上海銀行間同業(yè)拆放利率，2007年始建直至今天方興未艾。正如LIBOR一樣，SHIBOR同樣承擔(dān)了利率定價、產(chǎn)品創(chuàng)新、商業(yè)銀行內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價、人民幣國際化、政策制定等多個方面和層次的歷史重任，①參見易綱：《進(jìn)一步確立Shibor的基準(zhǔn)性地位》，《中國貨幣市場》2008年第1期。為重演LIBOR操縱案提供了事實(shí)上的可能性。況且，我國SHIBOR仍處在初創(chuàng)階段，有許多頂層設(shè)計(jì)都期待在實(shí)踐中磨合跟進(jìn)，也就更容易催生犯罪，基準(zhǔn)操縱也就更值得我國警覺。那么在本土語境下討論基準(zhǔn)操縱，我國立法又是否會像英美等國一樣面臨無法可依的局面，我國學(xué)說又是否會受到這種新類型市場操縱的沖擊呢？

（一）對我國現(xiàn)行立法的啟示

我國金融犯罪立法與英美等國有著較大不同，并未將市場操縱置于市場欺詐或?yàn)E用名下，而是以保護(hù)客體、行為方式等為依據(jù)，對每個犯罪進(jìn)行了單獨(dú)規(guī)定，并分別設(shè)置在破壞金融管理秩序罪、金融詐騙罪等類罪的名下。顯然對基準(zhǔn)操縱無法適用金融詐騙罪，而破壞金融管理秩序罪中與金融市場交易秩序相關(guān)的又只剩下內(nèi)幕交易罪，泄露內(nèi)幕信息罪，利用未公開信息交易罪，編造并傳播證券、期貨交易虛假信息罪，誘騙投資者買賣證券、期貨合約罪和操縱證券、期貨市場罪。可見在我國現(xiàn)行刑法中，并未有一罪名的可能含義直接將基準(zhǔn)操縱涵蓋在內(nèi)，亦并未出現(xiàn)基準(zhǔn)一詞。但我們須謹(jǐn)記的是，基準(zhǔn)操縱本質(zhì)上是一種操縱，應(yīng)當(dāng)且只能從市場操縱犯罪中尋得一席之地；且我們須察覺到的是，我國刑法關(guān)于操縱證券、期貨市場罪的規(guī)定中，有一項(xiàng)兜底條款，為新型市場操縱行為的規(guī)制提供了較大（但以罪刑法定為限）的可能。

我國《刑法》第182條以有限列舉的方式規(guī)定了四種市場操縱（限于證券、期貨市場操縱）行為：單獨(dú)或者合謀，集中資金優(yōu)勢、持股或者持倉優(yōu)勢或者利用信息優(yōu)勢聯(lián)合或者連續(xù)買賣，操縱證券、期貨交易價格的；與他人串通，以事先約定的時間、價格和方式相互進(jìn)行證券、期貨交易，或者相互買賣并不持有的證券，影響證券、期貨交易價格或者證券、期貨交易量的；以自己為交易對象，進(jìn)行不轉(zhuǎn)移證券所有權(quán)的自買自賣，或者以自己為交易對象，自買自賣期貨合約，影響證券、期貨交易價格或者證券、期貨交易量的；以其他方法操縱證券、期貨交易價格的。上述行為方式可簡要概括為連續(xù)買賣、相對委托、洗售和其他方法。其后，2012年3月，“汪建中操縱證券市場案”審結(jié)，司法機(jī)關(guān)認(rèn)定被告人通過對相關(guān)證券或證券發(fā)行人、上市公司等公開做出評價等方式，編造和散布關(guān)于市場行情預(yù)期的虛假性、誤導(dǎo)性信息，誤導(dǎo)投資人決策，進(jìn)而從中直接或間接獲益的行為，①即所謂“搶先交易”，我國《證券法》規(guī)定，搶帽子交易操縱，是指證券公司、證券咨詢機(jī)構(gòu)、專業(yè)中介機(jī)構(gòu)及其工作人員，買賣或者持有相關(guān)證券，并對該證券或其發(fā)行人、上市公司公開做出評價、預(yù)測或者投資建議，以便通過期待的市場波動取得經(jīng)濟(jì)利益的行為。雖無法為《刑法》第182條明確列舉的三種行為方式所容納，但屬于第四項(xiàng)規(guī)定的“以其他方法操縱證券、期貨市場”的行為。這在司法裁判中首次承認(rèn)了信息操縱的市場操縱性質(zhì)。至此，在我國市場操縱規(guī)定得到了初步完善，其所涵蓋的行為類型與歐美等國家的基本一致。

與域外立法相比，我國刑事立法有以下幾點(diǎn)不同：（1）將刑法調(diào)整范圍限制在證券、期貨市場；（2）刑法中未明確列舉以信息優(yōu)勢為基礎(chǔ)的市場操縱行為；②雖然在司法裁判中有先例，但目前搶先交易的市場操縱性質(zhì)還未通過立法或司法解釋的方式正式確定。（3）設(shè)定了較為寬松的兜底條款以應(yīng)對新型市場操縱行為。由此可見，就適用范圍而言，我國操縱證券、期貨市場罪的規(guī)制對象遠(yuǎn)小于英美等國家的既有立法，但由于第四項(xiàng)兜底條款的存在，又使得我國市場操縱犯罪的實(shí)行方式在理論上多于域外立法，在司法的層面解決新型市場操縱問題也成為可能。但是目前立法及司法機(jī)關(guān)均對兜底條款該如何適用未有解釋，是從前三項(xiàng)規(guī)定中歸納出市場操縱行為的本質(zhì)還是著眼于“操縱”本身的含義進(jìn)行解讀，是直接適用兜底條款還是有必要通過司法解釋明確，在適用方法和形式上都無法定論。在這種情況下，《刑法》第182條中的“以其他方法操縱證券、期貨交易價格”的表述，又是否能直接在可能語義范圍之內(nèi)涵攝基準(zhǔn)操縱呢？顯然，立法沒有給出答案。

（二）對我國相關(guān)理論研究的啟示

由于我國刑法僅明確規(guī)定了連續(xù)買賣、相對委托和洗售三種行為方式，而未規(guī)定信息操縱，因此在2011年以后，圍繞“汪建中操縱證券市場案”，學(xué)界曾以兜底條款的解釋問題為契機(jī)，對市場操縱犯罪的實(shí)質(zhì)展開初步討論。雖然囿于當(dāng)時經(jīng)濟(jì)活動的實(shí)踐，學(xué)者們的研究重心主要在于闡述信息操縱的市場操縱性質(zhì)，因此其所得出的結(jié)論在面對基準(zhǔn)操縱之時也不可避免的有一定的限制。但其有理有據(jù)擴(kuò)展市場操縱外延的思路仍值得我們借鑒。

在研究方法上，我國學(xué)者的論證主要是從我國《刑法》第182條明確列舉的三種行為方式出發(fā)，總結(jié)歸納出市場操縱犯罪的實(shí)質(zhì)內(nèi)涵，再進(jìn)一步推理驗(yàn)證某一行為是否是市場操縱犯罪。③參見王崇青：《“搶帽子”交易的刑法性質(zhì)探析———以汪建中操縱證券市場案為視角》，《政治與法律》2011年第1期；何榮功：《刑法兜底條款的適用與搶帽子交易的定性》，《法學(xué)》2011年第6期。王崇青教授曾通過總結(jié)現(xiàn)有立法列舉的三種行為，認(rèn)為市場操縱犯罪的構(gòu)成須滿足主觀故意、客觀行為和客觀結(jié)果三方面的要件，其中客觀行為要件的核心在于欺詐性。④參見上注，王崇青文。同樣是采取了同質(zhì)性解釋的研究方法，劉憲權(quán)教授認(rèn)為“納入兜底條款進(jìn)行歸責(zé)的犯罪行為，應(yīng)當(dāng)與該罪明示的行為類型或該罪的實(shí)質(zhì)具有相同特征”。在此基礎(chǔ)上，劉教授區(qū)分了市場操縱行為類型的共同內(nèi)容與市場操縱本質(zhì)，認(rèn)為操縱證券、期貨市場罪的本質(zhì)是市場操縱而非“價量操縱”，其中資本操縱（即本文所述信息操縱）⑤所謂資本操縱是指，通過控制、誤導(dǎo)投資者的資本決策與行為，阻礙市場資本自由發(fā)現(xiàn)價格或投資規(guī)模實(shí)施的市場操縱行為。是與價量操縱并列的獨(dú)立市場操縱類型。從市場操縱的本質(zhì)出發(fā)直接展開討論的也有人在：謝杰博士通過結(jié)合法律與經(jīng)濟(jì)的分析提出，市場操縱的實(shí)質(zhì)是將金融商品操縱（即資金操縱）與市場資本操縱（即信息操縱）獨(dú)立或聯(lián)合展開，以對證券、期貨合約以及其他金融衍生工具或者投資者資本配置決策進(jìn)行非正當(dāng)控制并從中謀取金融交易利益；⑥參見前注，謝杰文。所謂金融商品操縱（謝杰博士將其等同為價量操縱，只是兩個概念的側(cè)重點(diǎn)不同），即我國刑法明文列舉的操縱類型，也即本文的資金操縱；所謂市場資本操縱則是以誤導(dǎo)投資人資本配置決策為手段的操縱行為，也即本文所說的信息操縱。田宏杰教授則將關(guān)注的重點(diǎn)集中于“操縱”一詞，從其本身含義出發(fā)對市場操縱犯罪的實(shí)質(zhì)進(jìn)行解讀，提出市場操縱的本質(zhì)是人為影響市場行情。①參見前注，田宏杰文。此外還有學(xué)者嚴(yán)格依據(jù)證券、期貨市場等方面的行政法的規(guī)定認(rèn)定市場操縱犯罪，將該問題推向行政法領(lǐng)域。②參見蔡正華、張延武：《搶先交易行為的刑法評價和刑法規(guī)制路徑》，《中南大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版）》2011年第6期。因此，目前我國刑法學(xué)界對市場操縱的研究不僅在方法上不一而足，其研究成果也是眾說紛紜。

當(dāng)我們逐一審視這些既往觀點(diǎn)，尤其是將其運(yùn)用于基準(zhǔn)操縱的新實(shí)踐時，不可避免的產(chǎn)生了一定的局限性。其一，王崇青教授的觀點(diǎn)，歸根結(jié)底仍屬欺詐說的一種，是歐美的欺詐說與我國刑法理論研究的結(jié)合，也因此而與英美欺詐說陷入相同的窠臼，既未能準(zhǔn)確理解“操縱”的核心含義，也無法將其與其他金融犯罪行為相區(qū)分。其二，我國學(xué)者對現(xiàn)有立法的總結(jié)產(chǎn)生了一定的偏差，將“價量操縱”作為傳統(tǒng)觀點(diǎn)進(jìn)行了批判。但是，一方面在搶先交易以前，我國刑法學(xué)者對操縱市場的本質(zhì)問題鮮有討論，并未有成型或主流觀點(diǎn)，將其稱為傳統(tǒng)學(xué)說較為不妥；另一方面在我國《刑法》第182條列舉的4項(xiàng)行為中僅有第2項(xiàng)、第3項(xiàng)強(qiáng)調(diào)了交易量的變化，在第4項(xiàng)兜底條款中，交易量則根本未列入考慮。只是在《最高人民檢察院、公安部關(guān)于公安機(jī)關(guān)管轄的刑事案件立案追訴標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定（二）》中有關(guān)部門才將交易量普遍作為實(shí)施追訴的標(biāo)準(zhǔn)之一。其三，由于我國市場操縱實(shí)質(zhì)研究展開的契機(jī)是搶先交易市場操縱屬性的辨正，因此在研究過程中部分學(xué)者產(chǎn)生了以手段補(bǔ)充為目的本末倒置傾向，而未對“操縱”的本質(zhì)加以足夠的重視。相對而言，田宏杰教授將人為操縱市場行情作為市場操縱的本質(zhì)的觀點(diǎn)較為合理，不僅抓住了市場操縱的要害，而且在認(rèn)定基準(zhǔn)操縱之時暫時沒有障礙。然而遺憾的是，囿于當(dāng)時的立法與實(shí)踐，田教授僅從“操縱”一詞的含義進(jìn)行了初步論證，角度較為單一，論據(jù)也較為單薄，未深入其中將市場操縱的本質(zhì)加以更加充分詳實(shí)的解讀。批判地總結(jié)當(dāng)前的學(xué)術(shù)論述，可以說在方法上，學(xué)界已經(jīng)開始注意到市場操縱實(shí)質(zhì)內(nèi)涵對新型市場操縱行為認(rèn)定的重要意義；但在內(nèi)容上，其或?qū)⒅攸c(diǎn)過多集中于對操縱手段的反思與補(bǔ)充，或在實(shí)質(zhì)內(nèi)涵的闡述上一筆帶過，略失充分性。在面對基準(zhǔn)操縱之時，現(xiàn)有學(xué)說的反思、整合和重構(gòu)在所難免。

LIBOR操縱案的出現(xiàn)為我國當(dāng)前的市場犯罪立法、司法與實(shí)踐提供了最鮮活的例證和經(jīng)驗(yàn)，也為反思市場操縱犯罪學(xué)術(shù)研究提供了絕佳的契機(jī)。搶先交易的市場操縱性之爭硝煙初散，基準(zhǔn)操縱這一新型犯罪模式又開始對既往學(xué)說展開拷問。是否應(yīng)對，如何應(yīng)對，立法司法如何聯(lián)動而行，業(yè)界學(xué)術(shù)如何相互驗(yàn)證推動，現(xiàn)有學(xué)說如何反思改進(jìn)等都是值得重新思考的問題。2012年，LIBOR操縱案發(fā)生后第四年，歐盟大幅修改了其市場操縱立法，以MAR（Proposal for a Regulation on Insider Dealing and MarketManipulation）取代MAD，③See W illem ijn de Jong（2013）.“Tack ling financial market abuse in the EU”.Library of the European Parliament（22 January 2013）.將直接操縱LIBOR、EURIBOR、股價指數(shù)等基準(zhǔn)的行為納入規(guī)制范疇，明確將基準(zhǔn)操縱作為新的市場操縱類型，并加強(qiáng)了對市場操縱行為的刑罰處罰。④See Christopher Needham，（2012）.“Libor manipulation and its consequences”，Library of the European Parliament.（07 September 2012）.而我國刑法是否也會緊跟這一趨勢，完善市場操縱犯罪的本土規(guī)定，還需我們拭目以待。

（責(zé)任編輯：杜小麗）

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1005-9512（2015）12-0038-13

王越，北京大學(xué)法學(xué)院博士研究生。