我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分析

韓 艷

（順德出入境檢驗(yàn)檢疫局，廣東 順德 528303）

股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司整治的首要條件，不一樣的股份權(quán)利分配機(jī)制會使整個(gè)公司的結(jié)構(gòu)模式也不盡相同，股份權(quán)利的分配機(jī)制作為公司管理模式的基礎(chǔ)，也對公司的長期發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。一般情況下，人們通常是通過企業(yè)的盈利水平來對其進(jìn)行衡量。Berle和Means是世界上首先對股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司效益的相互關(guān)系做研究的學(xué)者，他們的研究結(jié)論表明，股權(quán)越是不集中，公司就越能夠達(dá)到一個(gè)比較好的收益效果。徐二明和王智慧（2000）的研究結(jié)論表明，大股東會促使公司進(jìn)一步發(fā)展，對其有一定的推動(dòng)作用；公司股權(quán)的相對集中會與公司的效益有一定的關(guān)聯(lián)。譚晶榮和王謙（2005）研究發(fā)現(xiàn)，流通性股份的占有量同公司運(yùn)行的好壞沒有太大的聯(lián)系，這是由中國的外部市場不發(fā)達(dá)、市場監(jiān)督功能弱、外部投資者利益缺乏保護(hù)等原因造成的。

一、股權(quán)結(jié)構(gòu)概述

股份權(quán)利結(jié)構(gòu)是指在上市企業(yè)股份當(dāng)中性質(zhì)不一樣的股份在總股份中所占的比例以及這些比例所造成的影響。股份權(quán)利是指股份受益人與擁有相匹配的股份人需要負(fù)責(zé)公司一部分的權(quán)利以及義務(wù)，這些股東能行使自身權(quán)利，對企業(yè)所做出的方案進(jìn)行決定。

股份權(quán)利的構(gòu)建模式作為公司進(jìn)行資源管理的基石，也是公司對企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行管理的基本內(nèi)容。不一樣的股份權(quán)利模式會讓企業(yè)的內(nèi)部構(gòu)建也不盡相同，這讓企業(yè)內(nèi)部的管理模式也與其他的管理模式不一樣，這些不同的差異最后決定了公司內(nèi)部的運(yùn)作以及運(yùn)作的成果。

股權(quán)結(jié)構(gòu)一般可以按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和市場來劃分。按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)可以劃分為國有股、法人股、流通股和內(nèi)部職工股；按市場形式可以分為A股、B股和H股。

二、股權(quán)結(jié)構(gòu)存在的問題

1.結(jié)構(gòu)不合理

目前，在國內(nèi)的大部分上市企業(yè)股權(quán)里，國家對其股份的占有率占據(jù)了很大的部分，致使股東會、董事會、監(jiān)事會形同虛設(shè)。其他小部分國內(nèi)上市的企業(yè)當(dāng)中，國家也對其整體股份占據(jù)了50%以上。國家一般占有的都是企業(yè)的國有股和法人股份，其他的股東對這些股份所占據(jù)的比率很小。20世紀(jì)末，電力電網(wǎng)企業(yè)是當(dāng)時(shí)國家擁有股份比重最大的企業(yè)，國家占據(jù)了電力企業(yè)的43%的股份，國家對國有股份和法人股份也基本占據(jù)了27%左右。國家對機(jī)械行業(yè)的持股率是最低的，不過持有股份依舊高達(dá)38%。國有股比例過高，對證券市場的良性發(fā)展造成了一定的壓制，造成不能夠?qū)崿F(xiàn)社會資源的合理分配以及國有資產(chǎn)的合理化增值。

2.內(nèi)部人員控制嚴(yán)重

國內(nèi)很多能夠上市的企業(yè)其前身都是曾經(jīng)的大型國有企業(yè)，這些上市公司的決策人員也大都是通過國家對其進(jìn)行篩選分配的。內(nèi)部的管理層能夠掌控公司的所有決策權(quán)力，還有較多的員工也是內(nèi)部人員的親戚，因此導(dǎo)致了內(nèi)部人員占有率過高，產(chǎn)生了一些不利的影響，他們能夠在很大程度上操縱企業(yè)的決策權(quán)。公司的治理是需要合理的制度來進(jìn)行約束的，目前我國國內(nèi)股份流通的程度還是非常低的，這就造成了大多數(shù)中型或者小型的投資人員不能對上市的企業(yè)公司進(jìn)行有效率的監(jiān)管與控制。

3.信息嚴(yán)重不對稱

上市公司涉及各方面人員的利益。政府的關(guān)注點(diǎn)是能夠在公司那里收取到多少稅金；債權(quán)人所關(guān)注的是能不能依照協(xié)議準(zhǔn)時(shí)將自己投入進(jìn)去的資金收回來；經(jīng)營者的關(guān)注點(diǎn)則在于能否在經(jīng)營的同時(shí)產(chǎn)生更多的經(jīng)濟(jì)效能為為自己帶來額外的效益；證券市場的投資人對于公司的股票價(jià)值最為關(guān)注。面對各方股東，出于自身利益的考究，實(shí)際經(jīng)營人員并不會將企業(yè)的全部信息公開化出來，因?yàn)榻?jīng)營者所公開的信息肯定是能夠讓自身的利潤得到提升的信息。這個(gè)時(shí)候?qū)ι鐣兜南⒁欢ㄊ墙?jīng)過會計(jì)和公司高層決議過的信息，這種信息的可信度也不能夠得到保障。

4.激勵(lì)與約束機(jī)制不健全

在大多數(shù)公司里面，尤其是國家擁有的上市企業(yè)里面，很多政策與制度都不是十分完善與合理的。企業(yè)激勵(lì)與約束機(jī)制不健全，導(dǎo)致工作人員不能夠全心全意投入工作當(dāng)中，工作懶散，效益不高；也為某些居心不良的人員提供了中飽私囊的可趁之機(jī)。公司實(shí)際擁有人員給予了實(shí)際經(jīng)營人員太多的權(quán)力，導(dǎo)致經(jīng)營者在公司內(nèi)沒有一個(gè)實(shí)際能對其產(chǎn)生威脅的人員或者機(jī)構(gòu)，這就讓實(shí)際管理人員在這種巨大的權(quán)力下產(chǎn)生了心理上的變化，從而會對公司的實(shí)際利益產(chǎn)生威脅。所以我們需要對實(shí)際的經(jīng)營人員設(shè)立有效的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，來對經(jīng)營者的權(quán)利進(jìn)行控制，這樣才能從實(shí)際上讓持有股份的個(gè)人受到的危害減小。

5.產(chǎn)權(quán)制度落后

產(chǎn)權(quán)制度落后、資本市場發(fā)育不完全、落后的資產(chǎn)經(jīng)營管理體制是造成我國國有股比重過大而導(dǎo)致上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的重要原因。按照市場經(jīng)濟(jì)要求，國企產(chǎn)權(quán)制度改革就是改革全民所有制企業(yè)的國家所有制這個(gè)具體實(shí)現(xiàn)形式，實(shí)現(xiàn)政企分離，建立產(chǎn)權(quán)明晰的全民所有制企業(yè)制度，使全民所有制企業(yè)像其他所有制企業(yè)一樣成為獨(dú)立的市場主體，按市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律實(shí)現(xiàn)資源配置、科學(xué)決策和經(jīng)營。

三、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的對策

1.降低大股東持股比例

目前全球企業(yè)管理的框架是建立在經(jīng)理人的經(jīng)營效率和經(jīng)營質(zhì)量等管理要素基礎(chǔ)上的，企業(yè)大股東持股比例已經(jīng)普遍較低。我國大型國有企業(yè)，特別是金融行業(yè)、石油行業(yè)、電信行業(yè)、電力行業(yè)的央企，也包括地方的一些大企業(yè)，國有控股的比例普遍較高。應(yīng)該大幅度削弱大股東的占有量，以及大股東構(gòu)成的股權(quán)體系。首先約束他們持有的股權(quán)，尤其是國有股股東，要極力構(gòu)設(shè)多樣的掌控股權(quán)型股東的所有權(quán)框架。其次，減持國有股，多培養(yǎng)一些主體的投資人，形成有效的股東之間的限制。

2.完善資本市場

資本市場的不均衡發(fā)展現(xiàn)象通常是造成資本市場股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)展不建全的主要原因之一，因此規(guī)劃管理資本市場迫在眉睫。依據(jù)“三公”原則，公司上市必須要滿足全部的現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)。而且，由上市公司所帶來的債券市場同時(shí)還是我們國家資本市場的核心組成部分，公司未上市導(dǎo)致其債券市場的發(fā)展受阻、企業(yè)的資金來源單一、融資渠道較少、融資壓力重重，從而嚴(yán)重干擾了股票市場的配置以及融資方式的優(yōu)化選擇。所以，大力推廣債券市場能夠大大促進(jìn)上市公司融資渠道的改革發(fā)展，還有助于直接融資結(jié)構(gòu)和間接融資結(jié)構(gòu)的體制改革。因此，積極推廣發(fā)展資本市場，尤其是企業(yè)債券市場，是上市公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整完善的必經(jīng)之路。

3.建立多元化投資主體

市場經(jīng)濟(jì)的基本規(guī)律是市場決定資源配置，它適用于市場經(jīng)濟(jì)的一切投資領(lǐng)域，引導(dǎo)著市場資源的合理流動(dòng)。建立多元化投資主體，是實(shí)現(xiàn)國有經(jīng)濟(jì)與市場經(jīng)濟(jì)有效結(jié)合的重要途徑，有利于增強(qiáng)企業(yè)的市場競爭力；是建立規(guī)范有效的法人治理結(jié)構(gòu)的重要前提，有利于推進(jìn)公司制改革；是增強(qiáng)國有資本控制力的重要手段，有利于促進(jìn)國有經(jīng)濟(jì)布局的戰(zhàn)略性調(diào)整。建立多元化投資主體可以實(shí)現(xiàn)國有與國有、國有與外資、國有與民間的多渠道融合，融入大量的社會資本，使有限的國有資本在“有進(jìn)有退，有所為有所不為”中，流向主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)、優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)和涉及國計(jì)民生的重點(diǎn)行業(yè)。

4.改善公司治理結(jié)構(gòu)

目前在企業(yè)經(jīng)營人員的約束機(jī)制方面還存在缺陷，沒有相應(yīng)的制度來有效制約和監(jiān)督公司的管理層。一些上市公司的高管由國有資產(chǎn)監(jiān)管部門派出，但是缺乏有效的制約和監(jiān)督，直接導(dǎo)致目前許多上市公司出現(xiàn)嚴(yán)重的問題。建立有效的激勵(lì)約束機(jī)制的前提是首先要建立行之有效的的法人治理結(jié)構(gòu)。在制度上，既要發(fā)揮管理層的積極性，通過期權(quán)、管理層持股、年薪制、效益報(bào)酬等多種形式來激勵(lì)企業(yè)經(jīng)營者，又要有相應(yīng)的監(jiān)督機(jī)制，全方位約束企業(yè)經(jīng)營人員的行為，最終完善上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)。

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