吳寧　李靠隊(duì)　李國棟

摘要：本文采用2008-2012年全部A股上市公司數(shù)據(jù)作為研究樣本，檢驗(yàn)內(nèi)部控制是否能影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為，以及這種影響在不同產(chǎn)權(quán)制度與外部法律環(huán)境下的表現(xiàn)特征。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：內(nèi)部控制顯著負(fù)向影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，國有企業(yè)的這種負(fù)向關(guān)系要比非國有企業(yè)更為敏感；企業(yè)所在地區(qū)的外部治理環(huán)境對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制具有替代作用，即內(nèi)部控制與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的反向變動(dòng)關(guān)系會(huì)隨市場(chǎng)化改革進(jìn)程的深入而有所減弱。

關(guān)鍵詞：內(nèi)部控制；風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)；市場(chǎng)化進(jìn)程

中圖分類號(hào)：F272 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

作者簡(jiǎn)介：吳寧（1981-），女，江蘇徐州人，江蘇大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院講師，江蘇大學(xué)管理學(xué)院博士研究生，研究方向：公司理財(cái)理論與方法；李靠隊(duì)（1973-），男，陜西咸陽人，江蘇大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院副教授，研究方向：人力資源會(huì)計(jì)；李國棟（1963-），男，南京人，江蘇大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院教授，研究方向：財(cái)務(wù)管理和企業(yè)創(chuàng)新。

2004年9月COSO正式發(fā)布的《企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理框架-整體框架》[1]，提出企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理是由企業(yè)的董事會(huì)、管理者以及其他人員共同實(shí)施的，應(yīng)用于戰(zhàn)略制定及企業(yè)各個(gè)層次的活動(dòng)，旨在識(shí)別可能影響企業(yè)的各種潛在事件，并按照企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好管理風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供合理的保證。我國財(cái)政部等五部委于2008年出臺(tái)了《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》[2]，根本目的在于加強(qiáng)和規(guī)范企業(yè)內(nèi)部控制，提高企業(yè)經(jīng)營管理水平和風(fēng)險(xiǎn)防范能力。本文試圖依據(jù)我國資本市場(chǎng)數(shù)據(jù)分析內(nèi)部控制對(duì)我國上市公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的影響，通過將風(fēng)險(xiǎn)的考察限定于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的行為，以期證實(shí)上市公司內(nèi)部控制顯著地負(fù)向影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，國有企業(yè)的這種負(fù)向關(guān)系要比非國有企業(yè)更為敏感；上市公司所在地區(qū)的外部治理環(huán)境對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制具有替代作用，即內(nèi)部控制與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的反向變動(dòng)關(guān)系會(huì)隨著市場(chǎng)化改革進(jìn)程的深入而有所減弱。

一、理論分析與研究設(shè)計(jì)

（一）內(nèi)部控制與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

從理論層面看，隨著現(xiàn)代企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)張以及業(yè)務(wù)多元化、工藝復(fù)雜化趨勢(shì)的發(fā)展，上級(jí)組織難免將部分決策與管理權(quán)力委托下放至中下級(jí)部門，而委托人與代理人之間在價(jià)值目標(biāo)函數(shù)上的不一致性，以及在信息獲取上的不對(duì)稱性，使得組織內(nèi)各層級(jí)之間存在嚴(yán)重的代理沖突，加大了組織行為的不確定性，這就亟需有效的風(fēng)險(xiǎn)管理措施加以解決。因此，內(nèi)部控制制度是組織自身為了降低內(nèi)部各層級(jí)之間代理問題而建立起來的一套風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，內(nèi)部控制在本質(zhì)上是組織的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。

從法律層面看，2004年COSO正式發(fā)布的《企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理-整合框架》涵蓋并拓展了企業(yè)內(nèi)部控制的內(nèi)涵，并提出內(nèi)部控制是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理不可分割的一部分。英國Tumbull委員會(huì)（2005）也認(rèn)為內(nèi)部控制系統(tǒng)在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中扮演關(guān)鍵角色。我國財(cái)政部等五部委于2008年6月聯(lián)合發(fā)布的《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》以及隨后發(fā)布的《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》，明確指出提高企業(yè)經(jīng)營管理水平和風(fēng)險(xiǎn)防范能力，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，維護(hù)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序和社會(huì)公眾利益是企業(yè)內(nèi)部控制的目標(biāo)。

對(duì)于企業(yè)而言，優(yōu)良內(nèi)部控制的建立和運(yùn)行可以有效地控制、降低企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平，然而當(dāng)前已有的關(guān)于內(nèi)部控制的經(jīng)驗(yàn)研究尚缺乏對(duì)于內(nèi)部控制與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)間關(guān)系的論證與探討。因此，本文提出以下假設(shè)：

H1：企業(yè)內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（二）內(nèi)部控制、市場(chǎng)化進(jìn)程與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

以上關(guān)于內(nèi)部控制與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)間關(guān)系的探討僅僅是從企業(yè)自身視角出發(fā)，而內(nèi)部控制與企業(yè)有效性治理的發(fā)揮還需要依賴于政府干預(yù)、市場(chǎng)法律保護(hù)等多個(gè)外部市場(chǎng)因素。對(duì)于所在地區(qū)市場(chǎng)化程度較低的上市公司而言，公司大股東等內(nèi)部人對(duì)小股東的利益侵害行為，因缺乏相應(yīng)的訴訟成本而屢見不鮮，這就需要依賴于企業(yè)內(nèi)部有效控制機(jī)制的設(shè)計(jì)與運(yùn)行，此時(shí)健全而完善的企業(yè)內(nèi)部控制機(jī)制會(huì)發(fā)揮重要作用。相反，如果企業(yè)所在地區(qū)外部市場(chǎng)化程度較高，政府與市場(chǎng)邊界清晰、市場(chǎng)與法律機(jī)制健全有效，內(nèi)部控制在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中所需承擔(dān)的角色也會(huì)有所削弱。所以，內(nèi)部控制機(jī)制與外部法律監(jiān)管是保證上市公司小投資者利益不受侵害的兩個(gè)方面，并且以相互替代作用而存在。因此，本文提出以下假設(shè)：

H2：內(nèi)部控制與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，并隨所在地區(qū)市場(chǎng)化程度的增加而減少。

（三）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2008-2012年度全部A股上市公司為初始樣本，剔除了金融保險(xiǎn)類上市公司、創(chuàng)業(yè)板公司、部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失公司，最終得到8 470個(gè)樣本觀測(cè)值①。樣本中主要財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)來自于Wind金融數(shù)據(jù)庫，公司控制人產(chǎn)權(quán)性質(zhì)來自CCER數(shù)據(jù)庫，重大會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正根據(jù)上海、深圳證券交易所網(wǎng)站及Choice資訊手工整理獲得。

（四）變量定義

1.企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

高的風(fēng)險(xiǎn)水平往往意味著企業(yè)未來現(xiàn)金流入面臨高的不確定性，而企業(yè)盈利的波動(dòng)性（標(biāo)準(zhǔn)差）被公認(rèn)為是衡量不確定性的最優(yōu)指標(biāo)。本文采用企業(yè)盈利的波動(dòng)性來衡量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的水平，先對(duì)企業(yè)每年的ROA采用行業(yè)均值進(jìn)行調(diào)整，再計(jì)算企業(yè)在每一個(gè)滾動(dòng)時(shí)間窗口期內(nèi)ROA的標(biāo)準(zhǔn)差。

2.企業(yè)內(nèi)部控制水平

目前，中外學(xué)者對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量的測(cè)度主要有以下兩種方法：一是依據(jù)企業(yè)自愿披露的內(nèi)部控制信息，二是根據(jù)內(nèi)部控制5大組成要素，或以內(nèi)控目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)為基礎(chǔ)構(gòu)建企業(yè)內(nèi)控質(zhì)量評(píng)價(jià)指數(shù)。本文采用張兆國等人（2009）[3]的目標(biāo)導(dǎo)向下內(nèi)部控制的評(píng)價(jià)體系，主要因?yàn)橐阅繕?biāo)為導(dǎo)向的評(píng)價(jià)方法所需要的資料和信息比較容易獲取，而且這一評(píng)價(jià)體系已被證明具有較高的有效性，關(guān)于這一評(píng)價(jià)體系的具體指標(biāo)以及計(jì)算方法見表1。

（五）模型構(gòu)建

1.假設(shè)1的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

其中被解釋變量RISK代表企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，解釋變量ICDI代表企業(yè)內(nèi)部控制水平?？刂谱兞縇nasset為企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)，一般而言企業(yè)規(guī)模越大，愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越高；Lev為資產(chǎn)負(fù)債比率，企業(yè)越依賴于“杠桿化”生存方式，風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)的程度可能越高；Gsale為企業(yè)營業(yè)收入同比增長率，企業(yè)越采用激進(jìn)式的營銷策略，風(fēng)險(xiǎn)的波動(dòng)程度可能越高；Ownership為第一大股東控股比例，通常認(rèn)為大股東控制權(quán)比例越高，代理問題越嚴(yán)重，從而造成企業(yè)面臨更高的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性；Age為企業(yè)年齡，企業(yè)在創(chuàng)立早期可能需要面臨較高的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)，在中后期隨著技術(shù)與市場(chǎng)的日臻成熟，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之降低。

2.假設(shè)2的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

為了考察不同企業(yè)內(nèi)部控制水平與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)系，是否因所在地區(qū)市場(chǎng)化程度不同而有所差異，本文在模型（1）基礎(chǔ)上加入樊綱等（2011）[4]市場(chǎng)化指數(shù)變量Makertilation_Index，以及交互項(xiàng)ICDI×Makertilation_Index。

二、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2是主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)特征。企業(yè)內(nèi)部控制水平（ICDI）的理論可行范圍是40-100，其實(shí)際值的平均值為66.29，說明從總體上看我國上市公司的內(nèi)部控制水平偏低。風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)（RISK）平均值為3.94，從25%、50%、75%中可以看出我國上市公司整體上承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)程度較高。第一大股東持股比例（Ownership）均值為36.81，與目前我國資本市場(chǎng)中“一股獨(dú)大”現(xiàn)象相符。

表3是主要變量的相關(guān)性分析結(jié)果，從表3可以初步推斷出內(nèi)部控制水平與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)間存在顯著負(fù)相關(guān)性，即企業(yè)的內(nèi)部控制水平越好，其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越小。這一結(jié)果可以初步證實(shí)本文主要的研究假設(shè)。除此之外，企業(yè)規(guī)模、第一大股東持股比例與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)存在顯著負(fù)相關(guān)性，資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)年齡與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)存在顯著正相關(guān)性，這些變量之間的關(guān)系均與早期研究結(jié)論相一致（John et al，2008；余明桂等，2013）。

（二）回歸分析結(jié)果

表4列出了內(nèi)部控制水平與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)間回歸分析的檢驗(yàn)結(jié)果，從第（1）列可以發(fā)現(xiàn)ICDI的系數(shù)在0.1%水平上顯著為負(fù)，這就表明內(nèi)部控制與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)間存在顯著負(fù)相關(guān)性，即企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量越高，其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越低。除此之外，還發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)間存在顯著負(fù)相關(guān)性，資產(chǎn)負(fù)債率、第一大股東持股比例與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)間存在顯著正相關(guān)性，這些結(jié)果與預(yù)期及先前研究結(jié)論一致。另外，本文還將樣本區(qū)分為國有、非國有企業(yè)，第（2）（3）列結(jié)果表明不論是對(duì)于國有企業(yè)還是非國有企業(yè)，完善的內(nèi)部控制均能顯著降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的水平，而且這種影響作用在國有企業(yè)樣本中更為明顯（國有，α1=-0.752，t=-13.41；非國有，α1=-0.351，t=-12.17）。第（4）列是對(duì)假設(shè)2的檢驗(yàn)結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)ICDI的系數(shù)在0.1%水平上顯著為負(fù)，ICDI與NERI_Index交互項(xiàng)的系數(shù)在0.1%水平上顯著為正，這說明內(nèi)部控制水平與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的負(fù)相關(guān)性，在市場(chǎng)化程度低的地區(qū)要比市場(chǎng)化程度高的地區(qū)更為敏感，這就證實(shí)了企業(yè)所在地的外部市場(chǎng)與法律環(huán)境對(duì)企業(yè)自身的內(nèi)部控制制度建設(shè)和運(yùn)行具有優(yōu)良的替代作用。

三、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證檢驗(yàn)結(jié)果的外部有效性，本文從估計(jì)方法、變量衡量指標(biāo)等方面對(duì)回歸結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

（一）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的其它衡量方法

不同于基本回歸中采用會(huì)計(jì)賬面數(shù)據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)進(jìn)行測(cè)量，本文使用基于市場(chǎng)數(shù)據(jù)的股票回報(bào)的波動(dòng)性作為因變量（Colesa et al，2006[5]；Bargeron et al，2008[6]），并使用負(fù)債比率作為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的替代變量。表4中回歸（5）、（6）結(jié)果分別顯示內(nèi)部控制水平與當(dāng)期股票回報(bào)波動(dòng)性，以及資產(chǎn)負(fù)債率間均存在顯著負(fù)相關(guān)性。

（二）對(duì)內(nèi)部控制質(zhì)量的其它衡量方法

本文采用Tobin Q定義企業(yè)對(duì)于內(nèi)部控制的戰(zhàn)略目標(biāo)（目標(biāo)一，Tobin Q值高于中位數(shù)，則取IC=1，否則IC=0），采用資產(chǎn)收益率定義企業(yè)對(duì)于內(nèi)部控制的經(jīng)營目標(biāo)（目標(biāo)二，凈利潤/平均凈資產(chǎn)高于中位數(shù)，則取IC=1，否則IC=0），采用是否發(fā)生重大會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正定義企業(yè)對(duì)于內(nèi)部控制的報(bào)告目標(biāo)（目標(biāo)三，企業(yè)當(dāng)年存在會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正時(shí)IC=0，否則IC=1），采用違法違規(guī)行為定義企業(yè)對(duì)于內(nèi)部控制的合規(guī)性目標(biāo)（目標(biāo)四，企業(yè)當(dāng)年存在違法違規(guī)行為時(shí)IC=0，否則IC=1），采用關(guān)聯(lián)方資金占用定義企業(yè)對(duì)于內(nèi)部控制的資產(chǎn)安全性目標(biāo)（目標(biāo)五，Tobin Q值高于中位數(shù)，則取IC=1，否則IC=0），再加總IC=IC1+IC2+IC3+IC4+IC5，使用OrderedLogit計(jì)算出上述5個(gè)變量的系數(shù)，用估計(jì)出的系數(shù)構(gòu)建衡量企業(yè)內(nèi)部控制水平的方程，并將5個(gè)指標(biāo)的原值帶入內(nèi)控控制方程中去，最終得到不同企業(yè)不同年度的內(nèi)部控制水平指數(shù)。表5回歸（7）中結(jié)果顯示使用這種方法構(gòu)造出的內(nèi)控水平，與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間仍然存在顯著負(fù)相關(guān)性。

（三）內(nèi)生性問題

針對(duì)內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間可能存在的內(nèi)生性關(guān)系問題，本文使用以[t-2，t]滾動(dòng)時(shí)間窗口計(jì)算出的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平作為因變量。表5中模型（5）結(jié)果顯示內(nèi)部控制與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間仍存在顯著負(fù)相關(guān)性。此外，還將[t-1，t+1]窗口期的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)作為因變量，將[t-2，t-1]窗口期的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)作為自變量，自變量內(nèi)控水平（ICDI）依然具有顯著性，結(jié)果見回歸（9）。

四、結(jié)論

本文利用我國2008-2012上市公司數(shù)據(jù)，對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)系進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部控制顯著地負(fù)向影響其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的水平，國有企業(yè)的這種負(fù)向關(guān)系比非國有企業(yè)更為敏感，而且企業(yè)所在地區(qū)的外部治理環(huán)境對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制具有替代作用，即內(nèi)部控制與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的反向敏感性隨著市場(chǎng)化改革進(jìn)程的深入而有所減少。

注釋：

① 因樊綱和王小魯《中國市場(chǎng)化指數(shù)》（2011）只收錄到截止2010年數(shù)據(jù)，因此在檢驗(yàn)假設(shè)2時(shí)有效樣本總數(shù)為4 605個(gè)。

② 原指標(biāo)體系中有根據(jù)相關(guān)部門和媒體披露出的重大會(huì)計(jì)舞弊行為這一指標(biāo)，但考慮到這一數(shù)據(jù)難以精確的獲得并且只要是被監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)的舞弊行為都會(huì)遭到證監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門的處罰，而處罰或譴責(zé)已經(jīng)在指標(biāo)體系中進(jìn)行了反應(yīng)，因此在本文中去掉這一指標(biāo)。

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（責(zé)任編輯：關(guān)立新）