劉姝威，這回瞄準(zhǔn)樂視了？

Point

13年前，劉姝威發(fā)文炮轟“中國(guó)農(nóng)業(yè)第一股”藍(lán)田股份，揭露其業(yè)績(jī)?cè)旒?，無力償還銀行貸款，最終讓藍(lán)田妖型畢露，宣告破產(chǎn)?，F(xiàn)在，劉女士把矛頭對(duì)準(zhǔn)了借牛市浪潮瘋狂套現(xiàn)25億的賈躍亭……

在剛過去的一周，中國(guó)股市經(jīng)歷七年以來的最大周跌幅，上周五，上證綜指跌破4500點(diǎn)，全周下跌13.32%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)全周更是大跌14.99%。

就在“跌”聲一片之際，上周三（6月17日）清晨，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)企業(yè)研究中心主任劉姝威發(fā)表《嚴(yán)格控制上市公司實(shí)際控制人減持套現(xiàn)》一文，樂視網(wǎng)實(shí)際控制人賈躍亭成為重點(diǎn)炮轟對(duì)象，而引發(fā)爭(zhēng)議。

在劉姝威看來，賈躍亭在3天之內(nèi)連續(xù)兩次合計(jì)減持約3524.03萬股，套現(xiàn)金額合計(jì)約25億元，意味著樂視網(wǎng)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)了問題。

隨后，疑似遭到了樂視水軍攻擊，在當(dāng)日午間劉姝威再次發(fā)短文附帶截圖質(zhì)問《誰在搞人身攻擊？》，并宣稱“我（劉姝威）也就不客氣了！”

她在上周四（6月18日）發(fā)出“戰(zhàn)書”《我將于下周三發(fā)表樂視網(wǎng)分析報(bào)告》表示，她將在下周三，也就是明天（6月24日）發(fā)布對(duì)樂視的分析報(bào)告。

這份好似事先宣戰(zhàn)的分析報(bào)告，于樂視而言，頓時(shí)像一柄半空懸置的達(dá)摩克利斯之劍。劉姝威何至于有這么大的殺傷力？來，讓我們先給85后90后科普下。

劉姝威何許人？

其實(shí)劉本人這些年來很少出現(xiàn)在大眾媒體視野之中。據(jù)公開資料顯示：

劉姝威，1980年3月畢業(yè)于黑龍江大學(xué)，1984年10月起，在北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院讀研究生，在陳岱孫教授和厲以寧教授指導(dǎo)下，從事國(guó)際金融理論方面的學(xué)習(xí)和研究，1986年12月畢業(yè)，獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位。

1986年12月至今，一直在中央財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)經(jīng)研究所從事國(guó)際金融理論和實(shí)務(wù)以及商業(yè)銀行管理方面的研究?，F(xiàn)任中央財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)經(jīng)研究所研究員，中國(guó)企業(yè)研究中心主任。專攻信貸研究，出版有專著《上市公司虛假會(huì)計(jì)報(bào)表識(shí)別技術(shù)》等。

劉姝威成名源于2001年10月發(fā)表的一篇名為《應(yīng)立即停止對(duì)藍(lán)田股份發(fā)放貸款》的文章，在簡(jiǎn)短的600字內(nèi)，劉對(duì)藍(lán)田的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流向情況和償債能力作了詳盡分析后，得出結(jié)論是藍(lán)田業(yè)績(jī)有虛假成分，而業(yè)績(jī)神話完全依靠銀行貸款，20億貸款藍(lán)田根本無力償還。

文章發(fā)出后不久，國(guó)家有關(guān)銀行相繼停止對(duì)藍(lán)田股份發(fā)放新的貸款。隨之引發(fā)了轟動(dòng)全國(guó)的“藍(lán)田事件”，而藍(lán)田也宣告破產(chǎn)。要知道在二十世紀(jì)末，藍(lán)田股份曾被譽(yù)為“中國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的一面旗幟”，頂著“中國(guó)農(nóng)業(yè)第一股”的名號(hào)。

藍(lán)田股份曾經(jīng)創(chuàng)造了中國(guó)股市長(zhǎng)盛不衰的績(jī)優(yōu)神話，這只傳奇性的股票，在股市創(chuàng)造了很多不可能，而在這些不可能的背后隱藏的是一個(gè)又一個(gè)的謊言與欺騙。在揭露藍(lán)田欺詐期間，劉姝威本人也惹上訴訟和人身威脅，“藍(lán)田泡沫”被捅破后，在2002年12月和2003年1月，劉姝威先后被評(píng)選為“CCTV2002經(jīng)濟(jì)年度人物”和“CCTV2002年感動(dòng)中國(guó)人物”，2003年2月，劉姝威還當(dāng)選為“2002年度《中國(guó)婦女》時(shí)代人物”，同年榮獲2003年全國(guó)五一勞動(dòng)獎(jiǎng)?wù)隆?/p>

滿載榮譽(yù)的劉姝威按理來說會(huì)出席各類大大小小的活動(dòng)，出現(xiàn)在公眾視野之中，但從2004年以后，她幾乎處于沉寂狀態(tài)，只是偶爾接受電視臺(tái)的采訪。對(duì)外發(fā)聲，主要是靠她的個(gè)人博客，而文章所談話題多是宏觀經(jīng)濟(jì)與上市公司表現(xiàn)問題?；⑿峤y(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，劉姝威在2011年11月注冊(cè)了新浪微博@劉姝威，但并不活躍，至今只發(fā)表了356條微博，只關(guān)注了17個(gè)微博賬號(hào)，擁有5.5萬粉絲。劉姝威在微博上最活躍的一次是在2011年12月開始質(zhì)疑郭美美，此后還呼吁紅十字會(huì)對(duì)郭美美進(jìn)行起訴。

從2014年6月開始，劉姝威似有再度出山之意，當(dāng)時(shí)，她以一篇《房?jī)r(jià)降下去，股指升起來》開啟了《股指萬點(diǎn)不是夢(mèng)》系列文章。她在開篇文章的最后說：

人心齊，泰山移。只要我們大家群策群力，集思廣益，中國(guó)上市公司的整體業(yè)績(jī)就會(huì)增長(zhǎng)，股指會(huì)隨之升上去。

從今天開始，我將陸續(xù)發(fā)表我的觀點(diǎn)，拋磚引玉，與大家一起討論。希望我們大家經(jīng)過討論而形成共識(shí)的觀點(diǎn)都是可實(shí)施的，可操作的，有利于股指升上去。

2014年11月，劉姝威在博客上發(fā)表《黑龍江省能后來者居上嗎？(七)——科技強(qiáng)省》一文，提及哈工大旗下的上市公司工大高新，認(rèn)為哈工大并沒有利用好工大高新這一上市公司平臺(tái)，未將高科技資源注入，造成業(yè)務(wù)繁雜無亮點(diǎn)的工大高新陷入虧損。

同時(shí)她還暗指公司虧損有腐敗根源，并呼吁重組公司董事會(huì)，使公司真正成為承接哈工大高科技成果的平臺(tái)。但劉姝威對(duì)工大高新的質(zhì)疑，并未形成像藍(lán)田事件那樣的影響，工大高新也照常經(jīng)營(yíng)。

而樂視算是劉姝威繼藍(lán)田、郭美美、工大高新之后，第四次“認(rèn)真”地公開質(zhì)疑。

為什么是樂視，為什么是此時(shí)

一個(gè)好的質(zhì)疑題材往往依托于一個(gè)大的行業(yè)背景與資本市場(chǎng)背景。回顧2001年，劉姝威打假藍(lán)田時(shí)正好是A股上市監(jiān)管制度不完善與會(huì)計(jì)制度不健全的突出階段，上市公司是一堆堆地造假。就在“藍(lán)田事件”爆發(fā)前的兩個(gè)月，A股上市公司中的廣夏（銀川）實(shí)業(yè)股份有限公司虛構(gòu)財(cái)務(wù)報(bào)表事件被曝光，亦被稱為“銀廣夏事件”，同年還發(fā)生了震驚國(guó)際的“安然事件”。在這樣的背景下，所謂的行業(yè)龍頭企業(yè)受到質(zhì)疑會(huì)格外引人注目。

當(dāng)下的樂視，又趕上了什么樣的風(fēng)口呢？

A股上市公司“集體減持風(fēng)”

劉姝威在此時(shí)質(zhì)疑樂視，一方面是她沉寂多年后從去年開始對(duì)中國(guó)股市發(fā)聲，需要找樣板公司，而樂視在A股與行業(yè)的話題性本來就不低。另一方面，在A股正牛氣沖天之時(shí)，國(guó)內(nèi)上市公司的大股東、高管陸續(xù)減持，有媒體稱之為“集體逃離A股”。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至6月17日，2015年以來1234家上市公司發(fā)布了重要股東或高管減持公告，累計(jì)減持市值高達(dá)4771億元。綜合樂視減持公告，半年內(nèi)樂視網(wǎng)高管合計(jì)減持股份5892萬股，減持市值36.8億元，有望與萬邦達(dá)爭(zhēng)奪今年上半年度“減持王”。這讓劉姝威應(yīng)景選擇“嚴(yán)格控制上市公司實(shí)際控制人減持套現(xiàn)”題材切入。

但樂視的捍衛(wèi)者說，大股東之所以減持，是因?yàn)椤肮緲I(yè)務(wù)發(fā)展急需資金，而審批制的結(jié)果，公司的定增融資在證監(jiān)會(huì)排隊(duì)近一年仍在排隊(duì)，樂視實(shí)控人減持所得資金免息借給上市公司是不得已而為之?！?/p>

所謂的“互聯(lián)網(wǎng)思維”下，企業(yè)真實(shí)價(jià)值如何估算存爭(zhēng)議

在劉姝威暗示大股東大幅減持意味著樂視持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況出了問題后，樂視方面的支持者馬上反擊：“（劉）是嫌樂視利潤(rùn)太少，不足以支撐它的股價(jià)”，并由此引到如何給互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值的話題討論上去，引用亞馬遜不賺錢卻市值過萬億的例子來為自己作正面例證。

其實(shí)劉姝威迄今倒是沒有把質(zhì)疑焦點(diǎn)放在樂視的估值是否虛高上——樂視支持者忙不迭地討論這個(gè)話題想正視聽，也足見樂視股價(jià)真的是關(guān)乎樂視及樂視投資者命運(yùn)，生怕被改了估值模型——?jiǎng)㈡|(zhì)疑的是“持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況”是否正常。

2015年上半年A股上市公司，股東減持前十名

這里就要說到互聯(lián)網(wǎng)公司健康發(fā)展、持續(xù)經(jīng)營(yíng)的指標(biāo)如何定義。這里稍微扯遠(yuǎn)一些。前兩周，中歐教授許小年的演講稱“所謂的‘互聯(lián)網(wǎng)思維’并不成立，沒有新東西”又激起不少人對(duì)“互聯(lián)網(wǎng)思維”的爭(zhēng)論。孰是孰非，此處不議?？梢钥隙ǖ氖牵瑥膶W(xué)界到資本市場(chǎng)，對(duì)如何測(cè)評(píng)一家自稱帶有“互聯(lián)網(wǎng)思維”或“互聯(lián)網(wǎng)模型”的企業(yè)的價(jià)值，看法是有分歧的。在許小年劉姝威們看來，利潤(rùn)、為股東賺了多少錢，或許是評(píng)判一家公司的不二之道；而在樂視及支持者看來，當(dāng)下對(duì)樂視最重要的不是盈利，而是持續(xù)投入去建設(shè)樂視的“生態(tài)”，這是“‘互聯(lián)網(wǎng)+’下新的商業(yè)模式與經(jīng)營(yíng)管理理念”。

樂視與小米的公關(guān)戰(zhàn)，樂視正在漩渦中

劉姝威緊隨小米對(duì)樂視的“口誅”展開對(duì)樂視的“筆伐”，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)是否純屬巧合，還是有一定的關(guān)聯(lián)性，不得而知。

可以肯定的是，劉姝威確實(shí)相當(dāng)欣賞雷軍與小米。從2013年底，劉姝威就在幾次公開訪談與署名文章中，稱贊雷軍與小米模式，說“現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型最缺的是企業(yè)家，如果有一萬個(gè)像雷軍的企業(yè)家，轉(zhuǎn)型就太容易了”，也拿雷軍跟超圖軟件的的決策者比說“雷軍情商高”，等等。有可能是小米（雷軍）對(duì)樂視“生態(tài)”的質(zhì)疑，提醒了她，是該“認(rèn)真”研究下樂視這家公司了。

樂視可能的軟肋

人們最好奇的，樂視真有什么“七寸”被劉姝威捏住了嗎？

我們?cè)诖藪伋鰩讉€(gè)線索，僅供參考?；⑿岬腅astland曾撰文提到樂視在財(cái)務(wù)上這么幾點(diǎn)有爭(zhēng)議的操作：

1)夸大營(yíng)收。樂視每銷售一臺(tái)超級(jí)電視綁定了24個(gè)月的會(huì)員費(fèi)，按理說2014年1月份銷的超級(jí)電視到年末只能確認(rèn)490元營(yíng)收，另外490元要到2015年末才能全部確認(rèn)。按照這個(gè)原理，結(jié)合中報(bào)、年報(bào)提供的數(shù)據(jù)（上半年平均每月銷12萬臺(tái)、下半年為13萬臺(tái))，可以近似地計(jì)算出2014年應(yīng)確認(rèn)的會(huì)費(fèi)收入為3.78億。樂視卻將150萬臺(tái)超級(jí)電視綁定的15.3億會(huì)員費(fèi)一股腦兒確認(rèn)為收入，當(dāng)期營(yíng)收被夸大11.5億（占全年?duì)I收的16.9%）。

2)版權(quán)攤銷。優(yōu)酷花10億買版權(quán)，當(dāng)年攤銷5億。樂視按購(gòu)買期勻速攤銷。

3)研發(fā)費(fèi)用資本化（每年約2億），這些有助于樂視虛增利潤(rùn)，否則樂視在A股早就被ST了。

樂視或有問題，但亦不必神化劉姝威

在當(dāng)年《應(yīng)立即停止對(duì)藍(lán)田股份發(fā)放貸款》中，劉姝威主要指出藍(lán)田已沒有凈收入來源，也沒有足以維持其正常經(jīng)營(yíng)和按時(shí)償還銀行貸款本息的現(xiàn)金流量來源，從而推導(dǎo)出藍(lán)田股份已無力還債；12.7億銷售額有作假嫌疑；藍(lán)田股份的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是虛假的以及藍(lán)田股份已經(jīng)成為提款機(jī)。

但就在藍(lán)田事件爆發(fā)后的半年里，一篇名為《劉姝威揭露藍(lán)田的推理過程是存在問題的》公開對(duì)劉姝威發(fā)出質(zhì)疑，該文作者認(rèn)為“劉姝威仍然停留在常規(guī)的比率分析法，分析思路與結(jié)論在邏輯上并沒有必然性”，對(duì)此還分別作了舉例反駁。

然而，該文并未給藍(lán)田“翻案”。

藍(lán)田事件過去13年后，劉姝威在2014年底開始高調(diào)，以一篇《股指萬點(diǎn)不是夢(mèng)（一）》指出，新一輪的牛市啟動(dòng)了，并預(yù)測(cè)新一輪的中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展將推動(dòng)股指越過萬點(diǎn)。而當(dāng)滬指越過萬點(diǎn)時(shí)，意味著我國(guó)傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型基本完成。

不過劉姝威提出滬指越過萬點(diǎn)需具備基本的5個(gè)前提條件：

第一，實(shí)業(yè)的整體利潤(rùn)水平一定要高于股票投資收益率，否則資金都會(huì)涌入股市。缺少實(shí)業(yè)盈利能力的支撐，股指不會(huì)持續(xù)穩(wěn)定上升，更不會(huì)越過萬點(diǎn)；

第二，股票投資收益主要來自股票分紅，而不是股票低價(jià)買入高價(jià)賣出的價(jià)差；

第三，水泥、鋼鐵、造紙等行業(yè)中，污染和連續(xù)虧損的上市公司必須退市。由于很快將實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制，各級(jí)政府沒有必要再用政府財(cái)政收入為這些污染和虧損上市公司買單、“保殼”；

第四，上市公司必須保證披露信息的真實(shí)和完整；

第五，貪婪的“莊家”和騙人的“黑嘴”受到嚴(yán)懲。

文章一出，便遭到中國(guó)知名女財(cái)經(jīng)作家葉檀的反駁，股市要在短時(shí)間內(nèi)達(dá)到萬點(diǎn)是難上加難。

葉檀認(rèn)為，目前傳統(tǒng)實(shí)業(yè)凈利潤(rùn)也就2%左右，實(shí)業(yè)整體利潤(rùn)水平很難高于股票投資收益；股票投資收益主要來自于股票分紅，而不是高買低賣，這等于讓多數(shù)股票成為藍(lán)籌股，談何容易；污染和連續(xù)虧損的上市公司退市是個(gè)漫長(zhǎng)的過程，需要政府、執(zhí)法機(jī)構(gòu)、企業(yè)配合，否則中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)立馬崩潰；A股市場(chǎng)“黑嘴”“莊家”屢禁不絕，甚至根植于土壤之中，對(duì)于A股市場(chǎng)而言，要做的是守住底線，不讓“莊家”看到其他投資者的底牌。股指明年能否上萬點(diǎn)見仁見智，以上只是一個(gè)例子，說明劉姝威的一些預(yù)言或結(jié)論人們也只能聽聽罷了。

劉姝威舉起的達(dá)摩克利斯之劍之所以形成那么大的威懾力，是因?yàn)樘嗳硕贾溃寒?dāng)下在“面子”上大起大落時(shí)常還透出光鮮的中國(guó)股市，其真實(shí)的“里子”是什么。誰也不愿捅破真相，大家都在搏傻、揣著明白裝糊涂。微博上有人高呼：

@朱少軍jon：（劉姝威）高抬貴手，放過我們這些小股民吧，多少人滿倉(cāng)被套?。?！神仙打架，百姓遭殃?。。≡俚覀児擅裰荒苋ツ慵易×耍。?！

劉姝威的報(bào)告是真的會(huì)一針捅破樂視股價(jià)，還是無甚新意？答案只待未來揭曉。