2014年我國宏觀經濟研究的最新進展

陳享光+郭禕

摘要：2014年，我國宏觀經濟走勢、經濟增長理論與中國經驗、經濟波動、財政政策的有效性與財政政策規(guī)則、貨幣政策有效性及最優(yōu)貨幣政策選擇、通貨膨脹及其福利成本等問題，成為我國經濟學界關注和研究的熱點問題，并在這些熱點問題的研究上取得了豐碩成果。

關鍵詞：貨幣政策有效性；財政風險；通貨膨脹陷阱；供給抑制

[中圖分類號] [文獻標識碼] A [文章編號]1673-0461（2015）11-0000-00

我國經濟學界圍繞我國宏觀經濟走勢、經濟增長理論與中國經驗、經濟波動等問題，進行了較為深入的研究，取得了一些創(chuàng)新成果。

一、宏觀經濟走勢研究

徐朝陽通過一個多部門動態(tài)一般均衡模型，對于我國當前消費率持續(xù)下滑，經濟依賴外需，但消費品零售總額持續(xù)高速增長，大量有效需求得不到滿足的經濟情況進行了分析。研究表明，當經濟中一些重要的領域存在供給抑制政策時，其他領域的供給擴張會超過消費需求增長并導致產能過?，F象，導致了經濟嚴重依賴外需。研究認為，供給抑制政策導致的投資結構和供給結構失衡是2008年以來我國經濟增速大幅下滑的本質。應盡快解除各種供給抑制政策，降低社會資本進入門檻，以市場機制調節(jié)和改善社會投資和供給結構。[1]

劉偉對我國經濟增長的新變化和新特征進行了分析，并對未來經濟增長形勢進行了預測。分析認為，中國經濟進入新的增長階段后，新經濟約束條件發(fā)生了多方面變化，自然經濟增長率出現新的長期回落。GDP年均自然增長率，在2020年之前，估計在6%～8%之間，實際增長率正常應穩(wěn)定在7%以上，但存在跌破7%的可能性。我國經濟增長趨穩(wěn)，滯脹壓力增大，結構性失衡趨緩，但升級動力不足，承受失衡能力上升，但宏觀政策局限性日益突出，調控方式轉變困難。[2]劉偉和蘇劍對2014年中國經濟增長的特點進行了分析，并對2015年宏觀經濟態(tài)勢和特點做出了判斷。分析指出，2014年中國經濟出現了較高增長和較低通脹的“長縮”狀態(tài)。我國經濟現階段，既存在需求疲軟的惡性通縮沖擊，也存在供給擴張的良性通縮沖擊，可能出現通貨膨脹率和經濟增長率變動的多種復雜局面，不同局面對宏觀調控有著不同要求。2015年中國經濟表現存在兩種可能：第一，政府政策不變，物價水平低于2014年，經濟增長率維持2014年水平；第二，政府刺激力度加大，通貨膨脹率有所上升，經濟增長率有所提高。[3]

劉樹成分析了當前我國經濟運行態(tài)勢，并對未來經濟走勢進行了預測。分析指出，當前經濟下行壓力不僅沒有減輕，反而加重。2015-2020年，我國經濟走勢存在四種可能性：一是持續(xù)走低，而是繼續(xù)走平，三是重返10%以上高增長，四是經濟運行在7%-9%的合理區(qū)間正常波動。分析認為，應爭取第四種可能性，把推進新型城鎮(zhèn)化同長江經濟帶、京津冀經濟帶、絲綢之路經濟帶等重大區(qū)域發(fā)展相結合，構建我國經濟中長期發(fā)展的新棋局。[4]

高培勇和鐘春平對我國未來宏觀經濟運行態(tài)勢和宏觀經濟政策進行了分析。分析指出，對中國宏觀經濟的把握，需要將宏觀基本規(guī)律和決策層的理念加以綜合考慮。過去35年，中國宏觀經濟波動很大，且存在著獨特的政治經濟周期。一方面是宏觀經濟基本規(guī)律在起作用，另一方面，中國獨特的市場特性和決策過程也放大了中國宏觀經濟波動。當前中國決策層的宏觀經濟理念發(fā)生了明顯變化，信心加強、耐心強化，通過上下限目標管理模式，有可能減緩宏觀經濟波動，保持宏觀經濟平穩(wěn)的中速增長，維持物價和就業(yè)雙穩(wěn)定。[5]

洪銀興對我國經濟發(fā)展的新常態(tài)及與新常態(tài)相互支撐的因素進行了分析。分析認為，轉向中高速增長是我國進入中等收入發(fā)展階段后的基本新常態(tài)，中高速增長的新常態(tài)要與發(fā)展戰(zhàn)略新常態(tài)、宏觀調控新常態(tài)和發(fā)展動力新常態(tài)三方面的新常態(tài)相互支撐。[6]

黃泰巖提出了經濟增長的動力轉型假說，對我國經濟增長的動力系統(tǒng)進行了考察。研究指出，我國改革開放后先后完成兩次經濟增長動力轉型，當前我國經濟增長放緩的根本原因在于需要更換新引擎，實施第三次動力轉型。研究認為，我國經濟運行出現的一系列困難的根本原因不再是需求約束而是供給約束，要在保持經濟穩(wěn)定較快發(fā)展的前提下，通過構建政府與市場新型關系、形成開放型經濟新優(yōu)勢、調整經濟結構、激發(fā)市場主體活動，依靠新的制度供給、創(chuàng)新技術要素供給、優(yōu)化結構供給、提升企業(yè)競爭力，來推進動力轉型。[7]

方福前結合十八屆三中全會我國全面深化改革的大背景，對我國宏觀調控體系的重構進行了分析。分析認為，宏觀調控的促進經濟增長、增加就業(yè)、穩(wěn)定物價和保持國際收支平衡的目標，要服從并服務于改革、發(fā)展和穩(wěn)定的目標。宏觀調控的可控性與市場在資源配置中起決定性作用的要求不相容，宏觀調控目標的多重性也會導致政策目標難以實現和經濟不穩(wěn)定。當前宏觀調控主要是解決產能過剩、結構失衡和增加就業(yè)，需求管理和供給管理并重。[8]

中國經濟增長前沿課題組分析了內生增長動力缺失所導致的低效率沖擊，以及現有制度缺陷對于效率改進的阻礙，以解釋中國經濟增速放緩條件下經濟轉型方向及其困難。研究指出，中國經濟增長速度放緩原因在于，資本積累速度下降、人口紅利消失、技術進步效應消減的“三重沖擊”和要素彈性逆轉、資源環(huán)境約束、需求約束、國際市場限制的“四層效應”，而維持持續(xù)增長的核心在于改善資源配置效率和釋放人力資本潛力。研究認為，為了推動中國經濟由高速增長向高效增長轉變，要高度關注“減速治理”問題，推進傳統(tǒng)的“縱向”政府干預機制向“橫向”市場競爭機制轉變，推進存量改革，消除資本配置的結構性障礙，通過市場化改革優(yōu)化人力資本配置，通過體制改革打開服務業(yè)發(fā)展空間。[9]

徐現祥和梁劍雄基于中央和地方政府博弈模型，使用31個省級政府在2001～2012年政府工作報告中的增長目標和1996～2015年五年規(guī)劃中的增長目標，分析了東部經濟增長放緩、中央實施區(qū)域協(xié)調發(fā)展政策、省際差距縮小等現象背后的機制。在經濟結構調整時期，中央政府采取了調整區(qū)域經濟結構的政策，加大了對于欠發(fā)達地區(qū)的轉移支付，造成了中央政府與發(fā)達地區(qū)政府之間利益沖突。發(fā)達地區(qū)政府會主動降低經濟增長目標，以減少由于中央政府區(qū)域經濟結構調整政策給發(fā)達地區(qū)帶來的經濟損失。發(fā)達地區(qū)政府的行為有利于進一步縮小地區(qū)間經濟差距，卻不利于經濟總產出增長。實證分析表明，增長目標決定了省級經濟差距的變動態(tài)勢，發(fā)達地區(qū)官員策略性地放緩轄區(qū)增長目標，增長目標之外的經濟增長并沒有被顯著放緩。[10]endprint

二、經濟增長理論與中國經驗的研究

唐未兵等從理論上揭示了技術創(chuàng)新和技術引進對經濟增長方式轉變作用的不確定性，利用1996～2011年28個省區(qū)數據，運用動態(tài)面板廣義矩方法分析了技術創(chuàng)新和技術引進與經濟增長方式轉變的關系。研究表明，技術創(chuàng)新與經濟增長集約化水平顯著負相關，外資技術溢出對經濟增長集約化水平具有顯著的正面作用，模仿創(chuàng)新對經濟增長集約化水平有顯著的正向作用。研究認為，要繼續(xù)堅持通過利用外資引進技術的戰(zhàn)略，重視模仿創(chuàng)新，同時加大技術創(chuàng)新投入和人才培養(yǎng)力度。[11]

李飛躍等利用1952～2008年29個地區(qū)為樣本，從非正式政治關系的角度構建指標，度量地方實際政治權力和中央名義制度的權威，分析了各地區(qū)在建國初期從革命戰(zhàn)爭中繼承下來的實際政治權力分布狀況，研究了實際政治權力與中央名義制度之間的互動對于地區(qū)經濟差距的影響。研究表明，地方實際政治權力偏向于基層干部和群眾的地區(qū)，經濟增長速度在20世紀五、六十年代與其他地區(qū)沒有明顯差異，從七十年代開始隨著中央實際權力的弱化，開始快于其他地區(qū)。[12]

蘇志慶和陳銀娥以新經濟增長理論為基礎，構建了加入知識貿易方程的數學模型，采用比較靜態(tài)分析方法研究了貿易對于技術進步和經濟增長的影響。研究表明，貿易是技術進步和經濟增長的原因，但貿易不能夠使技術進口國實現對于出口國的趕超，貿易保護政策阻礙技術進步，降低經濟福利。[13]

鄭君君等從理論上分析了勞動年齡人口份額和勞動力老齡化對經濟增長的影響，利用我國9個省市1995～2010年面板數據對勞動年齡人口份額與勞動力老齡化對經濟增長的影響進行了實證檢驗。研究表明，勞動年齡人口份額對我國經濟增長有正向促進作用，勞動力老齡化會對經濟增長造成不利影響。[14]

鄧路等利用民營企業(yè)調研數據，對民間金融、制度環(huán)境與地區(qū)經濟增長的關系進行了實證檢驗。研究表明，地區(qū)制度環(huán)境越差，民營企業(yè)越傾向于采用民間金融融資；民間金融對于民營企業(yè)的業(yè)績具有負面的影響，從而不利于當地經濟增長；民間金融如果能夠被良好的制度環(huán)境約束，其對于經濟增長的負面作用會顯著削弱。[15]

杜偉等利用中國2002～2010年各省市面板數據，分別以國內發(fā)達省市和發(fā)達國家技術水平為邊界，對人力資本作用于經濟增長的機制進行了實證檢驗，并考察了人力資本作用機制的地區(qū)差異。研究表明，從全國來看，人力資本對經濟增長的直接作用效果不明顯，人力資本主要通過技術創(chuàng)新、技術模仿間接作用于經濟增長；對于東部地區(qū)，人力資本對經濟增長既有直接作用，也有間接作用，間接作用通過技術模仿起作用；對于中西部地區(qū)，人力資本對經濟增長的直接作用不明顯，人力資本是通過技術創(chuàng)新間接作用于經濟增長。研究認為，我國現階段的人力資本水平及其作用發(fā)揮的環(huán)境不能適應經濟發(fā)展的需要，將成為今后制約中國經濟持續(xù)快速健康增長的瓶頸。[16]

楊海生等利用1999～2013年地級市官員變更樣本，實證考察了政策不確定性對經濟增長的影響。研究表明，官員變更會通過刺激地方官員的短視性政策擴張及加劇投資者的政策不確定性預期對經濟增長有顯著抑制作用，不確定性預期對經濟增長的負面影響更為突出；官員變更對經濟增長的財政影響總體上要強于信貸影響，財政影響渠道傳導的主要是政策短視性效應，而信貸影響渠道傳導的主要是官員變更引發(fā)的政策不確定性預期；經濟增長對官員變更有正向的刺激作用，經濟增長風險是官員晉升體系中一個負向考核指標；官員變更引起的財政風險主要產生于地方官員的執(zhí)政階段，信貸風險主要是在經濟運行環(huán)節(jié)中積累催生的。[17]

杜焱利用1978～2011年數據，運用閾值協(xié)整模型對我國政府消費規(guī)模與經濟增長之間的關系進行了實證研究。研究表明，政府消費規(guī)模與經濟增長之間存在閾值協(xié)整關系，政府消費規(guī)模對經濟增長的效用始終為負，不斷壓縮政府消費規(guī)模有助于提升經濟效率，將政府消費規(guī)模占GDP的比重控制在0.1782以下，可以更好地發(fā)揮政府消費對經濟增長的促進作用。[18]

周麗麗等基于一個干中學理論模型說明了金融發(fā)展與經濟增長之間相互制衡關系，通過區(qū)域收斂模型對中國區(qū)域金融發(fā)展和經濟之間的內在關系及二者收斂性進行了實證檢驗，比較了區(qū)域部門經濟增長速度和金融發(fā)展速度。研究表明，金融發(fā)展過快或過慢于經濟增長都不利于經濟的協(xié)調和持續(xù)發(fā)展，中國金融發(fā)展速度接近經濟增長速度的9倍，中國經濟增長差異每降低1%，金融發(fā)展差異縮小8.79%。研究認為，要充分發(fā)揮金融發(fā)展所帶來的積極作用，同時更加注意過快的金融發(fā)展所產生的負面效應。[19]

唐松基于2001～2012年中國31個省份數據，利用空間計量模型對東中西部地區(qū)金融資源配置與區(qū)域經濟增長差異之間的關系進行了實證檢驗。研究表明，中國金融資源配置與區(qū)域經濟增長差異之間存在不同程度的空間溢出效應，本地金融資源對本地經濟增長的促進作用在中西部地區(qū)逐漸增大，其中中部地區(qū)促進作用最大，在東部地區(qū)逐漸下降，外地金融資源對本地經濟增長負面影響在中東部地區(qū)大幅度增加，在西部地區(qū)逐漸減小。[20]

鈔小靜和沈坤榮基于收入差距影響勞動要素供給質量視角，在跨期模型的基礎上，引入規(guī)模報酬不變的現代部門和規(guī)模報酬遞減的傳統(tǒng)部門并存的二元經濟假設，分析城鄉(xiāng)收入差距通過影響勞動力質量進而影響經濟增長的機理，并使用中國1995～2012年間的省級面板數據對城鄉(xiāng)收入差距、勞動力質量和經濟增長的關系進行實證檢驗。研究表明，城鄉(xiāng)收入差距會造成初始財富水平較低的農村居民無法進行人力資本投資，影響勞動力質量提高，阻礙經濟增長。實證結果表明，城鄉(xiāng)收入差距與經濟增長之間存在明顯負相關關系，城鄉(xiāng)收入差距通過勞動力質量機制抑制了經濟增長。[21]

郝穎等從企業(yè)層面研究了企業(yè)投資活動對于地區(qū)經濟增長質量的影響，并立足于地區(qū)差異與產權制度特征，闡釋了經濟增長質量失衡的企業(yè)資源錯配成因。研究表明，企業(yè)新增固定資產投資與當期經濟增長率正相關，但不具有推動經濟增長的持續(xù)性，企業(yè)技術投資對經濟增長的推動具有滯后性，但增強了增長的持續(xù)性。在經濟規(guī)模較小的地區(qū)，企業(yè)固定資產與權證投資降低了經濟增長質量，技術投資則提升了經濟增長質量。相較于中央企業(yè)與民營企業(yè)，地方國企的投資活動對經濟增長質量的負面影響較大，尤其是在經濟規(guī)模較小的地區(qū)。在經濟發(fā)展水平較高的地區(qū)，民營企業(yè)的投資活動更多與市場機制和經濟發(fā)展階段相匹配，對經濟增長質量具有提升作用。[22]endprint

鄭世林等在金融危機之后發(fā)達國家提出電信基礎設施刺激計劃的背景下，利用1990～2010年省級面板數據，實證分析了電信基礎設施對經濟增長的影響。研究采用了中國外部電信改革引起的各省電信市場集中度變化指標作為工具變量，同時選擇相鄰省份電信市場集中度作為工具變量進行穩(wěn)健性檢驗，以克服電信基礎設施可能存在的內生性問題。研究表明，在行業(yè)發(fā)展初期（1990-1999年），移動電話和固定電話基礎設施發(fā)展共同促進了經濟增長；在行業(yè)相對成熟期（2000-2010年），移動電話基礎設施仍對經濟增長具有顯著正向影響，但邊際貢獻率遞減，而固定電話基礎設施對經濟增長有顯著負向影響。[23]

三、經濟波動問題的研究

王國靜、田國強將金融沖擊引入動態(tài)隨機一般均衡模型，通過貝葉斯方法估計模型的結構參數，研究金融沖擊對實際經濟變量和金融變量的動態(tài)影響。研究表明，金融沖擊是驅動中國經濟周期波動的最主要力量，在解釋產出增長、投資增長、債務增長、工資增長和就業(yè)的波動方面體現出重要作用；金融沖擊能夠解釋我國近80%的產出增長波動，金融沖擊能對我國實體經濟產生非常嚴重的影響。[24]

饒曉輝、劉方將政府生產性支出納入生產函數，基于不完全市場構建了動態(tài)隨機一般均衡模型，研究了政府生產性支出對中國經濟增長和經濟波動造成的影響。研究表明，政府支出會造成生產的外部性，公共資本產出份額約為10%，政府生產性支出是產出波動的重要影響因素，能解釋23%的總產出波動，政府生產性支出沖擊對居民消費和私人投資造成了短期“擠出”效應，長期“擠入”效應，有利于經濟體系資本持續(xù)性積累。[25]

沈坤榮和孫文杰從金融發(fā)展的視角分析了資本形成水平、投資效率、儲蓄向投資轉化效率以及由此產生的宏觀經濟波動，使用中國1978～2002年的數據進行了實證檢驗。研究認為，投資效率低下，全要素生產率低下是影響宏觀經濟波動的重要原因，而且由于市場主體的“理性預期”和“學習效應”，使宏觀微調產生逆向反應，迫使調控部門采取更嚴厲的政策，加劇經濟波動。[26]

嚴成樑和沈超使用市場化指數表示我國的經濟制度，運用1997～2009年省級面板數據考察了市場化改革對我國經濟波動的影響。研究表明，市場化對我國經濟波動有抑制作用，市場化水平越高，經濟波動越小，市場化水平通過政府與市場關系、非國有經濟的發(fā)展、產品市場的發(fā)育、市場中介組織的發(fā)育和法律制度環(huán)境、要素市場的發(fā)育程度五個方面對我國經濟波動產生影響。[27]

鄧翔和祝梓翔構建了包含累進型稅收機制和需求擾動型政府支出的實際經濟周期模型，研究政府規(guī)模對于宏觀經濟穩(wěn)定性影響。研究表明，政府支出規(guī)模具有非穩(wěn)定效應，稅率的累進程度具有單調的穩(wěn)定效應，稅收平均規(guī)模的穩(wěn)定效應取決于政府支出規(guī)模的大小。當假設政府支出具有生產性作用后，政府支出規(guī)模的穩(wěn)定效應表現出不一致性。當政府支出規(guī)模處于較低水平時，政府支出具有穩(wěn)定效應，隨著政府規(guī)模的進一步擴大，非穩(wěn)定效應又重新出現。[28]

梅冬州等通過分析1978～2008年中國省級面板數據，研究了中國經濟波動與中國共產黨全國代表大會之間的關系。研究表明，黨代會召開與中國經濟波動密切相關。黨代會召開前一年，各省名義GDP增速較平時下降約3.3個百分點；黨代會召開后一年，各省名義GDP增速高出平時約2.6個百分點。研究認為，黨代會前后的經濟波動于黨代會下政府對于官員的監(jiān)察力度有關。黨代會召開前后，中央和地方政府面臨著不同的社會壓力和輿論環(huán)境，政府對于官員的監(jiān)察力度在黨代會召開前要大于黨代會召開之后。政府監(jiān)察力度在黨代會前后發(fā)生變化，影響地方政府財政支出總量和結構，造成經濟增速和價格水平的劇烈波動。[29]

陳國進等構建了包含災難風險的RBC模型，區(qū)分了全要素生產率災難、資本災難和雙重災難三種災難形式，分析了災難風險因素對我國經濟波動的解釋能力，進而量化分析了災難事件對于宏觀經濟波動的影響以及財政政策對災后經濟復蘇的作用。研究指出，含災難的RBC模型能有效解釋我國宏觀經濟波動，雙重災難模型要優(yōu)于全要素生產率災難模型和資本災難模型；災難事件對于中國宏觀經濟的破壞程度總體上遠大于美國，對產出的破壞程度稍小于對投資的破壞程度，對產出的破壞程度遠大于對就業(yè)的破壞程度；適度的政府補貼能夠削弱災難事件對宏觀經濟的破壞程度，而在縮短災后經濟復蘇時間方面效果不明顯。[30]

四、財政政策的有效性與財政政策規(guī)則

周波將財政政策區(qū)分為自動穩(wěn)定器、周期性和外生相機抉擇財政政策三個維度，利用1992～2011年我國省級政府層面面板數據，對我國財政政策的產出穩(wěn)定性效應進行了實證度量。研究表明，我國財政自動穩(wěn)定器能夠發(fā)揮產出穩(wěn)定性作用，但是由于周期性和外生相機抉擇財政政策發(fā)揮破壞穩(wěn)定性作用以及財政貨幣政策協(xié)調失效，自動穩(wěn)定器產出穩(wěn)定效應收益遞減且隨時期推移非線性變化。[31]

儲德銀和李善達基于財政調整時期的內生劃分方法，采用STR模型對于我國1980～2010年間財政政策對居民消費和私人投資的影響進行了實證分析，以研究我國財政政策非線性效應的實現機制和動態(tài)特征。研究表明，我國財政政策的非線性效應主要通過影響消費者預期產生作用；財政政策非凱恩斯效應在不同條件下與財政政策工具之間的搭配組合存在一定差異，當基本預算余額與潛在GDP的比例小于-0.0450時，財政收入對居民消費需求存在非凱恩斯效應，反之，財政支出表現出一定非凱恩斯效應。[32]

孫瑾和鄭雅潔利用達瓦斯兩國財政離散度的測算和MSVAR模型對中美、中歐財政政策協(xié)調進行了定量分析。研究表明，中歐財政政策的相關程度比中美要高，主要原因在于中國地方財政分權模式與歐元區(qū)相似，以及美元霸權地位的“資本雙向流動模式”；債務危機后需要各經濟體進行統(tǒng)一協(xié)調的財政方案，否則一個開放經濟體的政策效果會被抵消；中國在國際政策協(xié)調中仍處于從屬地位，受外部沖擊影響較大。研究認為，要堅持長期的財政政策協(xié)調路徑，將“財政赤字許可證”引入到中美、中歐經濟政策談判中，激勵主要國家的財政約束。[33]endprint

張佐敏在動態(tài)隨機一般均衡框架下，利用貝葉斯和方差分解方法對我國財政規(guī)則的存在性進行檢驗。研究表明，完全規(guī)則或完全相機決策的財政政策調整方式在我國并不存在，但規(guī)則性確實可以對我國財政政策起到重要的解釋作用。財政政策依據產出缺口和政府赤字調整的財政規(guī)則更切合我國實際，財政政策具有政府界別特征，依據規(guī)則調整的財政政策使得經濟系統(tǒng)面臨技術沖擊時波動性加大。[34]

五、貨幣政策有效性與最優(yōu)貨幣政策的選擇

馬勇和陳雨露構建了開放經濟條件下新凱恩斯宏觀經濟模型，為考察經濟開放度和貨幣政策有效性之間的動態(tài)關系提供了一個基于一般均衡框架的微觀基礎，模擬分析了貨幣政策有效性與經濟開放度的關系，并基于1992～2012年季度數據對分析結果進行了實證分析和檢驗。研究表明，貨幣政策有效性隨經濟開放度提高而下降，隨著經濟開放度提高，中央銀行利率變動所導致的產出效應和價格效應均出現了明顯下降。[35]

王愛儉和王璟怡使用動態(tài)隨機一般均衡模型，分析了宏觀審慎政策的效果以及貨幣政策和宏觀審慎政策之間的關系。研究表明，宏觀審慎政策中的逆周期資本工具是福利增進的，對于穩(wěn)定金融波動有積極意義，宏觀審慎政策對于貨幣政策有輔助作用，在市場受到金融沖擊的時候，輔助作用明顯。研究認為，在金融穩(wěn)定領域，應當以宏觀審慎政策為主，貨幣政策有條件地進行補充；在宏觀經濟穩(wěn)定領域，貨幣政策是實現宏觀經濟目標的最主要調控手段，宏觀審慎政策有條件地補充。[36]

陳彥斌等通過引入“扭曲稅”來刻畫利率管制，構建了一個含有異質生產效率沖擊和融資約束的動態(tài)一般均衡模型，以此來研究利率管制對總需求結構失衡的影響以及利率市場化改革的宏觀經濟效應。研究表明，利率管制能夠刺激投資、提高總產出、促進經濟增長，但加劇了總需求結構失衡程度；利率市場化改革能夠增加家庭可支配收入，提高居民消費占GDP的比重，改善總需求結構，但利率市場化改革會提高貸款利率，投資規(guī)模因資金成本上升而大幅萎縮，融資約束使資本配置效率難以改善，進而使總產出降低。研究認為，應客觀看待利率管制政策與總需求結構失衡，對利率市場化改革保持謹慎態(tài)度。[37]

喻坤等采取一致性方法測度企業(yè)投資效率發(fā)現，近年來非國有企業(yè)投資效率相對國有企業(yè)更低，進而提出了融資約束假說對這一現象進行解釋，并進行了實證分析。研究表明，在外部融資依賴度越高的行業(yè)，非國有企業(yè)投資效率相對國有企業(yè)差距越大，貨幣政策沖擊強化了國有企業(yè)和非國有企業(yè)之間的融資約束差異，國有企業(yè)不斷獲得扶持性信貸補貼，而非國有企業(yè)信貸資源則被相應擠出，日益嚴重的融資約束使非國有企業(yè)投資效率持續(xù)下降。[38]

金鵬輝等在理論模型的基礎上，用銀行業(yè)貸款審批條件指數測度銀行過度風險承擔行為，依次采用直接回歸和主成分回歸分析方法，分析貨幣政策對于銀行風險承擔行為的影響。研究表明，寬松的貨幣政策下，銀行會放松貸款審批條件，承擔過度風險；資本水平提高會激勵銀行承擔更多風險，最低資本監(jiān)管要求提高的政策沖擊有助于抑制銀行過度風險承擔。[39]

裘翔和周強龍在DNK-DSGE框架下引入了包含影子銀行的金融中介部門，研究了傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系和影子銀行體系并存環(huán)境下貨幣政策沖擊對經濟體的影響和傳導過程，分析影子銀行體系對于貨幣政策傳導有效性的影響。研究表明，高風險企業(yè)和低風險企業(yè)部門會在貨幣政策的沖擊下產生明顯分化，正向利率沖擊抑制了商業(yè)銀行信貸并降低了低風險企業(yè)的杠桿，但引起了影子銀行體系的擴張和高風險企業(yè)的加杠桿行為，負向的利率沖擊則相反；影子銀行呈現了明顯的逆周期特征，削弱了貨幣政策有效性，影子銀行經營者的風險偏好以及經營者、所有者之間的代理問題會對影子銀行利率和宏觀經濟變量產生明顯的影響。[40]

李祥發(fā)和馮宗憲利用時變平滑轉移自回歸模型，對房地產周期、固定資產周期與經濟周期、CPI周期之間的關聯性，以及貨幣供給量和利率調整的貨幣政策對關聯性的影響進行了實證研究。研究表明，經濟增長周期、CPI周期與房地產周期、固定資產投資周期之間存在顯著區(qū)制性特征。在擴張區(qū)制，經濟增長周期正向偏離長期趨勢會促進房地產市場繁榮，房地產周期的波動對經濟增長周期和CPI周期不具有顯著影響，貨幣供給量增加對穩(wěn)定經濟增長、增加投資和維持房地產市場的繁榮具有積極作用，但持續(xù)和過度寬松貨幣政策容易引發(fā)通脹和房地產泡沫。在收縮區(qū)制，房地產周期的變動是引起CPI周期變動的原因，固定資產投資周期具有顯著的逆經濟增長周期的波動特征，政府增強了財政政策和行政調控等非貨幣因素對現實經濟的影響，減弱了貨幣供給量對經濟的影響。[41]

胡志鵬構建了一個涵蓋居民、企業(yè)、金融機構和貨幣當局的動態(tài)隨機一般均衡模型，基于數值模擬分析，考察了不同政策參數設定下模型穩(wěn)態(tài)和動態(tài)的變化，以及貨幣信貸外生沖擊對模型的影響，以此來研究“穩(wěn)增長”和“控杠桿”雙重目標下貨幣當局最優(yōu)政策制定。研究表明，最優(yōu)貨幣增速受到多方面因素制衡，單純依靠貨幣當局使用貨幣政策工具來降低杠桿率的效果不理想，貨幣當局政策效果缺乏穩(wěn)定性。研究認為，有必要減輕貨幣當局控杠桿的壓力，通過結構性改革等措施來化解高杠桿率。[42]

張勇等將利率雙軌制引入帶融資溢價的新凱恩斯DSGE模型，以福利最大化為標準，分析了利率雙軌制的效率、利率雙軌制的改革以及與利率雙軌制相配套的最優(yōu)貨幣政策。研究表明，利率雙軌制的效率不僅與融資扭曲程度相關，更取決于壟斷扭曲程度；只要雙軌制是有效率的，最優(yōu)管制融資規(guī)模就是很高的，經濟發(fā)展模式就是比較粗放的；雙軌制的效率是內生決定的，政府應該不斷降低壟斷扭曲和融資扭曲，直到雙軌制不再有效率時再取消雙軌制，才能使福利損失最?。辉诙唐冢p軌制決定了貨幣政策主要通過管制利率來傳導，管制利率對于溢價比穩(wěn)態(tài)變動方向做出不同反應的相機反應規(guī)則要優(yōu)于單一反應規(guī)則。[43]

卞志村和高潔超從貨幣政策能否使經濟趨于理性預期均衡水平的視角出發(fā)，在新凱恩斯模型框架內，引入適應性學習替代傳統(tǒng)理性預期假設，來刻畫宏觀經濟預期形成過程，通過動態(tài)數值模擬，計算各種不同貨幣政策目標制下實際經濟對均衡水平的偏離程度以及相應的均值和波動水平，以分析中國最優(yōu)貨幣政策選擇問題。研究表明，靈活通貨膨脹目標制和混合名義收入目標制均可以成為我國最優(yōu)貨幣政策的有效實現形式。[44]endprint

六、通貨膨脹機理及福利成本

黃正新和黃金波基于通貨膨脹陷阱理論模型及生成機理，比較了央行目標函數的承諾解、欺騙解、均衡解、陷阱解的大小，通過分析附加預期的長期菲利普斯曲線函數，尋找并發(fā)現了通貨膨脹陷阱區(qū)域，并對近年來我國三個連續(xù)型與間斷型通貨膨脹預期陷阱區(qū)域進行了實證檢驗。研究表明，我國公眾的通貨膨脹預期短期中是學習型、適應性預期，長期中是具有一定的無偏性、有效性的非完全理性預期；我國公眾通貨膨脹預期的非穩(wěn)定性波動是一種常態(tài)，但基本處于可控狀態(tài)；貨幣政策時間非一致性問題存在但并非顯著，超常經濟增長沖動、政績導向和投資增長是通貨膨脹陷阱的主導誘因。[45]

李新榮等基于2005年、2007年和2009年中國城鎮(zhèn)居民家庭調查混合截面數據，實證分析了不同形勢下居民對政府的信任程度對其通貨膨脹預期的影響。實證結果表明，不同經濟形勢下居民的政府信任度對通貨膨脹預期影響不同。經濟形勢平穩(wěn)時，居民的政府信任程度對其預期的未來通貨膨脹水平沒有顯著影響；在經濟形勢較好時，居民較高的政府信任度會導致其預期的未來通脹水平較低；在經濟形勢較差時，居民較高的政府信任度會導致其預期未來通脹水平較高。研究同時發(fā)現，與初中教育程度以下的居民相比，初中教育程度及以上的居民的政府信任程度對其通脹預期的影響更為顯著。[46]

龍少波等利用MSIAH-VAR模型針對超額工資、外部成本、石油沖擊對中國通貨膨脹的影響進行了研究。研究表明，超額工資、外部成本輸入、石油沖擊與中國通貨膨脹存在非線性關系，2003年前后各成本因素對通貨膨脹的作用大小發(fā)生變化，各成本要素尤其是勞動力成本對通貨膨脹的影響加大。[47]

楊子暉等采用動量一致門檻自回歸等非線性模型，對中國等亞洲國家價格傳導的門檻非對稱機制進行了研究，從而對通過膨脹的驅動類型進行甄別。研究表明，中國物價在短期內呈現出“供需混合驅動”的特征，同時存在著由貨幣供應量到下游物價指數的驅動效應，而在長期面臨著“成本推動型通貨膨脹”風險。研究認為，中國可以實行“逆經濟風”的貨幣政策來緩解物價短期上漲的壓力，在宏觀調控中不僅要考慮價格機制的傳導方向，而且要依據價格傳導的非對稱機制“相機抉擇”地實施“非對稱”的調控政策進行對沖干預。[48]

李哲和趙偉基于動態(tài)一般均衡不完全信息的貨幣搜尋模型，估計可預期與非可預期通貨膨脹的福利成本，研究信用交易對通貨膨脹福利損失的影響。研究表明，信用交易一方面使購買者的需求不受當期持有貨幣數量的約束，減少了通貨膨脹的福利損失，另一方面信用交易通過影響購買者的貨幣需求增加了貨幣交易剩余損失。通過數值模擬得到，隨著信用交易規(guī)模的增加，通貨膨脹的福利損失是逐漸減小的。[49]

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The Latest Research Developments on China's Macro Economy in 2014

Chen Xiangguang，Guo Yi

（School of Economics， Renmin University of China， Beijing 100872， China ）

Abstract： In 2014， Chinese economists mainly focused on the following macroeconomics issues and thus yielded fruitful results， including the issues of macroeconomic trends， economic growth theory， Chinese experience， economic fluctuations， effectiveness of fiscal policies and fiscal policy rules， effectiveness of monetary policy and optimal monetary policy， inflation and its welfare costs.

Key words： effectiveness of monetary policy； fiscal risk； inflation trap； supply restriction

（責任編輯：張積慧）endprint