文/初曉寧 編輯/章蔓菁

謀定期權(quán)投資

文/初曉寧 編輯/章蔓菁

投資者不妨從備兌開倉、保護性認(rèn)沽等一級交易策略以及買入期權(quán)等二級交易策略開始嘗試，待熟悉之后再進(jìn)行賣出期權(quán)等三級交易策略。

2015年對于中國資本市場來說絕對是具有劃時代意義的一年：2月9日，上海證券交易所50ETF期權(quán)正式鳴鑼開市；4月16日，時隔5年后，中國金融期貨交易所推出上證50和中證500股指期貨。這些金融衍生工具的推出極大地拓寬了投資者的選擇，通過構(gòu)建合理的交易策略，投資者可運用的交易工具更加豐富。

自2015年2月9日正式上線，截至到2015年5月5日，50ETF期權(quán)日均成交28608張，持倉量也在逐步上升，目前在13萬張以上，期權(quán)隱含波動率在45%～50%左右?？傮w來說，期權(quán)定價比較合理，市場成交符合預(yù)期，期權(quán)成交比較理性，風(fēng)控措施切實有效，行權(quán)交收順利完成。

上述交易中，個人投資者的參與度和成交占比大幅提升，從最開始的10%左右到目前的50%左右，個人投資者參與熱情逐步高漲，其中認(rèn)購期權(quán)的成交相比更加活躍一些。目前，滿足條件的客戶權(quán)利倉持倉限額最高可達(dá)5000張、總持倉限額提高到10000張，單日買入開倉限額達(dá)到50000張；相比最開始權(quán)利倉持倉限額20張、總持倉限額50張、單日買入開倉限額100張，有了極大的提升，也進(jìn)一步提高了投資者的參與熱情。投資者的成交量和持倉量都在逐步提升，期權(quán)在管理風(fēng)險、增加收入、資產(chǎn)配置方面也發(fā)揮了明顯的作用。

期權(quán)投資策略

隨著經(jīng)濟新常態(tài)被市場逐步接受，金融資產(chǎn)價值重估，市場開啟了一波波瀾壯闊的行情。作為一種極具靈活性的金融工具，投資者若能在當(dāng)前的市場行情下合理運用期權(quán)，將會如魚得水。一般來說，投資者可以通過以下幾類策略把握期權(quán)的投資機會。

備兌開倉策略

投資者在投資過程中可能會碰到如下情況：長期看好并持有一只股票或ETF，但最近不溫不火，有時有點小漲，有時干脆一動不動，沒有達(dá)到投資者的預(yù)期價位；或者是投資者愿意在預(yù)期價位賣出，如果沒有達(dá)到預(yù)期價位，投資者則想降低持倉成本，以應(yīng)對未來的不確定性。這種情況下，有沒有一種辦法，可以適當(dāng)增加投資者的收入，或者降低持股成本？

當(dāng)遇到這種情況時，投資者不妨采用備兌開倉策略。備兌開倉策略是投資者在擁有或者買入標(biāo)的證券的同時，賣出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購期權(quán)。該策略使用百分之百的現(xiàn)券擔(dān)保，不需要額外繳納現(xiàn)金保證金。在備兌開倉策略下，投資者一旦賣出了認(rèn)購期權(quán)，即有義務(wù)按照合約約定的價格賣出股票。當(dāng)投資者備兌賣出認(rèn)購期權(quán)（一般是虛值或者平值）后，如果標(biāo)的股票價格上升，并且股票價格達(dá)到或者超過行權(quán)價格以上，所賣出的認(rèn)購期權(quán)將被執(zhí)行，投資者的持倉標(biāo)的股票將被賣出；如果標(biāo)的股票價格下跌，則所售出的認(rèn)購期權(quán)將會變得毫無價值，那么投資者賣出期權(quán)所獲得的權(quán)利金，能夠降低股票持倉成本。

總的來看，備兌開倉策略的風(fēng)險較小，且易于理解掌握，屬于基本的期權(quán)投資入門策略，可以使投資者熟悉期權(quán)市場的基本特點，由易到難，逐步進(jìn)入期權(quán)市場交易。具體來看，備兌開倉策略屬于一級投資者可以使用的投資策略，只要具備期權(quán)投資資格，就可以備兌開倉。從境外成熟市場經(jīng)驗來看，備兌開倉也是目前應(yīng)用最為廣泛的期權(quán)交易策略之一。恰當(dāng)運用備兌開倉策略，可以增強持股收益，降低持股成本。不過需要注意的是，備兌開倉并不是保本策略，在持有的現(xiàn)貨標(biāo)的價格大幅下跌時，可能會出現(xiàn)賣出認(rèn)購期權(quán)收入的權(quán)利金無法彌補投資者的現(xiàn)貨虧損，從而給投資者帶來損失。

保護性認(rèn)沽策略

投資者在投資過程中也可能會碰到如下情況：預(yù)期某只股票會上漲而想買入這只股票，但擔(dān)心買入之后市場會下行；在牛市時買入股票，擔(dān)心市場會出現(xiàn)回落；在熊市時買入股票，擔(dān)心所持的股票會跌得更低。

在這種情況下，不妨嘗試保護性認(rèn)沽策略。保護性買入認(rèn)沽策略也稱期權(quán)保險策略，是指投資者在已擁有標(biāo)的證券、或者買入標(biāo)的證券的同時，買入相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)沽期權(quán)。該類策略既可以保留股票的上行收益，同時又能將未來的下行風(fēng)險控制在一定程度內(nèi)。

該策略的成本等于股票的購買成本加上認(rèn)沽期權(quán)的權(quán)利金支出成本。由于在保護性買入認(rèn)沽策略中，認(rèn)沽期權(quán)為買入持倉（即權(quán)利倉），而期權(quán)的權(quán)利倉只有權(quán)利，沒有義務(wù)，因此投資者不需要繳納現(xiàn)金保證金，因此也就不會面臨強行平倉的風(fēng)險。

舉例來說，投資者老王看好后續(xù)大盤股的走勢，決定買入50ETF，但是又擔(dān)心市場可能會出現(xiàn)大幅調(diào)整。老王在咨詢了證券公司的理財顧問以后，以3.2元的價格買入10000份50ETF，并以1900元的價格買入一張6月到期的行權(quán)價為3.2元的認(rèn)沽期權(quán)。在6月份認(rèn)沽期權(quán)的到期日，如果50ETF價格超過3.2元，投資者可以放心持有50ETF；如果50ETF價格低于3.2元，投資者可以行使手里的認(rèn)沽期權(quán)的權(quán)利，以約定價格3.2元賣出手里的10000份50ETF，損失僅為權(quán)利金1900元，從而免遭長期套牢或者大額損失的風(fēng)險。

買入認(rèn)購策略收益圖

買入期權(quán)（認(rèn)購、認(rèn)沽）策略

自2014年10月以來，股市開啟了一波波瀾壯闊的大行情，上證指數(shù)上漲近100%，與此同時，兩市融資余額達(dá)到了近2萬億元的規(guī)模。在這種行情下，投資者可能會產(chǎn)生以下困惑：想做多某只股票，但資金不夠；想利用杠桿來以小博大獲取收益；看好某只股票，想尋求一個最有利的價格介入；想尋找一種成本較低的做空方式，這樣即使市場上漲，損失也可控。所有這些困惑都可以通過買入認(rèn)購期權(quán)或者認(rèn)沽期權(quán)的方式來解決。

首先，對于預(yù)期后市為“大牛”的投資者，可選擇買入認(rèn)購策略。當(dāng)標(biāo)的價格出現(xiàn)上漲時，買入認(rèn)購期權(quán)的投資者將獲得收益。標(biāo)的價格漲的越多，認(rèn)購期權(quán)的買方可以獲得的收益也就越大。投資者可以選擇近月合約中平值或者稍微虛值一點的期權(quán)合約，如果標(biāo)的價格下跌，低于行權(quán)價格，他可以選擇不行權(quán)，最大損失也就是所支付的期權(quán)權(quán)利金，其盈虧平衡點價位為行權(quán)價格加權(quán)利金。

舉例而言，2015年3月26日，當(dāng)時50ETF價格為2.6元左右。投資者老李看好大盤股的走勢，認(rèn)為在未來3個月50ETF價格會達(dá)到或者超過2.8元，因此老李買入了10張行權(quán)價為2.8元的6月到期的認(rèn)購期權(quán)，花費權(quán)利金6000元（一張期權(quán)合約的權(quán)利金為600元）。截至到2015年4月30日，一張行權(quán)價為2.8元的6月到期的認(rèn)購期權(quán)已經(jīng)價值5000元（按合約單位10000份，當(dāng)天市場價格0.5元計算得出），老李的10張認(rèn)購期權(quán)價值已經(jīng)為50000元，投資收益率高達(dá)730%。不難看出，期權(quán)買方的虧損有限，潛在盈利無限。

其次，對于預(yù)期后市為“大熊”的投資者，可以選擇采用買入認(rèn)沽策略。當(dāng)標(biāo)的價格出現(xiàn)下跌時，買入認(rèn)沽期權(quán)的投資者將獲得收益。標(biāo)的價格跌的越多，認(rèn)沽期權(quán)的買方可以獲得的收益也就越大。理論上當(dāng)標(biāo)的證券的價格跌到0元時，投資者的收益將達(dá)到最大值。而另一方面，買入認(rèn)沽的投資者所承擔(dān)的損失是有限的。如果標(biāo)的價格上漲，突破了行權(quán)價格，他可以選擇不行權(quán)，最大損失即為全部權(quán)利金，盈虧平衡點價位為行權(quán)價格減去權(quán)利金。

舉例而言，2015年4月17日當(dāng)天的50ETF價格為3.2元左右。投資者張女士認(rèn)為短期市場獲利盤較大，有調(diào)整的需要，不看好大盤股的未來走勢，認(rèn)為在未來1個月內(nèi)50ETF價格會達(dá)到或者跌破3元。因此投資者張女士買入了10張行權(quán)價為3元的5月到期的認(rèn)沽期權(quán)，花費權(quán)利金8000元（一張期權(quán)合約的權(quán)利金為800元）。截至到2015 年4月30日，行權(quán)價為3元的5月到期的認(rèn)沽期權(quán)已經(jīng)價值650元（按合約單位10000份，當(dāng)天市場價格0.065元計算得出），張女士的10張認(rèn)購期權(quán)價值為6500元，投資僅損失1500元；相比股指期貨空單或者融券，損失有限；換言之，如果在5月27日（5月期權(quán)合約的到期交割日），50ETF價格依然在3元以上，則當(dāng)時買入開倉的認(rèn)沽期權(quán)將會作廢，即認(rèn)沽期權(quán)沒有行權(quán)價值，客戶的最優(yōu)選擇是不行權(quán)，張女士損失8000元；如果在到期日，50ETF價格跌破3元，比如降到2.6元，投資者可以選擇行權(quán)，以3元的價格賣出50ETF，獲利40000元，投資收益率為515%，即認(rèn)沽買方虧損有限，潛在盈利無限。

上證50ETF期權(quán)與股指期貨對比表

風(fēng)險防范

作為一種相對復(fù)雜的金融衍生品，期權(quán)以其權(quán)利義務(wù)的不對等性以及非線性等特征，可以與其他金融工具相互配合產(chǎn)生多種交易策略，極大地方便投資者的交易選擇，但與此同時，要想做好期權(quán)投資，必須要注意以下幾個問題。

首先是關(guān)注期權(quán)的到期日，期權(quán)上市的時間有四個月份：分別是當(dāng)月、下月以及隨后的兩個季月。每個月的第四個星期三是當(dāng)月期權(quán)合約的到期日。如果在到期日之前投資者沒有行權(quán)或者賣出，則期權(quán)合約會過期作廢。尤其是當(dāng)投資者持有深度實值期權(quán)（標(biāo)的物市場價格大于認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價或者標(biāo)的物市場價格小于認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價）時，需要特別關(guān)注期權(quán)的到期日；一般來說持有權(quán)利倉的投資者可以選擇在到期前進(jìn)行賣出平倉或者選擇行權(quán)。

其次是注意防范期權(quán)的行權(quán)交割風(fēng)險。期權(quán)的權(quán)利方如果想要在行權(quán)日那天進(jìn)行行權(quán)交割，必須準(zhǔn)備好相應(yīng)的資金或者標(biāo)的證券，否則行權(quán)會失敗。認(rèn)購期權(quán)的權(quán)利方要準(zhǔn)備好足夠的資金；認(rèn)沽期權(quán)的權(quán)利方要準(zhǔn)備好相應(yīng)份額的標(biāo)的證券。舉例來說，5月27日是5月合約的到期交割日，如果在到期日，投資者持有10張行權(quán)價為3元的認(rèn)購期權(quán)，50ETF的市場價格為3.3元，投資者如果想要進(jìn)行行權(quán)，以3元的價格買入10萬份50ETF，則賬戶里必須至少要有資金30萬元（行權(quán)價×合約單位×合約張數(shù)），還要算上一些傭金費用等；如果投資者沒有那么多資金可以用來行權(quán)，則最好在到期交易日當(dāng)天選擇賣出平倉，將持倉的期權(quán)權(quán)利倉進(jìn)行了結(jié)，鎖定收益。

再次是不要忽視期權(quán)有高溢價的風(fēng)險。當(dāng)期權(quán)隱含的波動率過高時，投資者切記不能有股票“追漲殺跌”的思維，不要跟風(fēng)炒作買入開倉。另外，在買入開倉的時候，要注意看買賣價差，盡量選擇買賣價差相差不大、交易活躍的期權(quán)進(jìn)行投資。

最后是建議普通投資者不妨先從備兌開倉、保護性認(rèn)沽等一級交易策略以及買入期權(quán)等二級交易策略開始嘗試，待熟悉之后再進(jìn)行賣出期權(quán)等三級交易策略。這主要是考慮到賣出期權(quán)需要繳納保證金，而期權(quán)的保證金是非線性收取的，再加上期權(quán)的杠桿很高，很容易出現(xiàn)保證金不足被強行平倉的風(fēng)險，因此建議投資者謹(jǐn)慎進(jìn)行賣出開倉的操作。

作者單位：中信證券