文/孫姣 編輯/李淑玲

Market 市場

金價或迎來“新起點”

文/孫姣 編輯/李淑玲

第四季度金價大概率呈寬幅震蕩走勢，如果美聯(lián)儲加息兌現(xiàn)，則有望終結(jié)長達(dá)4年的下行趨勢，啟動一輪反彈。

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2015年三季度，黃金價格下跌近5%（見圖1），錄得2014年三季度以來最糟糕季度表現(xiàn)，為連續(xù)第5個季度下跌，也是自1993年以來的最長跌勢。7月以來，黃金價格整體表現(xiàn)為先跌后漲。美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期以及全球經(jīng)濟和金融市場的動蕩，成為本輪影響黃金價格的主要因素。筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲加息預(yù)期以及人民幣匯率等因素，都將影響未來黃金價格。四季度，金價大概率呈寬幅震蕩走勢，如美聯(lián)儲加息兌現(xiàn)，則有望終結(jié)長達(dá)4年的下行趨勢，啟動一輪反彈。

美加息預(yù)期主導(dǎo)金價

第三季度的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)好壞不一，市場對加息預(yù)期起起落落，加之全球經(jīng)濟環(huán)境不佳，美聯(lián)儲9月暫緩加息步伐，使黃金價格在三季度后半程獲得部分上行動力。

對黃金而言，美聯(lián)儲利率政策變化將繼續(xù)主導(dǎo)未來一段時間內(nèi)黃金價格的走勢。雖然市場的9月加息預(yù)期落空，但耶倫在隨后的講話中也表示，如果通脹依然保持穩(wěn)定且美國經(jīng)濟表現(xiàn)強勁并足以促進(jìn)就業(yè)，有可能在2015年晚些時候加息，并強調(diào)了過分延遲加息的風(fēng)險。目前，在美聯(lián)儲的17名委員中，13人預(yù)計年內(nèi)將加息，其中的3位在近期還發(fā)表了鷹派言論。

僅從上述內(nèi)容看，美聯(lián)儲年內(nèi)加息為大概率事件，但何時啟動，則取決于經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，特別是非農(nóng)就業(yè)報告和相關(guān)通脹數(shù)據(jù)。值得注意的是，10月2日新公布的美國9月非農(nóng)數(shù)據(jù)全面不及預(yù)期：工資增長停滯、勞動參與率創(chuàng)下新低，尤其是作為衡量加息條件的兩大前瞻指標(biāo)——就業(yè)人數(shù)和通脹率均走弱。這表明，近期國際金融市場震蕩和全球性經(jīng)濟放緩對美國經(jīng)濟產(chǎn)生了明顯的負(fù)面影響。近期，IMF也再度下調(diào)對全球及主要國家的經(jīng)濟增長預(yù)期（也是年內(nèi)第4次下調(diào)），并稱，今年將創(chuàng)金融危機以來的新低。相關(guān)數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)快速跳水，從96.32斷崖式下跌至95.535，最低跌至95.23。

筆者認(rèn)為，鑒于近期全球市場的悲觀情緒和低迷的通脹數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲10月加息的概率較低，12月有加息的可能，抑或推遲至2016年年初也不無可能。一般而言，推遲加息的消息對金價具有利多影響，但并不持久。

避險需求支撐金價

除了美聯(lián)儲加息預(yù)期的主導(dǎo)影響，國際金融市場的波動也將利好金價。受歐洲疲軟的經(jīng)濟數(shù)據(jù)影響，歐元區(qū)第三季度股市進(jìn)一步大幅下跌，且跌幅較第二季度有所擴大；但債市有所恢復(fù)，債務(wù)危機也自希臘救助協(xié)議達(dá)成后比較平穩(wěn)。市場普遍認(rèn)為，美國加息周期的啟動總體有利于歐元區(qū)經(jīng)濟。一方面，加息表明美國經(jīng)濟復(fù)蘇向好，有利于歐元區(qū)對美國出口；另外一方面，在當(dāng)前歐元區(qū)QE政策不斷增強的預(yù)期下，美聯(lián)儲加息的啟動將進(jìn)一步加強歐元兌美元的下跌態(tài)勢。目前來看，美聯(lián)儲按兵不動的同時，市場對歐洲央行啟動QE2的預(yù)期也逐步升溫。不過歐洲央行顯然沒有對進(jìn)一步寬松做出最后決定，因此，四季度歐洲央行是否啟動QE2也是市場關(guān)注的焦點之一。如果美聯(lián)儲繼續(xù)推遲加息，則歐版QE的作用會被進(jìn)一步削弱，通脹或?qū)⒕S持在低位。整體而言，在美聯(lián)儲加息時點不確定的前提下，國際資本將在美元資產(chǎn)與歐元資產(chǎn)之間徘徊，導(dǎo)致國際金融市場波動，從而在一定程度上提升黃金的避險作用。

新興市場提升黃金需求

隨著年底臨近，中國內(nèi)地和印度對實體黃金進(jìn)入了需求旺季。每年的第四季度是印度的婚禮和節(jié)日季，而2015年隨著前期的黃金價格大跌，對消費者的吸引力會更大。數(shù)據(jù)顯示，瑞士8月對中國大陸出口的黃金數(shù)量從之前的11.4噸增至17噸，而出口至印度的黃金數(shù)量創(chuàng)5個月來最高水平。同時，香港政府統(tǒng)計處9月24日發(fā)布的數(shù)據(jù)也顯示，8月由香港凈流入中國內(nèi)地的黃金量連續(xù)第二個月回升。據(jù)統(tǒng)計處的最新數(shù)據(jù)，8月由香港對中國內(nèi)地的黃金總出口（本地出口及轉(zhuǎn)口）為67.864噸，月增6.4%；如果減去自中國進(jìn)口的黃金量，月內(nèi)由香港凈流入中國的黃金總量，自7月的55.063噸升至8月的59.319噸（見圖2）。值得注意的是，香港方面提供的數(shù)據(jù)并不能體現(xiàn)中國黃金進(jìn)口的全貌。筆者預(yù)計，2015年底前，中國內(nèi)地和印度對實物黃金的需求可能會進(jìn)一步上升，從而對金價形成一定的支撐。

圖1 現(xiàn)貨黃金價格走勢

圖2 香港對中國內(nèi)地黃金總出口量（公斤）

圖3 VIX指數(shù)

人民幣沖擊金價有限

2011年以來，中國經(jīng)濟增長出現(xiàn)了明顯的下行，貿(mào)易順差占GDP的比重震蕩下降。隨著人民幣國際化的深入、“一帶一路”政策的推進(jìn)，資本項下資金的流動將從單向流入變?yōu)橛羞M(jìn)有出的雙向流動。從外圍環(huán)境來看，美元進(jìn)入升值周期，新興市場貨幣走貶，令人民幣實際有效匯率承壓。自8月11日人民幣宣布大幅貶值以來，VIX指數(shù)一度飆升至40附近（見圖3），中國上證綜指更是大幅下挫約22%。雖然由此產(chǎn)生的悲觀情緒可能會推升市場避險需求，但鑒于前期快速貶值的人民幣目前已經(jīng)企穩(wěn)，筆者判斷，四季度市場擔(dān)心的資本大規(guī)模外逃壓力應(yīng)已得到緩解，人民幣再度大幅貶值的概率較低，對金價的沖擊有限。

從過去表現(xiàn)看，在黃金走低的通道中，每當(dāng)遇到多方的反攻，結(jié)果都是無疾而終。這表明金價缺乏實質(zhì)性的上漲條件。預(yù)計在美聯(lián)儲正式啟動第一次加息之前，加息預(yù)期都將是整個市場的主線，因此只要不發(fā)生風(fēng)險事件，金價難尋趨勢性反轉(zhuǎn)，大概率應(yīng)以寬幅震蕩為主。如果把觀察周期放長，一旦加息的“靴子落地”，黃金將盤整向上；但從技術(shù)層面看，當(dāng)前金價受多條下降趨勢線壓制，短期難以有效突破，因而反彈空間相對有限。

作者單位：中信銀行金融市場部