我國(guó)跨境資金流動(dòng)研究

王詔惠

【摘要】文本在闡明我國(guó)跨境資金流動(dòng)已從單邊流入，轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向波動(dòng)格局的前提下，從國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、匯率政策，到微觀企業(yè)、個(gè)人的避險(xiǎn)需求，詳細(xì)分析了影響我國(guó)跨境資金流動(dòng)的各項(xiàng)因素，并提出相關(guān)政策建議。

【關(guān)鍵詞】跨境資金流動(dòng) 經(jīng)濟(jì) 金融

經(jīng)過三十多年的改革開放，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入提質(zhì)增資階段，隨著人民幣匯率單邊上漲階段的結(jié)束和外匯管理的逐步放開，跨境資金流動(dòng)的雙向波動(dòng)成為趨勢(shì)。面對(duì)國(guó)內(nèi)外復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)，切實(shí)防因范跨境資金流動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，將是促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展重要環(huán)節(jié)。

一、我國(guó)跨境資金流動(dòng)的特點(diǎn)

（一）跨境資金流動(dòng)總體平穩(wěn)有序

根據(jù)國(guó)家外匯管理局公布的數(shù)據(jù)，2014年銀行代客涉外收支順差405億美元，銀行代客結(jié)售匯順差1564億美元，較2013年分別下降80%和60%，資金凈流入下降。構(gòu)成上，經(jīng)常項(xiàng)目收支逆差1162億美元，經(jīng)常項(xiàng)目結(jié)售匯順差1801億美元，表明資本項(xiàng)目影響加大。

2015年前兩個(gè)季度，銀行代客涉外收付款：一季度順差312億美元，二季度順差132億美元，順差收窄，仍呈現(xiàn)凈流入。銀行結(jié)售匯：一季度結(jié)售匯逆差914億美元，二季度逆差139億美元，逆差幅度大幅縮小。零售市場(chǎng)外匯供求：一季度逆差1200億美元，二季度下降到326億美元，下降幅度較大。

總體上，跨境資金流動(dòng)趨于平衡，資金流入與流出平穩(wěn)有序，未出現(xiàn)持續(xù)大規(guī)模的資本外流。

（二）跨境資金流動(dòng)壓力可控

跨境資金流動(dòng)雙向波動(dòng)明顯，2014年，銀行代客收支和結(jié)售匯順差都經(jīng)歷了由正轉(zhuǎn)負(fù)的過程。進(jìn)入2015年，一季度跨境資金流動(dòng)震蕩加劇，進(jìn)出口順差1237億美元，銀行即期和遠(yuǎn)期結(jié)售匯逆差1200億美元，出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目順差，資本項(xiàng)目逆差，與2014年二季度情況類似。2015年二季度銀行結(jié)售匯逆差明顯收窄，逆差139億美元，為一季度逆差的15%，市場(chǎng)情緒得到穩(wěn)定。

二、影響跨境資金流動(dòng)的因素

（一）國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡因素

一是全球經(jīng)濟(jì)仍延續(xù)不平衡的溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，2015年7月國(guó)際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布的最新《全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》預(yù)計(jì)，全球經(jīng)濟(jì)增速為3.3%，美國(guó)經(jīng)濟(jì)全年增速2.5%，歐元區(qū)1.5%，日本0.8%，新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家4.2%。二是國(guó)際經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定因素，如希臘債務(wù)違約及其處置問題，大宗商品市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，如原油價(jià)格波動(dòng)。三是歐元區(qū)、日本、英國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策趨于分化，都導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)，引發(fā)全球資金流動(dòng)去向的變化。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，但隨著“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)”的各項(xiàng)政策措施逐步落實(shí)，今年一季度GDP增長(zhǎng)7%，環(huán)比降低0.3個(gè)百分點(diǎn)，PMI保持在50上下。二季度部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有企穩(wěn)跡象，GDP保持了7%的增長(zhǎng)，好于市場(chǎng)預(yù)期，6月份PMI50.2，連續(xù)4個(gè)月站在“榮枯線”上，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行緩中趨穩(wěn)。

國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不均衡，導(dǎo)致跨境資金流動(dòng)方向存在不確定性。

（二）美國(guó)貨幣政策變化的影響逐步顯現(xiàn)

美國(guó)貨幣政策正?；瑢?duì)我國(guó)跨境資金流動(dòng)的影響逐步顯現(xiàn)。2014年美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策實(shí)質(zhì)性退出，并于2014年底停止購(gòu)債的操作，這給新興市場(chǎng)帶來新一輪沖擊，我國(guó)也受到一定影響，跨境資本由年初的流入轉(zhuǎn)為流出。

美元升值是造成資本外流的重要推動(dòng)力。2015年一季度美元指數(shù)上升9%，3月份突破100。當(dāng)本幣相對(duì)美元的貶值時(shí)，投資者會(huì)增持美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)，減持本幣資產(chǎn)，形成資本外流。1-4月，結(jié)售匯均為逆差，投資者持有人民幣的意愿減弱。二季度美元指數(shù)的快速升勢(shì)改變，進(jìn)入盤整階段，5-6月結(jié)售匯均為順差，投資者持有人民幣意愿增強(qiáng)，跨境資金流出放緩，趨于均衡。

（三）人民幣中間報(bào)價(jià)制度改革的影響

自2015年8月11日起，中國(guó)人民銀行完善人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，中間價(jià)將參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率。受此影響，人民幣中間價(jià)連續(xù)兩日大幅下調(diào)超過1000點(diǎn)，創(chuàng)歷史最大降幅，引發(fā)國(guó)際金融市場(chǎng)關(guān)注。

8月份以來，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)貶值約為4%，對(duì)歐元、日元、英鎊等其他貨幣，也有不同程度的貶值，人民幣貶值壓力持續(xù)釋放，有效地糾正了名義有效匯率和實(shí)際有效匯率的失衡問題。目前人民幣匯率已大體恢復(fù)穩(wěn)定，人民幣貶值壓力已基本釋放完畢，從國(guó)際收支狀況看，我國(guó)每月約有500億美元的國(guó)際收支基礎(chǔ)性順差，人民幣不具備貶值的基礎(chǔ)，跨境資金流動(dòng)壓力仍處在可控范圍內(nèi)。

（四）資本項(xiàng)目逐步開放的影響

在全球金融一體化的趨勢(shì)下，資本管制雖然能應(yīng)對(duì)資本流動(dòng)的不穩(wěn)定，但是也有其局限性，當(dāng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)收益比規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)本身的成本更高時(shí)，資本管制將被規(guī)避。因此推進(jìn)資本項(xiàng)目改革，堅(jiān)持疏堵并舉，以疏為主，才能建立可持續(xù)的國(guó)際收支平衡機(jī)制。

隨著資本項(xiàng)目改革的繼續(xù)推進(jìn)，我國(guó)于2014年11月開通滬港通，2015年7月啟動(dòng)中港基金互認(rèn)機(jī)制。資本和金融賬戶雙向開放，將更加緊密境內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)金融聯(lián)系，活躍跨境投融資活動(dòng)，促進(jìn)跨境資本流動(dòng)，有進(jìn)有出、雙向波動(dòng)將更加常態(tài)化。而跨境資金流動(dòng)較境內(nèi)資金流動(dòng)存在更多的風(fēng)險(xiǎn)，如在資本交易中存在信用、貸款、匯率和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（五）市場(chǎng)主體的順周期財(cái)務(wù)運(yùn)作

從資本流出的主要渠道看，仍然是債務(wù)去杠桿化和藏匯于民。美元自2014年起持續(xù)走強(qiáng)，引發(fā)了境內(nèi)企業(yè)、個(gè)人資產(chǎn)外幣化，負(fù)債去杠桿化的財(cái)務(wù)運(yùn)作，市場(chǎng)主體主動(dòng)優(yōu)化調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，使得遠(yuǎn)期結(jié)匯減少，即期購(gòu)匯增加。2015年上半年本幣企業(yè)外匯存款余額上升384億美元，也是“藏匯于民”的一種表現(xiàn)。

三、應(yīng)對(duì)跨境資金流動(dòng)壓力

（一）練好內(nèi)功，促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展

應(yīng)對(duì)跨境資金流動(dòng)壓力，首要舉措是練好內(nèi)功，促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。匯率的定價(jià)基礎(chǔ)離不開一國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面，保持較高水平的穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，落實(shí)各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策、措施，提振市場(chǎng)信心，有利于吸引資金的流入。加快推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，鼓勵(lì)企業(yè)加快技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)一步提高出口產(chǎn)品的附加值，逐步壓縮和淘汰低附加值產(chǎn)業(yè)，扶持技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，不僅有利于跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的擴(kuò)大，也為人民幣國(guó)際化奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

（二）強(qiáng)化監(jiān)測(cè)，完善預(yù)警，做好預(yù)案

一是持續(xù)跟蹤跨境資金流動(dòng)和人民幣匯率變化，密切關(guān)注國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，突發(fā)性經(jīng)濟(jì)金融事件，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策和匯率政策等影響因素。二是在推動(dòng)外匯管理逐步放開的同時(shí)，加強(qiáng)現(xiàn)場(chǎng)檢查和非現(xiàn)場(chǎng)檢查，強(qiáng)化外匯管理綜合分析，有效運(yùn)用各監(jiān)測(cè)系統(tǒng)和數(shù)據(jù)庫(kù)，加快建立健全外債和資本流動(dòng)管理體系，完善跨境資金留動(dòng)監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制。三是為應(yīng)對(duì)可能發(fā)生的跨境資金流動(dòng)壓力和沖擊，應(yīng)提前做好處置預(yù)案，運(yùn)用逆周期調(diào)節(jié)工具，堅(jiān)守不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)底線。

（三）引導(dǎo)市場(chǎng)主體的避險(xiǎn)行為，藏匯于民

“811”匯改后，人民幣匯率不再跟隨美元單邊升值，而是根據(jù)其他貨幣的匯率情況定價(jià)，因此外貿(mào)企業(yè)將面臨更多的匯率風(fēng)險(xiǎn)。遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)作為避險(xiǎn)工具，使得企業(yè)提前鎖定未來結(jié)匯或售匯的匯率，從而有效避免匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)主體的避險(xiǎn)行為帶來了匯改后，銀行凈賣出外匯、企業(yè)、個(gè)人外匯存款的增加，藏匯于民的步伐加快。外匯管理部門應(yīng)在繼續(xù)保持為合法合規(guī)的市場(chǎng)主體提供便利，滿足需求的同時(shí)，應(yīng)積極探索市場(chǎng)化政策工具組合，對(duì)跨境資金流動(dòng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防控。

（四）拓寬外匯儲(chǔ)備使用渠道

多年來，在外貿(mào)順差和人民幣升值壓力的推動(dòng)下，我國(guó)外匯儲(chǔ)備一直處于增長(zhǎng)狀態(tài)，外匯儲(chǔ)備的合理運(yùn)用備受關(guān)注。2014年底成立的絲路基金，首期資本金100億美元中我會(huì)儲(chǔ)備出資占65%，就是拓寬外匯儲(chǔ)備運(yùn)用渠道有益的嘗試。未來，拓寬外匯儲(chǔ)備運(yùn)用渠道，支持企業(yè)在境內(nèi)外發(fā)行股票或債券募集資金，發(fā)揮政策性金融工具作用，為重大裝備和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能“走出去”，提供合理的融資便利，既配合國(guó)家戰(zhàn)略的實(shí)施，同時(shí)也將提供外匯儲(chǔ)備的使用效益。

參考文獻(xiàn)

[1]國(guó)家外匯管理局網(wǎng)站http：//www.safe.gov.cn/.

[2]國(guó)際貨幣基金組織網(wǎng)站http：//www.inf.org/external/chinese.