文/莊健 編輯/孫艷芳

我們需要擔(dān)心通貨緊縮嗎

文/莊健 編輯/孫艷芳

今年，中國(guó)發(fā)生通貨緊縮的概率很小，但通貨緊縮的壓力還將繼續(xù)加大。為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速、緩解通貨緊縮壓力，有必要適度加大穩(wěn)中偏暖的宏觀調(diào)控力度。

今年1月份，中國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比僅增長(zhǎng)0.8%；2月份，雖因春節(jié)因素有所反彈（同比增長(zhǎng)1.4%），但前兩個(gè)月平均增長(zhǎng)也只有1.1%。這引發(fā)了人們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)通貨緊縮的擔(dān)憂。那么，如何判斷當(dāng)前的通貨緊縮狀況？造成當(dāng)前狀況的主要原因有哪些？我們應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？

通縮壓力顯現(xiàn)

其實(shí)，通貨緊縮（deflation）是和通貨膨脹（inflation）相對(duì)應(yīng)的概念，指一般物價(jià)水平持續(xù)下降的一種宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。在實(shí)踐中，判斷一國(guó)經(jīng)濟(jì)是否出現(xiàn)了通貨緊縮現(xiàn)象，主要是考察其CPI同比增長(zhǎng)率是否連續(xù)3個(gè)月以上出現(xiàn)負(fù)值（即同比下降）。按照這一標(biāo)準(zhǔn)衡量，中國(guó)自1985年公布CPI數(shù)據(jù)以來(lái)，共出現(xiàn)三次通貨緊縮現(xiàn)象：第一次發(fā)生在1998年4月至2000年1月期間，CPI同比增速連續(xù)22個(gè)月為負(fù)；第二次發(fā)生在2002年3月至2002年12月期間，CPI同比增速連續(xù)10個(gè)月為負(fù)；第三次發(fā)生在2009年2月至2009年10月期間，CPI同比增速連續(xù)8個(gè)月為負(fù)。今年前兩個(gè)月，CPI同比還都保持正增長(zhǎng)，顯然還沒有發(fā)生通貨緊縮。但由于CPI同比已接近于零增長(zhǎng)，通貨緊縮壓力已有所顯現(xiàn)（見附圖）。

當(dāng)然，也有人指出，主要反映工業(yè)品價(jià)格變化的生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI），自2012年3月以來(lái)已連續(xù)36個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)，說(shuō)明中國(guó)已進(jìn)入通貨

緊縮狀態(tài)。然而，由于PPI主要是用來(lái)衡量工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格變動(dòng)的指標(biāo)，并不包含與居民生活密切相關(guān)的消費(fèi)品和服務(wù)的價(jià)格變化情況，因而盡管二者存在一定的傳導(dǎo)關(guān)系，但PPI同比的連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)還不能說(shuō)明整體經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入通貨緊縮狀態(tài)。

我國(guó)CPI和PPI走勢(shì)變化(1997-2005)數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

不過(guò)，回顧前三次通貨緊縮的過(guò)程可以發(fā)現(xiàn)，CPI同比連續(xù)3個(gè)月以上負(fù)增長(zhǎng)總是和PPI連續(xù)3個(gè)月以上同比負(fù)增長(zhǎng)相伴，而且PPI總是先于CPI出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)（如第一次提前8個(gè)月，第二次提前11個(gè)月，第三次提前僅1個(gè)月）。近期，PPI已出現(xiàn)連續(xù)36個(gè)月的同比負(fù)增長(zhǎng)，但CPI仍能保持正增長(zhǎng)，說(shuō)明PPI和CPI之間的傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生了重大變化，引發(fā)PPI連續(xù)下行的原因也有所不同。

原因探析

回顧二十世紀(jì)9 0年代以來(lái)與價(jià)格有關(guān)的歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，1998～2000年和2002年的兩次通貨緊縮和亞洲金融危機(jī)以及國(guó)內(nèi)首次出現(xiàn)需求不足有關(guān)，而2009年的通貨緊縮則主要是由國(guó)際金融危機(jī)引起的。目前中國(guó)面臨的通縮壓力主要反映在PPI連續(xù)數(shù)月的同比下降上，其背后的原因也更為復(fù)雜，既有國(guó)內(nèi)需求不足和產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩方面的因素，也有外部需求下降和國(guó)際大宗商品價(jià)格下滑方面的因素，還有貨幣政策偏緊，也增加了通貨緊縮的壓力。具體分析如下：

一是國(guó)內(nèi)需求不足。國(guó)內(nèi)需求包括消費(fèi)需求和投資需求。制約消費(fèi)需求增長(zhǎng)的因素主要包括收入、收入分配和社會(huì)保障制度。從居民收入上看，長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)居民收入的實(shí)際增長(zhǎng)速度低于GDP增速，盡管2011年以來(lái)因經(jīng)濟(jì)增速減緩，農(nóng)村居民收入增速略超GDP增速，但城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增速仍低于GDP增速。近年來(lái)，雖然反映居民收入差距的基尼系數(shù)有所下降，但2014年仍為0.469，高于國(guó)際警戒線。從社會(huì)保障制度上看，盡管近年來(lái)國(guó)家增加了對(duì)養(yǎng)老、醫(yī)療、保險(xiǎn)、教育等方面的投入，但消費(fèi)者對(duì)未來(lái)的預(yù)期仍不穩(wěn)定，預(yù)防性儲(chǔ)蓄傾向仍高，影響了即期消費(fèi)的增長(zhǎng)。消費(fèi)需求不旺，制約了CPI上行。從投資需求看，固定資產(chǎn)投資增速自2012年起開始下降，尤其是2014年，投資增速比2013年低4個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2002年以來(lái)最低。其主要原因是房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整、基礎(chǔ)設(shè)施投資受限和制造業(yè)面臨去產(chǎn)能壓力。固定資產(chǎn)投資從前些年20%以上的高增速回歸中速增長(zhǎng)，將影響市場(chǎng)對(duì)工業(yè)品的需求，進(jìn)而拖累PPI。

二是外部需求下滑。自2008 年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，全球主要央行競(jìng)相采取了史無(wú)前例的非常規(guī)量化寬松貨幣政策，試圖通過(guò)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入巨額資金來(lái)拉動(dòng)需求回升。六年多時(shí)間過(guò)去了，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的內(nèi)生動(dòng)力雖然有所恢復(fù)，但除美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能較為強(qiáng)勁，并促使美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松且出現(xiàn)加息預(yù)期外，歐洲、日本以及新興市場(chǎng)，均仍處于供需收縮式平衡過(guò)程中。外部需求對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用明顯下滑。

三是產(chǎn)能過(guò)剩。與上世紀(jì)90年代產(chǎn)能過(guò)剩主要集中在輕工業(yè)和消費(fèi)品領(lǐng)域有所不同的是，當(dāng)前的產(chǎn)能過(guò)剩具有普遍性，并由傳統(tǒng)行業(yè)向新興行業(yè)蔓

延。一方面，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中鋼鐵、水泥、電解鋁、有色、平板玻璃、汽車、家電等存在產(chǎn)能過(guò)剩，部分行業(yè)甚至出現(xiàn)了長(zhǎng)期性和嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩；另一方面，某些新興產(chǎn)業(yè)如光伏行業(yè)也存在產(chǎn)能過(guò)剩。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心和有關(guān)行業(yè)協(xié)會(huì)的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，目前黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、紡織服裝服飾業(yè)等行業(yè)的平均產(chǎn)能利用率均已降至75%以下。產(chǎn)能過(guò)剩影響了企業(yè)利潤(rùn)和相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格增長(zhǎng)，導(dǎo)致PPI同比連續(xù)數(shù)月下降。

四是國(guó)際大宗商品價(jià)格下降。國(guó)際金融危機(jī)后，世界主要經(jīng)濟(jì)體為降低失業(yè)率、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都出臺(tái)了超寬松的貨幣政策，推動(dòng)了國(guó)際大宗商品價(jià)格的大幅上漲。其中，國(guó)際原油價(jià)格由2009年底的每桶70多美元快速上漲至2011年2月的每桶100多美元。然而，伴隨美國(guó)頁(yè)巖氣革命和全球能源供求關(guān)系的調(diào)整，國(guó)際石油價(jià)格近兩年迅速回調(diào)，目前已經(jīng)回落至每桶50美元左右的水平。與此同時(shí)，國(guó)際食品、鐵礦石等大宗商品價(jià)格也陸續(xù)回歸常態(tài)。由于中國(guó)對(duì)國(guó)際石油、鐵礦石和部分農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口依賴度較大，國(guó)際大宗商品價(jià)格的回調(diào)會(huì)明顯影響PPI走勢(shì)。

五是貨幣政策偏緊。為應(yīng)對(duì)2010年下半年至2011年底持續(xù)的物價(jià)上漲（CPI同比漲幅接近或超過(guò)5%），中國(guó)央行數(shù)次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率，導(dǎo)致銀根偏緊。其中，一年期存款基準(zhǔn)利率由2010年11月的2.5%上調(diào)至2011年7月份的3.5%，并維持到2012年6月份；一年期貸款利率由2010年10月的5.31%上升至2012年5月的6.0%，并延續(xù)至2014年10月。相對(duì)較高的貸款利率制約了企業(yè)的貸款需求。另外，從2010年年初至2011年年中，央行12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，由2010年初的15%上調(diào)至2011年年中的21%，目前依然維持在19%。較高的存款準(zhǔn)備金率制約了商業(yè)銀行的貸款投放能力。貨幣政策偏緊加大了PPI的下行壓力。

六是PPI向CPI的傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生了明顯變化。其背后的主要原因是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已從過(guò)去的以第二產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)槟壳耙苑?wù)業(yè)和制造業(yè)“雙主導(dǎo)”，今后還將逐漸過(guò)渡到由服務(wù)業(yè)為主導(dǎo)。正是由于這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上的變化，過(guò)去由PPI向CPI的快速傳導(dǎo)機(jī)制已變得不再明顯，持續(xù)數(shù)月的PPI下行也并不必然導(dǎo)致CPI同比出現(xiàn)下降。

應(yīng)對(duì)之策

在上述影響通貨緊縮走勢(shì)的因素中，國(guó)內(nèi)外需求在近期出現(xiàn)明顯回升的可能性不大，產(chǎn)能過(guò)剩的調(diào)整也將是一個(gè)中長(zhǎng)期的過(guò)程，但國(guó)際大宗商品價(jià)格和貨幣政策則存在一定的變數(shù)。由于目前PPI同比持續(xù)下降，對(duì)生產(chǎn)、銷售、利潤(rùn)、投資和稅收等都會(huì)產(chǎn)生緊縮效應(yīng)，并從供給和需求兩端對(duì)消費(fèi)品價(jià)格產(chǎn)生擠壓。這會(huì)加大消費(fèi)價(jià)格下行的壓力。盡管外部需求有望小幅回升，但由于國(guó)內(nèi)需求支撐依然乏力，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，PPI同比持續(xù)下降的狀況也仍將延續(xù)。綜合分析判斷，今年國(guó)內(nèi)通貨緊縮的壓力將繼續(xù)加大，但發(fā)生通貨緊縮的概率很小。

為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、緩解通貨緊縮壓力，我們有必要適度加大穩(wěn)中偏暖的宏觀調(diào)控力度，具體可采取以下相關(guān)政策措施：

一是積極推進(jìn)價(jià)格改革。政府已將今年CPI調(diào)控目標(biāo)定為3%，這就為價(jià)格改革預(yù)留了一定的空間。建議通過(guò)落實(shí)階梯水價(jià)和氣價(jià)政策淘汰落后產(chǎn)能，推進(jìn)環(huán)保和公共服務(wù)等領(lǐng)域價(jià)格改革，完善天然氣價(jià)格形成機(jī)制，啟動(dòng)農(nóng)業(yè)用水價(jià)格改革試點(diǎn)，縮短成品油價(jià)格調(diào)整周期。

二是實(shí)施穩(wěn)中偏松的貨幣政策。為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行和通縮壓力增大，在貨幣政策操作上應(yīng)把握中性偏松的基調(diào)，形成合理和穩(wěn)定的市場(chǎng)預(yù)期，用好增量、盤活存量。繼續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和貸款基準(zhǔn)利率，降低企業(yè)資金使用成本。

三是加快收入分配改革。收入分配制度改革應(yīng)著眼于提高低收入群體的收入水平。為此，應(yīng)加大對(duì)低收入階層的教育和培訓(xùn)的投入力度，實(shí)施積極的就業(yè)政策，同時(shí)注重培育、擴(kuò)大中等收入階層。此外，應(yīng)建立以公平為導(dǎo)向的公共服務(wù)與福利制度，逐步縮小城鄉(xiāng)、地區(qū)和不同群體的收入差距，促進(jìn)橫向和縱向社會(huì)流動(dòng)，努力做到機(jī)會(huì)均等。

四是挖掘國(guó)內(nèi)外需求的潛力。內(nèi)需方面，通過(guò)就業(yè)、財(cái)稅、轉(zhuǎn)移支付等手段提高居民收入在國(guó)民收入中的比重，增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用；加快農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化步伐，釋放其消費(fèi)潛力；大力培育信息消費(fèi)、環(huán)保消費(fèi)、網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)等新的消費(fèi)熱點(diǎn)；完善社會(huì)保障體系，增強(qiáng)居民的消費(fèi)信心。同時(shí)，還要積極拓展外需，提升我國(guó)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

五是積極淘汰落后產(chǎn)能。應(yīng)認(rèn)真落實(shí)“吸收一批、轉(zhuǎn)移一批、整合一批、淘汰一批”的政策措施，通過(guò)政府職能轉(zhuǎn)變和行政審批改革，弱化地方政府對(duì)企業(yè)投資的行政干預(yù)和變相補(bǔ)貼，轉(zhuǎn)而通過(guò)市場(chǎng)的力量推進(jìn)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的兼并和重組，通過(guò)出臺(tái)相關(guān)政策，鼓勵(lì)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的企業(yè)積極“走出去”。

作者系亞洲開發(fā)銀行駐中國(guó)代表處高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家