文/顧 鵬

獨(dú)立第三方融資租賃公司的融資渠道
——困境與出路

文/顧 鵬

上世紀(jì)80年代初，我國(guó)的融資租賃行業(yè)開始發(fā)展。過去十年，尤其是2007年以來，融資租賃業(yè)發(fā)展迅速，截至2014年底，我國(guó)融資租賃公司總數(shù)已經(jīng)超過1700家，合同余額估算超過3.2萬億，融資租賃行業(yè)已經(jīng)成為我國(guó)金融市場(chǎng)一支不容忽視的力量。相對(duì)于銀行背景的金融租賃公司和廠商背景的融資租賃公司，獨(dú)立第三方融資租賃公司數(shù)量眾多，卻單個(gè)體量小、競(jìng)爭(zhēng)激烈，融資渠道窄，融資難度大。本文希望以全局的視角，分析獨(dú)立第三方融資租賃公司的融資困境，找到困難之所在，尋求新的出路。

我國(guó)融資租賃行業(yè)的發(fā)展概況

我國(guó)的融資租賃行業(yè)起步于上世紀(jì)80年代，經(jīng)過30多年的發(fā)展，行業(yè)從無到有，從小到大。經(jīng)歷了從興盛到?jīng)]落，之后又復(fù)興的起伏過程。2007年，銀監(jiān)會(huì)修訂了《金融租賃公司管理辦法》，開閘允許商業(yè)銀行控股設(shè)立非銀行金融機(jī)構(gòu)的金融租賃公司。從此，我國(guó)融資租賃行業(yè)進(jìn)入了發(fā)展的快車道，之后蓬勃發(fā)展。7年的時(shí)間，中國(guó)融資租賃行業(yè)規(guī)模自2007年的700億元發(fā)展到2014年底的約3.2萬億，實(shí)現(xiàn)了近30倍的增長(zhǎng)。

見下表，截至2014年底，全國(guó)已成立的各類租賃公司共計(jì)1883家，其中金融租賃公司30家；內(nèi)資租賃公司152家；外資融資租賃企業(yè)1701家。其中，外資租賃公司增長(zhǎng)迅速，2014年新成立外資租賃企業(yè)693家，較2013年底增長(zhǎng)了60%以上，為歷年來新成立外資租賃企業(yè)數(shù)量最多的一年。

獨(dú)立第三方融資租賃公司的資金渠道困境

我國(guó)的融資租賃公司一般被分為三類：一、以銀行為發(fā)起人的金融租賃公司；二、以廠商為發(fā)起人的內(nèi)資和外資融資租賃公司；三、不具備銀行和廠商背景的融資租賃公司。行業(yè)內(nèi)和研究文獻(xiàn)中通常把第三類公司稱為“獨(dú)立第三方融資租賃公司”。融資租賃企業(yè)要發(fā)展，資金是決定因素也是制約條件，尤其是對(duì)于獨(dú)立第三方融資租賃公司，這方面的瓶頸尤為突出。

1. 股東自有資本金有限。融資租賃公司的融資能力實(shí)質(zhì)上是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，因此股東的資金實(shí)力較強(qiáng)，對(duì)公司發(fā)展的作用也最為直接。與金融租賃公司有強(qiáng)大的銀行背景、廠商系公司多有大企業(yè)背景不同，獨(dú)立第三方公司的股東自有資金往往有限，很難依賴股東的后續(xù)投入拓展業(yè)務(wù)。

2. 內(nèi)資銀行借款，難度與風(fēng)險(xiǎn)并存。對(duì)獨(dú)立第三方融租公司來說，使用最普遍融資的方式是向國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行借款。租賃公司向銀行貸款金額的多少、利率的高低，取決于自身的經(jīng)營(yíng)和信用狀況以及能提供的擔(dān)保情況。一般情況下銀行對(duì)貸款有內(nèi)部控制標(biāo)準(zhǔn)要求，一旦資產(chǎn)負(fù)債率超過70%以后將很難繼續(xù)新增貸款。這對(duì)第三方融資租賃公司來說，是一個(gè)矛盾的問題，一方面，融資渠道依賴銀行信貸，另一方面，貸款的增加必定提高公司的債權(quán)比和公司的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，反過來又增加了貸款的難度。

3. 獨(dú)立第三方融資租賃公司無法進(jìn)入銀行間市場(chǎng)開展金融機(jī)構(gòu)同業(yè)拆借。由于我國(guó)的融資租賃行業(yè)分別歸口銀監(jiān)會(huì)和商務(wù)部監(jiān)管，銀行系的金融租賃公司歸口銀監(jiān)會(huì)，在三類公司中目前僅有金融租賃公司可以向有金融許可證的同業(yè)金融機(jī)構(gòu)拆借資金，內(nèi)資試點(diǎn)和外商投資的融資租賃公司則不適用。盡管同業(yè)拆借是一個(gè)短期的貨幣市場(chǎng)，但利率低。

4. 直接融資難度太大。所謂的直接融資是指在資本市場(chǎng)發(fā)行股票或發(fā)行債券。 股票上市條件要求苛刻、周期長(zhǎng)、難度高。即使是在整個(gè)融資租賃行業(yè)內(nèi)，直接融資的比例依然非常低，對(duì)獨(dú)立第三方公司而言，更是難以企及。目前我國(guó)僅有天津渤海租賃有限公司在A股借殼上市以及遠(yuǎn)東國(guó)際租賃有限公司在香港上市兩個(gè)案例。而這兩個(gè)公司均屬于行業(yè)翹楚，對(duì)獨(dú)立第三方公司沒有什么借鑒的作用。

5. 租賃資產(chǎn)證券化還有待發(fā)展。租賃資產(chǎn)證券化是以設(shè)備租賃應(yīng)收款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化，是屬于資產(chǎn)證券化中的一種。融資租賃公司（發(fā)起人）將用途、性能、租期相同或相近且未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的租賃債權(quán)集合起來，通過一系列的結(jié)構(gòu)安排（信用評(píng)級(jí)、信用増級(jí)等），將其轉(zhuǎn)換成在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的租賃資產(chǎn)支持證券的融資過程。租賃資產(chǎn)證券化本質(zhì)上就是一個(gè)以租金收益權(quán)為支撐發(fā)行證券，融通資金的多主體、多環(huán)節(jié)的運(yùn)作過程。盡管資產(chǎn)證券化是國(guó)際上各類應(yīng)收款打包成固定收益產(chǎn)品的成熟做法，但受制于國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)體系和征信系統(tǒng)，融資租賃公司自被允許發(fā)行ABS以來，截至2014年底，成功發(fā)行不過14筆，融資規(guī)模109.12億，相對(duì)于融資租賃市場(chǎng)3萬億的規(guī)模，依然可謂是杯水車薪。

獨(dú)立第三方租賃公司的融資渠道出路——跨境人民幣借款、互聯(lián)網(wǎng)金融

新政策后跨境人民幣借款的障礙減少

人民幣貸款在中國(guó)內(nèi)地與境外的利率差異一直存在，一方面，離岸人民幣的沉淀總量年年攀升；另一方面，我國(guó)近年來的金融改革進(jìn)一步推動(dòng)了境外人民幣借款的業(yè)務(wù)發(fā)展。深圳前海2012年年底在全國(guó)首個(gè)推出跨境人民幣貸款管理辦法和實(shí)施細(xì)則；2014年2月底中國(guó)人民銀行上?？偛款C布印發(fā)了《關(guān)于支持中國(guó)(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)擴(kuò)大人民幣跨境使用的通知》，為跨境人民幣融資打開了通道。2014年5月份，國(guó)家外匯管理局發(fā)布《跨境擔(dān)保外匯管理規(guī)定》（匯發(fā)[2014]29號(hào)，下稱“29號(hào)文”），取消或大幅度縮小跨境擔(dān)保的數(shù)量控制范圍和登記范圍，界定跨境擔(dān)保的外匯管理范圍和監(jiān)管責(zé)任邊界，取消所有事前審批，以登記為主要管理手段，并取消大部分業(yè)務(wù)資格條件限制。2014年7月，國(guó)家外匯管理局發(fā)布《國(guó)家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過特殊目的公司境外投融資及返程投資外匯管理有關(guān)問題的通知》（匯發(fā)37號(hào)文），取消了“境內(nèi)居民從特殊目的公司獲得的利潤(rùn)、紅利及資本變動(dòng)外匯收入應(yīng)于獲得之日起180日內(nèi)調(diào)回境內(nèi)”的強(qiáng)制性調(diào)回資金規(guī)定，允許境外融資及其他相關(guān)資金留存境外使用。這都對(duì)境外融資資金的使用放寬了限制。29號(hào)文重新梳理了我國(guó)以往對(duì)跨境擔(dān)保方面的管理規(guī)章，37號(hào)文則進(jìn)一步放松了外匯管制。由于獨(dú)立第三方融資租賃公司多以外資形式存在，因此隨著跨境使用人民幣借款的政策桎梏的解除，這對(duì)獨(dú)立第三方融資租賃公司解決融資難、融資成本高的問題，是一個(gè)很好的出路。

本文選取一個(gè)29號(hào)文發(fā)布后一個(gè)很有代表性的案例，分析這個(gè)案例可以給獨(dú)立第三方融資租賃很好的啟示。上市公司——東江環(huán)保股份有限公司以提供保證金方式向招商銀行景田支行申請(qǐng)開立以某境外銀行為受益人，融資租賃公司花樣年金融為被擔(dān)保人的融資性保函，該境外銀行收到保函后，向花樣年金融提供跨境貸款，花樣年金融再以融資租賃形式將該筆貸款投放給東江環(huán)保。

關(guān)于融資租賃的安排：東江環(huán)保以公司及全資子公司擁有的部分生產(chǎn)設(shè)備以“售后回租”方式與花樣年金融開展融資租賃交易，簽署相關(guān)生產(chǎn)設(shè)備的購(gòu)買合同、融資租賃合同等相關(guān)協(xié)議，融資金額為人民幣2億元，融資期限為2年。在租賃期內(nèi)，東江環(huán)保按期向花樣年金融支付租金，繼續(xù)保持對(duì)該部分生產(chǎn)設(shè)備的管理權(quán)和運(yùn)營(yíng)權(quán)。租賃期滿，東江環(huán)保以留購(gòu)價(jià)人民幣1.00元回購(gòu)此融資租賃資產(chǎn)所有權(quán)。

這筆交易的意義在于，這是29號(hào)文之后，典型的“跨境擔(dān)?！卑咐?，事實(shí)上交易各方所作的既不是“內(nèi)保外貸”也不是“外保內(nèi)貸”，而是29號(hào)文提到的典型的“其他形式跨境擔(dān)?！??；幽杲鹑谠谶@筆交易中的角色很關(guān)鍵，售后回租的合同安排使企業(yè)實(shí)際上以較低的利率使用到了境外的這2億元的人民幣資金?；幽杲鹑谶@筆金額不是很大、合同安排頗為巧妙的業(yè)務(wù)，非常值得第三方融資租賃公司借鑒。隨著金融改改的深化，進(jìn)一步合理利用境外人民幣資金亦將成為規(guī)模較小的獨(dú)立第三方融資租賃公司拓寬融資渠道、提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的必然出路。

擁抱互聯(lián)網(wǎng)金融，P2L模式有力拓展了獨(dú)立第三方融資租賃公司的融資渠道

近年來,互聯(lián)網(wǎng)金融呈現(xiàn)井噴式發(fā)展。當(dāng)前我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融整體規(guī)模接近10萬億。從2013年開始，許多融資租賃企業(yè)和融資租賃從業(yè)者紛紛投身互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域。目前已經(jīng)有多家融資租賃企業(yè)投資建了自己的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)，并出現(xiàn)了若干家具有代表性的第三方專業(yè)融資租賃互聯(lián)網(wǎng)債權(quán)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)。平臺(tái)由租賃企業(yè)承諾本息保障，通過第三方支付托管，平臺(tái)不觸碰客戶資金。這類互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)以真實(shí)交易為基礎(chǔ)，受到投資者的認(rèn)可。

（1） 從P2P到P2L

根據(jù)借款方的不同,P2P被進(jìn)一步細(xì)分為狹義P2P(個(gè)人對(duì)個(gè)人)和 P2C(個(gè)人對(duì)企業(yè))兩大類型。 所謂 P2C,是“Peer to Company”的 縮寫 ,也可稱之為P2B(Peer to Busines), 平臺(tái)將個(gè)人投資收集后借給需要融資的企業(yè)。對(duì)于平臺(tái)匯集的資金流向融資租賃公司或平臺(tái)主要用于轉(zhuǎn)讓融資租賃公司債權(quán)的模式，市場(chǎng)上稱之為P2L （Peer to Leasing）。由于P2L平臺(tái)的投資者以個(gè)人短期投資者為主，因此規(guī)模不大、周期短。

（2）融資租賃公司與通過P2L平臺(tái)融資的模式

a.融資租賃公司已經(jīng)完成融資，然后通過平臺(tái)轉(zhuǎn)讓債權(quán)。具體來說，融資租賃公司向承租人簽訂融資租賃合同，提供融資租賃服務(wù)，然后將其中的全部或部分債權(quán)在P2C平臺(tái)向投資用戶轉(zhuǎn)讓。購(gòu)買產(chǎn)品的用戶獲取租金作為回報(bào),期限匹配融資租賃合同約定的期限。

b.融資租賃公司通過P2L平臺(tái)融資，既而向特定承租人提供融資租賃服務(wù)。承租方的租金扣除傭金后即作為給平臺(tái)投資人（出借人）的回報(bào),投資期限匹配融資租賃期限。

c.承租人在P2L平臺(tái)發(fā)起項(xiàng)目。平臺(tái)在對(duì)承租人的項(xiàng)目詳情、財(cái)務(wù)狀況、持續(xù)盈利能力等做風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估后,確定是否立項(xiàng)。平臺(tái)在對(duì)承租人項(xiàng)目立項(xiàng)后, 承租人即可取得設(shè)備使用權(quán) (但由P2L平臺(tái)暫時(shí)托管設(shè)備物權(quán)),承租人按期向P2L平臺(tái)的出借人支付租金。在租約到期,租金支付完畢后,P2L平臺(tái)再轉(zhuǎn)讓設(shè)備所有權(quán)給承租人。

3.融資租賃公司在各模式下的融資途徑

P2P平臺(tái)經(jīng)歷這些年的野蠻生長(zhǎng)后，正規(guī)化、優(yōu)勝劣汰已經(jīng)是必然趨勢(shì)。盡管目前銀監(jiān)會(huì)對(duì)P2P的監(jiān)管細(xì)則還未出爐，但是銀監(jiān)會(huì)對(duì)P2P進(jìn)行監(jiān)管的十個(gè)大原則已經(jīng)明確，其中包括投資人和融資人必須實(shí)名登記、P2P機(jī)構(gòu)不能建立資金池、明確P2P平臺(tái)不是信用中介而是信息中介等等。

上述模式c中的P2L平臺(tái)的運(yùn)作已經(jīng)相當(dāng)于融資租賃公司,顯然不符合銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管紅線要求。因此模式a和模式b更有可行性。

模式a，融資租賃公司已經(jīng)完成融資，通過P2L平臺(tái)轉(zhuǎn)讓債權(quán)，這實(shí)際上與以下兩種業(yè)務(wù)在本質(zhì)上相通：一、把租賃資產(chǎn)打包，抵押給銀行進(jìn)行二次融資；二、把租賃資產(chǎn)打包，資產(chǎn)證券化。只是這兩種方式無論是商業(yè)銀行還是證券公司對(duì)租賃公司及其資產(chǎn)的審核、審計(jì)、盡職調(diào)查都要嚴(yán)格的多，資產(chǎn)證券化還涉及到資產(chǎn)包的分級(jí)、升級(jí)，對(duì)資產(chǎn)包的規(guī)模也有要求，而且是一個(gè)相當(dāng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，對(duì)于規(guī)模較小、急需解決資金問題的獨(dú)立第三方融資租賃公司，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品遠(yuǎn)水難解近渴。目前，模式a的代表有，普資華企、e租寶、融租e投。三個(gè)平臺(tái)，普資華企成立時(shí)間最早，成立于2013年6月，e租寶2014年2月成立，融租e投2014年9月上線。從平臺(tái)的性質(zhì)和服務(wù)來看，這幾個(gè)平臺(tái)差異性并不大，基本上都是將自身定位于融資租賃行業(yè)金融資產(chǎn)交易平臺(tái)。

模式b，租賃公司直接通過平臺(tái)向社會(huì)募資，已然屬于直接融資的范疇，只要公司和項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)可控，是一個(gè)高效、雙贏的方式。現(xiàn)有平臺(tái)如理財(cái)范、愛投資和積木盒子，這三個(gè)平臺(tái)良好的運(yùn)作實(shí)踐已經(jīng)證明，互聯(lián)網(wǎng)金融能夠更快促成租賃項(xiàng)目、推動(dòng)小型獨(dú)立第三方融資租賃公司業(yè)務(wù)發(fā)展。

當(dāng)然，不能低估P2L的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的控制，監(jiān)管的到位程度，擔(dān)保的真實(shí)性，都是在制度建設(shè)的大框架下亟待完善的內(nèi)容。此前P2P的倒閉潮、跑路潮在近年也是無可避免的話題，但是互聯(lián)網(wǎng)金融的趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，相對(duì)于3萬多億的市場(chǎng)規(guī)模，未來可能會(huì)出現(xiàn)更多的專注于融資租賃的P2L平臺(tái)，這是獨(dú)立第三方融資租賃公司的機(jī)會(huì)更是出路，可以借機(jī)拓寬自身融資渠道、盤活公司存量租賃資產(chǎn)、提升公司的競(jìng)爭(zhēng)力。

總結(jié)和未來的展望

短短幾年時(shí)間，我國(guó)融資租賃業(yè)資產(chǎn)規(guī)模已超過3萬億，成為僅次于美國(guó)的全球第二大融資租賃市場(chǎng)。然而，作為數(shù)目眾多、單體規(guī)模小、資金不足、融資渠道有限的獨(dú)立第三方融資租賃公司而言，如何拓寬自身的融資渠道，一直是制約其發(fā)展的主要問題之一。但隨著外匯管制的進(jìn)一步放松，金融改革的進(jìn)一步深化，各種形式的境外融資將會(huì)有效的改善獨(dú)立第三方融資租賃公司的生存環(huán)境和發(fā)展基礎(chǔ)；再者，互聯(lián)網(wǎng)金融是金融發(fā)展的必然趨勢(shì)，互聯(lián)網(wǎng)的易入性、移動(dòng)性、高速性和低成本都是缺乏銀行和廠商背景的獨(dú)立第三方融資租賃公司的優(yōu)先出路。

（作者單位：南京大學(xué)工程管理學(xué)院）