A鋼鐵集團(tuán)在英國上市的可行性分析*

陳利香

(太原工業(yè)學(xué)院,山西太原030008)

[摘要]近年來，中國企業(yè)海外上市熱逐漸升溫，對于A鋼鐵集團(tuán)這種優(yōu)質(zhì)企業(yè)也可以考慮海外上市。2012年中國企業(yè)在美國市場經(jīng)歷一場退市風(fēng)波后，美國市場上市受阻，但英國倫敦證券交易所這老牌資本市場對于中國企業(yè)還是有吸引力的。A集團(tuán)作為中國制造業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)是英國上市比較受歡迎的行業(yè)，同時(shí)也符合英國掛牌上市的條件。也就是說在英國上市有可行性，但也存在成本風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)準(zhǔn)則風(fēng)險(xiǎn)和法律監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)等。所以，在公司上市前做好上市準(zhǔn)備和風(fēng)險(xiǎn)控制是明智的。

[關(guān)鍵詞]海外上市;A鋼鐵集團(tuán);可行性

[收稿日期]2015-03-09

[作者簡介]陳利香(1980-)，女，山西文水人，太原工業(yè)學(xué)院講師，碩士。研究方向：國際貿(mào)易。

DOI[] 10.16396/j.cnki.sxgxskxb.2015.05.017

[中圖分類號]F279.23

一、公司基本情況

A鋼鐵(集團(tuán))有限公司(以下簡稱A集團(tuán))始建于1934年，是中國特大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)。該公司是全球最大的不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)，其產(chǎn)品有不銹鋼和普碳鋼兩大系列，近千余種品種。主要產(chǎn)品有冷軋不銹薄板、其他不銹鋼、熱軋普通中卷板、普通鋼坯及其他鋼鐵產(chǎn)品。公司不銹鋼產(chǎn)銷量連續(xù)多年保持全球第一，在不銹鋼行業(yè)處于龍頭地位。

從表1中看出，在2009—2013年期間，A集團(tuán)鋼產(chǎn)量穩(wěn)步增長，從945.61萬噸到998.93萬噸，增長1.05倍；其中不銹鋼產(chǎn)量從247.97萬噸到322.56萬噸，增長1.3倍；營業(yè)收入從1013.65億元到1459.23億元，增長1.45倍；利潤總額從10.41億元到5.02億元，減少52%,這與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速減緩，鋼鐵行業(yè)低迷，成本上升，整體進(jìn)入微利潤時(shí)期都是相關(guān)的。但在行業(yè)競爭激烈，利潤微薄的環(huán)境下，A集團(tuán)積極[CM(22]調(diào)整結(jié)構(gòu)，在做強(qiáng)鋼鐵主業(yè)的同時(shí)延伸發(fā)展，打造具有國際競爭力的不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈。

表1　2009—2013年主要技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)完成情況

注：數(shù)據(jù)來源于A集團(tuán)2010-2013年報(bào)并整理得出

二、海外上市的動因分析

(一)融資需求

鋼鐵企業(yè)普遍資產(chǎn)負(fù)債率較高。根據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計(jì)，2013年上半年大中企業(yè)負(fù)債率同比去年提高1.37個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到69.47%。有的企業(yè)達(dá)到80%以上，個(gè)別甚至超過100%，而十年前資產(chǎn)負(fù)債率平均50%。說明鋼鐵行業(yè)的資金鏈非常緊張，但仍維持生產(chǎn)。所以銀行把鋼鐵行業(yè)視為高危行業(yè)，貸款非常困難。A集團(tuán)董事長李曉波介紹，2012年鋼鐵全行業(yè)的噸鋼利息支出高達(dá)123元，企業(yè)借貸利率高達(dá)5.95%，比國外高數(shù)倍。從表2中可以看出，“十二五”規(guī)劃重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，資金需求非常大，多數(shù)依靠銀行貸款和國家投資。在目前整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行壓力下，鋼鐵產(chǎn)能過剩，下游需求低迷，投資環(huán)境不容樂觀。所以，大中型企業(yè)要想降低[CM(22]費(fèi)用，擴(kuò)大融資，更多選擇海外上市或發(fā)行債券，融資成本更低。

表2　截止2014年3月末公司主要在建工程情況　(單位：億元)

注：數(shù)據(jù)來源于A集團(tuán)2013年報(bào)

(二)國內(nèi)市場競爭加劇

近年來國內(nèi)外鋼鐵企業(yè)不斷搶占我國市場，先是我國的寶鋼和沙鋼等鋼鐵企業(yè)，在不銹鋼生產(chǎn)領(lǐng)域分一杯羹；隨后國外鋼鐵企業(yè)采用合作、聯(lián)盟等方式也紛紛搶灘不銹鋼市場。如全球跨國公司韓國浦項(xiàng)、德國蒂森克虜伯公司，采用合資方式在我國建廠生產(chǎn)不銹鋼，促使不銹鋼市場的競爭進(jìn)一步激烈。從不銹鋼行業(yè)競爭格局來看，2013年國內(nèi)不銹鋼企業(yè)主要是A集團(tuán)、寶山鋼鐵股份有限公司、張家港浦項(xiàng)不銹鋼有限公司、廣州聯(lián)眾不銹鋼有限公司、酒泉鋼鐵(集團(tuán))有限責(zé)任公司等企業(yè)，前10 家企業(yè)集中度60%左右，行業(yè)集中度相對較高。

(三)稀有金屬資源短缺造成成本上升

鎳鉻是生產(chǎn)不銹鋼的重要原料，是重要戰(zhàn)略資源。A集團(tuán)不銹鋼已形成年產(chǎn)400萬噸不銹鋼規(guī)模，鎳需求量每年有十幾萬噸左右，2013年鎳采購量約14萬噸，已經(jīng)成為最大的鎳消費(fèi)用戶。但原料成本一直持續(xù)上升，鋼鐵企業(yè)的成本壓力較大。

(四)提高知名度，企業(yè)國際化經(jīng)營戰(zhàn)略的需要

A集團(tuán)雖在國內(nèi)不銹鋼領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，在國際化經(jīng)營和綜合實(shí)力方面與世界500強(qiáng)的鋼鐵企業(yè)相比差距還是較大。A集團(tuán)處于內(nèi)陸城市，受地域影響，相對偏離沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)(這些往往都是不銹鋼消費(fèi)的大市場)，另外也遠(yuǎn)離海外資源市場。在企業(yè)的國際化經(jīng)營、技術(shù)合作、跨國并購等方面核心競爭力不強(qiáng)。通過海外上市，進(jìn)入國際金融市場，可以充分利用國際上市這種免費(fèi)廣告，大大提高企業(yè)的知名度，更有利于A集團(tuán)的國際化經(jīng)營，拓展海外資源。

三、在英國上市的條件分析

(一)英國倫敦證券交易所及特點(diǎn)

倫敦證券交易所(London Stock Exchange，縮寫：LSE，簡稱“倫敦證交所”)是世界四大證券交易所之一。倫敦不僅是歐洲債券及外匯交易領(lǐng)域的全球領(lǐng)先者，還受理超過2/3的國際股票承銷業(yè)務(wù)。進(jìn)入倫敦市場意味著投資者進(jìn)入了歐洲的門戶。倫敦證交所在倫敦市場扮演著中心角色，它運(yùn)作世界上最強(qiáng)的股票市場，其外國股票交易超過其他證交所。

倫敦證交所的特點(diǎn)是：(1)上市證券種類最多，除股票外，有政府債券、國有化工業(yè)債券、英聯(lián)邦及其他外國政府債券，還有地方政府、公共機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)發(fā)行的債券，其中外國證券占50%左右；(2)擁有數(shù)量龐大的投資于國際證券的基金，對于公司而言，在倫敦上市就意味著自身開始同國際金融界建立起重要聯(lián)系；(3)它運(yùn)作著四個(gè)獨(dú)立的交易市場。

(二)倫敦證交所上市的要求

海外上市途徑，主要通過股票、存股證、債券上市。通常股票發(fā)行是首選，雖然發(fā)行條件比較高(主要取決于發(fā)行人的經(jīng)營表現(xiàn))，但融資能力強(qiáng)，不需要支付利息。發(fā)行債券一般指通過倫敦證交所發(fā)行歐洲債券，其要求明顯低于股票發(fā)行要求。因?yàn)閭氖袌鲂星樽兓话悴蝗Q于發(fā)行人的經(jīng)營表現(xiàn)，而更多的是受利率和通貨變動的影響。為了探討A集團(tuán)在英國股票上市發(fā)行的可行性，我們需要重點(diǎn)介紹倫敦證交所股票發(fā)行的要求(詳見表3)。

可以看出，主板市場對于實(shí)力雄厚的大型企業(yè)較適合，而二板市場(AIM)則更適合中小型企業(yè)的發(fā)展和特點(diǎn)，對于高科技企業(yè)則是適合在techmark市場發(fā)行，相當(dāng)于國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板但條件更優(yōu)。

四、A集團(tuán)在英國主板上市的條件對比分析

(一)A集團(tuán)要海外上市，符合國家“456”要求

表3　倫敦證券交易所股票上市的標(biāo)準(zhǔn)

A集團(tuán)不銹是A集團(tuán)有限公司進(jìn)行資產(chǎn)重組后，于1998年6月在國內(nèi)發(fā)行的A股上市股票。2006年6月，A集團(tuán)不銹向A集團(tuán)新增發(fā)行13.69 億流通A 股，主要目的是收購A集團(tuán)鋼鐵主業(yè)資產(chǎn)，這樣A集團(tuán)不銹擁有了從事不銹鋼生產(chǎn)與經(jīng)營業(yè)務(wù)及相關(guān)配套設(shè)施的完整環(huán)節(jié)的公司。

在我國，對于中資企業(yè)尤其國有企業(yè)在海外上市募集資金這方面管理非常嚴(yán)格。中國企業(yè)赴海外上主板，需要先滿足中國證監(jiān)會1999年7月14日發(fā)布的《關(guān)于企業(yè)申請境外上市有關(guān)問題的通知》中規(guī)定的上市門檻要求，即要求上市企業(yè)需“凈資產(chǎn)不少于4億人民幣，籌資額不少于5000萬美元，過去一年稅后利潤不少于6000萬人民幣”，俗稱“456”上市要求。A集團(tuán)近三年的財(cái)務(wù)情況(見表4)，完全符合國家規(guī)定，可以申請海外上市融資。

表4　A集團(tuán)2010—2012年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)　(單位：億元)

注：數(shù)據(jù)來源于A鋼鐵(集團(tuán))公司2012、2011年報(bào)

(二)在倫敦證交所上市的可行性

由上文分析可知，倫敦證交所經(jīng)營有主板市場、高增長市場(AIM)和其他專業(yè)市場。上市的途徑可以選擇股票、存股證和債券。對于成熟型或成長型的企業(yè)是比較適合主板上市的，而且主板上市的標(biāo)準(zhǔn)也最嚴(yán)格。能滿足主板上市的條件，那么其他市場板塊就都可以上。上市的途徑，股票是首選，不僅因?yàn)榘l(fā)行股票融資量大且不支付利息，又提高公司知名度，在倫敦交易所還可快速實(shí)現(xiàn)再融資。另外，股票的發(fā)行要求最嚴(yán)格，如果能滿足股票發(fā)行要求，對于債券和存股證都可以實(shí)現(xiàn)?；诖?，我們結(jié)合A集團(tuán)的情況分析對比在倫敦證交所主板市場發(fā)行股票的條件，來確定其上市的可行性。

表5　英國倫敦證券交易所掛牌上市的要求

注：數(shù)據(jù)來源A集團(tuán)提供資料整理

首先，主板市場的上市是可行的。從表5對比分析看出，A集團(tuán)是基本滿足條件的，只是在財(cái)務(wù)報(bào)告的編制準(zhǔn)則方面與英國存在差異，但這一點(diǎn)通過努力可以實(shí)現(xiàn)。

其次，AIM市場上市的可行性。英國倫敦證交所對于AIM上市的條件較為寬松，除了對財(cái)務(wù)報(bào)表按照英美規(guī)則或國際規(guī)則制定外，基本沒有硬性要求，特別是英國市場看好行業(yè)，只要保薦人愿意推薦就有申請資格。

綜合來看，A鋼鐵集團(tuán)公司基本符合倫敦證交所掛牌上市的標(biāo)準(zhǔn)，尚未完全滿足的條件可以努力實(shí)現(xiàn)。A集團(tuán)在英國上市是可行的。

五、在英國上市可能存在的風(fēng)險(xiǎn)及控制

(一)在英國上市可能存在的風(fēng)險(xiǎn)

1.成本風(fēng)險(xiǎn)。英國主板上市的成本要占到募集金額的10%左右，主要包括上市運(yùn)營的中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用、股票承銷發(fā)行費(fèi)、印刷費(fèi)、準(zhǔn)入費(fèi)和年費(fèi)等。其中準(zhǔn)入費(fèi)根據(jù)上市后市值確定，從5320英鎊(市值小于500英鎊)到265988英鎊(市值大于20億英鎊)不等。另外，年費(fèi)以公司每上一年的市值為基礎(chǔ)，采用直線法計(jì)算，最低5125英鎊，最高15375英鎊。這些成本都是無法忽視的成本壓力。

2.國內(nèi)外會計(jì)準(zhǔn)則差異的風(fēng)險(xiǎn)。海外上市一般要求依照上市屬地的會計(jì)準(zhǔn)則，準(zhǔn)備公司的財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)表。在英國上市可以適用英國會計(jì)準(zhǔn)則和國際會計(jì)準(zhǔn)則(IAS)。 歐洲從2005年開始，在編制公司合并報(bào)表規(guī)定采用國際會計(jì)準(zhǔn)則(IAS)。由于財(cái)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則處理不當(dāng)造成公司的經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)大變，進(jìn)而影響上市進(jìn)程的風(fēng)險(xiǎn)。

3.市場監(jiān)管及法律風(fēng)險(xiǎn)。倫敦證交所與其他海外證券市場同樣，上市要求看似不高，但監(jiān)管非常嚴(yán)格。假如企業(yè)存在過度包裝、失真的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或披露信息不充分及時(shí)等問題時(shí)，就很容易遭遇訴訟。面對訴訟，不僅需支付巨額訴訟費(fèi)，而且嚴(yán)重?fù)p害公司形象，股價(jià)走跌。

(二)做好風(fēng)險(xiǎn)防控

企業(yè)要充分認(rèn)識到英國上市存在的各種風(fēng)險(xiǎn)，提前做好風(fēng)險(xiǎn)的防控。首先，公司法人治理機(jī)構(gòu)要規(guī)范。在英國證交所及相應(yīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對上市公司的法人治理方面要求非常嚴(yán)格。其次，信息披露的及時(shí)性、充分性。海外市場特別重視信息披露程度，如果信息披露不及時(shí)、出現(xiàn)虛假信息，對上市公司處罰嚴(yán)厲。這也會影響到國內(nèi)企業(yè)能否上市成功、時(shí)間進(jìn)度及股價(jià)等。不成功的例子是2012年3月，稀土開發(fā)公司稀土國際在英國AIM市場“破發(fā)”，融資額1000萬英鎊為預(yù)期的融資額的1/4。2012年山東清潔能源(奧華)公司在AIM上也表現(xiàn)不好。分析這些企業(yè)在英國上市表現(xiàn)不好的主要原因之一，是公司治理及信息披露問題。這必然要求企業(yè)有規(guī)范的符合國際要求的公司治理體系，獨(dú)立董事制度、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管、內(nèi)部制度規(guī)范等，不斷滿足英國上市的要求。試想如果企業(yè)能成功在英國上市，也會大大提升企業(yè)的知名度和信譽(yù)度。此外，最重要的一點(diǎn)就是公司持續(xù)盈利模式。上市的目的就是為了提高公司的經(jīng)營業(yè)績，成功上市只是一個(gè)更高起點(diǎn)不是終點(diǎn)，能支撐股票價(jià)格和市場形象的還是公司持續(xù)盈利。這個(gè)過程涉及到技術(shù)、產(chǎn)品、市場和成本等多方面因素，企業(yè)要保持持續(xù)盈利，就得提高核心競爭力做大做強(qiáng)。

[參考文獻(xiàn)]

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[2] 王曉濱, 陳石.中國企業(yè)境外上市指南.2版.廈門: 廈門大學(xué)出版社,2005.

[3] 牛芳.中國企業(yè)海外上市的現(xiàn)狀及模式選擇分析.現(xiàn)代工業(yè)與信息化，2013(9)：5-7.

[4] A鋼鐵(集團(tuán))有限公司網(wǎng)站. http://www.tisco.com.cn/.

The Feasibility of Iron and Steel Group A Getting

Listed in the UK Stock Market

Chen Lixiang

(TaiyuanInstituteofTechnology,Taiyuan030008,China)

Abstract[] In recent years, there is an increasing number of China enterprises intending to get listed overseas, so Iron and Steel Group A, among other authorized economic operators (AEO), is considering becoming listed overseas. In 2012, Chinese enterprises experienced a storm of delisting in the US market. Though frustrated in the US market, London Stock Exchange, the old capital market, is still of great fascination to Chinese enterprises. Group A, as an AEO of manufacturers in China, is popular in the UK listed industry, and it is in line with the UK listing conditions; that is to say, it is feasible to become a listed enterprise in the UK. However, it will likely to face the risks concerning cost, financial criteria and legal supervision. In this situation, it is fairly wise for the enterprises to well prepare for listing and risk control.

[Key words] overseas listing;iron and steel groups;feasibility

*山西省軟科學(xué)研究計(jì)劃項(xiàng)目“信息化環(huán)境下的企業(yè)財(cái)務(wù)與業(yè)務(wù)集成研究——基于山西煤炭上市公司實(shí)證研究”(2013041021-02)的階段性研究成果。