山西煤炭上市企業(yè)財務風險的防范研究*
——基于人本導向增值角度

耿振

(山西大學商務學院，山西太原030031)

[摘要]文章以山西煤炭上市公司為研究對象，從財務風險管控目標、籌資渠道、投資水平和股利分配四個方面進行現(xiàn)狀分析，發(fā)現(xiàn)風險管控意識淡薄、股權結構制約、投資決策主觀隨意性大和股利分配受控股股東影響是誘發(fā)企業(yè)財務風險的主要成因。在“以人為本”的思想指導下，針對性地提出實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的利益相關者最大化的財務風險管控目標、拓寬融資渠道的創(chuàng)新方式、實施人力資本投資戰(zhàn)略和實現(xiàn)股權結構多元化等防范措施。

[關鍵詞]煤炭上市企業(yè)；財務風險；成因分析；人本導向

[收稿日期]2015-03-23

[作者簡介]耿振(1978-)，男，河北饒陽人，山西大學商務學院會計學院講師。研究方向：企業(yè)財務風險管理。

DOI[] 10.16396/j.cnki.sxgxskxb.2015.05.018

[中圖分類號]F275

根據(jù)2009年《山西省關于進一步加快推進煤企兼并重組有關問題通知》的目標，經過兩年的資源整合、并購重組之后，我省的煤炭企業(yè)數(shù)量由原來的2500多家調整為現(xiàn)在的1000家左右，截止到2014年10月，山西煤炭類上市公司共有10家①根據(jù)中國證監(jiān)會的行業(yè)分類，本文中的煤炭類上市公司包含石油加工、煉焦和核燃料加工,煤炭開采和選煤業(yè),批發(fā)業(yè)三大行業(yè)。。煤炭資源整合戰(zhàn)略是實現(xiàn)煤炭工業(yè)集約化發(fā)展、規(guī)?；洜I、產業(yè)化管理的重要舉措，其核心思想是在保持資源可持續(xù)發(fā)展的前提下挖掘企業(yè)潛能，提高企業(yè)價值。那么作為煤炭類企業(yè)的上市公司，如何在機遇與挑戰(zhàn)中實現(xiàn)保值、增值？如何在兼并重組后構建經濟效益、社會效益、環(huán)境效益兼有的多贏格局？如何能在企業(yè)理財目標的指引下實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展？這一系列的問題與企業(yè)的財務風險管理緊密相連。

依據(jù)研究角度的不同，學者對財務風險的界定也有所區(qū)別，理論界的一般共識分為廣義和狹義。筆者綜合相關的文獻資料，認為狹義的財務風險是指由企業(yè)籌資引起的，不能償付到期債務的可能性。廣義的財務風險是貫穿于財務活動過程中，受不確定因素影響的企業(yè)實際收益與預期收益發(fā)生背離的可能性。上述廣義和狹義的概念都是在物本導向下提出的，忽視了“人”這個客觀主體在企業(yè)財務風險管理中的突出地位與作用。在實施以人為本科學發(fā)展戰(zhàn)略的背景下，追求企業(yè)與環(huán)境、企業(yè)與社會的和諧共處與協(xié)調發(fā)展成為共識。對企業(yè)而言，所謂“以人為本”即以企業(yè)利益相關者為本，滿足不同利益相關者的需要，實現(xiàn)各類利益相關者的價值。筆者基于廣義的財務風險概念，試圖提出以人為本的企業(yè)財務風險防范措施，以適應新形勢下國家、社會對企業(yè)財務管理工作提出的新要求。

一、煤炭上市企業(yè)財務風險的主要表現(xiàn)

(一)缺乏明確的財務風險管控目標

在我省10家煤炭上市公司中，均有較明確的財務管理目標及較完善的內部控制制度，但是絕大多數(shù)企業(yè)沒有設立明確的財務風險管理目標。企業(yè)把更多的精力放在了企業(yè)的資本運營上面，忽視了對其財務風險的防范。對財務風險由量變到質變的過程沒有清醒的認識，對一些潛在的風險沒有充分的預測和估計，對風險信息收集整理不夠重視。

(二)融資渠道單一，負債比率偏高

從表1不難看出，我省煤炭上市公司的資金來源主要靠負債方式籌集，其中有相當一部分是銀行貸款融資，融資渠道單一。例如，山煤國際、永泰能源等公司其負債比率達到了70%以上，10家上市公司的平均負債比率已達到60.2%。從融資方角度看，偏高的資產負債率可能會削弱企業(yè)的償債能力，進而誘發(fā)其財務風險。

表1　2013年度山西煤炭上市公司資產負債表

數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(http://www.cninfo.com.cn)

(三)自有資金投資收益水平偏低，固定資產投資比例過高

從表2可以發(fā)現(xiàn)，我省煤炭上市公司的自有資金投資收益水平在所屬行業(yè)領域當中處于中等偏下水平，與另外兩個煤炭大省——內蒙古和陜西相比無任何優(yōu)勢可言。據(jù)《山西統(tǒng)計年鑒2013》統(tǒng)計，2011—2013年煤炭開采和洗選業(yè)固定資產投資比重分別為8.72%、9.03%和11.27%，投資比重逐年增長。固定資產投資回收期長、收益性滯后的特點是企業(yè)財務風險的誘因之一。

表2　山西煤炭上市公司凈資產收益率行業(yè)排名表

數(shù)據(jù)來源：金典通大智慧軟件數(shù)據(jù)整理

數(shù)據(jù)來源：國際煤炭工業(yè)網(http://www.coalchina.org.cn)

(四)股利分配形式以現(xiàn)金分紅為主

2000 年底，中國證監(jiān)會為規(guī)范上市公司的配股行為提出將現(xiàn)金分紅作為上市公司再籌資的必備條件，很多上市公司為了取得配股資格開始對投資者派現(xiàn)。從表3可以看出，2011—2013年采取現(xiàn)金分紅的公司比重平均達到78%，采取股票股利和公積金轉增股本的公司比重只有6.7%和15.3%。可見，現(xiàn)金分紅是我省煤炭上市公司近年來的主要分配方式。

二、煤炭上市企業(yè)財務風險的成因分析

(一)風險管控意識淡薄

煤炭產業(yè)是我省的傳統(tǒng)支柱產業(yè)，在計劃經濟時代，煤炭企業(yè)的生產運營完全根據(jù)國家計劃執(zhí)行，無法體現(xiàn)市場競爭的殘酷和激烈，至于“財務風險控制”更是聞所未聞，以至于企業(yè)雖然經歷了戰(zhàn)略性的兼并和重組，但受傳統(tǒng)思想的影響仍然無法對財務風險引起足夠的重視。我省煤炭上市企業(yè)普遍建立了適應企業(yè)自身特點的財務管理系統(tǒng)，但是這些系統(tǒng)一般都缺乏對財務管理環(huán)境的自適應性，財務管理系統(tǒng)的核心要素，如財務風險管理目標、財務管理環(huán)節(jié)、內部控制體制等本身的適應能力和應變能力大打折扣，容易誘發(fā)財務風險。

(二)股權結構制約，對銀行資金的慣性依賴

通常情況下控股股東出于控股權的考慮，他們一般會傾向于債務融資，特別是銀行借款融資。因為債權人無權參與企業(yè)的經營決策，股東的控制地位得到保護。在委托代理機制下，股東與經理人的目標相背離，經營者為了實現(xiàn)自身的目標在籌資決策中對銀行借款也情有獨鐘，當全部資本利潤率超過借入資金利潤率時，剩余收益將由股東和經營者共同享有。從銀行角度而言，除了可以獲得穩(wěn)定的利息收益外,還可以監(jiān)督企業(yè)的資金使用情況，久而久之這種習慣性的銀行借款會逐步弱化煤炭企業(yè)的籌資能力，從而加大財務風險。

(三)投資決策受主觀意識影響較大，缺乏可行性分析論證

受煤炭資源整合的戰(zhàn)略性影響，我省原先基礎比較好的一些大中型煤炭企業(yè)為了能在整合后的新市場中占有一席之地，紛紛擴大自身的產業(yè)鏈。其中有相當一部分企業(yè)沒有從自身的實際財務狀況出發(fā)，違背了企業(yè)擴大再生產的規(guī)律，在沒有明確的把握投資方向，沒有充分的進行項目可行性論證和科學預算的前提下，隨意上馬新的投資項目，且大多是一些投資回收期較長，投資效益滯后的長期投資，由此導致投資的失敗和資金的嚴重損失，使財務風險進一步加劇。

(四)股利分配受金融政策及控股股東影響大

在我省10家煤炭上市公司中，國有股占絕對控股地位的有6家，諸如大同煤業(yè)、陽泉煤業(yè)等。國有股股東對現(xiàn)金股利的偏好是顯而易見的，這就決定了煤炭上市企業(yè)在進行股利政策的制定時受其影響巨大。加之中國證監(jiān)會對上市公司股利派發(fā)形式的政策法規(guī)限制以及股東對現(xiàn)金股利的渴望，同時，發(fā)放現(xiàn)金股利還是降低代理成本、接受市場監(jiān)督的有效方法，使得煤炭上市企業(yè)在進行股利分配時大量采用現(xiàn)金分紅為主的形式。

三、煤炭上市企業(yè)財務風險的防范措施

(一)建立“以人為本”的財務風險管理目標

在物本經濟導向下，財務管理的目標是企業(yè)價值最大化或股東財富最大化；而在人本經濟時代，企業(yè)被認為是利益相關者的契約集合，各利益相關者都向企業(yè)投入自身的資源并要求獲得相應的產權收益。因此，煤炭企業(yè)管理者在制定企業(yè)財務風險控制目標時，要將所有者、企業(yè)職工、政府部門、債權人以及銷售商和供應商等一切與企業(yè)利益相關的物本主體和人本主體的投資訴求考慮在內。企業(yè)財務風險控制是企業(yè)價值管理的核心組成部分，財務風險管控目標必須有助于煤炭企業(yè)總體理財目標的實現(xiàn)。其次，該目標應根據(jù)內外部環(huán)境的變化而具有較強的自適應性。綜合以上分析筆者認為，煤炭企業(yè)的財務風險管控目標是基于不同理財環(huán)境下，保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，從而實現(xiàn)利益相關者最大化。

(二)從利益相關者角度出發(fā)，拓寬融資渠道

首先，應通過強化經營者的監(jiān)管與約束及適當分散股權來實現(xiàn)。權利主體與執(zhí)行主體相互分離且各行其職，企業(yè)在選擇籌資方式時就可能做出更恰當?shù)臎Q策。其次，允許職工、管理人員、債權人、供應商等相關利益者，在滿足一定條件下自愿購買企業(yè)發(fā)行的兼具債權性質和股權性質的虛擬證券。該證券的最大特點就是持有者可在享受一定比例的固定收益基礎上還可以以企業(yè)年度經營業(yè)績?yōu)闃藴氏硎茴~外的利潤分紅。同時，最大可能的把企業(yè)的供應商和分銷商作為企業(yè)融資決策的重要參與主體，他們對市場的了解可以為企業(yè)節(jié)約很多的籌資成本，使企業(yè)的融資決策更加理性和科學。

(三)完善公司治理結構，實施人力資本投資戰(zhàn)略

從公司治理角度提升煤炭企業(yè)投資效益的重要途徑，是實行董事會集體決策制。這樣可以最大限度地規(guī)避個人因素對企業(yè)投資決策的負面影響，充分發(fā)揮全體董事的判斷力和創(chuàng)造力，提高決策的正確率。同時，要強化以利益相關者為構建基礎的監(jiān)事會職能，使公司的投資決策接受其實質性的監(jiān)督。

實施人力資本投資戰(zhàn)略不僅能夠加強員工的安全生產防范意識，而且能夠為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展提供強勁動力。管理者在思想上要把人力資本當成一種地位崇高的資源，充分發(fā)揮人力資本價值增值的作用。從人力資本的引進、投入、更新、激勵等方面構建煤炭企業(yè)人力資本的管理體制。人力資本投資與物力資本投資同樣存在投資風險的問題，管理者應始終牢固樹立投資風險意識，通過相關防范措施把風險控制在可控范圍內，將風險造成的損失降到最低限度。

(四)企業(yè)的不同時期采取適宜的股利政策

完善公司治理結構，實現(xiàn)股權結構多元化，從根本上滿足企業(yè)利益相關者的投資訴求進而形成不同股東之間的利益制衡關系，是解決目前我省煤炭上市公司股利分配現(xiàn)狀的根本措施。根據(jù)企業(yè)生命周期理論，我省煤炭上市公司已基本處于成長期和成熟期。處于成長期的企業(yè)投資機會和投資需求旺盛，但現(xiàn)金流量不穩(wěn)定，所以不適宜采取大量現(xiàn)金股利的分配政策。處于成熟期企業(yè)的主要任務就是滿足投資者對企業(yè)的期望回報，這個時期可以適當?shù)夭捎矛F(xiàn)金股利政策。

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Financial Risk Prevention of Shanxi Listed Coal Companies

——BasedonHumanisticOrientationValue

Geng Zhen

(BusinessCollegeofShanxiUniversity,Taiyuan030031,China)

Abstract[] The research chooses some listed coal companies in Shanxi province as the objects and analyzes the status and causes of financial risk concerned. Then it presents the prevention measures to help the listed coal companies avoid financial risks from four aspects——maximizing the stockholders′ interests, broadening financing channels, implementing investment strategy of human capital and pluralizing ownership structure.

[Key words] listed coal companies;financial risks;causual analysis;humanistic orientation