張偉倩 李金城|文

估計2016年中國的原生鋅產(chǎn)量在539萬噸左右，比去年同期減少約4-5萬噸的量。下半年重點關(guān)注3個指標，國內(nèi)外礦的tc，國內(nèi)鋅錠庫存情況，比價情況，如果這三者沒有變化，那么鋅的行情沒有逆轉(zhuǎn)。價格區(qū)間，預(yù)計LME市場在1800-2300美元/噸之間，SHFE市場在15000-18000元/噸之間。

2016年中國鋅精礦產(chǎn)量估計

2015年中國鋅精礦產(chǎn)量出現(xiàn)了明顯的回落，結(jié)束了連續(xù)多年的持續(xù)增長格局。從時間的角度來看，產(chǎn)量回落似乎是必然的， 2013年我國鉛鋅采選業(yè)固定資產(chǎn)投資達到了多年來的頂峰，而2014年以來，不管是采選業(yè)的固定資產(chǎn)投資額度，施工項目個數(shù)，以及當(dāng)年新開工項目都出現(xiàn)了同比的回落。實際上，礦業(yè)投資熱潮的減退，背后的原因還是整個行業(yè)利潤的縮水，礦業(yè)早已不是暴利行業(yè)。2008年金融危機之后，我國鉛鋅礦采選企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增幅在持續(xù)放緩，2015年甚至出現(xiàn)了負增長，采選業(yè)利潤總額同樣也持續(xù)下降，并連續(xù)幾年負增長。行業(yè)的虧損，采選投資熱潮的退去在一定程度上制約了產(chǎn)量的增長。

另外，礦山的環(huán)境保護和安全問題，也是近年來影響鉛鋅精礦產(chǎn)量的非常重要因素。近年來國家相關(guān)部門出臺了一系列的文件和開展安全生產(chǎn)專項檢查，從安全生產(chǎn)的基礎(chǔ)工作，露天開采礦山、地下開采礦山、尾礦庫等進行規(guī)定和檢查。越來越嚴格的礦山環(huán)保安全檢查使得從2014年下半年開始，國內(nèi)中小型礦山出現(xiàn)了大面積的減產(chǎn)甚至停產(chǎn)。更加嚴格的要求令礦山的生產(chǎn)成本在提升，中小礦山的生存空間被積壓。

預(yù)計2016年中國鋅精礦產(chǎn)量會呈現(xiàn)恢復(fù)性增長。價格重心的抬升以及新建礦山的投產(chǎn)是增產(chǎn)的原因，但環(huán)保安全檢查限制著復(fù)產(chǎn)產(chǎn)量的空間。估計今年中國鋅精礦的產(chǎn)量較去年增長約25萬噸，這里面既考慮到了新建礦山的產(chǎn)量，也考慮到了復(fù)產(chǎn)礦的產(chǎn)量。也就是說2016年中國的鋅精礦產(chǎn)量將達到450萬噸左右。

2016年中國鋅精礦進口量估計

精礦供應(yīng)的另外一端，進口鋅精礦，2015年由于比價合適，大量進口礦流入國內(nèi)，造成對國產(chǎn)礦市場的積壓。2016年以來，比價持續(xù)虧損，而且近期虧損幅度有所擴大。再加上國外兩大礦山閉坑以及嘉能可的減產(chǎn)，中國以外市場供應(yīng)減少，導(dǎo)致進口礦加工費持續(xù)回落，隨后對國產(chǎn)礦的競爭令國產(chǎn)礦加工費也步入下降后塵將進口礦的成本折算成人民幣價格后，可以更直觀的看出進口礦與國產(chǎn)礦價格的差異。2015年大部分時間內(nèi)進口礦的成本更低，最低的時候進口礦要比國產(chǎn)礦便宜1000多元/噸。而2016年開始到至今的時間內(nèi)，進口礦的成本高于國產(chǎn)礦，近期隨著比價的下跌，進口礦比國產(chǎn)礦貴了超過1000元/噸，這也就意味著，進口礦由去年的熱銷變得沒有人氣。

在考慮中國能進口多少鋅精礦之前要來先看看，國外礦的供應(yīng)情況，國外冶煉廠需要多少。中國以外市場冶煉產(chǎn)能的情況，鋅冶煉產(chǎn)能小幅增長，鉛冶煉產(chǎn)能的增長幅度更大一些。2016年中國以外市場的精礦供應(yīng)減少，但冶煉產(chǎn)能卻在擴張，供需是在向供需錯配的方向走，那么即便是中國目前沒有多少進口，中國以外市場的原料緊張程度也在增加。據(jù)了解到新星和高麗亞鉛的原料情況有些緊張。

再來看，比價的變化能讓多少量進到中國來。由于進口虧損在5-6月份在擴大，加上了解到的國內(nèi)冶煉廠同精礦貿(mào)易商的談判情況，我們判斷7月份進口礦仍舊是非常少。假如8月比價恢復(fù)至盈利，冶煉廠開始簽長單，對方裝船運貨，到港，短的話半個月，長的話要1個月左右的時間，也就是說進口量的增加至少要在8月底左右開始體現(xiàn)，也就是體現(xiàn)第三季度的進口數(shù)據(jù)里面。當(dāng)然這是理想情況，比價的修復(fù)，需要國內(nèi)漲幅超過國外，或者國外跌幅超過國內(nèi)，前者的話需要冶煉廠減產(chǎn)或者需求表現(xiàn)良好才能刺激發(fā)生。而站在目前的時點上，是暫時看不到冶煉廠會在7月份有明顯減產(chǎn)，令8月份比價恢復(fù)至盈利；那么或者的話，需要國外價格下跌，這需要嘉能可的隱性庫存變成顯性庫存，目前也沒有看到這種跡象，或者需要嘉能可復(fù)產(chǎn)，從目前的價格水平來看，嘉能可礦山復(fù)產(chǎn)的時機尚未到達。綜合上面的分析，8月份進口礦進來不太可能，最早要到9月份。估計2016年中國鋅精礦的進口量在95萬噸金屬量左右，同比下降35%左右。

2016年中國鋅精礦需求量估計

先來看看鉛鋅冶煉業(yè)固定資產(chǎn)投資和利潤情況。2010年是鉛鋅冶煉業(yè)的固定資產(chǎn)投資高點，不管是固定資產(chǎn)投資額，施工項目數(shù)和當(dāng)年新開工項目方面，都處于近年來比較高的位置。這主要是有需求推動下的冶煉產(chǎn)能擴張，但是最近幾年隨著產(chǎn)能逐步步入過剩狀態(tài)，冶煉業(yè)的投資熱情也在退燒，主要是基于項目升級、技術(shù)改造所進行的投資。從主營業(yè)務(wù)收入的角度來看，2010年之后，整個行業(yè)的產(chǎn)值規(guī)模增速在持續(xù)放緩，而利潤水平，冶煉業(yè)的利潤基本上沒有增長的。

鋅金屬產(chǎn)量，2015年我國精鋅產(chǎn)量在增長，不過增速放緩。關(guān)于冶煉產(chǎn)能變化情況，2015年鋅冶煉持續(xù)在擴，但是擴的步伐已經(jīng)沒有2010年那個時候那么大了。到了2016年新增產(chǎn)能依舊比較少，目前僅有湖南三立的產(chǎn)能投產(chǎn)，擴張幅度非常有限。從冶煉產(chǎn)能的情況看，2016年中國精鋅產(chǎn)量增幅有限，甚至在礦緊張的逼迫下減產(chǎn)，而原生鉛的產(chǎn)量，估計大概率會出現(xiàn)增長，一個是產(chǎn)能增，目前來看，加工費人仍舊在2000元左右的水平，對冶煉廠來講仍有利潤。目前利用國產(chǎn)礦生產(chǎn)精鋅仍舊有利潤，利潤驅(qū)動下，目前冶煉廠的減產(chǎn)意愿比較低，開工水平依舊是比較平穩(wěn)的，不過近期利潤出現(xiàn)了走差的跡象。估計2016年中國的原生鋅產(chǎn)量在539萬噸左右，比去年同期減少約4-5萬噸的量。

減產(chǎn)的量比較的少，這主要由于，比價的修復(fù)，國內(nèi)價格的上漲，并非一定只能是由減產(chǎn)所推動，也可能是由于8月份需求的旺季所帶來的鋅錠緊張，現(xiàn)貨貼水乃至升水。因為進口進不來，而去修復(fù)比價，也許在冶煉廠減產(chǎn)之前，國內(nèi)鋅錠供應(yīng)已經(jīng)緊張，價格已經(jīng)拉漲。不過如果需求不好的話，那么減產(chǎn)是一定發(fā)生的。

2016年中國鋅精礦市場去庫存

通過前面的分析，我們看到，鋅精礦產(chǎn)量在小幅恢復(fù)，進口礦受到阻礙，供應(yīng)有限，但同時鋅冶煉產(chǎn)能卻在擴張，鋅冶煉廠開工保持，這意味著礦的庫存在不斷被消耗和下降。以鋅精礦為例，我們看到，港口鋅精礦庫存不斷下降，目前仍舊處于低位。冶煉廠的庫存情況，在意識到今年可能缺礦的情況，去年年底大部分冶煉廠備了高于同期正常情況的庫存。

2016年下半年鋅價格研判

看好下半年鋅價，雖然上半年鋅價領(lǐng)漲基本金屬，但上半年最高點lme已經(jīng)突破了2100美元，價格表現(xiàn)已經(jīng)遠遠領(lǐng)先于基本面。但是鋅的矛盾沒有獲得解決，也就是比價的問題沒有被修復(fù)。比價的修復(fù)，前面也提供了一些可能的路徑，或者冶煉廠減產(chǎn)，或者需求表現(xiàn)好，最終的表現(xiàn)就是鋅錠市場持續(xù)去庫存，鋅價抬高可能會順利一些；如果鋅錠沒有去庫存或者庫存累計，那么對短期價格會形成壓制，但是比價的問題仍然不會得到修復(fù)，因為國外礦也緊張，國外價格有閉坑和減產(chǎn)，鋅價會在震蕩中抬升重心。下半年重點關(guān)注3個指標，國內(nèi)外礦的tc，國內(nèi)鋅錠庫存情況，比價情況，如果這三者沒有變化，那么鋅的行情沒有逆轉(zhuǎn)。價格區(qū)間的話，預(yù)計LME市場在1800-2300美元/噸之間，SHFE市場在15000-18000元/噸之間。