基于DEA模型的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)股權(quán)融資效率研究

陳　苗　王立國(guó)

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基于DEA模型的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)股權(quán)融資效率研究

陳苗王立國(guó)

王立國(guó)(1989-)，男，漢族，河南柘城人，在讀碩士研究生，河南大學(xué)環(huán)境與規(guī)劃學(xué)院，研究方向：區(qū)域金融差異。

摘要：本文選取81家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司樣本2009-2014年面板數(shù)據(jù)，使用DEA模型分析了上市公司的股權(quán)融資效率。實(shí)證結(jié)果表明，我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司融資效率較高，但技術(shù)進(jìn)步存在明顯負(fù)增長(zhǎng)。

關(guān)鍵詞：DEA模型; 新興產(chǎn)業(yè);股權(quán)融資效率

一、引言

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是近幾年提出的一個(gè)新概念。《“十二五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》將其界定為：以重大技術(shù)突破和發(fā)展需求為基礎(chǔ)，對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)全局和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有重大引領(lǐng)帶動(dòng)作用，知識(shí)技術(shù)密集、物質(zhì)資源消耗少、成長(zhǎng)潛力大、綜合效益好的產(chǎn)業(yè)。

2010年9月國(guó)務(wù)院《加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》中將節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車等七大產(chǎn)業(yè)劃定為我國(guó)重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司顯現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好特征。股權(quán)融資效率可以衡量我國(guó)資本市場(chǎng)的完善程度和金融資源配置的有效程度，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)公司可持續(xù)發(fā)展均具有重要意義。因此，對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的股權(quán)融資效率的研究具有重要意義。

二、研究方法

Malmquist生產(chǎn)指數(shù)瑞典是經(jīng)濟(jì)學(xué)家、統(tǒng)計(jì)學(xué)家Sten Malmquist(1953)首次提出。Fare R等(1994)在此后提供了基于DEA(Data Envelopment Analysis，數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法)模型算法來(lái)計(jì)算Malmquist生產(chǎn)指數(shù)的方法[21]。DEA-Malmquist生產(chǎn)率指數(shù)模型不需要一個(gè)特定的生產(chǎn)函數(shù)和生產(chǎn)無(wú)效率項(xiàng)的分布假設(shè)，而且它能通過(guò)指數(shù)分解來(lái)解釋變化的原因。

Fare使用距離函數(shù)(distance function)來(lái)定義全要素生產(chǎn)率指數(shù)(Total Factor Productivity)指數(shù)。全要素生產(chǎn)率指除了勞動(dòng)力和資本這兩個(gè)生產(chǎn)要素之外的其他所有生產(chǎn)要素帶來(lái)的增長(zhǎng)效應(yīng)。

假設(shè)有n個(gè)決策單元，第j個(gè)決策單元(j=1，2,3，…，n)使用m種投入xij(i=1，2，…，m；xij>0)來(lái)生產(chǎn)s種產(chǎn)出yrj(r=1，2，…s；yrj>0)。Dt(xt，yt)、Dt(xt+1，yt+1)分別表示在t期的技術(shù)條件下，t期和t+1期的決策單元的距離函數(shù)；Dt+1(xt，yt)，Dt+1(xt+1，yt+1)分別表示在t+1期的技術(shù)條件下，t期和t+1期的決策單元的距離函數(shù)。

求解距離函數(shù)的線性規(guī)劃模型如下：

其中s+，s-為松弛變量。其它距離函數(shù)可類似得出。

然后，定義t期和t+1期的技術(shù)條件下的基于產(chǎn)出角度的Malmquist生產(chǎn)函數(shù)指數(shù)：

為了減少由于時(shí)間選擇的任意性可能帶來(lái)的誤差，F(xiàn)are按照Ficher理想函數(shù)的構(gòu)造方法，對(duì)兩個(gè)不同時(shí)期技術(shù)條件下的Malmquist生產(chǎn)指數(shù)進(jìn)行幾何平均，來(lái)作為從t期到t+1期的全要素生產(chǎn)率變化的Malmquist生產(chǎn)指數(shù)：

該指數(shù)就是全要素生產(chǎn)率指數(shù)，它大于、等于和小于1分別表示從t期到t+1期全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)、不變和下降。

全要素生產(chǎn)率指數(shù)可分解為技術(shù)進(jìn)步變化指數(shù)(technical change，Tech)和技術(shù)效率變化指數(shù)(technical efficiency change，Effch)，分解過(guò)程如下：

其中，Effch為技術(shù)效率變化指數(shù)，其含義為每個(gè)決策單元從t期到t+1期的技術(shù)效率變化。Effch大于1、等于1、小于1分別表示技術(shù)效率提高、技術(shù)效率不變和技術(shù)效率下降。Tech為技術(shù)進(jìn)步變化指數(shù)，其含義為每個(gè)決策單元從t期到t+1期的技術(shù)進(jìn)步，也就是生產(chǎn)可能性邊界提高后所引起的產(chǎn)量的提高。Tech大于1、等于1、小于1分別表示技術(shù)進(jìn)步、技術(shù)不變和技術(shù)退步。

技術(shù)效率變化指數(shù)(Effch)在規(guī)模報(bào)酬可變(VRS)情況下可進(jìn)一步分解為純技術(shù)效率變化指數(shù)(pure technical efficiency，Pech)和規(guī)模效率變化指數(shù)(scale economy，Sech)。

三、實(shí)證分析

1.樣本數(shù)據(jù)選取和預(yù)處理

本文剔除了ST股及2009年后上市的公司后，選取了滬深A(yù)股戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)共81家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司樣本。其中新材料產(chǎn)業(yè)12家，新能源產(chǎn)業(yè)4家，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)19家，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)7家，高端裝備制造產(chǎn)業(yè)13家，新能源汽車產(chǎn)業(yè)8家，新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)18家。

投入數(shù)據(jù)選取流通股比例和營(yíng)業(yè)成本。流通股比例是上市公司無(wú)限售條件股份的比例，反映了其股權(quán)融資來(lái)源的廣泛性。營(yíng)業(yè)成本是反映的是企業(yè)對(duì)資金的運(yùn)用和配置。上市公司如何運(yùn)用所籌集的資金，可通過(guò)營(yíng)業(yè)成本來(lái)反映。

產(chǎn)出數(shù)據(jù)選取銷售凈利率和資金周轉(zhuǎn)率。銷售凈利率是企業(yè)凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入的比率，表示單位銷售收入得到的凈利潤(rùn)，反映了公司的獲利能力。資金周轉(zhuǎn)率指企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同平均資產(chǎn)總額的比率，衡量了企業(yè)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)的速度。

全部數(shù)據(jù)來(lái)源于深圳和上海證券交易所網(wǎng)站的公司公告中的公司年報(bào)，由于DEA分析要求數(shù)據(jù)全部是正值，因此對(duì)所有數(shù)據(jù)進(jìn)行量綱化處理，使所有數(shù)據(jù)變成0和1之間的數(shù)，且不會(huì)對(duì)測(cè)算結(jié)果有實(shí)質(zhì)影響。

2.實(shí)證結(jié)果分析

使用DEAP2.1軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，得到結(jié)果。

(1)我國(guó)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)股權(quán)融資效率總體趨勢(shì)分析

表1　2009-2014年戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)股權(quán)融資全要素生產(chǎn)率及其分解

資料來(lái)源：DEAP2.1軟件分析結(jié)果。注：文中所有的均值均為幾何平均值。

從全要素生產(chǎn)率變化來(lái)看，2009-2014年間全要素生產(chǎn)率年均變化值為0.976，也就是年平均增長(zhǎng)率為-2.4%，雖然技術(shù)效率變化以平均每年0.6%的速度在增長(zhǎng)，但是技術(shù)進(jìn)步變化卻是以以3%的速度在負(fù)增長(zhǎng)，且技術(shù)進(jìn)步變化的下降率要高于技術(shù)效率變化的增長(zhǎng)率，這導(dǎo)致了全要素生產(chǎn)率變化的負(fù)增長(zhǎng)。將技術(shù)效率變化分解為純技術(shù)效率變化和規(guī)模效率變化可以看出，技術(shù)效率的正增長(zhǎng)主要是由于規(guī)模效率的作用，規(guī)模效率變化的年均增長(zhǎng)率為0.8%，而純技術(shù)效率年均變化呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

從時(shí)間趨勢(shì)上看，2009-2013年全要素生產(chǎn)率變化呈現(xiàn)增加趨勢(shì)，其中2009-2013年呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，但2012-2013年全要素生產(chǎn)率變化值增長(zhǎng)率為2.5%。

(2)七大產(chǎn)業(yè)上市公司股權(quán)融資效率對(duì)比分析

表2　2009-2014年七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)股權(quán)融資年均全要素生產(chǎn)率及其分解

數(shù)據(jù)來(lái)源：DEAP2.1輸出結(jié)果。

從全要素生產(chǎn)率來(lái)看，新能源產(chǎn)業(yè)全要素生產(chǎn)率變化值最高，年均增長(zhǎng)率為1.2%，新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)全要素生產(chǎn)率變化值最低，年均增長(zhǎng)率為-3.9%。綜合來(lái)講，七大產(chǎn)業(yè)股權(quán)融資全要素生產(chǎn)率不存在嚴(yán)重的產(chǎn)業(yè)間差異。

從技術(shù)效率變化來(lái)看，七大產(chǎn)業(yè)中新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)效率變化最低，年均增長(zhǎng)率為-1.2%，最高的新能源產(chǎn)業(yè)，年均增長(zhǎng)率為3.7%，與全要素生產(chǎn)率變化相吻合，說(shuō)明全要素生產(chǎn)率的變化主要是由于技術(shù)效率的變化。通過(guò)對(duì)技術(shù)效率變化的分解，技術(shù)效率的增加主要是由于規(guī)模效率的增加，七大產(chǎn)業(yè)中，僅高端裝備制造產(chǎn)業(yè)2009-2013年年均規(guī)模效率值小于1，也就是說(shuō)，大多產(chǎn)業(yè)都是規(guī)模有效的。

(3)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)股權(quán)融資效率統(tǒng)計(jì)分析

表 3　2009-2013年戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)股權(quán)融資效率統(tǒng)計(jì)結(jié)果

數(shù)據(jù)來(lái)源：DEAP2.1輸出結(jié)果。

從統(tǒng)計(jì)結(jié)果不難發(fā)現(xiàn)，81家企業(yè)中有15家全要素生產(chǎn)率>1，呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。技術(shù)效率變化中81家企業(yè)有超過(guò)一半(46家)企業(yè)的效率變化>1，是增長(zhǎng)的趨勢(shì)。而技術(shù)進(jìn)步變化中全部企業(yè)都是<1的，也就是說(shuō)，全部樣本企業(yè)都是一個(gè)技術(shù)進(jìn)步效率下降的趨勢(shì)

四、簡(jiǎn)短結(jié)論

1.2009-2013年戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步變化的負(fù)增長(zhǎng)是最為明顯的，而且技術(shù)進(jìn)步變化的低效率是造成部分企業(yè)融資效率較低的主要原因。這說(shuō)明戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)整體的技術(shù)水平有了較大退步。在Malmquist指數(shù)的分解中，技術(shù)水平變化表現(xiàn)為生產(chǎn)前沿面的移動(dòng)，而硬件水平是影響生產(chǎn)前沿面移動(dòng)的主要原因。說(shuō)明我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)尚處于起步階段，生產(chǎn)設(shè)備缺乏更新，產(chǎn)能有待加強(qiáng)。

2.七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中新能源產(chǎn)業(yè)股權(quán)融資效率最高，新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)股權(quán)融資效率最低。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)及其他多方面因素選擇合適的融資渠道，這樣才能形成產(chǎn)業(yè)與資本的良性互動(dòng)，達(dá)到資本的有效配置。(作者單位：河南大學(xué))

參考文獻(xiàn):

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基金項(xiàng)目：河南大學(xué)研究生教育綜合改革項(xiàng)目，項(xiàng)目編號(hào)Y1427069

作者簡(jiǎn)介：陳苗(1991-)，女，漢族，河南商丘人，在讀碩士研究生，河南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，研究方向：產(chǎn)業(yè)組織與結(jié)構(gòu)。