黃明 廣東電網(wǎng)有限責(zé)任公司佛山供電局

企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險管理分析與對策研究

黃明 廣東電網(wǎng)有限責(zé)任公司佛山供電局

近年來，隨著我國企業(yè)規(guī)模的不斷擴大，發(fā)展的空間也越來越大。為了滿足企業(yè)擴張的需要，并購重組已成為企業(yè)發(fā)展的重要手段。然而，企業(yè)在并購中會產(chǎn)生一系列的財務(wù)問題，影響了并購企業(yè)的順利完成。本文將主要研究企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險，并尋找控制企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的對策與建議，以最大程度降低并購財務(wù)風(fēng)險。

企業(yè)并購 財務(wù)風(fēng)險 風(fēng)險控制

一、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險及其類型

（一）企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險

在企業(yè)并購過程中的所面臨財務(wù)風(fēng)險方面，國內(nèi)外的專家學(xué)者們將其定義做了深究，但是目前還沒有一個統(tǒng)一的定義。國內(nèi)學(xué)者杜攀總結(jié)其主要是企業(yè)在并購中由于自身資金不足進行融資所引發(fā)償債風(fēng)險和資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險。屠巧平的主要觀點是因為企業(yè)運用借債的手段去籌集資金從而可能導(dǎo)致企業(yè)喪失償債能力，并且股東收益下降的風(fēng)險。趙憲武認為該風(fēng)險主要是因為融資和資本結(jié)構(gòu)的改變而給企業(yè)帶來財務(wù)危機的可能性，這種可能性在嚴重時會造成該企業(yè)破產(chǎn)，并且會造成股東權(quán)益的不穩(wěn)定性增強。

這些觀點都主要集中在融資這一方面，都認為融資引起的償債風(fēng)險是企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的最主要原因，本文認為定義得不夠全面。企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險不是單純?nèi)谫Y就能引起的，是多方面因素共同決定的。在企業(yè)并購過程中，定價與支付方式都與企業(yè)財務(wù)結(jié)果有關(guān)，而且甚至是關(guān)系密切。因為企業(yè)并購不僅是投資行為，而且是融資行為，投資與融資決策對并購企業(yè)的財務(wù)狀況起著影響作用；并購更是特殊投資行為，由并購設(shè)計到最后并購?fù)瓿?，短期的財?wù)指標中并不能體現(xiàn)出來，只有在整合及運營一段時間后才能實現(xiàn)其價值目標。所以，我們在定義企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的時候，不能只是單純地概括融資風(fēng)險。

綜上所述，按照上面的分析，本文中對企業(yè)并購造成財務(wù)風(fēng)險主要是因為并購定價、支付、融資及財務(wù)整合等方面給企業(yè)造成財務(wù)狀況惡化及財務(wù)成果的損失，這是企業(yè)并購時的價值預(yù)期與價值實現(xiàn)產(chǎn)生的嚴重負偏離給企業(yè)造成的財務(wù)困境與財務(wù)危機。

（二）企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的類型

企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的定義至今學(xué)術(shù)界還沒有一個統(tǒng)一的概括，不同的定義就會有不同的分類標準，基于此，本文根據(jù)上文界定的企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的定義將并購財務(wù)風(fēng)險分為以下幾個類型：

1.定價風(fēng)險

并購價格是完成并購的核心問題，并購雙方都無比關(guān)注。并購價格如何確定，關(guān)鍵在于對目標企業(yè)進行合理地估價。在定價過程中，由于信息不對稱、評估方法不對等因素的存在，會造成企業(yè)不能合理地評估目標企業(yè)的價值，特別是高估目標企業(yè)價值，從而引發(fā)財務(wù)損失，這就是定價風(fēng)險。

2.融資風(fēng)險

企業(yè)完成了對目標企業(yè)估價，這時候就需要融資來解決資金問題完成收購，這時融資風(fēng)險就產(chǎn)生了。融資風(fēng)險是指由于企業(yè)籌資進而引發(fā)的財務(wù)損失的可能性，具體表現(xiàn)為償債風(fēng)險、流動性風(fēng)險。資金來源、融資方式、資金的數(shù)量、資金到位的時間以及融資結(jié)構(gòu)這些都是融資風(fēng)險產(chǎn)生的因素。

3.支付風(fēng)險

支付風(fēng)險是指對籌集到的資金的使用風(fēng)險。企業(yè)定價和融資一切是為支付做準備，因此支付方式的選擇是企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險形成的一個重要因素。目前主要的四種支付方式為現(xiàn)金支付、股票支付、混合支付和杠桿支付。

不同的支付方式會產(chǎn)生不同的收益分配效果，從而產(chǎn)生不同的風(fēng)險。現(xiàn)金支付方式會產(chǎn)生資金流動性風(fēng)險，股權(quán)支付方式會產(chǎn)生股權(quán)稀釋風(fēng)險、杠桿支付會產(chǎn)生債務(wù)風(fēng)險。

4.并購財務(wù)整合風(fēng)險

在完成并購后，需要對目標企業(yè)的資金、賬務(wù)處理方法等進行整合，在這個過程中就會產(chǎn)生并購財務(wù)整合風(fēng)險。并購財務(wù)整合關(guān)系到并購是否成功。在并購整合過程中，造成財務(wù)風(fēng)險形成的原因主要有兩個方面：一是由于外部環(huán)境的復(fù)雜性和不確定性，企業(yè)管理者未能意識到環(huán)境帶來的風(fēng)險從而做出錯誤的決策給企業(yè)帶來了財務(wù)損失；二是由于目標企業(yè)與并購企業(yè)在財務(wù)部門組織，人員構(gòu)成、財務(wù)處理程序等方面的差異，甚至是目標企業(yè)在這些方面的缺陷、制度不完善導(dǎo)致并購企業(yè)發(fā)生財務(wù)損失。

二、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險控制

（一）并購定價風(fēng)險的防范

造成并購目標企業(yè)的定價風(fēng)險的主要原因在于對目標企業(yè)的信息的不完整性和市場評估方法的局限性，通過以下方法，可以有效降低并購目標企業(yè)的定價風(fēng)險：

1.消除信息不對稱

利用專業(yè)的合理的評估方法對目標進行資產(chǎn)評估，并購企業(yè)首先需要保證自身所擁有數(shù)據(jù)的真實性，在此基礎(chǔ)上，盡量完善雙方數(shù)據(jù)，降低不對稱數(shù)據(jù)的出現(xiàn)機率。而為了達到這一目的，并購企業(yè)必須在并購之前，對目標公司做一個全面的調(diào)查，具體包括目標企業(yè)的財務(wù)狀況、發(fā)展理念、市場地位、經(jīng)營狀況等多個方面?？梢酝ㄟ^市場走訪、比較分析法、實地考察等手段，真正了解到目標公司的經(jīng)營狀況和業(yè)績，從根本上了解到目標企業(yè)在未來市場經(jīng)濟發(fā)展下存在的潛在的危險性，確定在并購過程中，目標公司提供數(shù)據(jù)的真實性，從而達到并購后，降低因信息不對稱造成的并購定價風(fēng)險。

2.審查會計評估報告

在目標企業(yè)提供的各類資料中，財務(wù)報表的審核是降低目標企業(yè)的定價風(fēng)險的重中之重，除了關(guān)注報表之內(nèi)的內(nèi)容，還需要將報表與消費市場進行結(jié)合審核。在保證財務(wù)報表的完整性和真實性的同時，確定了財務(wù)報表得出數(shù)據(jù)的準確性。在審核目標企業(yè)的財務(wù)報表過程中，要嚴格審查是否存在某些被隱藏的外債、虛假數(shù)據(jù)及報表中本身含有的虛假外債數(shù)據(jù)，如售后資金的投入、企業(yè)債權(quán)的轉(zhuǎn)移、融資抵押數(shù)據(jù)的存在等等。

3.運用專業(yè)評估方法

在目前市場中，所有的評估方法均存在假設(shè)性條件的加入，如果僅僅只是運用一種評估方法對目標企業(yè)的資產(chǎn)進行估算，不考慮任何并購因素，則無法保證其數(shù)據(jù)的準確性，甚至?xí)哟蟛①徶竽繕似髽I(yè)的發(fā)展成本的投入。因此，并購企業(yè)對目標企業(yè)的價值評估，必須采用多種方法進行評估，并將所得數(shù)據(jù)進行整合，減少評估方法本身存在的局限性。同時，在運用專業(yè)的評估方法時，還需考慮并購動因因素的存在，確定目標公司在并購成本的價值區(qū)間，從而降低了因評估方法本身局限性帶來的定價風(fēng)險。

（二）并購融資風(fēng)險的防范

并購融資風(fēng)險防范方法的確定主要考慮融資渠道的多樣性帶來的資金投入成本和企業(yè)并購后的最佳產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)這兩個方面。如果能運用專業(yè)的評估手法和社會市場經(jīng)濟的發(fā)展，對資本結(jié)構(gòu)做出一個正確的決策，那么企業(yè)將可以通過多種渠道進行融資，優(yōu)化企業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展結(jié)構(gòu)，防范并購過程中存在的融資風(fēng)險。

（1）擴大融資渠道。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟發(fā)展的作用下，并非所有企業(yè)都可以有足夠的金錢用于企業(yè)的并購。而針對這一情況，企業(yè)如果要發(fā)展，就必須將融資渠道進行擴大，保證目標企業(yè)并購后的資金投入和正常運轉(zhuǎn)，從而達到降低并購融資風(fēng)險的目的。

（2）優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。一個好的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，可以最大化的加速并購企業(yè)的預(yù)期計劃。企業(yè)通過將流動資金、融資所得資金的有機融合，利用多樣化的融資渠道進行組合，在確保企業(yè)本身經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)上，將優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)用于并購活動，從而讓企業(yè)得到快速的發(fā)展。同時企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，可以讓并購之后，目標企業(yè)在最短時間走向市場經(jīng)濟的正軌，創(chuàng)造經(jīng)濟效益。

（三）并購支付風(fēng)險的防范

并購作為現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展的投資行為，其支付方式多種多樣，除了傳統(tǒng)的現(xiàn)金支付外，還可以通過股權(quán)、證券的轉(zhuǎn)讓進行支付。綜上所述，并購活動所采用的不同的支付方式，會對企業(yè)發(fā)展的并購支付風(fēng)險以及企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生影響。而為降低這些風(fēng)險，企業(yè)則需要不同支付方式進行系統(tǒng)的分析，提取防控要點。

1.綜合運用評估方法

在我國實行改革開放政策之后，市場上的資金流動隨著經(jīng)濟的告訴發(fā)展，采用現(xiàn)金支付的企業(yè)并購的支付方式，存在著一定的風(fēng)險性。而為了最大限度的降低這種風(fēng)險，企業(yè)采用的現(xiàn)金支付的額度必須要小于并購后企業(yè)帶來的經(jīng)濟效益。并購后的企業(yè)也應(yīng)以發(fā)展造的經(jīng)濟的純效益來支付到期的銀行或商業(yè)貸款為要點，來發(fā)展企業(yè)。

2.確定換股比例防控股權(quán)支付的風(fēng)險

利用換股的支付方式支付金融融資貸款的關(guān)鍵在于市場比例的確定。但該類支付方式的采用，必須注意不可以造成任何股東因企業(yè)資本的擴大而造成股票比例減少的財產(chǎn)損失，換句話說就是，采用換股的支付方式的資產(chǎn)額不能大于企業(yè)原本股票資產(chǎn)的總額。除此之外，采用換股支付的方式，可能會構(gòu)成企業(yè)資產(chǎn)股價的下降，降低企業(yè)在消費市場的品牌影響力。

3.建立以債務(wù)結(jié)構(gòu)為要點的杠桿支付方式

為保證并購后公司的銷售的收入在支出至上，采用杠桿支付的方式的關(guān)鍵在于建立系統(tǒng)的債務(wù)結(jié)構(gòu)。杠桿支付本身是利用較少的資金，采用并購后的企業(yè)的債權(quán)資本作為支付金融融資的倒金字塔的融資模式。它的實施，可以有效解決資金困難的情況。

（四）并購整合風(fēng)險的防范

因財務(wù)整合本身帶有的整體性、社會性的特征，企業(yè)可以根據(jù)現(xiàn)在擁有的財務(wù)內(nèi)容進行選擇，以下五個方面的方法減少并購過程中帶來的資金危險:

1.對以往財務(wù)經(jīng)營戰(zhàn)略優(yōu)化整合，提高并購企業(yè)的資產(chǎn)價值

針對我國并購實踐的經(jīng)驗分析，我國大部分的企業(yè)并購后破產(chǎn)的主要原因在于企業(yè)管理人員在不考慮市場需求的前提下，盲目的擴大并購企業(yè)的發(fā)展規(guī)模。因此，企業(yè)在選購并購其它公司時，必須對當代經(jīng)濟下的先進并購理論有一定的了解，要發(fā)揮產(chǎn)品并購帶來的互補和推動作用。在并購之后，可以迅速的對目標企業(yè)進行資源、管理整合，讓各類資源得到最優(yōu)化的分配，從而讓企業(yè)真正開始走向市場化的發(fā)展道路，為企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟效益。但值得注意的是，財務(wù)經(jīng)營戰(zhàn)略的內(nèi)容涉及到社會發(fā)展的各個方面，因此，企業(yè)在并購企業(yè)的初期，就必須對目標企業(yè)的發(fā)展做出一系列的系統(tǒng)的、全面的發(fā)展計劃。

2.利用資源的合理化配置，對現(xiàn)有資產(chǎn)和負債情況進行整合

整合財務(wù)管理體系的主要目標在于提高并購企業(yè)的發(fā)展效率，因此在并購企業(yè)發(fā)展初期，企業(yè)必須針對現(xiàn)有的有型資產(chǎn)、無形資產(chǎn)進行整合，改變原有公司的不良策略及落后的發(fā)展技術(shù)。在整合過程中，改進并購企業(yè)的發(fā)展結(jié)構(gòu)，在條件允許的前提下，還可以通過銀行融資等融資方式，將目標企業(yè)的資產(chǎn)進行置換，保證了企業(yè)正常運轉(zhuǎn)的同時，更為企業(yè)的發(fā)展提供更強大的經(jīng)濟效益。

3.進行組織機構(gòu)和機制的創(chuàng)新與整合

在并購企業(yè)計劃開始實施時，企業(yè)管理者必須重新開始考慮目標企業(yè)的發(fā)展計劃和策略。除了考慮目標企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)外，還需要結(jié)合并購企業(yè)本身的發(fā)展計劃，根據(jù)企業(yè)對各個部門的財政投入和部門間的相互作用，來確定各個部門存在的規(guī)模，而企業(yè)在建立各個部門的時候，需要對不同的部門進行調(diào)節(jié)、協(xié)商，將企業(yè)所需的職責(zé)和義務(wù)分配到位，協(xié)調(diào)各部門之間的發(fā)展。在管理制度的整合方面，企業(yè)管理者必須與時俱進，利用先進的科學(xué)管理理念，在結(jié)合企業(yè)自身的情況的基礎(chǔ)下，進行創(chuàng)新，盡量利用最短的時間讓企業(yè)的經(jīng)營與財務(wù)管理制度可以得到匹配。

4.做好整合前后財務(wù)監(jiān)管工作

財務(wù)整合是讓企業(yè)在實現(xiàn)并購計劃后的一項重要的但卻極其繁瑣的工作，為了保證它的順利進行，企業(yè)必須對企業(yè)并購前后所產(chǎn)生的財務(wù)數(shù)據(jù)進行詳細的盤，充分掌握并購企業(yè)后的重組企業(yè)的資本力量及負債成本，防治出現(xiàn)在資產(chǎn)評估中沒有出現(xiàn)或提及到的負債數(shù)據(jù)。在收購后，企業(yè)必須掌握收購企業(yè)的財務(wù)大全，可以適當?shù)牟捎靡砸浦不蛉诤蠟榛A(chǔ)的資產(chǎn)管理的財務(wù)模式。總之，企業(yè)只有將并購之前和之后的財產(chǎn)整合做到位，才可以保證并購后企業(yè)財務(wù)制度的完整性和清透性。

5.將企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)經(jīng)營策略與市場經(jīng)濟進行接洽

公司的理財分內(nèi)外乏分，而對于并購后，重組的企業(yè)更是需要注意企業(yè)內(nèi)部環(huán)境與市場外部環(huán)境的協(xié)調(diào)。在市場外部環(huán)境中，通過政府、銀行等多個部門進行協(xié)調(diào)，將重組企業(yè)的職員安排、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、債權(quán)的轉(zhuǎn)出進行合適的安排。但需要注意的是，太過依賴政府的行政作用，會造成企業(yè)發(fā)展的腐敗化，因此，在理順并購后公司的財務(wù)整合與市場經(jīng)濟、政府等外部環(huán)境的關(guān)系上面，企業(yè)還必須利用市場經(jīng)濟的發(fā)展來解決。

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黃明（1982.11.30-），女，廣東省電白縣，畢業(yè)于廣東工業(yè)大學(xué)會計系，現(xiàn)在廣東電網(wǎng)有限責(zé)任公司佛山供電局辦公室工作。