繼2015年夏季的人民幣沖擊后，又出現(xiàn)“熔斷機(jī)制沖擊”。中國(guó)新年伊始的股市發(fā)生震蕩。據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，新年第一周全球股市就蒸發(fā)了2.3萬億美元以上。

被股價(jià)和貨幣的下跌搞得手忙腳亂，簡(jiǎn)直像是小國(guó)才會(huì)出現(xiàn)的狀況。然而，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模已達(dá)到美國(guó)的2/3，世界面臨依賴中國(guó)的代價(jià)。

去年夏季以來中國(guó)多次出臺(tái)救市政策。新年之后股價(jià)基于實(shí)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下跌，便輕易觸發(fā)了熔斷機(jī)制，股市陷入一片黑暗。從今年引入的熔斷機(jī)制，如果股價(jià)跌幅達(dá)到7%將全天停止交易。在美國(guó)全天停止交易的情況是，當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌20%。僅僅模仿形式的中國(guó)的機(jī)制輕易損害了市場(chǎng)的機(jī)能。

股價(jià)下跌的根本原因是資本迅速外流。與中國(guó)大陸相比，限制較為寬松的香港等境外市場(chǎng)的人民幣行情反映出經(jīng)濟(jì)的扭曲。正常情況下，境內(nèi)外的人民幣行情不會(huì)存在太大偏差。但最近對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的警惕感出現(xiàn)增強(qiáng)，境外的人民幣匯率大幅低于大陸的人民幣匯率，兩者偏差在擴(kuò)大。資金則大量從中國(guó)流向海外，與人民幣加速貶值和中國(guó)股價(jià)下跌產(chǎn)生共振。官員、企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和資本家等資金的外流令股市陷入恐慌。

如果人民幣緩慢貶值對(duì)出口構(gòu)成支撐的話，將對(duì)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成利好。但如果是資金外流導(dǎo)致的人民幣加速貶值，將壓迫金融和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。對(duì)此，中國(guó)人民銀行（央行）應(yīng)積極實(shí)施買入人民幣的干預(yù)措施，但不可能對(duì)抗資本外流的大趨勢(shì)。

為了刺激經(jīng)濟(jì)，央行正在實(shí)施降息等貨幣寬松舉措。在此背景下，旨在維持貨幣價(jià)值的干預(yù)舉措將招致意想不到的貨幣緊縮。中國(guó)正陷入須兼顧經(jīng)濟(jì)與匯率、“撿了芝麻丟了西瓜”的狀況。與此同時(shí)，中國(guó)也給全世界造成影響。自雷曼危機(jī)以來，美國(guó)和日歐借助中國(guó)力度空前的貨幣寬松度過危機(jī)。由于發(fā)達(dá)國(guó)家缺乏投資機(jī)會(huì)，資金流向新興市場(chǎng)國(guó)家。當(dāng)時(shí)中國(guó)借助4萬億經(jīng)濟(jì)刺激對(duì)策最先擺脫困境，成為世界經(jīng)濟(jì)的火車頭。如今，由于中國(guó)需求消失，新興市場(chǎng)國(guó)家失去了光輝，原油等國(guó)際大宗商品價(jià)格明顯下跌。

世界金融市場(chǎng)在各種渠道面臨壓力，其一是石油資金的枯竭。中東產(chǎn)油國(guó)正被迫不斷減持對(duì)外資產(chǎn)。此前作為股票“買入方”的產(chǎn)油國(guó)成為了“拋售方”，結(jié)果，包括日本在內(nèi)，各國(guó)股票市場(chǎng)供求出現(xiàn)惡化。

本來眾多資源型國(guó)家由于財(cái)政和經(jīng)常收支的“雙重赤字”，亮起了債務(wù)違約的紅燈。此外，作為高收益?zhèn)陌l(fā)行者，頁巖相關(guān)領(lǐng)域的美國(guó)能源企業(yè)站在懸崖邊。高收益?zhèn)鸬葘?duì)前景走勢(shì)感到擔(dān)憂。此外，人民幣貶值誘發(fā)的效應(yīng)也不容忽視。在出口市場(chǎng)與中國(guó)形成競(jìng)爭(zhēng)的亞洲各國(guó)將遭受最明顯打擊。如果世界第二大經(jīng)濟(jì)體難以信賴、中東產(chǎn)油國(guó)也危如累卵，那么混亂程度將遠(yuǎn)非雷曼危機(jī)可以相比。

（瀧田洋一）