何志勇

摘要：成長(zhǎng)性作為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力的表現(xiàn)得到理論界的持續(xù)關(guān)注和研究。通過因子分析法對(duì)我國(guó)出版?zhèn)髅筋惿鲜泄镜某砷L(zhǎng)性進(jìn)行的綜合評(píng)價(jià)和分析比較表明，目前我國(guó)出版?zhèn)髅筋惿鲜泄緜鹘y(tǒng)出版發(fā)行業(yè)務(wù)盈利能力不強(qiáng)，亟待業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型升級(jí)；主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)質(zhì)量不高，規(guī)模效益不夠顯著；負(fù)債融資比例不高，資金使用效率較低；學(xué)習(xí)能力和應(yīng)變能力下降，企業(yè)成長(zhǎng)活力不足。

關(guān)鍵詞：出版?zhèn)髅剑簧鲜泄?；成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)；實(shí)證研究

成長(zhǎng)性作為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力的表現(xiàn)，一直為企業(yè)所努力追求，并得到理論界的持續(xù)關(guān)注和研究。從世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程來看，成長(zhǎng)性企業(yè)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)有著巨大的推動(dòng)作用，同時(shí)對(duì)各國(guó)的資本市場(chǎng)和投資者都具有很大的吸引力。出版?zhèn)髅筋惿鲜泄咀鳛槲覈?guó)文化傳媒板塊的新生力量和重要組成部分，上市伊始便受到資本市場(chǎng)的熱捧，并借助文化產(chǎn)業(yè)大發(fā)展大繁榮的東風(fēng)取得了可喜的成績(jī)，在規(guī)范治理結(jié)構(gòu)、提升管理水平、增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)能力和盈利能力等方面起到了較好的示范作用。也應(yīng)看到，出版?zhèn)髅筋惿鲜泄驹跇I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、資金投放和市場(chǎng)表現(xiàn)等方面存在著一定的問題和不足。如何辯證地看待出版?zhèn)髅筋惿鲜泄镜某砷L(zhǎng)表現(xiàn)，需要從理論和實(shí)踐中整體客觀地評(píng)價(jià)。本文試圖選取上市公司成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)，利用因子分析的方法評(píng)價(jià)我國(guó)出版?zhèn)髅筋惿鲜泄镜某砷L(zhǎng)性。

一、企業(yè)成長(zhǎng)性綜合評(píng)價(jià)模型的建立

企業(yè)成長(zhǎng)性的概念對(duì)不同的企業(yè)家有著不同的理解。企業(yè)成長(zhǎng)性可以被定義為收入的增長(zhǎng)，價(jià)值的增加和企業(yè)實(shí)體的擴(kuò)張，也可以用定性指標(biāo)如市場(chǎng)地位、產(chǎn)品質(zhì)量和消費(fèi)者福利等測(cè)度。通過對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，可以把成長(zhǎng)性看成一種多維現(xiàn)象，這種現(xiàn)象可以通過特定理論采用不同的變量來測(cè)度。多個(gè)指標(biāo)的應(yīng)用或最佳指標(biāo)的選擇一直是諸多文獻(xiàn)討論的主題之一。

一般來說，國(guó)內(nèi)外學(xué)者多用銷售收入、雇員數(shù)量、盈利能力、市場(chǎng)份額等指標(biāo)來對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)f生進(jìn)行評(píng)價(jià)。夏清華所做的有關(guān)統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，超過90%的企業(yè)成長(zhǎng)實(shí)證文獻(xiàn)用到了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，62%和56%的文獻(xiàn)用到了雇員人數(shù)和市場(chǎng)份額作為評(píng)價(jià)指標(biāo)。

考慮到數(shù)據(jù)的易得性和研究的需要，本文擬采用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為評(píng)價(jià)指標(biāo)。選取的指標(biāo)分別是銷售毛利率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率的倒數(shù)和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率五個(gè)指標(biāo)來分別反映企業(yè)的盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力、償債能力和發(fā)展能力。其中，銷售毛利率反映了企業(yè)產(chǎn)品附加值的高低，一般來說，產(chǎn)品附加值越高，意味著企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，成長(zhǎng)性越好。成本費(fèi)用利潤(rùn)率反映了企業(yè)成本控制的水平，該指標(biāo)越高，說明企業(yè)成本控制水平和經(jīng)濟(jì)效益越好，成長(zhǎng)性也越好?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)資產(chǎn)總額的周轉(zhuǎn)速度，周轉(zhuǎn)越快，說明企業(yè)的銷售能力越強(qiáng)，企業(yè)資產(chǎn)管理的效率越高，成長(zhǎng)性越好。資產(chǎn)負(fù)債率反映了企業(yè)償還債務(wù)的能力，該指標(biāo)越高，意味著企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，企業(yè)未來成長(zhǎng)具有更大的不確定性，因此，其倒數(shù)值越大，說明其成長(zhǎng)安全性越好。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率反映了企業(yè)的市場(chǎng)拓展能力，該指標(biāo)越高，說明企業(yè)市場(chǎng)占有率越大，成長(zhǎng)性越好。

在建立以上評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上，本文選取截至2012年上市的12家滬深A(yù)股出版?zhèn)髅筋惿鲜泄荆ㄌ蕹齋T傳媒）為研究樣本，以2012年和2013年兩個(gè)會(huì)計(jì)年度為觀測(cè)區(qū)間，采用因子分析法，根據(jù)來自Wind資訊和各上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)建立出版?zhèn)髅筋惿鲜泄境砷L(zhǎng)性評(píng)價(jià)模型，計(jì)算得出的成長(zhǎng)性得分，進(jìn)行分值排序。結(jié)論如下：

表1中，F(xiàn)1表示盈利因子，與銷售毛利率和期間費(fèi)用利潤(rùn)率的相關(guān)性相對(duì)較高；F2表示運(yùn)營(yíng)成長(zhǎng)因子，與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率的相關(guān)性相對(duì)較高；F3表示償債因子，與資產(chǎn)負(fù)債率的倒數(shù)的相關(guān)性相對(duì)較高。綜合成長(zhǎng)指標(biāo)則為三類因子的加權(quán)平均數(shù)，各因子數(shù)值越大，說明其成長(zhǎng)性越好。從表1可以看出，在F1（盈利因子）方面，博瑞傳播和浙報(bào)傳媒指標(biāo)數(shù)值較高，中文傳媒和出版?zhèn)髅街笜?biāo)數(shù)值較差，這與其綜合成長(zhǎng)排名相似，說明盈利能力對(duì)出版?zhèn)髅筋惼髽I(yè)的成長(zhǎng)發(fā)展至關(guān)重要。在F2（運(yùn)營(yíng)成長(zhǎng)因子）方面，中文傳媒和大地傳媒指標(biāo)數(shù)值較高，新華傳媒和出版?zhèn)髅街笜?biāo)數(shù)值較差，但其綜合成長(zhǎng)排名差距不大，總體處于末尾。在F3（償債因子）方面，天舟文化指標(biāo)數(shù)值最高，比排名第二的博瑞傳播高出近兩倍，但其綜合成長(zhǎng)排名處于中間，新華傳媒指標(biāo)數(shù)值較差。

二、主要結(jié)論及建議

本文認(rèn)為，上述排名與這些企業(yè)的發(fā)展實(shí)際是基本相一致的。由此得出本文的主要結(jié)論及建議如下：

1.傳統(tǒng)出版發(fā)行業(yè)務(wù)盈利能力不強(qiáng)，亟待業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

從盈利能力指標(biāo)及綜合成長(zhǎng)排名來看，前兩位的上市公司均為現(xiàn)代傳媒企業(yè)，主要從事報(bào)刊的廣告發(fā)行及新媒體業(yè)務(wù)，其2012年和2013年（以下簡(jiǎn)稱近兩年）的銷售毛利率均超過T45%，期間費(fèi)用利潤(rùn)率也超過了24%。剩下的10家上市公司均主要從事傳統(tǒng)出版發(fā)行業(yè)務(wù)，其近兩年的銷售毛利率均值分別為29%和12%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于前兩家公司。究其原因，是傳統(tǒng)出版發(fā)行業(yè)務(wù)的衰退加速。

我國(guó)傳統(tǒng)出版發(fā)行業(yè)務(wù)尤其是教材教輔業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)定，但新媒體技術(shù)尤其是數(shù)字出版技術(shù)的快速發(fā)展、用戶閱讀習(xí)慣的逐漸轉(zhuǎn)變對(duì)該行業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式和產(chǎn)業(yè)形態(tài)產(chǎn)生較大沖擊。加快轉(zhuǎn)型升級(jí)，提升核心競(jìng)爭(zhēng)能力已是勢(shì)在必行。出版?zhèn)髅筋惿鲜泄镜奈磥戆l(fā)展除應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)建設(shè)內(nèi)容品牌等核心價(jià)值外，還應(yīng)充分利用數(shù)字技術(shù)進(jìn)行業(yè)務(wù)流程再造，重構(gòu)出版產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈，實(shí)現(xiàn)媒介和產(chǎn)業(yè)的相互融合，朝跨媒介、綜合性文化產(chǎn)業(yè)等方向轉(zhuǎn)變。

2.主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)質(zhì)量不高，規(guī)模效益不夠顯著。

從運(yùn)營(yíng)成長(zhǎng)指標(biāo)來看，排名前兩位的上市公司分別為中文傳媒和大地傳媒。其中，兩家公司近兩年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均超過0.9，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率均超過了25%，但其綜合成長(zhǎng)排名靠后，究其原因是盈利能力較差，所增收入并未能轉(zhuǎn)化為實(shí)際利潤(rùn)。另外，從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入等規(guī)模指標(biāo)來看，出版?zhèn)髅筋惿鲜泄究傮w明顯低于A股平均水平。據(jù)wind資訊統(tǒng)計(jì)，近兩年A股上市公司平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為99.35億元和108.41億元，而樣本公司僅為35.77億元和41.39億元。其中，僅中文傳媒一家公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入超過了100億元。究其原因，是出版?zhèn)髅筋惿鲜泄究鐓^(qū)域和跨行業(yè)成長(zhǎng)不夠顯著。

隨著出版業(yè)的行業(yè)性、地域性壟斷被逐漸打破，出版?zhèn)髅筋惿鲜泄緫?yīng)借助資本力量加快對(duì)業(yè)務(wù)相近、資源相同的出版?zhèn)髅筋惼髽I(yè)的兼并重組，實(shí)現(xiàn)跨地區(qū)發(fā)展；通過資本運(yùn)作，加深與電信、廣播、影視、教育等行業(yè)之間的融合，靈活運(yùn)用各種合作方式實(shí)現(xiàn)跨行業(yè)發(fā)展。

3.負(fù)債融資比例不高，資金使用效率較低。

從償債能力指標(biāo)來看，排在首位的上市公司為天舟文化，但其綜合成長(zhǎng)排名并不高；相反，浙報(bào)傳媒盡管償債能力較差，但其綜合成長(zhǎng)排名靠前。進(jìn)一步與A股其他上市公司比較可以發(fā)現(xiàn)，樣本公司近兩年平均資產(chǎn)負(fù)債率在32%左右，遠(yuǎn)低于A股45%的平均水平。而負(fù)債融資具有稅遁效應(yīng)，公司可通過高負(fù)債的投機(jī)性資本結(jié)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)高速成長(zhǎng)。Larry Lang等（1994）在對(duì)財(cái)務(wù)杠桿、投資與公司成長(zhǎng)的研究中發(fā)現(xiàn)，對(duì)于那些具有良好投資機(jī)會(huì)的公司而言，財(cái)務(wù)杠桿不會(huì)減緩公司的成長(zhǎng)。而出版?zhèn)髅筋惿鲜泄镜氖杏蔬h(yuǎn)高于A股平均水平，說明市場(chǎng)看好其發(fā)展前景。因此，出版?zhèn)髅筋惿鲜泄緫?yīng)充分利用政策利好和市場(chǎng)機(jī)遇，通過信貸支持、融資租賃、商業(yè)信用等方式適度舉債，發(fā)揮負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

同時(shí)，在文化體制改革的大背景下，出版?zhèn)髅筋惿鲜泄緫?yīng)逐步有序引入非公有制資本和國(guó)外資本，形成多元股權(quán)結(jié)構(gòu)和混合所有制形式，優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大上市公司資本規(guī)模，促進(jìn)資源的優(yōu)化配置和合理流動(dòng)。另外，出版?zhèn)髅筋惿鲜泄具€應(yīng)進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立科學(xué)合理的投融資決策程序，降低現(xiàn)金持有水平，提高資金使用效率。

4.學(xué)習(xí)能力和應(yīng)變能力下降，企業(yè)成長(zhǎng)活力不足。

從綜合性成長(zhǎng)排名可以發(fā)現(xiàn)，排名末兩位的新華傳媒和出版?zhèn)髅缴鲜袝r(shí)間分別為2006年和2007年，要早于大多數(shù)出版?zhèn)髅筋惿鲜泄尽Ｓ嘘P(guān)上市年齡和企業(yè)成長(zhǎng)關(guān)系的研究文獻(xiàn)表明，公司上市年齡的大小會(huì)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)產(chǎn)生影響。一般來說，隨著年齡增長(zhǎng)，公司的靈活性和可控性會(huì)產(chǎn)生變化，如果組織獲取知識(shí)和技能的學(xué)習(xí)能力下降，企業(yè)的靈活性和應(yīng)變能力也會(huì)相應(yīng)下降，最終不利于企業(yè)的成長(zhǎng)。因此，對(duì)于大多數(shù)處于上市伊始的出版?zhèn)髅筋惿鲜泄径裕绾翁岣咦陨淼膶W(xué)習(xí)能力和應(yīng)變能力是保持成長(zhǎng)活力的關(guān)鍵。

創(chuàng)新是企業(yè)成長(zhǎng)的原動(dòng)力。出版?zhèn)髅筋惿鲜泄疽雽?shí)現(xiàn)快速、持續(xù)和健康成長(zhǎng)，就必須不斷適應(yīng)內(nèi)外部環(huán)境的變化，及時(shí)主動(dòng)地在公司戰(zhàn)略、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、管理方法和組織機(jī)構(gòu)等方面進(jìn)行調(diào)整和變革，以體制創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新和組織創(chuàng)新來為企業(yè)成長(zhǎng)注入源源不斷的動(dòng)力源泉。