降準有利于股票市場發(fā)展

鈕文新

2月29日，中國人民銀行發(fā)布消息稱，自2016年3月1日起，普遍下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。春節(jié)后15000億元逆回購到期，如果央行不對沖，那資金的緊張狀況將是可想而知的。實際上，貨幣市場短端利率（6個月以下期限）節(jié)后已經出現上漲。與之相伴，市場開始懷疑券商流動性出現問題，懷疑券商為解決流動性問題而拋售部分股票，從而對股票市場構成嚴重的壓制。

為什么貨幣市場利率會如此敏感地大起大落？這說明流動性處于緊平衡狀態(tài)，而單憑短期流動性釋放，不僅會引發(fā)商業(yè)金融機構對未來流動性的擔憂，同時也會大幅增加中央銀行控制市場利率的難度，而且全社會流動性管理的成本會因此而大大提高。正因如此，此時通過降準釋放流動性，結合央行以新換舊滾動采用流動性便利和逆回購，舒緩市場流動性壓力，當然是必要舉措。

過去很長一段時間，央行緊盯商業(yè)銀行的“流動性數量”是否足夠，而很少考慮另外兩層。在我看來還有遠比商業(yè)銀行流動性更為重要的問題：第一是總體金融市場流動性是否足夠，第二是流動性期限結構是否良性。

這關系到中國股票市場的總體健康。這就是我們常說的所謂“系統(tǒng)性風險”，系統(tǒng)性風險必須由央行出面解決，而證監(jiān)會只能解決非系統(tǒng)性風險的問題。如果央行只關心商業(yè)銀行流動性數量的多少，而不關心其他金融市場對流動性的需求，那勢必出現一個很麻煩的問題：短期流動性擠出長期流動性，導致資本市場流動性嚴重短缺。

因此，中國央行也要學會和整個金融市場溝通，而不僅僅是商業(yè)銀行。因為中國正在試圖從以間接金融為主轉向直接金融為主，所以加大貨幣政策透明度十分重要。這是避免金融市場，尤其是股票市場發(fā)生系統(tǒng)性風險的關鍵所在。

我認為，降準有利于股票市場發(fā)展，因為它釋放的是長期流動性，是有利于資本形成的流動性。而中國股市系統(tǒng)性風險主要體現在兩個方面，第一是長期資本的嚴重稀缺。金融市場上，6個月以下的短期金融商品爆炸式增長，占用了大量資金，而長期金融商品無人問津。當然，現在情況開始出現好轉。

還有另一個系統(tǒng)性風險，就是央行為了穩(wěn)定匯率而不得不經常使用利率工具，而利率的頻繁起落，讓股票市場的投資收益失去判斷的基準。受此影響，股市更加關心人民幣匯率的變動，擔心人民幣發(fā)生攻擊性貶值。一旦發(fā)生攻擊性貶值，央行勢必與之對抗，而對抗的一個重要手段就是拉高利率；拉高利率，股市就會很慘。所以，保持人民幣在穩(wěn)定的基礎上“有序貶值”，而非攻擊性貶值，這同樣是央行的一個重要任務。

當然，完成這一任務最有效的方法是，一定程度地隔斷資本跨境流動的通道。目前情況看，中國央行正在這樣做：第一，拒絕人民幣匯率的波動過度影響國內市場，讓貨幣政策更加貼合國內經濟的實際需求；第二，釋放長期流動性，讓金融市場更加有利于資本的形成，更好地為實體經濟服務。有了這兩點，中國股市應當會有不錯的未來。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）