居民“加杠桿”：切忌用力太猛

張立棟

春節(jié)之后短短十余天，北京、上海等地樓市被突然引爆，無(wú)論新房二手房，其成交之活躍讓業(yè)內(nèi)人士也大呼“想不到”。

人們對(duì)整體經(jīng)濟(jì)“去庫(kù)存”、“去杠桿”有共識(shí)，也承認(rèn)去杠桿中的“結(jié)構(gòu)性”特點(diǎn)——即“政府加杠桿，企業(yè)去杠桿?！睒鞘械耐蝗换鸨o出第三個(gè)選項(xiàng)：“居民加杠桿”。通過(guò)年初暴增的信貸數(shù)據(jù)，可知個(gè)人加杠桿勢(shì)頭有多猛。

有研究數(shù)據(jù)顯示，1月份貸款同比多增1萬(wàn)億元，個(gè)人企業(yè)二八開(kāi)。而在個(gè)貸中，大多是房地產(chǎn)按揭。

盡管政府和居民“加杠桿”是為了對(duì)沖企業(yè)“去庫(kù)存”、“去杠桿”帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)，但時(shí)機(jī)不對(duì)或力道太猛，也會(huì)產(chǎn)生很大問(wèn)題。

在政府、企業(yè)和居民三大主體中，企業(yè)負(fù)債之多自不必說(shuō)，而政府尤其地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)也很重，相比之下，居民債務(wù)率較低。

有人拿出數(shù)據(jù)，說(shuō)與發(fā)達(dá)國(guó)家橫比，居民加杠桿空間還很大。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到今年核心目標(biāo)——“三去一降一補(bǔ)”中，“去產(chǎn)能”壓力最大，處置僵尸企業(yè)成本很高，而降成本過(guò)程又會(huì)導(dǎo)致稅收減少。因此，在對(duì)企業(yè)和地方政府去杠桿的過(guò)程中，需要中央政府和居民的加杠桿來(lái)彌補(bǔ)。

因此，讓居民加杠桿符合邏輯。

但是，加杠桿的方向如果僅是房地產(chǎn)并且用力過(guò)猛，那么市場(chǎng)恐怕會(huì)給出人們不愿看到的結(jié)果。

剛才說(shuō)了，中國(guó)的杠桿債務(wù)主要在企業(yè)層面，房地產(chǎn)是重頭。有對(duì)上市公司的專(zhuān)項(xiàng)統(tǒng)計(jì)顯示，制造業(yè)大約占據(jù)上公司債務(wù)的32%，房地產(chǎn)和建筑業(yè)占29.3%，采掘和資源行業(yè)占23.3%。三大行業(yè)加總占據(jù)整體公司債務(wù)80%，這說(shuō)明企業(yè)債務(wù)集中程度相當(dāng)高——此外更重要的是，這些行業(yè)都與房地產(chǎn)高度相關(guān)。

我們知道，地方政府和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的杠桿都不低， 其風(fēng)險(xiǎn)大小，取決于房地產(chǎn)價(jià)格或者土地價(jià)格走勢(shì)，現(xiàn)在看來(lái)，雖然節(jié)后房地產(chǎn)銷(xiāo)售上升解決了“去庫(kù)存”的巨大壓力，并帶來(lái)一時(shí)充沛的現(xiàn)金流，但市場(chǎng)景象過(guò)于火爆讓人擔(dān)心。

在經(jīng)濟(jì)整體下行、就業(yè)壓力巨大、轉(zhuǎn)型升級(jí)沒(méi)有明顯突破的背景下，居民把杠桿加在已經(jīng)增長(zhǎng)多年的房地產(chǎn)市場(chǎng)上是一種不小的冒險(xiǎn)。

過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)表明，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)，除了所謂剛需的正常購(gòu)房者群體外，還有一大批以投機(jī)為目的的資產(chǎn)炒作群體，他們以鏈條式抵押炒房為主要手法，借杠桿之力給市場(chǎng)積累了大量風(fēng)險(xiǎn)。

此番在北、上、廣、深等明顯存在樓市泡沫的區(qū)域內(nèi)再次出現(xiàn)房?jī)r(jià)飆升，其投機(jī)意味更大，除了表明財(cái)富分化嚴(yán)重，更重要的是它對(duì)正常投資需求產(chǎn)生擠出效應(yīng)，需要格外警惕。

居民加杠桿邏輯沒(méi)有錯(cuò)，但著力點(diǎn)和用力程度卻令人憂心。它客觀上推高了房?jī)r(jià)，雖然緩解了樓市去庫(kù)存壓力，但這種風(fēng)險(xiǎn)十足的透支行為已經(jīng)有所背離政策制定者的初衷。

話說(shuō)回來(lái)，居民的儲(chǔ)蓄雖然存量巨大，但其投資消費(fèi)能力并非用之不竭，杠桿加起來(lái)容易去掉難?，F(xiàn)在多一分謹(jǐn)慎，未來(lái)就少一分遺憾。