姜懿翀

備受關(guān)注的戰(zhàn)略新興板，具體推出時(shí)間盡管還沒(méi)有對(duì)外公布，但各方正緊鑼密鼓地進(jìn)行著“備戰(zhàn)”：

這邊廂，監(jiān)管機(jī)構(gòu)忙著完善制度、技術(shù)等層面的建設(shè)工作;那邊廂，欲率先分享制度創(chuàng)新紅利的中概股等企業(yè)，與機(jī)構(gòu)摩拳擦掌等待監(jiān)管機(jī)構(gòu)的發(fā)令槍響，到底哪家企業(yè)會(huì)成為第一家掛牌的企業(yè)？

按照決策層和監(jiān)管層透露的信號(hào)，戰(zhàn)略新興板已經(jīng)漸行漸近。但是，在監(jiān)管層快馬加鞭、大步推進(jìn)戰(zhàn)略新興板落地，尤其是在基本制度沒(méi)有做好的時(shí)候，建立戰(zhàn)略新興板切忌操之過(guò)急，否則，改革代價(jià)讓投資者買(mǎi)單則過(guò)于殘忍。

何時(shí)推出？

“戰(zhàn)略新興板究竟什么時(shí)候能夠推出？”這是當(dāng)前業(yè)內(nèi)和企業(yè)界普遍關(guān)注的焦點(diǎn)話(huà)題。

從決策者和監(jiān)管層在多個(gè)場(chǎng)合的表述來(lái)看，戰(zhàn)略新興板在今年推出應(yīng)該是板上釘釘?shù)氖虑椋⑶矣锌赡芘c注冊(cè)制同步推出。

年12月23日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定建立上海證券交易所戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資。上一次國(guó)務(wù)院提及戰(zhàn)略新興板是在印發(fā)《關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新若干政策措施的意見(jiàn)》時(shí)，當(dāng)時(shí)的提法是“推動(dòng)在上海證券交易所建立戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板”。而此次的措辭直接只提“建立”，較上次“推動(dòng)”“建立”的措辭更為直接，意味著戰(zhàn)略新興板正式建立或已為期不遠(yuǎn)。

果不其然，2015年12月25日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席方星海在國(guó)務(wù)院政策吹風(fēng)會(huì)上透露，推出戰(zhàn)略新興板為2016年發(fā)展資本市場(chǎng)的五項(xiàng)重點(diǎn)工作中的首要任務(wù)，“建立戰(zhàn)略新興板，明年一定要推出”。

月18日，上海證券交易所召開(kāi)由全所中層以上干部參加的黨委（擴(kuò)大）會(huì)議，傳達(dá)學(xué)習(xí)2016年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議精神。上交所黨委提出，要精心籌備戰(zhàn)略新興板，做好規(guī)則、技術(shù)、市場(chǎng)等各方面工作。

據(jù)了解，目前上交所正在緊張有序地推進(jìn)戰(zhàn)略新興板，加緊完善戰(zhàn)略新興板具體建設(shè)方案，草擬各項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)則，同時(shí)進(jìn)行相關(guān)技術(shù)系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)工作;已經(jīng)成立了專(zhuān)門(mén)的新興產(chǎn)業(yè)板注冊(cè)中心，人員和設(shè)備都已到位，今年7月前有望推出。分析人士稱(chēng)，戰(zhàn)略新興板正靜待證券法、上市規(guī)則、信息披露等規(guī)則修訂完畢。

企業(yè)備戰(zhàn)忙

從國(guó)家明確戰(zhàn)略新興板的建設(shè)，尤其是推出時(shí)間點(diǎn)漸行漸近之后，不少企業(yè)相繼將上市目標(biāo)精準(zhǔn)鎖定過(guò)來(lái)。

月12日，百度發(fā)布公告稱(chēng)，董事會(huì)最近收到了來(lái)自百度董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官李彥宏和愛(ài)奇藝首席執(zhí)行官龔宇的非約束性提議。該提議指出，將在愛(ài)奇藝億美元估值（不含現(xiàn)金和債務(wù)）的基礎(chǔ)上，收購(gòu)百度持有的愛(ài)奇藝80.5%（在轉(zhuǎn)換和充分?jǐn)偙〉幕A(chǔ)上計(jì)算）的全部已發(fā)行股份。

愛(ài)奇藝董事會(huì)成員向大股東百度提出收購(gòu)要約，旨在拆除此前的VIE架構(gòu)，為回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)掃平道路。但此次愛(ài)奇藝28億美元的MBO（管理層收購(gòu)）價(jià)格僅為優(yōu)酷土豆（NYSE：YOKU）的一半，估計(jì)最大的原因是為大陸投資者留足獲利空間。龔宇稱(chēng)：“收購(gòu)?fù)瓿芍螅瑦?ài)奇藝將在合適的時(shí)機(jī)尋求國(guó)內(nèi)上市。”

分析人士預(yù)計(jì)，愛(ài)奇藝“回歸”之后，或?qū)⑽嗟木硟?nèi)人民幣資本，并將未來(lái)鎖定在了即將登場(chǎng)的戰(zhàn)略新興板上。雖然愛(ài)奇藝一直對(duì)何時(shí)上市三緘其口，但資本市場(chǎng)已經(jīng)認(rèn)可它是登陸A股戰(zhàn)略新興板的種子選手。據(jù)媒體報(bào)道，即將推出的戰(zhàn)略新興板首批掛牌企業(yè)經(jīng)過(guò)初步篩選，其中就有愛(ài)奇藝。

龔宇在接受記者采訪時(shí)也表示：“新三板和戰(zhàn)略新興板都是不錯(cuò)的選擇?！憋@然，只要戰(zhàn)略新興板不久拖不決，考慮到現(xiàn)在新三板的流動(dòng)性，以及戰(zhàn)略新興板的定位和吸引力，選擇戰(zhàn)略新興板則是愛(ài)奇藝的上策。這也難怪有媒體在分析時(shí)表示：“愛(ài)奇藝帶來(lái)了新年戰(zhàn)略新興板第一波消息?！?/p>

其實(shí)，愛(ài)奇藝只是眾多欲飲戰(zhàn)略新興板“頭啖湯”

的一個(gè)縮影。普華永道的一份調(diào)查顯示，80%的受訪企業(yè)正考慮進(jìn)駐國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，戰(zhàn)略新興板是受訪企業(yè)的首選上市路徑，其次為新三板和創(chuàng)業(yè)板。企業(yè)希望即將實(shí)施的注冊(cè)制及即將推出的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板，能夠打消上市審核時(shí)間無(wú)法預(yù)期、上市過(guò)程及上市要求不夠透明、盈利及其他財(cái)務(wù)條件可能導(dǎo)致企業(yè)削足適履等顧慮。

幾類(lèi)可掛牌對(duì)象

未來(lái)能夠掛牌戰(zhàn)略新興板的企業(yè)，可以大致歸納為以下幾類(lèi)：

首先是一批優(yōu)質(zhì)中概股，紛紛拆除VIE（可變利益實(shí)體）架構(gòu)，為在A股上市做準(zhǔn)備。這其中就包括奇虎360、陌陌、愛(ài)奇藝、盛大游戲、完美世界、世紀(jì)佳緣、久邦數(shù)碼、學(xué)大教育等30多家中概股企業(yè)（其中一些已經(jīng)借殼主板）。

盡管戰(zhàn)略新興板被認(rèn)為是中概股回歸的第一選擇，市場(chǎng)也紛紛認(rèn)為2016年戰(zhàn)略新興板的推出將大大加快中概股的軟著陸，但實(shí)際情況并非完全如此。

以奇虎360和陌陌進(jìn)行分析。其中奇虎360今年月與收購(gòu)方達(dá)成私有化協(xié)議，交易規(guī)模預(yù)計(jì)93億美元，創(chuàng)中概股私有化規(guī)模之最。據(jù)悉，奇虎360私有化項(xiàng)目資金將于3月中旬全部到位，完成私有化并準(zhǔn)備紅籌架構(gòu)。

但是，考慮到戰(zhàn)略新興板推出的時(shí)間尚不確定，以及企業(yè)本身也面臨資金退出和業(yè)績(jī)持續(xù)提升的壓力，加上已有中概股接二連三回歸的案例了，因此，奇虎360目前主要謀求在A股借殼上市，并將戰(zhàn)略新興板放在第二選擇位。至于有“約炮神器”之稱(chēng)的陌陌，則因題材問(wèn)題被擋在了戰(zhàn)略新興板的門(mén)外。

其二，類(lèi)似于大眾點(diǎn)評(píng)不少原計(jì)劃在境外上市的中國(guó)企業(yè)，拆除VIE架構(gòu)后紛紛將戰(zhàn)略新興板作為了第一選擇。剛在今年1月份完成E輪10億元融資的找鋼網(wǎng)融資副總裁華碩透露，找鋼網(wǎng)正在拆除VIE，籌備沖擊戰(zhàn)略新興板。國(guó)內(nèi)音頻行業(yè)領(lǐng)頭羊喜馬拉雅日前宣布，目前已成功拆除VIE架構(gòu)，即將進(jìn)行輪融資，并計(jì)劃登陸戰(zhàn)略新興板。

其三，則是已經(jīng)在新三板、科創(chuàng)板掛牌的企業(yè)的轉(zhuǎn)板沖動(dòng)。新三板掛牌企業(yè)上海宇昂水性新材料科技股份有限公司董事長(zhǎng)王宇表示，希望公司能在年年底之前成功轉(zhuǎn)戰(zhàn)“戰(zhàn)興板”。在上海科創(chuàng)板首批家企業(yè)掛牌儀式上，上海股交中心總經(jīng)理張?jiān)品迕鞔_表示，將與上證所即將推出的“戰(zhàn)略新興板”等更高層次資本市場(chǎng)建立對(duì)接機(jī)制。

其四，則是排除在上述三類(lèi)之外，又符合戰(zhàn)略新興板要求的企業(yè)。比如被市場(chǎng)高度認(rèn)同的華為、螞蟻金服、中國(guó)商飛等企業(yè)，以及部分主板IPO排隊(duì)企業(yè)。

誰(shuí)會(huì)成為第一家？

戰(zhàn)略新興板推出的時(shí)間節(jié)點(diǎn)基本已無(wú)懸念，那么，到底哪家企業(yè)會(huì)成為戰(zhàn)略新興板第一家掛牌企業(yè)呢？

此前，有媒體報(bào)道稱(chēng)，目前約有200多家擬企業(yè)在排隊(duì)等待審核，其中100多家符合戰(zhàn)略新興板掛牌標(biāo)準(zhǔn)，并稱(chēng)“上交所密集拜訪了約50家擬掛牌戰(zhàn)略新興板企業(yè)，按照上交所目前拜訪的情況，首批掛牌企業(yè)可能不會(huì)多于50家”。但隨后上交所澄清“并未密集拜訪約50家擬掛牌戰(zhàn)略新興板企業(yè)”。

針對(duì)媒體關(guān)于“愛(ài)奇藝、中國(guó)商飛、螞蟻金服等家企業(yè)為首批戰(zhàn)略新興板上市企業(yè)”的報(bào)道，上交所回應(yīng)稱(chēng)，戰(zhàn)略新興板目前只是用這28家企業(yè)作為分析樣本，在全國(guó)各地走訪企業(yè)。

“雖然上交所的回應(yīng)增大了預(yù)測(cè)第一家掛牌企業(yè)的范圍和難度，但這28家企業(yè)依然是優(yōu)先考慮的對(duì)象?！币晃徊辉妇呙臉I(yè)內(nèi)人士向《中國(guó)民商》記者分析稱(chēng)。根據(jù)此前媒體的報(bào)道，上海已選定螞蟻金服、大眾點(diǎn)評(píng)、愛(ài)奇藝和中國(guó)商飛，作為戰(zhàn)略新興板首批掛牌企業(yè)。那么，分析這4家企業(yè)誰(shuí)的優(yōu)先級(jí)最高，所得出的結(jié)果可能命中的概率，比在樣本中挑選其他的企業(yè)要相對(duì)高一些。

從這4家企業(yè)來(lái)看，除了中國(guó)商飛為國(guó)企外，其余3家均為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，且均在各自細(xì)分行業(yè)中處于龍頭位置。鑒于戰(zhàn)略新興板的定位，以及監(jiān)管層對(duì)于首個(gè)或首批掛牌企業(yè)示范效應(yīng)的考量，選擇互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的概率要相對(duì)高一些，但是也不排除選擇中國(guó)商飛的可能性。

對(duì)比螞蟻金服、大眾點(diǎn)評(píng)、愛(ài)奇藝這3家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，背后分別對(duì)應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)三大巨頭阿里巴巴、騰訊和百度。從各自的準(zhǔn)備情況來(lái)說(shuō)，螞蟻金服要更為充分。大眾點(diǎn)評(píng)和愛(ài)奇藝均是注冊(cè)在開(kāi)曼群島的公司，當(dāng)初是打算以VIE的架構(gòu)在美國(guó)上市的，而螞蟻金服的決策者則更希望它在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上市。因此，螞蟻金服似乎更具有沖擊戰(zhàn)略新興板第一股的潛質(zhì)。

月29日，上海市市長(zhǎng)楊雄在媒體會(huì)議上表示，戰(zhàn)略新興板即將在上海推出，多家企業(yè)都希望能夠第一批掛牌。如此看來(lái)，第一批掛牌企業(yè)的可選樣本委實(shí)不少。那么，最后誰(shuí)能夠拔得頭籌，唯有等到上交所公布名單之日方見(jiàn)分曉。

制度建設(shè)尤為關(guān)鍵資本市場(chǎng)中一個(gè)新板塊的推出，對(duì)市場(chǎng)的影響毫無(wú)疑問(wèn)是巨大的。正因?yàn)槿绱耍瑸榱舜_保戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，相關(guān)制度建設(shè)更不能有絲毫的大意或疏忽。今年1月份熔斷機(jī)制的教訓(xùn)，更是給政府敲響了警鐘。

對(duì)于戰(zhàn)略新興板的推出，很多專(zhuān)家提到的關(guān)于上市公司財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)等方面的內(nèi)容本文不再贅述。在此想強(qiáng)調(diào)幾點(diǎn)的是：

其一，建議一開(kāi)始就實(shí)行真正的注冊(cè)制，盡量摒棄審批制。要盡可能把戰(zhàn)略新興板的制度設(shè)計(jì)安排等賦予上交所，而監(jiān)管部門(mén)真正回歸監(jiān)管的職責(zé)。

其二，為了保護(hù)廣大投資者的利益，對(duì)違法犯罪活動(dòng)形成震懾，建議在證券法修改中引入集體訴訟制，投資者若受到利益侵害可通過(guò)法律途徑得到補(bǔ)償。

其三，考慮到戰(zhàn)略新興板應(yīng)建立在注冊(cè)制的基礎(chǔ)之上，有專(zhuān)家提醒還應(yīng)該建立做空機(jī)制。理由是：合理的做空機(jī)制，尤其是注冊(cè)制實(shí)施之后，隨著大量的公司上市，原有的監(jiān)管更加難以照顧到所有的企業(yè)，部分企業(yè)財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等行為可能會(huì)變得更多，應(yīng)對(duì)這一挑戰(zhàn)的有力武器是允許做空單只股票，讓市場(chǎng)的有力之手去懲戒、凈化市場(chǎng)。

其四，對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)一直以來(lái)備受詬病的退市制度，在戰(zhàn)略新興板的設(shè)計(jì)過(guò)程中，應(yīng)該充分吸取此前的教訓(xùn)，要充分消化借鑒國(guó)外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，真正形成優(yōu)勝劣汰，讓市場(chǎng)良性地運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)。

需要強(qiáng)調(diào)的是，注冊(cè)制改革、證券法修訂都需要時(shí)間，戰(zhàn)略新興板的推出切忌單兵突進(jìn)，而要與創(chuàng)業(yè)板、新三板等板塊的改革創(chuàng)新形成平衡和聯(lián)動(dòng)。

延伸閱讀一：

戰(zhàn)略新興板推進(jìn)歷程表

2014年3 月4 日，全國(guó)政協(xié)委員、上海證券交易所理事長(zhǎng)桂敏杰在當(dāng)年召開(kāi)的兩會(huì)上首次公開(kāi)表示，上證所正在研究設(shè)立“戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板”。

2014年3 月7 日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人在例行新聞發(fā)布會(huì)上表示，上交所近日?qǐng)?bào)送了戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板塊的初步方案，證監(jiān)會(huì)正在進(jìn)行研究論證。

2015年5 月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，提出要“增加證券交易所內(nèi)部層次”，戰(zhàn)略新興板首次載入國(guó)家文件中。

2015年5 月19 日，上交所副總經(jīng)理劉世安表示，上交所戰(zhàn)略新興板建設(shè)方案主要有三大核心內(nèi)容，包括定位、上市條件、制度安排等，被認(rèn)為是戰(zhàn)略新興板已漸行漸近的信號(hào)。

2015年6 月11 日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新若干政策措施的意見(jiàn)》，提出“推動(dòng)在上海證券交易所建立戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板”。

2015年12 月9 日，上交所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡汝銀表示，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板將與注冊(cè)制一同推出，2016 年上半年將會(huì)有說(shuō)法。

2015年12 月23 日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定建立上海證券交易所戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資。

2016年1 月24 日，上海市市長(zhǎng)楊雄在作政府工作報(bào)告時(shí)表示，今年上海將推動(dòng)上海證券交易所設(shè)立戰(zhàn)略新興板。

延伸閱讀二：

戰(zhàn)略新興板擬定四套財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)

在有關(guān)戰(zhàn)略新興板的上報(bào)方案中，初步安排了“市值+ 收入”“市值+ 收入+ 現(xiàn)金流”“市值- 凈利潤(rùn)收入”“市值- 權(quán)益”四套以市值為核心的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。

延伸閱讀三：

戰(zhàn)新板、創(chuàng)業(yè)板、新三板異同

戰(zhàn)略新興板、創(chuàng)業(yè)板和新三板三者之間掛牌條件不同，也有著不同的定位，但交叉競(jìng)爭(zhēng)不可避免，這也有助于促進(jìn)國(guó)內(nèi)交易所管理體制改革，加快我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)。從市場(chǎng)的普遍預(yù)期來(lái)看，戰(zhàn)略新興板的定位將低于主板，高于創(chuàng)業(yè)板。