棉花市場價(jià)格波動(dòng)性及經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析

滿姿拉·阿扎提　邱晨

摘 要：棉花單產(chǎn)增加，多種纖維安排下逐步取消紡織品配額，以及世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的推動(dòng)2000年和2005年之間的世界棉花市場的快速增長。2005年至2010年間，停滯的單產(chǎn)增長率、世界經(jīng)濟(jì)的大衰退導(dǎo)致國際棉花市場的大蕭條。雖然在全球紡織行業(yè)原料中棉花作為原料僅占20%，但是因承擔(dān)者最基礎(chǔ)性的原料的棉花價(jià)格的高低，不僅直接影響者紡織企業(yè)的競爭力和生產(chǎn)成本，而且還影響著其他天然纖維和化纖等方紡織原料的價(jià)格。種植面積、單產(chǎn)、氣候、政府補(bǔ)貼等各種因素綜合影響棉花價(jià)格，因此掌握棉花市場的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，不管是對(duì)投資者還是棉農(nóng)都非常重要。

關(guān)鍵詞：棉花價(jià)格；波動(dòng)性；經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

2014/2015年度，全球75個(gè)種植棉花國的棉花總產(chǎn)量為26 340 000噸，其對(duì)全球社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的重要性不言而喻。棉花作為中國僅次于糧食的重要農(nóng)作物，其價(jià)格波動(dòng)非常大，2014年中國棉花近期期貨價(jià)格從19270元/噸開啟新篇章，2月19日創(chuàng)每噸20060元的高價(jià)位，年底降到最低價(jià)為12860元每噸，這一年中價(jià)格振幅度達(dá)到55%。國際棉花市場動(dòng)蕩同樣劇烈，作為國際棉花期貨大本營的洲際交易所棉花近期期貨價(jià)格從年初的84.04美分/磅，4月30日達(dá)到最高價(jià)格94.14美分一磅，11月19日降到最低價(jià)59.11美分/磅，當(dāng)年價(jià)格振幅達(dá)到59.26%。棉花期貨價(jià)格的劇烈波動(dòng)是對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的預(yù)期不斷改變，也表明了棉花現(xiàn)貨價(jià)格的不確定性。棉花期貨市場給棉紡企業(yè)提供了套期保值工具。近年來，由于受到國際國內(nèi)多方面因素的影響，棉花價(jià)格的波動(dòng)日益頻繁，給棉花生產(chǎn)和經(jīng)營帶來了很大的風(fēng)險(xiǎn)，因而，對(duì)規(guī)避棉花價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需求越來越迫切。

二、棉花市場價(jià)格波動(dòng)性分析

供求關(guān)系決定價(jià)格是市場經(jīng)濟(jì)的一般規(guī)律。棉花價(jià)格與供需基本面和市場心態(tài)有著千絲萬縷的緊密關(guān)系。棉花與其他大宗商品的不同點(diǎn)是所面對(duì)的競爭環(huán)境比較依賴出口進(jìn)口棉和進(jìn)口紡織品對(duì)國產(chǎn)棉替代性很強(qiáng)，因此國際棉花價(jià)格對(duì)國內(nèi)棉花供需關(guān)系的調(diào)節(jié)和平衡性有顯著的影響。雖然在全球紡織行業(yè)原料中棉花作為原料僅占20%，但是因承擔(dān)者最基礎(chǔ)性的原料的棉花價(jià)格的高低，不僅直接影響者紡織企業(yè)的競爭力和生產(chǎn)成本，而且還影響著其他天然纖維和化纖等方紡織原料的價(jià)格。

決定棉花種植面積和產(chǎn)量的經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)因素是競爭性農(nóng)作物的價(jià)格。從1990/91年開始，棉花價(jià)格相對(duì)于糧食與油籽而言出明顯的現(xiàn)下降。棉花價(jià)格與以小麥、玉米、大豆價(jià)格的比率指數(shù)化，以1990年12月為100，2013年的棉花價(jià)格指數(shù)顯示下降到相當(dāng)于1990年競爭性農(nóng)作物的三分之一到二分之一。工業(yè)化國家的棉農(nóng)通過農(nóng)業(yè)技術(shù)的應(yīng)用、良好費(fèi)用管理控制，在皮面和種子市場中廣泛使用對(duì)沖工具，對(duì)質(zhì)量的重視，設(shè)備的維護(hù)，并注重水的利用效率，維持了棉花在各種纖維中的競爭力。對(duì)于工業(yè)化國家和發(fā)展中國家的棉農(nóng)來說，由于品種的改善而提高的平均單產(chǎn)對(duì)貿(mào)易中維持與其他農(nóng)作物之間的競爭優(yōu)勢有重要的作用。然而在2007年至2012年，每公頃棉花的平均成本增長率超過了單產(chǎn)的增長速度導(dǎo)致棉花貿(mào)易的總體下降。

國際棉花價(jià)格受市場供求的影響而波動(dòng)，而中國的棉花價(jià)格主要受臨時(shí)收儲(chǔ)政策和進(jìn)口配額量的影響。2011年以來受國際對(duì)棉花需求不足及豐收預(yù)期的影響，國際棉花價(jià)格呈現(xiàn)下降趨勢。世界棉花供量給等于起初庫存加以當(dāng)年產(chǎn)量，世界棉花需求量等于紡織廠用量加以期末庫存。國際棉花價(jià)格基于對(duì)全球供給和需求量的基本面的預(yù)期而上下波動(dòng)。國內(nèi)棉花總供給等于期初庫存加以當(dāng)年產(chǎn)量和進(jìn)口量，總需求等于紡織廠用量加以出口和期末庫存。

三、棉花市場經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析

棉花產(chǎn)業(yè)，像許多其他農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)，各國家依據(jù)其自然（例如氣候）和組織特征（例如棉花貿(mào)易結(jié)構(gòu)）所面臨的風(fēng)險(xiǎn)都有所不同。棉花行業(yè)主要風(fēng)險(xiǎn)包括以下幾項(xiàng)：

1.氣候風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)棉花產(chǎn)量或者質(zhì)量產(chǎn)生負(fù)面影響的氣候變化，例如遲來雨季的影響單產(chǎn)、棉花生長的重要時(shí)間段不充足的降水量影響單產(chǎn)或者質(zhì)量、過度的降水量破壞甚至摧毀農(nóng)作物。在灌溉不足的情況下，農(nóng)民們可以通過減少投入量或者推遲投入時(shí)間（主要是農(nóng)藥）來應(yīng)對(duì)氣候風(fēng)險(xiǎn)。這樣的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為意味著接受預(yù)期的較低的單產(chǎn)并導(dǎo)致更低的利潤率。

2.植物檢疫風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)棉花產(chǎn)量或者質(zhì)量產(chǎn)生負(fù)面影響的病蟲害或者疾病風(fēng)險(xiǎn)。在有些發(fā)展中國家，市面上提供成本高，質(zhì)量不可靠的投入資料，農(nóng)民有關(guān)綜合蟲害管理和替代合成殺蟲劑的知識(shí)的缺乏增加檢疫和質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。

3.質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)

在一個(gè)季度生產(chǎn)的棉花在質(zhì)量方面不如平常的棉花，因此在賣出棉花和滿足合同約定條件方面遇到困難，或者因此導(dǎo)致價(jià)格下降。

4.對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)

指的是關(guān)鍵對(duì)手方未能履行合同的風(fēng)險(xiǎn)。例如，一個(gè)棉農(nóng)可能與一個(gè)軋棉廠主有收購合同、其中約定棉農(nóng)在某個(gè)時(shí)間段將棉花交給廠主。棉農(nóng)會(huì)面臨軋棉商未來毀約的風(fēng)險(xiǎn)，相反的軋棉商會(huì)面臨未來不能從棉農(nóng)手中買到棉花的風(fēng)險(xiǎn)。

5.匯率風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)?shù)刎泿艑?duì)于美元大幅升值，該貨幣是棉花合約中的主要結(jié)算貨幣。依據(jù)貿(mào)易商和農(nóng)民之間的價(jià)格傳遞機(jī)制，當(dāng)?shù)刎泿艆R率的急劇變化可能對(duì)農(nóng)民的收入產(chǎn)生顯著影響。

6.物理風(fēng)險(xiǎn)

物理風(fēng)險(xiǎn)指的是棉花產(chǎn)品在傳送的任何階段因?yàn)楸黄茐幕蛘弑煌刀a(chǎn)生的價(jià)值損失。

7.監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

一個(gè)國家棉花行業(yè)的監(jiān)管規(guī)則或者法律的而變化引起的成本的上漲或者其他破壞運(yùn)作、激勵(lì)、盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)。

8.價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

棉花生產(chǎn)或者相關(guān)活動(dòng)的收入因棉花市場價(jià)格變化或者因市場價(jià)格的波動(dòng)性而降低。價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)主要由市場的波動(dòng)性引起，棉農(nóng)相對(duì)于價(jià)格上漲更關(guān)注價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)直接相關(guān)，但其他所有風(fēng)險(xiǎn)增加了棉花生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)可行性的總體不確定性。風(fēng)險(xiǎn)管理過程是農(nóng)民（或作為一個(gè)整體的部門）在引起風(fēng)險(xiǎn)的未來事件發(fā)生之前理解和積極的管理風(fēng)險(xiǎn)。（世界銀行，2010）發(fā)達(dá)國家的農(nóng)戶通常應(yīng)用的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)是對(duì)沖，例如以棉花期貨和期權(quán)來抵消現(xiàn)貨市場上持有的頭寸因不利的價(jià)格變動(dòng)而帶來的經(jīng)濟(jì)損失（Chaudhry and Guitchounts， 2003 ）。然而因?yàn)檫\(yùn)作期貨期權(quán)等金融工具的財(cái)務(wù)要求，使得這些工具不適用于中小型農(nóng)戶。在發(fā)展中國家不經(jīng)常使用因較差的種植條件導(dǎo)致收入的急劇下降給予補(bǔ)償以防經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的措施。

在有些國家，比如美國，政府通過支付一部分保險(xiǎn)費(fèi)推進(jìn)農(nóng)作物保險(xiǎn)的普遍。一些非洲國家正在考慮通過多邊籌資組織的協(xié)助下應(yīng)用天氣指數(shù)農(nóng)作物保險(xiǎn)。及時(shí)獲得相關(guān)的精準(zhǔn)的棉花供求統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，尤其是實(shí)際庫存量成為防范經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。透明和廣泛宣傳的政府政策更有利于私人部門的規(guī)劃。相反的經(jīng)常變換的國家和貿(mào)易政策會(huì)迫使市場做出調(diào)整，并最終以加強(qiáng)的波動(dòng)性表現(xiàn)出來。

另外一個(gè)在發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家都常見的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)是使用目標(biāo)價(jià)格、指示性價(jià)格、最低價(jià)格、保證價(jià)格，將國內(nèi)價(jià)格或多或少的與國際價(jià)格 水平聯(lián)系在一起并且在整個(gè)銷售季度保持穩(wěn)定。全球只有美國具備比較完善的棉花價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具，由于棉花行業(yè)生產(chǎn)、貿(mào)易、消費(fèi)等各環(huán)節(jié)時(shí)刻面臨著棉花價(jià)格巨大的價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具對(duì)棉花行業(yè)的生存能力和可持續(xù)發(fā)展性至關(guān)重要。

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作者簡介：滿姿拉·阿扎提（1989.12- ），女，維吾爾族，新疆，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，金融工程；邱晨（1991.07- ），女，漢族，江西贛州人，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，國際金融學(xué)碩士研究生，研究方向：國際金融