唐斌 彭媛

（湘潭大學公共管理學院，湖南湘潭411105）

文化創(chuàng)意產業(yè)投融資困境的理論分析及改善策略

唐斌 彭媛

（湘潭大學公共管理學院，湖南湘潭411105）

文化創(chuàng)意產業(yè)作為一種新興產業(yè)，具有高風險高收益共生性、需求側的不確定性、產品的易復制性等特點，在投融資過程中面臨諸多制約。從麥克米倫缺口理論、信息不對稱理論和交易成本理論的多維視角，剖析、解釋當前文化創(chuàng)意產業(yè)投融資面臨的困境，認為文化創(chuàng)意產業(yè)投融資與風險控制策略應從加大政府支持力度、培養(yǎng)投融資人才、創(chuàng)新投融資模式、建立健全風險評估與控制機制等方面著手。

文化創(chuàng)意產業(yè)；投融資困境；理論分析；風險控制

2014年2月26日國務院印發(fā)《關于推進文化創(chuàng)意和設計服務與相關產業(yè)融合發(fā)展的若干意見》。該《意見》提出，要加強金融服務，鼓勵銀行業(yè)金融機構支持文化創(chuàng)意和設計服務小微企業(yè)發(fā)展，鼓勵金融機構創(chuàng)新金融產品和服務，鼓勵各類擔保機構提供融資擔保和再擔保服務。

在我國經濟面臨較大下行壓力、產能過剩、經濟增長速度放緩、尋求經濟轉型新動力的關鍵時刻，文化創(chuàng)意產業(yè)逆勢上揚。2014年文化創(chuàng)意產業(yè)對GDP的貢獻超過5.4%[1]，而這也得益于民營企業(yè)在文化創(chuàng)意產業(yè)領域的發(fā)展。但是，近日由國務院派出的9個專項督查組到江西、黑龍江、廣東、湖南等18個省市區(qū)的督查結果發(fā)現，抽貸、斷貸現象突出，企業(yè)融資難問題仍是主要問題之一[2]。不難看出，占據文化創(chuàng)意產業(yè)大多數的民營企業(yè)面臨的融資問題依然嚴峻，成為阻礙其進一步發(fā)展的關鍵因素之一。而從目前的情況來看，文化創(chuàng)意產業(yè)貸款余額只占全國各產業(yè)、各行業(yè)貸款余額的0.2%[3]，也充分說明了文化創(chuàng)意產業(yè)融資的艱難。因此，如何有效解決文化創(chuàng)意產業(yè)融資問題，助推文化創(chuàng)意產業(yè)發(fā)展，則需要更好地理解投融資特點與投資者的風險行為偏好，加強金融服務。

一、文化創(chuàng)意產業(yè)投融資風險收益特點

文化創(chuàng)意產業(yè)的內涵在學術界與實踐界并沒有一個統一的定論，但大致都圍繞文化、創(chuàng)新、創(chuàng)意、產業(yè)為核心展開論述。大致可歸納為廣播影視、動漫、音像、傳媒、視覺藝術、表演藝術、工藝與設計、雕塑、環(huán)境藝術、廣告裝潢、服裝設計、軟件和計算機服務等方面的創(chuàng)意群體等 [4]。文化創(chuàng)意產業(yè)作為一種新型業(yè)態(tài)，產品的價值主要體現在無形的版權上，具有高知識性、高增值性和低能耗、低污染等特征。雖然文化創(chuàng)意產業(yè)具有廣闊的市場發(fā)展前景，但作為一種新興產業(yè)，影響文化創(chuàng)意產品價值的因素很多，不確定性很大，仍然需要對其收益與風險特性進行剖析，以便更好地完善投融資體系，有效規(guī)避投融資風險。

（一）文化創(chuàng)意產業(yè)的高收益高風險共生性，與投資者的風險收益偏好不匹配

“高收益高風險”是文化創(chuàng)意產業(yè)的鮮明特色，文化創(chuàng)意產品本身普遍具有重復消費特性，市場前景廣闊、收益可觀，但文化創(chuàng)意產品的易復制性、投資成本大、產品生命周期短、更新換代快等特點，又使得文化創(chuàng)意產業(yè)投融資面臨著高風險。以電影市場為例，當年紅極一時的電影《泰 囧》，其制作成本不過3000萬元，票房收入卻超過12億元；《失戀33天》制作成本僅890萬元，票房收入卻達到了3.44億元；而后來的喜劇電影《夏洛特煩惱》更是以14.41億元票房塑造了文化創(chuàng)意產品的高收益典范。然而，文化創(chuàng)意產業(yè)并不必然帶來高收益，也有可能將投融資雙方帶入高風險的境地。例如，陳凱歌導演的《無極》，投資3.4億元，票房收入卻只有1.9億元，動畫片《魔比斯環(huán)》投資1.3億元，票房卻只有區(qū)區(qū)365萬元?？梢?，文化創(chuàng)意產品

（二）文化創(chuàng)意產品需求側的不確定性，與投資者的審慎投資行為不匹配

一方面，文化創(chuàng)意產品蘊含著一種文化價值，是文化與科技、創(chuàng)意與技術、思想與行為的融合，具有一定的創(chuàng)新性與前瞻性。作為一種更高層次的消費需求，文化創(chuàng)意產品不同于生活必需品，它并不是剛性需求，能否產生收益、獲得利潤則完全取決于消費者對產品的價值認識，而對價值的認識需要一個過程，因此，對這類產品的市場需求就比較難以預測。另一方面，消費者的文化程度、性別差異、年齡層次、收入水平、個性需求等決定了其消費偏好。在多元因素的影響下，產品有沒有真正融入到人們的日常生活中去，是否滿足不同消費群體的消費需求，將直接影響企業(yè)對市場需求的判斷，文化創(chuàng)意產品需求側的不確定性就會相應提高。例如，2014年姜文導演的《一步之遙》，在上映前預測的票房為20億元，但消費者口碑兩極化嚴重，最終收獲票房5.1億元，與上映前預測的票房相差甚遠。需求側的不確定性加大了文化創(chuàng)意產品的市場風險，使投資者對缺少抵押擔保的文化創(chuàng)意企業(yè)保持謹慎的態(tài)度。

（三）文化創(chuàng)意產品的易復制性，稀釋融資質押權價值

文化創(chuàng)意產品特征比較顯性，在現代技術水平條件下，很容易被模仿，且傳播成本低，尤其是互聯網便捷的傳播渠道，為盜版產品提供了很大的利潤空間，導致每年我國發(fā)生的侵權案例都居高不下。特別是在知識產權法律法規(guī)不完善、維權成本高、而侵權成本低的環(huán)境下，給了投機者鉆漏洞的機會。一個好的文化創(chuàng)意產品很容易被復制、剽竊，各種仿制品、山寨產品層出不窮。并以其低廉的價格沖擊著正版市場，分流對正版品的消費，形成“劣幣驅逐良幣”的市場扭曲現象，破壞市場秩序，也間接推高了文化創(chuàng)意產業(yè)的投資成本和風險。例如，創(chuàng)作一部優(yōu)秀的影視作品很難，但是復制、刻錄卻很簡單；一部好的著作可能要花費作者多年的心血，但是盜印盜刷卻是再簡單不過的機械工作。由于知識產權、產品的易復制性，大大壓縮了正版市場的利潤空間，使產品的預期收益存在較大不確定性。在知識產權易受侵害、預期收益無法保證的情況下，企業(yè)融資質押權價值會被稀釋，企業(yè)融資成本、融資難度會增加，投資風險也會相應提高。

二、文化創(chuàng)意產業(yè)投融資困境與風險控制的多維視角剖析

文化創(chuàng)意產業(yè)的發(fā)展，歷來都離不開金融的支持?？v觀各發(fā)達國家文化創(chuàng)意產業(yè)的發(fā)展歷程，金融資本為文化創(chuàng)意企業(yè)的發(fā)展、成長、成熟提供了重要保證。而且金融資本在歷史上也多次挽救文化創(chuàng)意產業(yè)于破產危機中，并在其兼并、重組過程中發(fā)揮了重大作用。

金融支持是發(fā)展文化創(chuàng)意產業(yè)的關鍵，對文化創(chuàng)意產業(yè)風險與收益的正確認識，是有效實施投融資策略的重要保障。要促進文化創(chuàng)意產業(yè)的發(fā)展，離不開金融的支持，但在傳統金融服務體系下，對文化創(chuàng)意產業(yè)這種高風險高收益行業(yè)的投資積極性依然不高。這既受行業(yè)自身特點的制約，也受外部融資環(huán)境的困擾。需要清醒地分析投資文化創(chuàng)意產業(yè)的風險與收益，從不同理論視角剖析文化創(chuàng)意產業(yè)投融資現狀，有助于我們更好地完善文化創(chuàng)意產業(yè)投融資策略。

（一）麥克米倫缺口理論的視角

1929年，英國為擺脫金融危機的泥淖，成立了以麥克米倫爵士為首的金融產業(yè)委員會，經過兩年的調查研究，于1931年提交了著名的《麥克米倫報告》，報告指出：“中小企業(yè)發(fā)展過程中存在資金缺口，資金的供給方不愿意以中小企業(yè)所要求的條件提供資金。”麥克米倫缺口理論的提出，似乎為全世界中小企業(yè)的發(fā)展找到了癥結所在，然而，這一世界性的難題卻直到今天也并沒有完全解決，即便是在市場經濟成熟、金融體系比較健全的美國、日本等發(fā)達國家，這一問題也依然存在?！胞溈嗣讉惾笨凇钡谋憩F形式，主要由信貸資金缺口和資本缺口構成[5]。而這實質是一種市場失靈、一種帕累托改進狀態(tài)。在一個有效率的市場條件下，資金的流動應該按照市場的需求配置，根據市場供求狀況，及時平衡資金供給與需求。但面對中小企業(yè)的資金需求，出于自我利益的保護和風險控制動機，資金供給者并未將資金配置到資金需求者手中，由此，供給與需求發(fā)生背離現象，這樣，融資市場就沒有達到帕累托狀態(tài)。因此，從“麥克米倫缺口”的外在表現來看，它是一種市場失靈。而這種失靈對于中小文化創(chuàng)意企業(yè)來說卻是致命的，根據沙利文等人(Sullivan，1998)對美國中小企業(yè)破產原因的問卷調查結果顯示，融資問題已成為僅次于經濟衰退等外部經濟環(huán)境的第二大破產原因[6]。從麥克米倫缺口理論的視角，有助于我們更好地認識、理解文化創(chuàng)意產業(yè)投融資。

從我國實際情況看，文化創(chuàng)意企業(yè)多為中小微企業(yè)，企業(yè)充滿活力，極具成長性，但自有資金有限，對資金需求呈快速增長態(tài)勢，即便能獲得銀行貸款或者其它渠道融資，也不一定能滿足其發(fā)展對資金的需求。鑒于文化創(chuàng)意企業(yè)的輕資產特性，土地或廠房等固定資產極少或者沒有，在融資過程中，只能通過知識產權、版權、專利權、商標專用權、股權、未來收益質押等方式進行融資，但是無形資產的未來不確定性很大，在沒有取得商業(yè)成功之前，很難獲得投資者的青睞。國內外大量的實證研究表明，銀行對中小企業(yè)貸款與銀行規(guī)模之間存在著很強的負相關。即銀行規(guī)模越大，對中小企業(yè)提供貸款的積極性越低。在無法順利實現正規(guī)金融領域融資的情況下，文化創(chuàng)意企業(yè)只能轉向其它的融資渠道。民間借貸資本市場等非正規(guī)金融成了中小文化創(chuàng)意企業(yè)融資的重要渠道，雖然政府鼓勵民間資本進入投資領域，但是民間借貸資本市場畢竟還處于發(fā)展初期，運作體系、各種政策措施還不完善，貸款利率高，投融資與風險防控能力有限，使得文化創(chuàng)意企業(yè)面臨想貸又不敢貸的兩難局面。

雖然央行取消了銀行貸款利率浮動下限的管制，但是在資本市場緊俏的當下，只有議價能力強的優(yōu)質企業(yè)、國有大型企業(yè)才能從銀行拿到基準利率下浮的貸款。銀行為了彌補利潤反向又推高中小企業(yè)融資成本，對中小企業(yè)的貸款經常會要求利息上浮，或者附加搭售銀行票據、貸后返存、擔保公司追加擔保等方式，變相提高貸款的隱形成本，使得銀行貸款總成本居高不下，加重了企業(yè)的財務負擔[7]。這種情況的存在，說明一方面中小企業(yè)面臨著資源配置中的規(guī)模歧視；另一方面也面臨著所有制身份的歧視（包括小企業(yè)中大量的民營企業(yè)）。其結果是，只有支付更高的成本才有可能分享剩余資源配置權。以致于出現信貸資金在流入實體經濟之時的分配失衡，出現“富者越富、窮者越窮”的“馬太效應”。

（二）信息不對稱理論的視角

信息不對稱是指在市場經濟活動中，各類市場主體對有關信息了解的差異性，容易產生“逆向選擇”與“道德風險”問題，影響社會的公平、公正。

所謂逆向選擇即是由于信息不對稱、制度安排不合理等造成市場資源配置效率扭曲的現象。“逆向選擇的實質是市場交易一方利用信息優(yōu)勢使自己受益而對方受損的情況，而信息劣勢一方便難以做出交易決策，于是價格便隨之扭曲，并失去了平衡供求、促成交易的作用，進而導致市場效率降低。逆向選擇在現實經濟生活中，表現為一些和常規(guī)不一致的現象，即降低商品的價格、消費者也不會做出增加購買的選擇、提高價格、生產者也不會增加供給的現象”。這一理論常見于二手車市場和保險市場，同樣也適用于解釋文化創(chuàng)意產業(yè)的投融資過程。

眾所周知，文化創(chuàng)意企業(yè)多為中小微企業(yè)，發(fā)展狀態(tài)良莠不齊，企業(yè)的風險系數、信用狀況、產品市場、盈利能力、資金償還能力等信息難以被投資者完全掌握，投資者便只能根據市場平均風險水平來制定投資條件。在投資者難以區(qū)分企業(yè)質量狀況的條件下，質量較低的企業(yè)為了獲得融資，通常會以高于市場利率的方式來獲取融資，推高融資成本，而優(yōu)質企業(yè)卻可能因為融資成本高于風險承受能力而轉向其它融資渠道，這樣市場上就只剩下質量狀況較差的企業(yè)，形成“劣幣驅逐良幣”的“檸檬效應”。在信息不對稱、缺少優(yōu)質企業(yè)的投融資市場上，投資者只能選擇審慎投資行為，寧愿選擇不投或者少投的方式來降低自身的風險。從而造成在大量資本苦于沒有好企業(yè)可投時相當多的企業(yè)卻由于資本匱乏而舉步維艱的現象。

道德風險，源于激勵的不協調和不確定性的結合——或者，正如Arrow所說，它源于“風險和決策的混淆”。在投融資市場上是指借貸雙方簽訂合約后，借款人利用信息優(yōu)勢，采用隱藏行為，違背合約要求，最大限度地增進自身效用的同時，給貸款人造成損失的行為。Mukesh等曾指出，企業(yè)項目投融資過程中道德風險問題比逆向選擇問題更嚴重。只要市場經濟存在，道德風險就不可避免，“因為任何有價值的東西，都有被私有化的危險”。

道德風險在文化創(chuàng)意產業(yè)融資市場上通常表現為下列情況：一是違反借款協議，私自改變資金用途，企業(yè)獲得融資后，資金并未按貸款協議合理使用，產生與預期不同的風險，使得風險控制難度增加。二是借款人隱瞞投資收益，逃避償付義務，企業(yè)在生產經營過程中，隱瞞真實經營收入，編制虛假財務報表，使投資者難以把握企業(yè)真實情況。三是文化創(chuàng)意企業(yè)普遍規(guī)模較小，多為企業(yè)家獨自所有，在一定程度上可以降低代理成本，但是缺乏風險分擔者，抗風險能力弱，容易形成向信貸者轉嫁風險的沖動。在貸款到期無力償還時，通過多種方式逃廢貸款，使投資方蒙受損失。

（三）交易成本理論的視角

交易成本理論作為經濟學的重要組成部分，其作用不光是解釋了一種經濟現象或為企業(yè)提供了一種治理路徑，更重要的是它能幫助解釋人與人之間的社會關系。奧利弗·威廉姆森指出，為了確保交易活動的正常進行，交易雙方需要建立各種契約關系，這些契約關系的建立和實施必然會產生一系列費用，包括合同的起草、談判等活動產生的費用，對合同的條款進行修改、補充產生的費用，以及為了維護契約的正常執(zhí)行所發(fā)生的費用等。結合文化創(chuàng)意產業(yè)的投融資特點，從交易成本的視角剖析有助于我們能更清晰地了解投融資雙方的利益偏好和合作對象的選擇動機，有助于投融資雙方更理性地對待合作。

科斯認為，“市場交易成本主要由信息成本和討價還價成本構成，在現實生活中，信息是不完全的，市場存在不確定性，沒有一個決策者能夠立即知道或自動地知道誰會買賣一種產品或以什么條件買賣?！蓖顿Y者要花費大量成本搜集企業(yè)信息，要對文化創(chuàng)意產品的發(fā)明與創(chuàng)新的可行性、市場前景、商業(yè)規(guī)劃等作相關分析與研究。介于有限理性的認識，投資者不可能對文化創(chuàng)意企業(yè)的信息了解得面面俱到，也無法預知未來所有可能發(fā)生的事，也不能總是計劃周詳并有效地做出恰當的反應。那么只能通過合同、談判、監(jiān)督等方式來彌補，但是在信息不對稱、市場征信體系尚不健全情況下，每一個環(huán)節(jié)的費用都有可能高于正常情況下的費用，勢必會增加交易成本。

在交易過程中，“因為至少部分個體存在機會主義行為傾向（威廉姆森，1975，1979），交易的潛在收益有可能無法實現，盡管合作提高了從交易中得到的價值，”然而，交易中所隱藏的機會主義傾向，使得交易者都有從交易中攫取盡可能大的利益的潛在動機。所以，在文化創(chuàng)意產業(yè)投融資過程中，不能期望每一個交易主體都能行為自覺。當然，按照威廉姆森解釋，“并不是所有個體都存在機會注意傾向，但是有限理性決定了很難區(qū)分誠實可信和投機取巧的行為，這使得對機會主義行為保持警惕成為謹慎的做法?！?/p>

受有限理性、環(huán)境變遷、機會主義等一系列因素的影響，使契約的有關最終成本或績效的條款都是不確定的，也使完全契約變得不可能。不確定性越大，可能產生的交易成本也越大，因為不確定性的存在可能會降低企業(yè)討價還價的能力，進而削弱企業(yè)在融資過程中降低交易成本的效力。由于風險的高度不確定性，在對文化創(chuàng)意企業(yè)的投資過程中，投資者可能對價格會附上一筆風險溢價，使得交易成本增加。畢竟融資需求越大時，投資者會要求更大的收益。

交易成本的增加，實質是一種市場資源的浪費，因為任何一方都不可能從增加的交易成本中獲取更多的利益。文化創(chuàng)意產業(yè)投融資困境固然有難以把握的市場缺陷，但是自身的特點也決定了其所面臨的投融資問題。

三、文化創(chuàng)意產業(yè)投融資困境的改善策略

（一）加大政府支持力度

一是加大財稅支持力度。增加文化創(chuàng)意產業(yè)專項資金規(guī)模，加大對文化創(chuàng)意企業(yè)的支持力度。開展文化創(chuàng)意企業(yè)認定管理辦法，對經認定的文化創(chuàng)意企業(yè)，實行稅費減免。二是加強金融服務。加強對符合產業(yè)政策導向的文化創(chuàng)意企業(yè)的信貸支持和金融服務，采取多種方式，逐步加大信貸支持力度、改進金融服務。對被認定為重點文化創(chuàng)意企業(yè)的，在貸款申請、審貸手續(xù)等方面盡量簡化，在授信額度上可適當放寬。三是扶持有潛力、有前景的中小文化創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展。加大面向中小文化創(chuàng)意企業(yè)的資金支持力度，創(chuàng)新金融產品，規(guī)范中小文化創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展，通過知識產權、版權、收益權質押等方式予以扶持，培育一批具有自主知識產權、自主品牌和高附加值的文化創(chuàng)意企業(yè)。四是鼓勵民間借貸市場發(fā)展，建立健全相關扶持政策，拓寬文化創(chuàng)意企業(yè)的融資渠道。但是也要制定相關的法律法規(guī)，對民間融資和非法集資進行界限劃分，既要鼓勵民間借貸市場的發(fā)展，也要嚴厲打擊非法集資行為，維護民間借貸市場秩序。

（二）建立專業(yè)投融資人才培養(yǎng)機制

一是建立投融資人才教育與培訓體系。教育與培訓內容包括文化創(chuàng)意產業(yè)投融資政策、銀行信貸、文化保險、文化出口等。邀請投融資領域的專家或實踐者進行授課，使工作人員深入了解我國文化創(chuàng)意產業(yè)投融資知識、政策，有效掌握如何實現金融資本與文化創(chuàng)意產業(yè)的有效對接，提升文化創(chuàng)意企業(yè)的投融資能力，為降低文化創(chuàng)意產業(yè)投資風險，推動文化創(chuàng)意產業(yè)健康有序發(fā)展，奠定人才基礎。二是引進文化創(chuàng)意產業(yè)投融資人才。引進既了解金融知識，如創(chuàng)投、風投、產權交易、股權融資等方面的知識，又能將文化創(chuàng)意及開發(fā)運作熟練掌握的復合型人才，同時，制定文化創(chuàng)意企業(yè)、機構、團體人才引進專項計劃，對引進的人才實施表彰獎勵。鼓勵研發(fā)更多能夠滿足各層次文化創(chuàng)意企業(yè)融資需求的金融產品。

（三）創(chuàng)新文化創(chuàng)意產業(yè)投融資模式

一是鼓勵文化創(chuàng)意產業(yè)投融資模式創(chuàng)新，設計適合文化創(chuàng)意產業(yè)特征的金融產品，提升金融機構管理理念，改變以現金流控制、物權控制為主的資信評估理念，積極探索知識產權、未來收益質押權、商標權、版權、專利權、股權等融資工具，設計多元化的投融資模式。二是構建以國有銀行、保險公司、各大商業(yè)銀行、信托、基金等多種所有制和經營方式并存的多元化金融服務體系。鼓勵民間資本進入金融領域，引導社會資本設立新型金融機構，增強金融市場供給能力和資源配置效率，滿足文化創(chuàng)意企業(yè)的多元化金融服務需求。三是探索建立證券化融資模式，將融資主體看做是由多個不同資產模塊組建而成的系統集成體，從自籌資金向產業(yè)基金、定向增發(fā)、兼并收購、資產重組、資本運作及政策扶持等相結合的發(fā)展模式轉型。證券化融資模式可以運用多種金融工具，在不同時間段進行靈活融資，使文化創(chuàng)意產業(yè)項目獲得多個不同類型的投資主體進行投資。

（四）建立健全風險評估與控制機制

認真分析和研究文化創(chuàng)意產業(yè)的發(fā)展特點和趨勢，建立投融資風險監(jiān)測系統，不斷提高抵御風險的綜合能力，維護金融市場的健康穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。一是建立健全文化創(chuàng)意產業(yè)信用風險評估體系，包括對企業(yè)的盈利能力、營運能力、管理能力、企業(yè)誠信、顧客滿意度、產品質量、還貸信息等方面對企業(yè)信用進行分析、評估。例如浙江泰隆商業(yè)銀行在多年的實踐中，創(chuàng)新出一套獨特的“讀三表”、“看三品”小額信貸管理工作法。泰隆的客戶經理了解企業(yè)的實際生產經營情況，看的是水表、電表、海關報表，而不是財務報表，從水、電用量及變化了解企業(yè)的實際生產經營狀況，外貿企業(yè)還要看海關報表；再調查企業(yè)主的人品信不信得過，產品賣不賣得出，押品靠不靠得住。二是要完善市場風險分析報告制度，根據需要分階段、分時段提交市場風險報告，在報告事項、數據全面性、準確性方面要進一步加強，拓寬信息獲取渠道，豐富市場風險報告內容，全面掌握行業(yè)市場風險管理現狀，強化市場風險的報告制度。三是完善擔保業(yè)務風險控制機制。加強調查評估，嚴格擔保審批，嚴格按照擔保合同執(zhí)行、履約，對被擔保企業(yè)實施有效擔保監(jiān)控。

注釋：

[1]陳少峰,張立波,王建平.中國文化企業(yè)報告2015[M].北京：清華大學出版社,2016：173.

[2]九位組長奉國務院命督查回京發(fā)現哪四大問題[EB/OL].http：//news.ifeng.com/a/20160601/48895381_0.shtml.

[3]李為.文化創(chuàng)意產業(yè)的融資困境[J].中國金融,2016，(6)：98.

[4]紅旗大參考編寫組.深化文化體制改革、推動社會主義文化大發(fā)展大繁榮大參考[M].北京：紅旗出版社,2011：211.

[5]陳國平著,錢江東去——浙江金融發(fā)生了什么[M].北京：紅旗出版社,2011：49.

[6]阮錚著.美國中小企業(yè)金融支持研究[M].北京：中國金融出版社,2008：29.

[7]劉曉燕,姚志堅.商業(yè)銀行與戰(zhàn)略性新興產業(yè)的互動發(fā)展——基于“麥克米倫缺口”的視角[J].理論學刊,2015，(8)：59.

[8]鄧向榮,周密.“麥克米倫”缺口及其經濟學分析[J].南開經濟評論,2005，(4)：64.

[9][美]奧利弗·威廉姆森.生產的縱向一體化：市場失靈的考察［A］.[美]奧利弗·威廉姆森,[美]斯科特·馬斯滕.李自杰,蔡銘等譯.交易成本經濟學經典名篇選讀[C].北京：人民出版社,2008：25.

[10]Mukesh Bajaj,Chan Yuk-Shee,SuDipto Dasgupta.The relationship between ownership,financing decisions and firm performance：A signaling model[J].International Economic Review,1998,39(3)：723—744.

[11]付俊超等.產學研合作運行機制與績效評價研究[M].武漢：中國地質大學出版社,2011：18.

[12]葉朗.中國文化產業(yè)年度發(fā)展報告2015[M].北京：北京大學出版社,2016：401.

G124

A

1671-5136(2016)03-0077-05

2016-09-22

湖南省科技計劃軟科學面上項目《湖南省產學研協同創(chuàng)新機制及政策研究》（2015ZK3024）。

唐斌（1986—），男，貴州銅仁人，湘潭大學公共管理博士研究生。研究方向：科技政策、績效評估；彭媛（1992—），女，湖南長沙人，湘潭大學公共管理碩士研究生。研究方向：科技政策。并非都能帶來高收益，市場經濟規(guī)律很好地詮釋了文化創(chuàng)意產業(yè)投融資的高收益與高風險共生性。雖然每年我國新成立的文化創(chuàng)意企業(yè)數不勝數，但是最終成功的卻鳳毛麟角。由于文化創(chuàng)意產業(yè)資金回報期長，產品投產后現金流不穩(wěn)定，風險高，投資者很難對企業(yè)的還款能力做出準確評估，與投資者的風險收益偏好行為不匹配。