周振凱（渤海大學(xué)　經(jīng)法學(xué)院，遼寧　錦州　121000）

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我國(guó)貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)影響分析

周振凱
（渤海大學(xué)經(jīng)法學(xué)院，遼寧錦州121000）

摘要：我國(guó)貨幣政策是宏觀經(jīng)濟(jì)重要調(diào)控手段之一，股票市場(chǎng)是資本市場(chǎng)重要組成部分，對(duì)經(jīng)濟(jì)有著重要作用，是直接融資的場(chǎng)所，也是公眾和投資者投資的重要途徑.隨著股票市場(chǎng)的發(fā)展，貨幣政策的運(yùn)用必將影響股票市場(chǎng)的走勢(shì)與發(fā)展，影響股票價(jià)格.本文就貨幣政策對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的影響進(jìn)行了分析，通過不同貨幣工具實(shí)施進(jìn)行分析，找到貨幣政策影響的規(guī)律性，力求為投資者規(guī)避防范風(fēng)險(xiǎn)，提供一定的指導(dǎo)和幫助.

關(guān)鍵詞:貨幣政策；股票市場(chǎng)；貨幣供應(yīng)量；公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)

宏觀貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)從理論上講，主要通過調(diào)整貨幣供應(yīng)量和調(diào)整利率來實(shí)施，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，通過降低利率和增加貨幣供給來對(duì)抗衰退；在經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)期，通過提高利率和收縮貨幣供給來消減經(jīng)濟(jì)過熱帶來的通貨膨脹.可見貨幣供應(yīng)量對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展和運(yùn)行起著至關(guān)重要作用.隨著我國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模日益龐大，不斷發(fā)展和完善，貨幣政策作用機(jī)制已經(jīng)從貨幣市場(chǎng)渠道向資本市場(chǎng)渠道的過度.貨幣政策實(shí)施會(huì)在不同層面上能夠?qū)善笔袌?chǎng)股票價(jià)格產(chǎn)生影響，而在股票市場(chǎng)上股票價(jià)格波動(dòng)反過來又可以影響貨幣政策的決策環(huán)境，股票的波動(dòng)正是用以傳遞貨幣政策信息、發(fā)揮貨幣政策對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響.在很多時(shí)候，西方一些成熟的股票市場(chǎng)國(guó)家考核貨幣政策效果是會(huì)通過股票市場(chǎng)來實(shí)施，國(guó)家的貨幣制定者也會(huì)關(guān)注股票市場(chǎng)的反應(yīng)，在制定貨幣政策時(shí)，西方經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)國(guó)家，因而把股票市場(chǎng)因素考慮在內(nèi)，隨著我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展和完善，管理當(dāng)局的宏觀貨幣政策制定也會(huì)把股票市場(chǎng)因素作為指導(dǎo)因素.

1　貨幣政策工具與股票市場(chǎng)

我國(guó)貨幣政策是管理當(dāng)局調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要手段，是通過釆取各種改變貨幣供應(yīng)量或貨幣運(yùn)行環(huán)境的各種措施的總稱.目前階段，在我國(guó)的貨幣政策工具主要有公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)、利率、銀行存款準(zhǔn)備金業(yè)務(wù)、再貸款與再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)、匯率政策和窗口指導(dǎo)等.管理當(dāng)局運(yùn)用貨幣政策工具調(diào)控利率和貨幣供應(yīng)量等中介變量，進(jìn)而會(huì)影響宏觀經(jīng)濟(jì)因素，按照調(diào)控的目標(biāo)，最終實(shí)現(xiàn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo).一直以來股票市場(chǎng)波動(dòng)都是作為宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，具有經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r“晴雨表”的美稱.貨幣政策工具實(shí)施是如何影響股票市場(chǎng)，是怎樣影響的？是一直以來很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究的課題，對(duì)我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景影響深遠(yuǎn).

隨著股市的發(fā)展，尤其是近十年來，股市上證指數(shù)從2005年的998點(diǎn)一路上漲，到2007年的6124點(diǎn)，出現(xiàn)了一波牛市行情，卻又一路下滑，跌至于1664.93點(diǎn).雖然說金融危機(jī)的到來成為股票市場(chǎng)波動(dòng)的主要原因，股票市場(chǎng)的不成熟、不完善，容易受到多因素影響，從而我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策在某種程度上在市場(chǎng)運(yùn)行中依然起著主要的指導(dǎo)作用.我國(guó)股票市場(chǎng)不斷發(fā)展，截止到2015年4月30日，據(jù)萬得最新的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，滬深兩市總市值已達(dá)63萬億，而2014年中國(guó)GDP首破60萬億，達(dá)到636463億元，同比增長(zhǎng)7.4%.滬深市值已等于2014年全年GDP.股票市場(chǎng)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的地位越來越重要.

2　貨幣供應(yīng)量對(duì)股票價(jià)格影響

貨幣政策對(duì)股票價(jià)格影響主要通過改變貨幣供應(yīng)量實(shí)現(xiàn)對(duì)股票市場(chǎng)上股票價(jià)格的影響，貨幣供應(yīng)量是指一個(gè)國(guó)家在某一時(shí)期內(nèi)為該國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)服務(wù)的貨幣存量.貨幣是資產(chǎn)的一種表現(xiàn)形式，把投資者的所有資產(chǎn)作為投資組合，貨幣和股票等就是資產(chǎn)組合一部分.這種組合有最初的平衡點(diǎn)，當(dāng)貨幣供應(yīng)量改變時(shí)，投資者有持有的資產(chǎn)組合中貨幣量也會(huì)發(fā)生變化，打破了原有資產(chǎn)組合的平衡，貨幣量變化，貨幣的邊際效用隨之改變.為了實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)組合投資效應(yīng)最大化，投資者會(huì)調(diào)整持有資產(chǎn)組合中股票、貨幣等的比例，使所有資產(chǎn)重新達(dá)到平衡.這樣投資者為改變貨幣的持有量，通過撤出或重新投入股票市場(chǎng)一部分貨幣資金，同時(shí)也改變了股票持有量，而短期內(nèi)股票市場(chǎng)股票的供應(yīng)量是相對(duì)固定的，這種改變會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格發(fā)生波動(dòng).

當(dāng)市場(chǎng)上貨幣供應(yīng)量發(fā)生改變時(shí)，市場(chǎng)利率也會(huì)隨之發(fā)生變化以調(diào)整市場(chǎng)，而市場(chǎng)利率變化對(duì)上市公司的投資成本和產(chǎn)出也會(huì)產(chǎn)生影響，進(jìn)而又傳遞影響公司的利潤(rùn)，改變公司價(jià)值，該公司的股票價(jià)格最終也會(huì)改變.同時(shí)，公司的利潤(rùn)，也會(huì)改變紅利等支付情況，居民收入變化，影響股票價(jià)格的水平.

投資者對(duì)于貨幣政策的預(yù)期效應(yīng)也會(huì)股票價(jià)格.股票的價(jià)格和股票市場(chǎng)的資金量關(guān)系密切.作為調(diào)控手段，改變貨幣供應(yīng)量，作為資本市場(chǎng)重要組成的股票市場(chǎng)的資金量也會(huì)發(fā)生變化，從而造成股票價(jià)格波動(dòng).貨幣供應(yīng)量的變化還會(huì)同時(shí)引起無風(fēng)險(xiǎn)利率改變，我們預(yù)期出的股票收益的現(xiàn)值也會(huì)發(fā)生改變，從而導(dǎo)致股票價(jià)格的上下波動(dòng).尤其我國(guó)是展中國(guó)家，股票市場(chǎng)存在信息披露不夠充分問題，預(yù)期的作用就會(huì)更明顯.在市場(chǎng)上容易形成跟風(fēng)效應(yīng)，加劇市場(chǎng)的波動(dòng).

還有通貨膨脹效應(yīng)與貨幣供應(yīng)量緊密相關(guān)，通貨膨脹出現(xiàn)會(huì)造成市場(chǎng)上一種虛假的繁榮景象，會(huì)造成企業(yè)表面上的盈利，利潤(rùn)增加，公司盈利又是支撐股價(jià)的重要因素，從而影響股票價(jià)格.通貨膨脹也會(huì)增加投資者手里的名義貨幣，表面上貨幣持有量變化，投資者會(huì)改變投資結(jié)構(gòu)，這樣資金會(huì)部分流入股票市場(chǎng)中，造成股票價(jià)格上升.

3　貨幣工具對(duì)股票價(jià)格影響

股票價(jià)格受多種影響因素影響，宏觀經(jīng)濟(jì)政策是其中一個(gè)影響因素.目前我國(guó)中央銀行實(shí)施的貨幣政策通過影響貨幣供應(yīng)量，從而傳導(dǎo)至影響到股票市場(chǎng)價(jià)格，具體貨幣工具如何影響股票價(jià)格，本文從以下幾個(gè)貨幣工具具體論述.

3.1公開市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)對(duì)股票價(jià)格影響

公開市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)是通過吞吐基礎(chǔ)貨幣，影響貨幣流動(dòng)性，中央銀行在金融市場(chǎng)買進(jìn)或賣出有價(jià)證券和外匯，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量和利率.當(dāng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)蕭條時(shí)，股票市場(chǎng)此時(shí)的資金也比較缺乏時(shí)，市場(chǎng)上交易量減少，中央銀行實(shí)施貨幣政策可以在公開市場(chǎng)買進(jìn)有價(jià)證券，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于對(duì)市場(chǎng)注入一筆基礎(chǔ)貨幣，商業(yè)銀行準(zhǔn)備金會(huì)增加，之后也加大了對(duì)企業(yè)的貸款，銀行放開了信用規(guī)模，也必然使得貨幣供應(yīng)量的多倍增加，資金進(jìn)入股票市場(chǎng)，購買股票的資金多了，導(dǎo)致股票價(jià)格上揚(yáng).反之，在股票市場(chǎng)貨幣過多，經(jīng)濟(jì)高漲，通貨膨脹出現(xiàn)時(shí)，中央銀行又通過公開市場(chǎng)出售有價(jià)證券，商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金減少，商業(yè)銀行就必須減少或收回貸款，市場(chǎng)上貨幣供應(yīng)量也相應(yīng)減少，賣股票的多了，會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格下跌，從而使通貨膨脹勢(shì)頭得到控制，經(jīng)濟(jì)趨于穩(wěn)定.

在公開市場(chǎng)操作運(yùn)行的同時(shí)，因?yàn)橘忂M(jìn)股票等有價(jià)證券，市場(chǎng)資金增加，推動(dòng)利率下降，企業(yè)資金成本降低，生產(chǎn)擴(kuò)張，會(huì)增加企業(yè)利潤(rùn)，同樣推動(dòng)股票價(jià)格上漲；反之，中央銀行賣出股票等有價(jià)證券，回收市場(chǎng)資金，推動(dòng)利率上漲，企業(yè)資金成本提高，生產(chǎn)就會(huì)萎縮，減少企業(yè)利潤(rùn)，同樣推動(dòng)股票價(jià)格下跌.

3.2銀行存款準(zhǔn)備金率對(duì)股票價(jià)格影響

中央銀行另一重要貨幣政策工具即是銀行存款準(zhǔn)備金的調(diào)整.存款準(zhǔn)備金是一筆保障性資金，指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款而準(zhǔn)備的在中央銀行的存款，這筆存款的多少用銀行存款準(zhǔn)備金率表示，是存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例，中央銀行要求商業(yè)銀行必須保持一定的存款準(zhǔn)備金.準(zhǔn)備金本來是為了保證支付的，也在同時(shí)賦予了商業(yè)銀行創(chuàng)造貨幣的職能，金融機(jī)構(gòu)的信貸擴(kuò)張能力會(huì)隨之變化，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量.存款準(zhǔn)備金是傳統(tǒng)的中央銀行三大貨幣政策工具之一.當(dāng)中央銀行宣布調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率，人們會(huì)根絕判斷調(diào)整對(duì)于股票市場(chǎng)的投資行為.例如，當(dāng)中央銀行宣布上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率時(shí)，在投資者看來這是一種緊縮的貨幣政策，銀行放貸款項(xiàng)首先減少，收緊銀根，市場(chǎng)上貨幣供應(yīng)量將會(huì)減少，股票市場(chǎng)上的資金流量也會(huì)減少；根據(jù)市場(chǎng)上傳導(dǎo)效應(yīng)，存款準(zhǔn)備金率降低帶來貨幣供應(yīng)量的減少，利率被迫升高、又使上市公司成本升高利潤(rùn)降低；一旦上市公司利潤(rùn)降低，產(chǎn)品貨物價(jià)格上漲減緩，通貨膨脹、股票市場(chǎng)泡沫被抑制.一切的結(jié)果都會(huì)向股票價(jià)格降低而轉(zhuǎn)換.股票價(jià)格下跌的，投資者預(yù)期實(shí)現(xiàn)，就不斷拋出股票，將又一輪導(dǎo)致股價(jià)下跌，投資者于是股票繼續(xù)被拋出，股票價(jià)格就會(huì)繼續(xù)下降.中央銀行對(duì)準(zhǔn)備金率調(diào)整的宣示和預(yù)期效應(yīng)表現(xiàn)為：上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，股票市場(chǎng)的股票價(jià)格下跌；而下調(diào)存款準(zhǔn)備金率會(huì)使得股票市場(chǎng)的股票價(jià)格上升.自從1984年第一次調(diào)整銀行存款準(zhǔn)備金率，到2015 年3月已經(jīng)經(jīng)歷了48次調(diào)整.尤其是2007年年初以來，經(jīng)歷了36次銀行存款準(zhǔn)備金率不斷調(diào)整，來影響市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量.

另外我國(guó)銀行存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整受到影響最顯著的一個(gè)行業(yè)是房地產(chǎn)業(yè).房地產(chǎn)行業(yè)與其它行業(yè)最大的區(qū)別在于我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的主要資金大部分來源于銀行信貸.當(dāng)銀行準(zhǔn)備金率上調(diào)，銀行就會(huì)盡量減少貸款支出，對(duì)信貸能力以及貸款的審慎程度會(huì)提高，了房地產(chǎn)業(yè)資金來源受限，資金減少或者資金成本上升.在股票市場(chǎng)上的表現(xiàn)為房地產(chǎn)行業(yè)股票價(jià)格會(huì)受到影響而下跌，投資者開始拋售股票，價(jià)格會(huì)繼續(xù)下降.因此從理論上來說，當(dāng)銀行存款準(zhǔn)備金率上調(diào)，股票指數(shù)和股票價(jià)格下跌，當(dāng)銀行存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，股指和股價(jià)又會(huì)上漲.

3.3再貼現(xiàn)率變化對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響

貨幣政策的另一工具，調(diào)整再貼現(xiàn)率.再貼現(xiàn)又稱“重貼現(xiàn)”，是商業(yè)銀行以未到期的合格票據(jù)再向中央銀行貼現(xiàn).對(duì)中央銀行而言，再貼現(xiàn)是買進(jìn)票據(jù)，讓渡資金；對(duì)商業(yè)銀行而言，再貼現(xiàn)是賣出票據(jù)，獲得資金.中央銀行可以通過降低或提高再貼現(xiàn)率來影響商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)向中央銀行借款的成本，從而影響貨幣供應(yīng)量和其它經(jīng)濟(jì)變量.具體表現(xiàn)是，當(dāng)再貼現(xiàn)率提高，商業(yè)銀行通過再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)取得的資金減少，銀行放出的款項(xiàng)就減少，從而導(dǎo)致市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量減少，股票市場(chǎng)資金也會(huì)受到不利影響，致使股票價(jià)格下跌.相反，再貼現(xiàn)率降低，股票價(jià)格會(huì)上漲.

3.4利率變化對(duì)股票價(jià)格影響

關(guān)于股票價(jià)格與利率的關(guān)系研究理論較多，但是總體上認(rèn)為利率和股票價(jià)格是呈反向變動(dòng)，提高利率時(shí)，股票價(jià)格會(huì)隨之下降，當(dāng)降低利率時(shí)，股票價(jià)格會(huì)隨利率的下降而上升.具體表現(xiàn)為幾種情況：

1.因?yàn)槔实淖儎?dòng)，投資者會(huì)改變自己資產(chǎn)組合，使得收益最大化.當(dāng)利率上升時(shí)，投資者會(huì)把股票市場(chǎng)上的資金抽出來，投向債券或者銀行儲(chǔ)蓄.相反，如果利率下降，投資者為了擴(kuò)大收益，會(huì)把資金從銀行取出來，投入到股票市場(chǎng)，股票市場(chǎng)因?yàn)橘Y金增加，而價(jià)格上漲.

2.投資者投入股票市場(chǎng)的資金如果不完全是自有資金，而是通過銀行信貸獲得（銀行信貸不允許進(jìn)行買賣股票操作，但是有相當(dāng)部分的投資者這樣獲取資金）.這部分投資者資產(chǎn)交易成本就會(huì)變化，就會(huì)改變對(duì)股票資產(chǎn)的需求，引起股票市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng).

3.對(duì)利率預(yù)期不同，也會(huì)引起股票價(jià)格變動(dòng).當(dāng)投資者預(yù)期利率的下降，并且在下降后，投資者會(huì)購買股票，等待股價(jià)上漲.而投資者預(yù)期利率上漲，說明通貨出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)過剩，投資者就會(huì)賣出股票，以免價(jià)格下降.

3.5匯率變化對(duì)股票價(jià)格影響

匯率變化也是影響股票價(jià)格的一個(gè)重要因素.匯率變動(dòng)最直接影響的是那些從事進(jìn)出口貿(mào)易的上市公司，改變上市公司的成本和銷售，之后影響公司營(yíng)業(yè)及利潤(rùn)，進(jìn)而影響該公司股票價(jià)格.具體表現(xiàn)如下：

1.如果該公司主要在國(guó)外銷售產(chǎn)品，公司本身其他材料成本在國(guó)內(nèi)，當(dāng)匯率提高時(shí)，國(guó)外市場(chǎng)上銷售的產(chǎn)品成本提高，公司競(jìng)爭(zhēng)力減弱，公司利潤(rùn)情況會(huì)下降，公司的股票價(jià)格自然下跌.

2.另外一種情況，該公司的產(chǎn)品主要在國(guó)外銷售，而部分原料依賴進(jìn)口，如果匯率提高，進(jìn)口的原材料成本減低，公司因原材料成本降低而利潤(rùn)增加，從而使公司的股票價(jià)格趨于上漲.

3.如果我國(guó)匯率上升，被國(guó)外資金機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)到，國(guó)外資金就會(huì)快速涌入國(guó)內(nèi)，而其中必然會(huì)有部分資金將進(jìn)人股票市場(chǎng)，資金的推動(dòng)會(huì)加速股票行情上漲.

綜上所述，國(guó)家通過貨幣政策進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)控，必然會(huì)影響股票市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)，打破原有的經(jīng)濟(jì)均衡，投資者可根據(jù)貨幣政策的調(diào)整對(duì)股票價(jià)格的上述影響變動(dòng)，并參考其它股票價(jià)格影響因素的變化進(jìn)行正確的投資選擇.

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收稿日期：2015年9月17日

中圖分類號(hào)：F822

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1673-260X（2016）01-0090-03