段　姝

(1.蘇州科技大學(xué) 財(cái)務(wù)處，江蘇 蘇州 215009；2.上海財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，上海 200433)

中小企業(yè)信貸約束緩解：分層回顧與未來(lái)研究展望*

段姝1，2

(1.蘇州科技大學(xué) 財(cái)務(wù)處，江蘇 蘇州 215009；2.上海財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，上海 200433)

摘要：中小企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的戰(zhàn)略性地位與其所受到的融資約束形成鮮明的對(duì)比。無(wú)論是從理論分析角度還是從融資現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，銀行信貸是適合中小企業(yè)的一種融資形式。緩解中小企業(yè)信貸約束一直是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的關(guān)注熱點(diǎn)。從宏觀、中觀以及微觀層面對(duì)中小企業(yè)信貸融資理論及國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)梳理回顧和評(píng)述，旨在為緩解中小企業(yè)信貸約束提供新的啟示和思路。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；信貸約束；文獻(xiàn)綜述

目前關(guān)于中小企業(yè)信貸融資的研究基本形成了兩條路徑：一是從企業(yè)組織特征的微觀層面出發(fā)，二是從企業(yè)外部制度環(huán)境的宏觀層面出發(fā)，這兩種主要研究路徑都是將中小企業(yè)作為單一的個(gè)體進(jìn)行討論的。隨著中小企業(yè)成長(zhǎng)模式由內(nèi)生性向網(wǎng)絡(luò)化的轉(zhuǎn)變，關(guān)于企業(yè)行為的研究也由企業(yè)內(nèi)部延展到企業(yè)外部網(wǎng)絡(luò)。處于網(wǎng)絡(luò)化組織群落中的中小企業(yè)在融資機(jī)制上的差異并沒(méi)有得到足夠的關(guān)注。目前學(xué)術(shù)界關(guān)于民間金融的討論以及團(tuán)體貸款的關(guān)注，則是將研究對(duì)象由單個(gè)的中小企業(yè)拓展到了由眾多中小企業(yè)或其他利益相關(guān)者集聚形成的網(wǎng)絡(luò)組織。這種基于網(wǎng)絡(luò)組織內(nèi)的中小企業(yè)融資行為研究構(gòu)成了關(guān)于中小企業(yè)信貸融資的中觀層面研究。

一、金融制度環(huán)境宏觀層面的理論及文獻(xiàn)回顧

(一)理論基礎(chǔ)

從金融制度環(huán)境宏觀層面研究中小企業(yè)信貸約束的理論主要有金融抑制與金融深化理論、金融中介理論及在此框架內(nèi)構(gòu)建的關(guān)系型融資理論。

麥金農(nóng)(McKinnon)在對(duì)發(fā)展中國(guó)家金融發(fā)展進(jìn)行深入觀察的基礎(chǔ)上，提出了金融抑制理論。[1]該理論將金融抑制描述為金融領(lǐng)域中的融資歧視和銀行壟斷等不合理現(xiàn)象。肖(Shaw)認(rèn)為，發(fā)展中國(guó)家普遍采用的一種金融抑制政策是對(duì)名義貸款利率規(guī)定上限。[2]較低的利率水平會(huì)導(dǎo)致過(guò)多的借款需求，大大超過(guò)實(shí)際的資本供給，導(dǎo)致政府或金融機(jī)構(gòu)要實(shí)行信貸配給。其結(jié)果是，銀行傾向于為那些已經(jīng)建立信譽(yù)和具有較長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)歷史的大企業(yè)提供信貸服務(wù)，新的、中小型企業(yè)則很難獲得貸款。

為了獲得長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，麥金農(nóng)和肖都認(rèn)為必須推行金融深化戰(zhàn)略，減少對(duì)金融市場(chǎng)的干預(yù)，提高實(shí)際利率水平，以擴(kuò)大投資數(shù)量，減少不恰當(dāng)?shù)男刨J配給。[1-2]隨后，許多學(xué)者如卡波(Kapur)、馬依森(Mathieson)、加爾比斯(Galbis)和弗萊(Frye)、福知高尾(Takao Fukuchi)等進(jìn)一步討論了金融深化對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。[3-8]

與一般商品市場(chǎng)不同的是，金融市場(chǎng)的交易是基于交易的現(xiàn)有信息集對(duì)相關(guān)資產(chǎn)的未來(lái)收益做出預(yù)期。事前信息集的不完全導(dǎo)致事后的非理性，使信息生產(chǎn)成本較為高昂。隨著信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，金融中介理論以降低金融交易成本為主線，克服不對(duì)稱(chēng)信息，以比市場(chǎng)更低的成本提供服務(wù)。[9-15]通過(guò)銀行中介監(jiān)督，不僅具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，而且通過(guò)開(kāi)戶(hù)企業(yè)的賬戶(hù)直接了解到重要且私有的信息，這種投融資雙方通過(guò)在長(zhǎng)期互動(dòng)關(guān)系中產(chǎn)生的私有信息來(lái)平滑投融資過(guò)程的融資行為，就是關(guān)系型融資。

關(guān)系型融資理論的討論是在金融中介理論框架之下進(jìn)行的，其核心價(jià)值是“私有信息生產(chǎn)”。對(duì)于信息問(wèn)題嚴(yán)重的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，關(guān)系型融資是一種以較低成本解決信息傳遞的長(zhǎng)期安排。[16]隨著中小企業(yè)與銀行間關(guān)系的發(fā)展和信息的交流，銀企之間的信息不對(duì)稱(chēng)程度得到緩解，投資者能夠?qū)π刨J合約條款進(jìn)行跨期平滑，使其短期損失能通過(guò)長(zhǎng)期關(guān)系來(lái)補(bǔ)貼[17-21]，使中小企業(yè)能有效地提高信貸可獲得性。[19，22-23]

但是，關(guān)系型融資會(huì)帶來(lái)預(yù)算軟約束和鎖定問(wèn)題。前者指關(guān)系型信貸合約的靈活性會(huì)使借款人預(yù)期到合約可能在事后重議而失去事前的激勵(lì)[24-25]，惡化投資者的投資質(zhì)量；后者指由于關(guān)系型投資者壟斷了借貸中的信息，使投資者能在事后要求高利率[26-28]。而且，基于投融資雙邊框架下開(kāi)展的關(guān)系型融資對(duì)框架外部存在信息不對(duì)稱(chēng)，那些試圖轉(zhuǎn)向新投資者的企業(yè)可能會(huì)面臨更嚴(yán)苛的融資條件，因此很容易被鎖定在原有關(guān)系上。解決鎖定問(wèn)題的一個(gè)途徑就是保持多重關(guān)系型融資關(guān)系，引入投資者之間的競(jìng)爭(zhēng)，降低投資者攫取壟斷租金的可能性。但過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)減少關(guān)系型融資的壟斷租金，失去對(duì)投資者的投資激勵(lì)，從而削弱關(guān)系型融資的價(jià)值。

(二)文獻(xiàn)回顧

1.非正規(guī)金融與中小企業(yè)融資

根據(jù)金融抑制理論，非正規(guī)金融(informal finance)*世界銀行認(rèn)為，非正規(guī)金融可以被定義為那些沒(méi)有被中央銀行監(jiān)管當(dāng)局所控制的金融活動(dòng)。國(guó)內(nèi)則多稱(chēng)其為民間金融。是金融抑制下正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的利率被壓至均衡水平以下形成的。中小企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中普遍面臨著較大的融資缺口，在正規(guī)金融支持不足的情況下，就必然通過(guò)尋求非正規(guī)金融市場(chǎng)來(lái)滿(mǎn)足融資需求，尤其是在快速增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中，具有高度靈活性的非正規(guī)金融組織，滿(mǎn)足了那些被正規(guī)金融機(jī)構(gòu)拒之門(mén)外的中小企業(yè)的融資要求。[29]國(guó)外對(duì)非正規(guī)金融的研究由來(lái)已久，主要從非正規(guī)金融的成因、交易特征以及對(duì)中小企業(yè)的意義等方面進(jìn)行的。

現(xiàn)有文獻(xiàn)分別從宏觀和微觀兩個(gè)層面討論了中小企業(yè)利用非正規(guī)金融的原因。麥金農(nóng)和肖關(guān)于金融抑制的討論揭示了發(fā)展中國(guó)家的中小企業(yè)非正規(guī)金融存在的制度根源。[1-2]在斯蒂格利茨(Stiglitz)和魏斯(Weiss)的信貸配給理論之后，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家如布雷弗曼(Braveman)和加什(Guasch)、斯蒂爾(Steel)、亞當(dāng)斯(Adams)和卡納韋斯(Canavesi)等在信貸配給理論的基本分析框架下，分析了導(dǎo)致非正規(guī)金融產(chǎn)生的主要原因是正規(guī)金融市場(chǎng)上信息不對(duì)稱(chēng)和過(guò)高的合同執(zhí)行成本。[30-34]

在我國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，民間金融在地方經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的重要作用引起了諸多學(xué)者的關(guān)注。學(xué)者們從不同角度展開(kāi)研究后普遍認(rèn)為：民間金融在改善資源配置、發(fā)展市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與改善市場(chǎng)管理等方面發(fā)揮了作用，促進(jìn)了中小企業(yè)的發(fā)展。[35-39]

在肯定了民間金融對(duì)中小企業(yè)的價(jià)值后，國(guó)內(nèi)學(xué)者進(jìn)一步從民間金融的成因、民間金融的價(jià)格決定機(jī)制進(jìn)行深入研究。龔健虎基于帕累托最優(yōu)原則分析了民間金融機(jī)構(gòu)存在的合理性，并從博弈論的視角探討了民間金融機(jī)構(gòu)的生成邏輯[40]；林毅夫和孫希芳構(gòu)建了一個(gè)包括不同信息結(jié)構(gòu)的非正規(guī)、正規(guī)金融部門(mén)的金融市場(chǎng)模型。[41]研究表明，非正規(guī)金融的存在是中小企業(yè)借款者、正規(guī)金融部門(mén)和非正規(guī)貸款人三方主體最大化行為相互影響的結(jié)果。關(guān)于民間金融價(jià)格決定機(jī)制的研究，江曙霞和秦國(guó)樓、鄭震龍和劉天才、羅建華和黃玲等的研究思路與國(guó)外學(xué)者大致相同。[42-44]

2.關(guān)系型融資與中小企業(yè)融資

關(guān)系型融資包括關(guān)系型債權(quán)融資和關(guān)系型股權(quán)融資。就中小企業(yè)融資問(wèn)題而言，國(guó)內(nèi)外的研究主要是圍繞關(guān)系型債權(quán)融資，具體而言是關(guān)系型借貸。已有文獻(xiàn)分別從關(guān)系型借貸的內(nèi)涵、收益、成本等方面進(jìn)行了研究。

關(guān)系型借貸是國(guó)外銀行經(jīng)常采用的一種中小企業(yè)貸款技術(shù)。柏林(Berlin)和梅斯特(Mester)對(duì)關(guān)系型借貸作出的定義為“銀企之間通過(guò)建立全面、細(xì)致的長(zhǎng)期合作關(guān)系，來(lái)最大限度地減少中小企業(yè)借貸風(fēng)險(xiǎn)的一種貸款協(xié)議”[45]。在關(guān)系型融資理論框架下，國(guó)外學(xué)者進(jìn)一步從銀企關(guān)系的持續(xù)時(shí)間、關(guān)系的范圍及關(guān)系的數(shù)量對(duì)中小企業(yè)融資的影響進(jìn)行了深入細(xì)致的探討。

關(guān)于不同國(guó)家關(guān)系型融資的持續(xù)時(shí)間，已有大量的實(shí)證文獻(xiàn)研究。一般認(rèn)為，以銀行為主導(dǎo)的金融體系的國(guó)家如德國(guó)和日本等都存在很長(zhǎng)的銀企關(guān)系(一般超過(guò)20年)[46]。而美國(guó)的研究數(shù)據(jù)顯示，銀企關(guān)系一般都低于10年。[23]研究結(jié)論出現(xiàn)巨大差異的主要原因在于兩者研究背景和數(shù)據(jù)來(lái)源的不同：以金融中介為主的日德間接金融體系下的銀企關(guān)系并不符合關(guān)系型融資的定義*日德模式的金融體系實(shí)行“主銀行制”。商業(yè)銀行是公司的主要股東，銀行處于公司治理的核心地位，進(jìn)行的投資是長(zhǎng)期投資，能更好地實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。；美國(guó)的研究數(shù)據(jù)主要來(lái)源于小企業(yè)，而德國(guó)和日本的研究數(shù)據(jù)大多為大企業(yè)。另外，銀企關(guān)系的持續(xù)時(shí)間會(huì)受到企業(yè)生命周期的影響，同時(shí)關(guān)系時(shí)間的長(zhǎng)短很難被外部人觀察到。[20]彼得森(Peterson)和拉揚(yáng)(Rajan)、布萊克威爾(Blackwell)和溫特斯(Winters)研究了銀企關(guān)系時(shí)間長(zhǎng)短的價(jià)值，發(fā)現(xiàn)關(guān)系的持續(xù)時(shí)間對(duì)貸款利率的影響不顯著，但與企業(yè)的信貸可獲性顯著。[19，47]

銀企關(guān)系的范圍指的是銀行與企業(yè)之間金融服務(wù)的寬度。銀行通過(guò)擴(kuò)大金融服務(wù)領(lǐng)域，可以有更多的機(jī)會(huì)和渠道獲取企業(yè)信息。從早期的研究到中村(Nakamura)、韋爾(Vale)和拉揚(yáng)，他們都認(rèn)為銀行通過(guò)支票賬戶(hù)交易信息會(huì)提高發(fā)放貸款的效率。[48-50]彼得森和拉揚(yáng)在實(shí)證檢驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)，銀行服務(wù)領(lǐng)域的擴(kuò)大能提高企業(yè)的信用額度。[19]囿于數(shù)據(jù)收集和處理上的困難，關(guān)于關(guān)系范圍對(duì)銀行和企業(yè)績(jī)效影響的實(shí)證研究很少。[51]

關(guān)系型借貸的主要成本來(lái)自預(yù)算軟約束和鎖定問(wèn)題。一方面，銀行很可能會(huì)出于擔(dān)心前期貸款無(wú)法收回而答應(yīng)已出現(xiàn)嚴(yán)重財(cái)務(wù)危機(jī)的借款企業(yè)之再融資要求，即銀行被“套牢”。[24-25]另一方面，銀行在提供融資的過(guò)程中形成了對(duì)企業(yè)私有信息的積累，這種積累對(duì)銀行來(lái)說(shuō)是獲得了討價(jià)還價(jià)的優(yōu)勢(shì)地位，使其能在事后要求得到一個(gè)更高的貸款利率，即長(zhǎng)期關(guān)系會(huì)帶來(lái)“敲竹杠”問(wèn)題。[52]

在早期的關(guān)系型融資模型中，單重關(guān)系顯然是最優(yōu)的，因?yàn)楦嗟娜谫Y關(guān)系意味著重復(fù)的信息生產(chǎn)和更高的簽約成本。但如果考慮到“套牢”問(wèn)題，單重關(guān)系可能就不是最優(yōu)的了，而保持多重銀企關(guān)系、降低銀行攫取壟斷租金的可能性，則被認(rèn)為是企業(yè)避免“套牢”問(wèn)題的一個(gè)途徑。但同時(shí)多重銀企關(guān)系會(huì)導(dǎo)致銀行投資的競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)效用的損失，削弱關(guān)系型融資的價(jià)值。對(duì)于小企業(yè)或年輕企業(yè)來(lái)說(shuō)，大銀行有能力跨期分擔(dān)壟斷租金，從而增加單重關(guān)系型融資關(guān)系的價(jià)值。[53]而多重銀企關(guān)系會(huì)提高借貸成本和降低企業(yè)信用額度。[20，23]彼得森和拉揚(yáng)的實(shí)證研究表明，多重銀企關(guān)系是一個(gè)普遍存在的現(xiàn)象，大企業(yè)更傾向于與較多的銀行維持關(guān)系。[53]筆者認(rèn)為，保持單重還是多重銀企關(guān)系，微觀上是企業(yè)自身的理性選擇，宏觀上取決于信貸市場(chǎng)的集中度，即銀行市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。因?yàn)樽鳛樽岳说你y行實(shí)施的信貸政策在銀行市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的制度環(huán)境下利益最大化的選擇，客觀上決定了對(duì)中小企業(yè)的貸款供給。

在經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上，關(guān)系型融資中的“關(guān)系”實(shí)質(zhì)上是一個(gè)信息概念，而不是簡(jiǎn)單的在客戶(hù)關(guān)系路徑上定義的概念。在我國(guó)，“關(guān)系”一詞是敏感且容易引起誤解的表述。從我國(guó)的具體實(shí)踐來(lái)看，關(guān)系型融資滋生了大量尋租和合謀行為，使銀行的資產(chǎn)受到侵蝕。究其原因，一方面是因?yàn)槲覈?guó)銀行破產(chǎn)制度和個(gè)人信用制度還沒(méi)有完全建立，存在制度缺陷；另一方面是因?yàn)槲覈?guó)特殊的文化傳統(tǒng)。我國(guó)是一個(gè)典型的“關(guān)系社會(huì)”，社會(huì)關(guān)系深深嵌入經(jīng)濟(jì)交易活動(dòng)中，對(duì)于關(guān)系型融資同樣如此，這恰恰與發(fā)展關(guān)系型融資的思路相反。目前建立“審貸分離”的匿名審貸制度是防范不良資產(chǎn)的有效手段。

3.銀行市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與中小企業(yè)融資

在為中小企業(yè)提供信貸融資方面，伯杰(Berger)和尤德?tīng)?Udell)、科爾(Cole)和戈德堡(Goldberg)等研究顯示，與小銀行相比，大銀行發(fā)放的中小企業(yè)貸款比較少。[54-56]自20世紀(jì)90年代以來(lái)，國(guó)際范圍內(nèi)銀行間的并購(gòu)風(fēng)潮使得銀行業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著的變化，對(duì)中小企業(yè)貸款可獲性造成了不同的影響?；D(Keeton)、皮克(Peek)和羅森格倫(Rosengren)等研究表明，銀行合并對(duì)中小企業(yè)貸款帶來(lái)負(fù)外部效應(yīng)。[57-58]而伯杰研究認(rèn)為，由于小銀行之間的兼并不會(huì)帶來(lái)組織層級(jí)和結(jié)構(gòu)的改變，使原來(lái)適合中小企業(yè)信貸業(yè)務(wù)的銀行內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)繼續(xù)發(fā)揮作用。小銀行之間的兼并、集中會(huì)增加銀行向小企業(yè)的貸款，其他銀行的兼并幾乎沒(méi)有這種效應(yīng)。[59]

國(guó)內(nèi)關(guān)于銀行市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與中小企業(yè)融資關(guān)系的研究起步較晚，而且基本上是以發(fā)達(dá)國(guó)家的金融理論介紹為主。林毅夫、李志赟、張捷、魯?shù)さ葒?guó)內(nèi)學(xué)者紛紛論證了“小銀行優(yōu)勢(shì)”假說(shuō)。[60-63]

國(guó)內(nèi)的實(shí)證研究也表明，增加民營(yíng)中小金融機(jī)構(gòu)供給缺乏充分的依據(jù)，民營(yíng)中小企業(yè)金融機(jī)構(gòu)具有信息優(yōu)勢(shì)的假設(shè)得不到充分的解釋和論證。雖然林毅夫、張捷等對(duì)小銀行在中小企業(yè)貸款供給方面具有關(guān)系型借貸的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行了闡釋和分析，但沒(méi)有更深入地證明為什么大銀行難以與小企業(yè)建立關(guān)系型借貸這一問(wèn)題，也沒(méi)有探討此現(xiàn)象形成的內(nèi)在機(jī)制。[60，62]劉湘勤和龍海雯運(yùn)用中國(guó)跨省數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了制約我國(guó)中小企業(yè)融資能力和發(fā)展水平的兩個(gè)主要觀點(diǎn)，即“銀行結(jié)構(gòu)觀”和“信用制度觀”，其分析結(jié)果支持了“信用制度觀”，而 “銀行結(jié)構(gòu)觀”并未獲得支持。[64]這意味著導(dǎo)致我國(guó)中小企業(yè)融資難、制約其發(fā)展的根本原因不在于銀行的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，而在于信用制度的不完善。因此，提升中小企業(yè)自身的信用水平才是解決中小企業(yè)融資難、促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的核心。

(三)現(xiàn)有研究文獻(xiàn)評(píng)述

麥金農(nóng)和肖的金融深化理論都是以完美的市場(chǎng)機(jī)制為邏輯底蘊(yùn)的，認(rèn)為只要消除了政策干預(yù)，金融市場(chǎng)就會(huì)自動(dòng)實(shí)現(xiàn)均衡，金融資源就會(huì)實(shí)現(xiàn)有效的配置，對(duì)中小企業(yè)的信貸配給也會(huì)自動(dòng)消失。[1-2]也就是說(shuō)，如果貸款利率向上浮動(dòng)、信貸缺口縮小，那么中小企業(yè)的資金需求將會(huì)得到滿(mǎn)足。但當(dāng)中小企業(yè)貸款需求得到滿(mǎn)足的同時(shí)，貸款利率的上升卻增加了中小企業(yè)的融資成本。因此，金融自由化并不會(huì)實(shí)質(zhì)性地改善中小企業(yè)的融資處境[65]。我國(guó)實(shí)行的是利率管制，盡管?chē)?guó)家的政策已經(jīng)全面放開(kāi)貸款利率上限，但實(shí)際貸款利率在其他因素的干擾下，不可能無(wú)限度上浮。現(xiàn)實(shí)情況表明，當(dāng)前中小企業(yè)仍然存在強(qiáng)烈的信貸資金需求。

根據(jù)金融自由化理論的觀點(diǎn)，非正規(guī)金融市場(chǎng)是金融抑制的結(jié)果。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和健全，非正規(guī)金融市場(chǎng)會(huì)逐步被正規(guī)金融市場(chǎng)所取代。然而現(xiàn)實(shí)情況卻是，即使在美國(guó)這類(lèi)金融體系非常完善的國(guó)家，非正規(guī)金融市場(chǎng)仍然存在，并發(fā)揮著不可替代的作用。非正規(guī)金融在發(fā)展中國(guó)家廣泛存在，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展特別是中小企業(yè)融資和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了重要作用。但發(fā)展中國(guó)家的非正規(guī)金融主流不是民間互助性的金融組織，而是與地下經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)的高利貸、地下錢(qián)莊等地下金融組織，由于缺乏監(jiān)管，存在著巨大的信用危機(jī)隱患，嚴(yán)重地影響著金融體系的穩(wěn)定。再者，高利率是非正規(guī)金融的顯著特征，尤其是在國(guó)家實(shí)行緊縮性貨幣政策下，民間借貸利率一路走高，使貸款企業(yè)面臨著高昂的融資成本與巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

從理論上講，關(guān)系型借貸是解決中小企業(yè)融資信息問(wèn)題的最優(yōu)途徑。但在操作實(shí)踐中，由于我國(guó)特殊的“人情”文化，關(guān)系型融資成為廣受詬病的融資方式。基于關(guān)系型融資理論，小銀行應(yīng)該是向中小企業(yè)提供關(guān)系型借貸的最佳融資伙伴，而且近年來(lái)學(xué)術(shù)界關(guān)于創(chuàng)建中小金融機(jī)構(gòu)體系的呼聲不絕于耳。但客觀上，由于銀行的風(fēng)險(xiǎn)特殊性，政府出于對(duì)放松金融管制可能產(chǎn)生的金融體系風(fēng)險(xiǎn)的顧慮，以及對(duì)管理一個(gè)更加復(fù)雜和多元化的金融機(jī)構(gòu)體系缺乏穩(wěn)定的預(yù)期而始終裹足不前?？梢?jiàn)，只有具備了完善的多元化金融監(jiān)管系統(tǒng)，才有可能創(chuàng)建一個(gè)以民營(yíng)中小銀行為主體的中小金融機(jī)構(gòu)體系(包括一些中小企業(yè)的合作性金融組織)。

而我國(guó)現(xiàn)存的中小民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)雖然將中小企業(yè)的業(yè)務(wù)作為戰(zhàn)略重點(diǎn)，但迫于現(xiàn)實(shí)的生存壓力，依然具有大項(xiàng)目和大企業(yè)偏好，普遍存在著盲目“做大”傾向，如地方股份制中小銀行爭(zhēng)相上市朝著全國(guó)性大銀行的方向發(fā)展，市信用社被合并改組為權(quán)利更為集中的城市商業(yè)銀行，等等。這必將使中小企業(yè)融資陷入更加困難的處境之中。

融資的核心在于信用。中小企業(yè)融資難問(wèn)題的核心在于中小企業(yè)自身信用不足，這一問(wèn)題不是建立了專(zhuān)門(mén)對(duì)中小企業(yè)融資的金融機(jī)構(gòu)就能解決的。因?yàn)榧词箤?zhuān)門(mén)的金融機(jī)構(gòu)成立之后，可能還會(huì)因?yàn)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題而把資金貸給大企業(yè)。現(xiàn)實(shí)中，民營(yíng)中小銀行依然追逐大企業(yè)客戶(hù)的事實(shí)證明，提升中小企業(yè)自身的信用能力才是解決中小企業(yè)融資問(wèn)題的關(guān)鍵。

二、企業(yè)組織特征微觀層面的理論及文獻(xiàn)回顧

(一)理論基礎(chǔ)

1.信貸配給理論

從20世紀(jì)70年代后期開(kāi)始，不對(duì)稱(chēng)信息范式被引入信貸市場(chǎng)分析。根據(jù)整個(gè)交易過(guò)程中信息不對(duì)稱(chēng)所發(fā)生的階段，信息經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)信貸配給的解釋可以分為三種：事前信息不對(duì)稱(chēng)、事中信息不對(duì)稱(chēng)和事后信息不對(duì)稱(chēng)。事前信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致逆向選擇，事中信息不對(duì)稱(chēng)引致道德風(fēng)險(xiǎn)。逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題考慮的是借款人或投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，而不是投資項(xiàng)目的最后收益。貸款人可能知道融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)度，但并不能無(wú)成本地觀察到該項(xiàng)目的收益，這種信息不對(duì)稱(chēng)產(chǎn)生一種新的道德風(fēng)險(xiǎn)[66]，這就是事后信息不對(duì)稱(chēng)所致。

將逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)引用到信貸市場(chǎng)分析的經(jīng)濟(jì)學(xué)家是扎菲(Jaffee)和羅素(Russell)、基頓、斯蒂格利茨和魏斯[67-68，30]。其中，斯蒂格利茨和魏斯第一次全面系統(tǒng)地從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)角度對(duì)信貸配給現(xiàn)象進(jìn)行了分析。[30]斯蒂格利茨-魏斯模型(以下簡(jiǎn)稱(chēng)S-W)第一次對(duì)商業(yè)銀行信貸中的非價(jià)格配給現(xiàn)象提供了有力的解釋?zhuān)谟嘘P(guān)資本市場(chǎng)不完善性的文獻(xiàn)中被頻繁引用，是一篇最具影響力的經(jīng)典文獻(xiàn)。此后，威廉姆森(Wiliamson)、德·梅薩(De Meza)和韋伯(Webb)、施雷夫特(Schreft)和威拉米爾(Villamil)等學(xué)者在S-W模型的基礎(chǔ)上，通過(guò)放寬或改變假設(shè)條件，對(duì)信貸配給理論做了進(jìn)一步的批評(píng)、回應(yīng)和擴(kuò)展研究。[69-71]除了利率因素外，抵押品因素能否消除信貸配給也成為信貸配給研究的一個(gè)發(fā)展方向，維特(Wette)、貝斯特(Bester)、陳玉樹(shù)和坎納塔(Kanatas)、貝贊(Besanko)和塔爾(Thakor)、斯蒂格利茨和魏斯等對(duì)此做出了貢獻(xiàn)。[72-76]

2.金融成長(zhǎng)周期理論

企業(yè)發(fā)展的不同階段決定了企業(yè)的金融需求特性。伯杰和尤德?tīng)柕钠髽I(yè)金融成長(zhǎng)周期理論較好地揭示了中小企業(yè)融資需求的變化規(guī)律。該理論認(rèn)為，企業(yè)信息約束條件、企業(yè)規(guī)模和資金需求是影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變化的基本因素。[77]這些因素會(huì)伴隨著企業(yè)成長(zhǎng)周期而發(fā)生變化。隨著信息、資產(chǎn)規(guī)模等約束條件的變化，企業(yè)的融資渠道和融資結(jié)構(gòu)也將隨之變化，越是處于早期成長(zhǎng)階段的企業(yè)，外部融資約束越緊、融資渠道越窄；反之，越是后期成長(zhǎng)階段的企業(yè)，其外部融資約束越松、融資渠道越寬。規(guī)模較小的、年輕的、信息較不透明的企業(yè)想獲得金融中介的資金融通是不可能的，必須依賴(lài)內(nèi)源融資、商業(yè)信用和天使投資。銀行和金融公司貸款會(huì)在中小企業(yè)進(jìn)入成長(zhǎng)階段后才予以提供，因?yàn)榇藭r(shí)企業(yè)已經(jīng)有了一定數(shù)量的有形資產(chǎn)作為貸款的抵押品。

(二)文獻(xiàn)回顧

一般認(rèn)為，與大企業(yè)相比，中小企業(yè)與銀行之間信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題更加嚴(yán)重，更容易受到銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸配給。[30]根據(jù)借貸雙方信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題的實(shí)質(zhì)，黛蒙德(Diamond)認(rèn)為，引入第三方中介機(jī)構(gòu)(如信用評(píng)級(jí)公司、擔(dān)保機(jī)構(gòu)等)有助于提升中小企業(yè)的聲譽(yù)，從而增加對(duì)中小企業(yè)的信貸供給，緩解其信貸約束程度[12]；彼得森和拉揚(yáng)通過(guò)對(duì)美國(guó)小企業(yè)局調(diào)查數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)期借貸關(guān)系或聲譽(yù)對(duì)貸款的可獲得性至關(guān)重要[19]；拉揚(yáng)認(rèn)為，貸款類(lèi)型及方式也可以作為企業(yè)形象信號(hào)，對(duì)中小企業(yè)融資產(chǎn)生影響。[26]企業(yè)能夠獲得非抵押和非擔(dān)保形式的貸款，這類(lèi)信號(hào)從另一方面反證了企業(yè)自身的信用水平，這種好的信號(hào)向外界的傳遞可以降低企業(yè)從事其他權(quán)益融資和債務(wù)融資的成本，而且客觀上此類(lèi)貸款要求金融機(jī)構(gòu)提供更多的監(jiān)管。

之所以企業(yè)在生命周期的不同階段進(jìn)行不同的融資安排，伯杰和尤德?tīng)栒J(rèn)為，主要是由于有關(guān)企業(yè)信譽(yù)的信息不對(duì)稱(chēng)在企業(yè)的生命周期中是變化的。[77]初創(chuàng)期的企業(yè)由于規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避能力差、信息不透明等特質(zhì)，資金來(lái)源往往依靠初始的內(nèi)源融資、貿(mào)易信貸和天使資金。[78]當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成長(zhǎng)期后，具有一定的產(chǎn)品和市場(chǎng)份額，經(jīng)營(yíng)趨于穩(wěn)定，能夠產(chǎn)生公開(kāi)的信息，這時(shí)內(nèi)源融資已不能滿(mǎn)足其經(jīng)營(yíng)所需要的資金，企業(yè)開(kāi)始依靠中介的權(quán)益(風(fēng)險(xiǎn)資本)和債務(wù)融資(商業(yè)銀行、金融公司)。不過(guò)伯杰和尤德?tīng)柾瑫r(shí)指出，因?yàn)槠髽I(yè)的規(guī)模、年齡和信息不透明程度等并不是完全相關(guān)的，所以金融成長(zhǎng)周期理論只是對(duì)企業(yè)融資路徑的一個(gè)一般性描述，并不適用于所有的小企業(yè)。[77，79]經(jīng)驗(yàn)檢測(cè)結(jié)果也顯示出與金融成長(zhǎng)周期理論預(yù)期之間的差異。例如，弗盧克(Fluck)等通過(guò)對(duì)美國(guó)威斯康辛州的企業(yè)融資行為的研究發(fā)現(xiàn)，隨著企業(yè)的成長(zhǎng)，企業(yè)對(duì)外源資金的使用并不是簡(jiǎn)單的由少至多，而是呈現(xiàn)出一種U型的發(fā)展態(tài)勢(shì)。[80]

信貸配給理論是國(guó)內(nèi)學(xué)者如林毅夫、沈杰、宋亞敏、楊再斌、王霄、鄺坦勵(lì)、黃燕君、徐強(qiáng)、胡紅星、楊豐來(lái)等進(jìn)行中小企業(yè)融資問(wèn)題研究的主要理論基礎(chǔ)。[60，81-89]

國(guó)內(nèi)關(guān)于中小企業(yè)金融成長(zhǎng)周期與其融資結(jié)構(gòu)變化的研究方面主要以張捷和王霄、陳曉紅為代表，他們的研究也都是在國(guó)外經(jīng)典理論框架下展開(kāi)的。[84，90]以張捷和王霄的研究為例，他們對(duì)中美兩國(guó)中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行了比較，結(jié)果顯示中國(guó)中小企業(yè)各個(gè)成長(zhǎng)周期的融資結(jié)構(gòu)的總體變化趨勢(shì)符合金融成長(zhǎng)周期理論的基本規(guī)律；他們還分別檢驗(yàn)了規(guī)模歧視和所有制歧視對(duì)中小企業(yè)融資的影響，結(jié)果表明所有制歧視對(duì)中小企業(yè)融資的影響并不顯著，從而進(jìn)一步揭示了金融成長(zhǎng)周期理論在中國(guó)的適用性。[84]

(三)現(xiàn)有研究文獻(xiàn)評(píng)述

基于信息不對(duì)稱(chēng)理論的信貸配給理論體系中， S-W理論模型是均衡信貸配給理論的經(jīng)典力作。該模型將利率視為信貸配給過(guò)程中唯一的內(nèi)生決策變量，由于假設(shè)條件過(guò)于嚴(yán)格，對(duì)中小企業(yè)融資實(shí)踐缺乏解釋力。之后，不斷有經(jīng)濟(jì)學(xué)家通過(guò)放寬或改變S-W模型的相關(guān)假設(shè)，進(jìn)一步討論均衡信貸配給的存在性，試圖加強(qiáng)均衡信貸配給模型的解釋力和實(shí)踐指導(dǎo)性。

根據(jù)信貸配給理論，在信息不對(duì)稱(chēng)情況下，抵押品作為一種信號(hào)傳遞是銀行解決逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的重要手段[73，91]，在信貸融資實(shí)踐中成為銀行信用分析的替代機(jī)制，被廣泛應(yīng)用于企業(yè)貸款特別是中小企業(yè)的貸款中。從學(xué)術(shù)討論的角度來(lái)看，擔(dān)保品的提供本質(zhì)上只是具體體現(xiàn)了企業(yè)的品質(zhì)(character)和能力(capacity)而已。雖然擔(dān)保品可以減少商業(yè)銀行的潛在風(fēng)險(xiǎn)，但客戶(hù)本身的信用狀況不會(huì)因此改變。商業(yè)銀行都希望通過(guò)正常途徑收回債務(wù)，而不是處理?yè)?dān)保品。因此，擔(dān)保品只起到降低銀行風(fēng)險(xiǎn)的作用，并不是授信的必要條件。而且從目前中小企業(yè)信貸融資實(shí)踐來(lái)看，缺乏足夠的抵押品恰恰是中小企業(yè)融資難的主要因素之一。

對(duì)缺乏抵押和擔(dān)保的中小企業(yè)融資來(lái)說(shuō)，信貸合約可以通過(guò)聲譽(yù)機(jī)制執(zhí)行。借款人的聲譽(yù)信息可以作為抵押品的替代機(jī)制，是保證信貸合約實(shí)施的一種節(jié)約交易成本的工具，但聲譽(yù)機(jī)制只有在完善的信用信息共享制度存在的情況下才可能發(fā)揮作用。如果缺乏信用信息共享網(wǎng)絡(luò)，信貸市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性的增加并不能緩解信貸配給。[92]

三、 組織環(huán)境中觀層面的理論及文獻(xiàn)回顧

(一)理論基礎(chǔ)

“中觀經(jīng)濟(jì)”(Meso-economy)是區(qū)別于傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)濟(jì)的新范疇*20世紀(jì)70年代中葉，德國(guó)愛(ài)登堡大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)學(xué)教授漢斯·魯?shù)婪颉け说盟共┦渴状翁岢?。。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的是經(jīng)濟(jì)總量的運(yùn)行，微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)則以理性的微觀個(gè)體為出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行研究，而中觀經(jīng)濟(jì)學(xué)以基于微觀個(gè)體之間的聯(lián)系和互動(dòng)組成的局域組織為環(huán)境，研究其內(nèi)部的結(jié)構(gòu)與關(guān)系對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用。中觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本范疇由空間、結(jié)構(gòu)、環(huán)境、發(fā)展、規(guī)劃和管理等構(gòu)成。目前較為流行的觀點(diǎn)是將產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)看作介于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)與微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)之間的中觀經(jīng)濟(jì)學(xué)。

“產(chǎn)業(yè)集群”一詞是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論研究及實(shí)踐的關(guān)鍵詞。從網(wǎng)絡(luò)角度與社會(huì)資本角度研究產(chǎn)業(yè)集群是緊密相關(guān)的。集群網(wǎng)絡(luò)是某些相同或相關(guān)性很強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)中大量中小企業(yè)在空間集聚的現(xiàn)象，本質(zhì)是一種基于社會(huì)關(guān)系、信任和共享互補(bǔ)資源等特別管理特征的網(wǎng)絡(luò)。[93]社會(huì)資本是個(gè)人通過(guò)他們的成員資格在網(wǎng)絡(luò)中或者在更寬泛的社會(huì)結(jié)構(gòu)中獲取短缺資源的能力，是網(wǎng)絡(luò)嵌入的結(jié)果。[94]信任機(jī)制是社會(huì)資本的重要作用機(jī)制[95]，具體表現(xiàn)為：一是通過(guò)建立組織規(guī)范來(lái)限制網(wǎng)絡(luò)成員的行動(dòng)方向，信任、聲譽(yù)和互惠的規(guī)范都會(huì)促使網(wǎng)絡(luò)成員重復(fù)良性行為的發(fā)生；二是網(wǎng)絡(luò)中存在著大量的信息流、資金流和聲譽(yù)流，這些提高了網(wǎng)絡(luò)成員敗德行為的機(jī)會(huì)成本。[94]網(wǎng)絡(luò)關(guān)系通過(guò)提高社會(huì)懲罰水平得到維系。[96]

(二)文獻(xiàn)回顧

產(chǎn)業(yè)集群是一種網(wǎng)絡(luò)組織形式。[97]國(guó)內(nèi)外關(guān)于網(wǎng)絡(luò)化組織內(nèi)的中小企業(yè)融資機(jī)制的研究散見(jiàn)于有關(guān)產(chǎn)業(yè)集群的研究文獻(xiàn)中。少數(shù)學(xué)者分析了產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)中小企業(yè)融資所具有的優(yōu)勢(shì)。[98-101]不過(guò)，也有研究認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)集群環(huán)境雖然有利于小型合作金融組織的運(yùn)作，但對(duì)本地業(yè)務(wù)的過(guò)分依賴(lài)也會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)增加。[102]金融機(jī)構(gòu)在考察產(chǎn)業(yè)區(qū)內(nèi)貸款申請(qǐng)企業(yè)的狀況時(shí)，不僅要考察企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)情況，而且要考察該企業(yè)的關(guān)聯(lián)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，這些都會(huì)增加金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)甄別和監(jiān)督成本，從而降低金融機(jī)構(gòu)的貸款意愿。[103]

產(chǎn)業(yè)集群對(duì)企業(yè)融資機(jī)制影響的研究在國(guó)內(nèi)未受到應(yīng)有的關(guān)注?，F(xiàn)有的文獻(xiàn)基本都是定性地分析產(chǎn)業(yè)集群環(huán)境具有的融資優(yōu)勢(shì)，大多集中于銀行信貸渠道方面，但并未就此進(jìn)行深入探討。陳曉紅是目前對(duì)于中小企業(yè)集群融資研究最為全面的國(guó)內(nèi)學(xué)者之一，她將中小企業(yè)融資理論與中小企業(yè)集群理論結(jié)合起來(lái)，深入剖析了中小企業(yè)集群提高融資能力的經(jīng)濟(jì)機(jī)理，對(duì)中小企業(yè)信用行為特征、集群融資模式、風(fēng)險(xiǎn)度量以及政府的作用等諸多問(wèn)題進(jìn)行了具體的實(shí)證分析和理論闡述。[90，104-105]隨后，張震宇、趙秀芳、莊永強(qiáng)、魏守華、劉彪文、樓瑜、張淑煥、羅正英等學(xué)者也對(duì)產(chǎn)業(yè)集群融資做出了進(jìn)一步分析研究。[106-113]

(三)現(xiàn)有研究文獻(xiàn)評(píng)述

與豐富的產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展現(xiàn)實(shí)相比，現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)集群理論研究則略顯不足，而且對(duì)產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)企業(yè)融資機(jī)制的專(zhuān)門(mén)研究更是少見(jiàn)。國(guó)際上只有少數(shù)幾個(gè)學(xué)者在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)集群的實(shí)證和政策研究的過(guò)程中曾涉及企業(yè)融資問(wèn)題。國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的研究大部分都圍繞著集群融資的優(yōu)勢(shì)、具體模式展開(kāi)討論，缺少實(shí)證數(shù)據(jù)的論證，缺乏具有普遍實(shí)用性的研究工具，研究方法也主要依賴(lài)于定性分析，缺乏一整套實(shí)證的數(shù)據(jù)來(lái)做支撐。

產(chǎn)業(yè)集群融資優(yōu)勢(shì)在于信息的優(yōu)勢(shì)。集群內(nèi)企業(yè)之間經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期重復(fù)博弈，形成了群體聲譽(yù)，減少了群內(nèi)企業(yè)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，減少了銀行的信貸交易成本，這一優(yōu)勢(shì)根源在于產(chǎn)業(yè)集群的地方根植性，集群內(nèi)企業(yè)之間的關(guān)系主要是基于地緣和血緣關(guān)系。隨著世界分工的發(fā)展，中小企業(yè)越來(lái)越成為全球價(jià)值鏈中的重要一環(huán)。企業(yè)之間的關(guān)系更多的是經(jīng)濟(jì)交易關(guān)系以及各類(lèi)由政府產(chǎn)業(yè)政策等外力推動(dòng)下形成的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)集群、地方工業(yè)園區(qū)，甚至類(lèi)似于“美國(guó)硅谷”“印度班加羅爾”這樣通過(guò)電子信息技術(shù)而連接形成的網(wǎng)絡(luò)組織的新形態(tài)關(guān)系。這種原本基于地方根植性所帶來(lái)的集群融資優(yōu)勢(shì)是否依然存在？如果存在的話(huà)，其融資機(jī)制又是如何？網(wǎng)絡(luò)嵌入影響企業(yè)行為和能力的路徑又是怎樣？這些都是我們需要進(jìn)一步研究的問(wèn)題。

四、未來(lái)研究展望

筆者對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)中小企業(yè)信貸融資的理論基礎(chǔ)和研究文獻(xiàn)進(jìn)行了全面回顧，并分別從宏觀層面、中觀層面以及微觀層面對(duì)相關(guān)理論和文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理。

中小企業(yè)信貸融資問(wèn)題研究的宏觀層面分析主要是基于金融抑制與金融深化理論、金融中介理論、關(guān)系型融資理論。通過(guò)對(duì)非正規(guī)金融、銀行市場(chǎng)結(jié)構(gòu)以及關(guān)系型融資有關(guān)研究成果的總結(jié)，發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)的融資處境并未因?yàn)榻鹑谧杂苫陌l(fā)展而有實(shí)質(zhì)性的改善。非正規(guī)金融的主流不是民間互助性的金融組織，而是與地下經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)的高利貸、地下錢(qián)莊等地下金融組織，存在巨大的信用危機(jī)隱患。由于我國(guó)特殊的“人情”文化，關(guān)系型融資成為廣受詬病的融資方式。而我國(guó)現(xiàn)存的中小民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)迫于生存的壓力，依然具有大項(xiàng)目和大企業(yè)偏好，導(dǎo)致其收集信息的途徑、方法與國(guó)有大銀行無(wú)異。

中小企業(yè)信貸融資問(wèn)題研究的微觀層面分析主要是基于信貸配給理論、金融成長(zhǎng)周期理論。信貸配給理論是國(guó)內(nèi)學(xué)者進(jìn)行中小企業(yè)融資問(wèn)題研究的理論基礎(chǔ)。信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)信貸配給的理論根源。金融成長(zhǎng)周期理論說(shuō)明中小企業(yè)對(duì)信貸資金的需求是其成長(zhǎng)周期的客觀需求。越是處于早期成長(zhǎng)階段的企業(yè)，外部融資約束越緊、渠道越窄；反之，越是后期成長(zhǎng)階段的企業(yè)外部融資約束越松、融資渠道越寬，主要原因在于企業(yè)信息約束條件的改變。

與宏觀和微觀層面的研究相比較而言，中小企業(yè)信貸融資問(wèn)題的中觀層面研究基礎(chǔ)比較薄弱。中觀層面研究主要是基于產(chǎn)業(yè)集群理論以及社會(huì)資本理論，對(duì)產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)企業(yè)融資機(jī)制的專(zhuān)門(mén)研究很少引起國(guó)外學(xué)者的關(guān)注。國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的研究大都是規(guī)范分析和案例分析，缺乏有力的實(shí)證檢驗(yàn)。

從目前的中小企業(yè)融資理論和實(shí)踐來(lái)看，尚沒(méi)有有效地緩解中小企業(yè)融資約束的制度和做法。由于整體環(huán)境在短期內(nèi)難以發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，因此在現(xiàn)有的金融框架下，從新的視角尋求中小企業(yè)融資約束的緩解路徑是現(xiàn)實(shí)的做法。集群網(wǎng)絡(luò)化成長(zhǎng)模式已成為我國(guó)沿海經(jīng)濟(jì)的一大特色，并成為經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的主流模式之一。在不利的外部融資環(huán)境和內(nèi)生融資約束條件下，我國(guó)以集群網(wǎng)絡(luò)化為成長(zhǎng)模式的中小企業(yè)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展。中小企業(yè)成長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)變必然會(huì)導(dǎo)致其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)各環(huán)節(jié)的行為和運(yùn)行機(jī)制發(fā)生改變，其中包括企業(yè)融資行為。跳出對(duì)單一企業(yè)融資行為研究的傳統(tǒng)局限，從網(wǎng)絡(luò)嵌入這一中觀層面的視角對(duì)中小企業(yè)信貸融資機(jī)制進(jìn)行研究，將成為緩解中小企業(yè)信貸約束的新思路。

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(責(zé)任編輯：周繼紅)

* 收稿日期：2016-03-01

基金項(xiàng)目：江蘇省高校哲學(xué)社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目“網(wǎng)絡(luò)嵌入視角下的中小企業(yè)信貸融資研究” (2013SJB6300086)

作者簡(jiǎn)介：段姝，女，蘇州科技大學(xué)財(cái)務(wù)處副教授，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)博士后流動(dòng)站在站研究，主要從事公司金融研究。

中圖分類(lèi)號(hào)：F279. 23

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1672-0695(2016)03-0024-11