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      上市公司信息披露質(zhì)量與其股票市場(chǎng)表現(xiàn)相關(guān)性問(wèn)題初探

      2016-04-08 17:38:48田壟
      商場(chǎng)現(xiàn)代化 2016年4期
      關(guān)鍵詞:信息披露質(zhì)量

      摘 要:信息披露質(zhì)量影響證券市場(chǎng)的有效性,同時(shí)與投資者保護(hù)密切相關(guān)。通過(guò)模型法將影響上市公司信息披露質(zhì)量的因素進(jìn)行整合量化,并與市場(chǎng)表現(xiàn)指標(biāo)進(jìn)行回歸分析,初探兩者之間的相互關(guān)系,結(jié)合理論與實(shí)際情況,從投資者保護(hù)的角度出發(fā),分析可能的原因和存在的問(wèn)題,并提出針對(duì)性的建議。

      關(guān)鍵詞:信息披露質(zhì)量;市場(chǎng)表現(xiàn);熵權(quán)模型

      一、引言

      上市公司的信息披露質(zhì)量的關(guān)系到證券市場(chǎng)有效程度、投資者權(quán)益保護(hù)等重要問(wèn)題。中國(guó)股市在快速發(fā)展的同時(shí)出現(xiàn)了許多信息披露違規(guī)問(wèn)題,投資者蒙受了重大損失。因此,研究上市公司信息披露質(zhì)量,降低信息不對(duì)稱程度從而真正保護(hù)投資者利益,成為實(shí)現(xiàn)中國(guó)資本市場(chǎng)持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展的一項(xiàng)重要課題。

      作為普通中小投資者,在市場(chǎng)上往往處于信息不對(duì)稱的弱勢(shì)一方,信息披露質(zhì)量的提高是否能夠真正保護(hù)中小投資者的利益,能否提升公司股票在二級(jí)市場(chǎng)上的綜合表現(xiàn),是廣大中小投資者,也是本研究所關(guān)心的重點(diǎn)。

      二、相關(guān)文獻(xiàn)回顧

      信息披露質(zhì)量測(cè)度相關(guān)研究中的測(cè)度方法可以分為以下幾種類型:披露數(shù)量替代;相關(guān)組織評(píng)級(jí)量表;信息含量替代;自建指標(biāo)等。

      權(quán)衡各種方法的優(yōu)缺點(diǎn),在信息披露質(zhì)量測(cè)度方法的選擇上面,參考了宋洪琦(2011)的做法,運(yùn)用熵權(quán)理論模型,將影響上市公司信息披露質(zhì)量的三個(gè)維度-及時(shí)性、完整性、可靠性-的因素納入測(cè)度模型,得出信息披露質(zhì)量測(cè)度的量化值。采用此種方法的優(yōu)點(diǎn)是既有考慮了定性指標(biāo),又包含了定量指標(biāo),而且因行業(yè)等不同導(dǎo)致的不可比性也可以采用此種方法予以消除,使得測(cè)度更為科學(xué)合理。

      三、數(shù)據(jù)和方法

      本文以2014年-2015年度河南省中小板上市公司為樣本,影響因素?cái)?shù)據(jù)來(lái)自2014年公司年報(bào),市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)自銳思數(shù)據(jù)庫(kù),時(shí)間區(qū)間為2014年5月-2015年5月,數(shù)據(jù)分析軟件為Excel和Eviews8.0。

      1.熵權(quán)測(cè)度指標(biāo)體系

      熵權(quán)指標(biāo)體系1包含公司治理和財(cái)務(wù)狀況兩個(gè)一級(jí)指標(biāo),細(xì)分為股權(quán)集中度(第一大股東持股比例的平方,負(fù)向),管理層持股(公司管理層持股占股本的比例,正向),股權(quán)制衡度(第二大股東持股比例比第一大股東持股比例,正向),控制人股權(quán)性質(zhì)(國(guó)有上市公司取2,非國(guó)有取1,正向),盈利能力(主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)收益率,正向),財(cái)務(wù)杠桿(總負(fù)債比總資產(chǎn),負(fù)向),公司規(guī)模(總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù),正向),成長(zhǎng)性(總資產(chǎn)增長(zhǎng)率,正向)。指標(biāo)體系2包含兩個(gè)指標(biāo),衡量及時(shí)性的指標(biāo)年報(bào)時(shí)滯(年報(bào)公告日與上一會(huì)計(jì)年度結(jié)束日之間的日歷天數(shù),負(fù)向)和完整性的指標(biāo)披露頻率(年度內(nèi)披露公告數(shù)量,正向)。

      2.測(cè)度模型和計(jì)算方法:

      構(gòu)造指標(biāo)矩陣X,Xik是上市公司的k評(píng)價(jià)指標(biāo)i的值;

      選定評(píng)價(jià)指標(biāo)最優(yōu)值Xi,當(dāng)i為正指標(biāo),Xi越大越優(yōu),反之越小越優(yōu);

      定義Xik對(duì)于Xi的接近度Dik得矩陣D=(Dik)nxm;i為正向指標(biāo)時(shí),Dik=Xik/max(Xik);反之,Dik=min(Xik)/Xik;將Dik標(biāo)準(zhǔn)化,得d=(dik)nxm;計(jì)算條件熵Ei

      上市公司信息披露質(zhì)量的綜合測(cè)度值可以表示為,越大信息披露質(zhì)量越好:

      得到兩個(gè)測(cè)度體系的測(cè)度值之后,加總平均之后得到綜合測(cè)度值。

      3.市場(chǎng)表現(xiàn)指標(biāo)體系

      市場(chǎng)表現(xiàn)指標(biāo)體系分為四大類,估值變動(dòng)指標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)、流動(dòng)性指標(biāo)和綜合表現(xiàn)指標(biāo)。二級(jí)指標(biāo)分別為:價(jià)格平均增幅,即年度日收盤(pán)價(jià)格均值相比于基準(zhǔn)日價(jià)格的升幅;日收益率和經(jīng)市場(chǎng)調(diào)整的日收益率的標(biāo)準(zhǔn)差;年均流通股日換手率;夏普比率。

      4.相關(guān)性假設(shè)提出背景

      (1)信息披露質(zhì)量與委托-代理問(wèn)題和股權(quán)融資成本:很多文獻(xiàn)研究支持信息披露質(zhì)量與公司的股權(quán)融資成本呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系的結(jié)論,而股權(quán)融資成本又與公司的估值密切相關(guān),因此信息披露質(zhì)量與公司的市場(chǎng)價(jià)值方面可能存在一定的關(guān)系。從理論上來(lái)說(shuō),若信息不對(duì)稱的程度高,投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)就較大,投資者會(huì)要求更高的回報(bào)率,所以其公司股票的價(jià)格相對(duì)較低。

      (2)信息披露質(zhì)量與股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn):高的信息披露質(zhì)量能夠產(chǎn)生合理的估值水平,因此出現(xiàn)股價(jià)異動(dòng)的現(xiàn)象就相對(duì)較少,波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就相對(duì)低。

      (3)信息披露質(zhì)量與流動(dòng)性:有相關(guān)研究和理論認(rèn)為,信息披露質(zhì)量越高,則其股票價(jià)格水平就越合理,理性投資者會(huì)比較愿意在這個(gè)公平價(jià)格上買入或賣出股票,因此公司股票的流動(dòng)性增加。

      5.相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果

      6.檢驗(yàn)結(jié)果分析

      (1)樣本中信息披露質(zhì)量與股票價(jià)格表現(xiàn)呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān),與預(yù)期相反。若考慮到我國(guó)股票市場(chǎng)的一些特點(diǎn),出現(xiàn)此種情況也并非不可理解。我國(guó)的股票市場(chǎng)仍處于不成熟的階段,投機(jī)的風(fēng)氣更濃一些,因此脫離基本面的炒作的現(xiàn)象比比皆是,導(dǎo)致的是價(jià)格失真和估值泡沫,再加上由于信息不對(duì)稱導(dǎo)致的存內(nèi)幕交易的情況,出現(xiàn)此種結(jié)果符合經(jīng)驗(yàn)判斷。結(jié)合本研究所選取的時(shí)間區(qū)間,此后出現(xiàn)的股災(zāi)可能也是這種非理性行為導(dǎo)致的泡沫破裂的結(jié)果。

      (2)從與波動(dòng)性指標(biāo)的相關(guān)性分析來(lái)看,信息披露質(zhì)量高的公司非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有較低的傾向,符合預(yù)期。因此,提高信息披露質(zhì)量能夠減少非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

      (3)就綜合市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看,兩者之間呈現(xiàn)出顯著負(fù)相關(guān),與預(yù)期相反。這對(duì)于投資者是相當(dāng)不利的,這也說(shuō)明我國(guó)的股票市場(chǎng)仍需進(jìn)一步發(fā)展成熟,監(jiān)管力度、制度建設(shè)仍有待加強(qiáng)。

      四、結(jié)語(yǔ)

      本文運(yùn)用熵權(quán)模型對(duì)樣本上市公司的信息披露質(zhì)量進(jìn)行了綜合測(cè)度,并結(jié)合相關(guān)的理論,與股票市場(chǎng)表現(xiàn)的各類指標(biāo)進(jìn)行了初步的相關(guān)性分析。從結(jié)果來(lái)看,信息披露質(zhì)量較高的公司其市場(chǎng)表現(xiàn)在一定程度上要差于信息披露質(zhì)量較低的公司,這種市場(chǎng)環(huán)境這對(duì)于保護(hù)投資者利益和我國(guó)股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展存在一定的阻礙作用,因此有必要加強(qiáng)信息披露制度建設(shè)和監(jiān)管力度,優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu),從一內(nèi)一外兩個(gè)方面促進(jìn)股票市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展。

      參考文獻(xiàn):

      [1]宋洪琦.上市公司信息披露質(zhì)量影響因素與測(cè)度的實(shí)證研究[D].山東大學(xué),2011.

      [2]張呈睿.中國(guó)上市公司信息透明度研究--基于信息不對(duì)稱的理論與實(shí)證[D].暨南大學(xué),2006.

      [3]肖祎平.金融上市公司投資價(jià)值與股票市場(chǎng)表現(xiàn)的相關(guān)性研究[D].長(zhǎng)江大學(xué),2014.

      [4]俞慶進(jìn).投資者關(guān)注和股票市場(chǎng)表現(xiàn)--基于百度指數(shù)的實(shí)證研究[D].2013.

      作者簡(jiǎn)介:田壟(1988- ),男,河南許昌人,貴州大學(xué)碩士,研究方向:金融工程

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