閆軍

今年以來，券商債券業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速增長，“重股輕債”模式發(fā)生轉(zhuǎn)變。規(guī)模擴容的同時，需警惕杠桿資金轉(zhuǎn)移、信用違約等風(fēng)險

在IPO發(fā)行仍處于總量控制、股市交易不活躍的當(dāng)前，以往“重股輕債”的券商悄然改變了業(yè)務(wù)發(fā)展的策略。

據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，今年以來，截至3月28日，86家券商承銷各類債券720單，募資總額為9016億元，同比增長超過2倍。如果按照1%的費率計算，券商能獲得承銷費用約90億元。而今年第一季度，券商IPO承銷收入同比減少73%，環(huán)比減少28%。

中信建投、國泰君安兩家券商總承銷額均超過1000億元。其中，中信建投募資額最高，達到1220億元。

大券商勝在規(guī)模，中小券商同樣把債券作為實現(xiàn)“彎道超車”的突破點。九州證券相關(guān)負責(zé)人向《投資者報》記者表示，截至今年一季度，其債券業(yè)務(wù)（債券承銷以及交易投資）實現(xiàn)總收入0.81億元，而去年全年此項業(yè)務(wù)收入為0.53億元，增幅明顯。

另一方面，伴隨著近幾年債券發(fā)行規(guī)模上升，信用風(fēng)險問題逐漸暴露出來。東興證券分析師認為，2015年信用風(fēng)險事件進入高發(fā)期，2016年經(jīng)濟增速下調(diào)，信用發(fā)行主體經(jīng)營和管理能力有待考驗，今年違約事件會繼續(xù)上升。日益增多的違約事件為承銷券商的風(fēng)控能力敲響了警鐘。

債券發(fā)行規(guī)模井噴

去年4月份，交易所正式落實公司債新政，新政效果十分明顯，短期內(nèi)發(fā)行規(guī)模就突破1萬億元，發(fā)行規(guī)模井噴。

《中國債券市場2015》報告顯示，截至2015年11月，中國債券市場總規(guī)模達到6.7萬億美元，成為全球第三大債券市場，債券融資規(guī)模占全社會融資總規(guī)模的比重升至19.1%。

“相對于A股的震蕩格局，債券市場目前經(jīng)濟度依舊較高，因此成為了不少券商發(fā)力的焦點?！必敻还芾砥脚_金斧子CEO張開興向《投資者報》記者表示。

中小券商增長更迅猛

相比大型券商，以九州證券、天風(fēng)證券、第一創(chuàng)業(yè)摩根大通證券為代表的中小券商在債券業(yè)務(wù)上表現(xiàn)更為迅猛。其中，去年在所有機構(gòu)中排名為122位、市場份額僅為0.01%的九州證券今年排名已經(jīng)上升至72位，市場份額亦提升至0.14%，總承銷金額達44.3億元，比去年增長176%。

業(yè)務(wù)規(guī)模的上升帶來收入的“水漲船高”。九州證券債券承銷于投資交易收入為0.53億元，占總營收比例的10%。而今年一季度，債券業(yè)務(wù)收入達到0.81億元，增幅明顯。

對于今年債券發(fā)行擴張迅速的原因，九州證券相關(guān)負責(zé)人向《投資者報》記者表示，目前的市場狀況比較適合債券業(yè)務(wù)發(fā)展。首先，在“供給側(cè)改革”、企業(yè)轉(zhuǎn)型等大背景下，債券業(yè)務(wù)支持了實體經(jīng)濟發(fā)展，為企業(yè)提供更多的融資渠道；其次，監(jiān)管層面大力發(fā)展債券市場、拓寬企業(yè)融資渠道的政策要求也是公司決定發(fā)力債券業(yè)務(wù)的主要原因。

“除了環(huán)境利于債券業(yè)務(wù)發(fā)展，公司在人才規(guī)劃、產(chǎn)品設(shè)計、營銷服務(wù)體系以及項目風(fēng)險防范上同樣采取了一系列的舉措?！本胖葑C券上述負責(zé)人表示，以銷售為例，公司采取總分結(jié)合的營銷方式，截至目前，已在全國各主要省市的核心地區(qū)開業(yè)30余家分公司及營業(yè)部，搭建起輻射全國、經(jīng)緯交織的強大業(yè)務(wù)開發(fā)體系和營銷服務(wù)體系。

此外，一位券商固收方面人士認為，從客戶的整體資產(chǎn)配置角度來看，債券是大類資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)品類，具有較強的確定性，券商布局此類業(yè)務(wù)也是必然。

對于未來債券的走向，國泰君安債券分析師徐寒飛認為，經(jīng)濟發(fā)展如果暫時無法通過大規(guī)模股權(quán)融資化解僵局，那么后續(xù)仍將較大程度依賴債權(quán)融資，債市還有很大的發(fā)展空間?！坝捎趥鶆?wù)滾動頻率的加快，出于控制風(fēng)險的角度，后續(xù)貨幣政策制定仍對債市友好?！毙旌w預(yù)測。

債券違約風(fēng)險增大

日前，記者從一家公募基金獲悉，監(jiān)管層繼去年年底之后，再次書面調(diào)查債券杠桿問題，要求各家公司按照滬深交易所、銀行間分別統(tǒng)計債券持有規(guī)模和回購融資余額。

深圳一位券商固定收益方面人士表示，這是監(jiān)管層對債券市場密切關(guān)注的信號。不過，他認為當(dāng)前證券公司債券投資交易杠桿并不算高。多家券商也向《投資者報》記者表示，目前自營投資杠桿和市場傳聞的“動輒5～10倍杠桿”相去甚遠，調(diào)查不會對公司投資和交易業(yè)務(wù)造成影響。

“券商的杠桿率比保險、基金等其他非銀機構(gòu)要高一些，監(jiān)管之后，或會對券商的債券經(jīng)營策略提出新的要求?！睆堥_興表示，監(jiān)管層關(guān)注杠桿是防范于未然，當(dāng)前債券市場的主要問題并不是杠桿，而是企業(yè)的違約。

“在宏觀經(jīng)濟依舊存在較多風(fēng)險的背景下，債券市場的信用風(fēng)險也在加劇，市場中的違約案例逐步增多，這才是監(jiān)管層最擔(dān)憂的問題?！睆堥_興說。

今年以來，債券違約事件此起彼伏。據(jù)統(tǒng)計，信用債市場已發(fā)生的償付風(fēng)險事件已多達10余起，其中已有山東山水、南京雨潤等6起發(fā)生實質(zhì)性違約，兩起債券雖未到期，但主體現(xiàn)金流嚴重枯竭。

為了應(yīng)對日益增多的違約事件，近期，上交所召集多家券商債券業(yè)務(wù)負責(zé)人在上海開會。上交所有關(guān)負責(zé)人表示，債券市場進入違約多發(fā)期，公司債目前的存量結(jié)構(gòu)不合理，不能搞成“垃圾債”市場，要重點營銷央企。同時要求，券商不能重承銷輕托管，應(yīng)提升風(fēng)控管理能力。