偉立斯

(作者單位：四川大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院)

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中國民營企業(yè)進入美國市場跨國并購的財務(wù)風(fēng)險分析

偉立斯

美國是中國第二大商品貿(mào)易合作伙伴，第一大出口市場和第三大進口來源地。本文將指出中國民營企業(yè)進入美國市場跨國并購的現(xiàn)狀、其財務(wù)風(fēng)險影響因素及可能遇到的財務(wù)風(fēng)險，并對中國民營企業(yè)進入美國市場跨國并購的財務(wù)風(fēng)險進行國際比較，最后對中國民營企業(yè)提出建議。

民營企業(yè);跨國并購;美國;財務(wù)風(fēng)險

一、中國民營企業(yè)進入美國市場跨國并購的現(xiàn)狀

在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整背景下，跨國并購已成為我國企業(yè)實施國際化戰(zhàn)略的重要方式。中國大陸企業(yè)在2013年發(fā)起了200宗跨國并購交易，總交易金額達到了515億美元。我國民營企業(yè)在實施“走出去”戰(zhàn)略下，逐漸成為中國企業(yè)跨國并購的重要力量。我國民營企業(yè)在2013年發(fā)起跨國并購141宗，總交易金額達到120億美元。民營企業(yè)跨國并購的投資領(lǐng)域更趨多元化，除蓋了能源動力、原材料、工業(yè)、消費品及服務(wù)、高科技等行業(yè)。①

長期以來，中美雙邊貿(mào)易一直是發(fā)達國家和發(fā)展中國家間的典型貿(mào)易狀態(tài)——美國向中國出口高端工業(yè)品,如機電產(chǎn)品、運輸設(shè)備等。中國向美國出口消費品及初級工業(yè)品，如家具玩具、紡織品和賤金屬制品。然而經(jīng)過2008年金融危機，一些美國傳統(tǒng)企業(yè)經(jīng)營困難，在適當(dāng)?shù)臅r機要賣出去或者尋求合作。同時美國經(jīng)濟復(fù)蘇形勢趨好，市場普遍預(yù)計美元仍將處于升值周期，同等條件下投資美國還可獲得匯率加成。近年中國民營企業(yè)在美跨國并購的速度日益增多,在未來5至10年所占份額會越來越大。中國民營企業(yè)進入美國市場跨國并購將時刻面臨財務(wù)風(fēng)險，而影響財務(wù)風(fēng)險的因素主要有美國宏觀社會環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境和金融市場的發(fā)達程度。

二、中國民營企業(yè)進入美國市場跨國并購的財務(wù)風(fēng)險

根據(jù)美國市場的投資環(huán)境、我國民營企業(yè)自身狀況及其跨國并購的行業(yè)特點，本文認為中國民營企業(yè)在美國跨國并購各階段過程中將面臨不同類型的財務(wù)風(fēng)險。

(一)并購準(zhǔn)備階段的財務(wù)風(fēng)險

民營企業(yè)在美國跨國并購準(zhǔn)備階段各環(huán)節(jié)可能遭遇確定目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略決策風(fēng)險、對目標(biāo)企業(yè)估值定價風(fēng)險和政策風(fēng)險等財務(wù)風(fēng)險。若并購方企業(yè)在確定目標(biāo)企業(yè)時沒有認真充分考慮企業(yè)自身的戰(zhàn)略目標(biāo)、財務(wù)狀況及目標(biāo)企業(yè)的整體實力和經(jīng)營環(huán)境，很可能導(dǎo)致并購后企業(yè)難以整合戰(zhàn)略目標(biāo)。對美國目標(biāo)企業(yè)估值定價是我國并購方企業(yè)跨國并購財務(wù)決策和并購效應(yīng)的基礎(chǔ)和關(guān)鍵。目標(biāo)企業(yè)的技術(shù)和品牌作為無形資產(chǎn)，其價值很難被精確評估，往往容易導(dǎo)致高估目標(biāo)企業(yè)的價值，產(chǎn)生高的估值定價風(fēng)險。政策風(fēng)險的主要來源是美國明確規(guī)定外資對關(guān)系國家安全的重要行業(yè)并購時需向政府或相關(guān)部門報批，出于政治因素和國家安全的考量，美國政府對中國民營企業(yè)跨國并購持十分謹慎的態(tài)度，不少并購項目因政府的強烈干預(yù)而失敗，未來中國民營企業(yè)在美國跨國并購將繼續(xù)面臨很高的并購風(fēng)險。

(二)并購執(zhí)行階段的財務(wù)風(fēng)險

并購執(zhí)行階段的財務(wù)風(fēng)險來源主要有融資風(fēng)險、支付風(fēng)險以及利率匯率風(fēng)險。相比大型國有企業(yè)，民營企業(yè)因自身實力限制，且缺乏跨國并購融資專業(yè)人才，在海外資本市場融資能力有限?？鐕①徤婕暗慕灰捉痤~龐大，需要多種融資方式進行合理組合。若股權(quán)再融資和債務(wù)資本融資兩部分結(jié)構(gòu)安排失當(dāng)，將導(dǎo)致加權(quán)平均資本成本過高，存在成本風(fēng)險。進入支付階段可供企業(yè)選擇的支付方式多種多樣，不過每一種支付方式都存在一定風(fēng)險性。常用的具體支付方式有：①現(xiàn)金支付，經(jīng)營資金被大量占用，可能出現(xiàn)流動性風(fēng)險和償債風(fēng)險；②股權(quán)支付，原有股權(quán)比例將發(fā)生改變，可能出現(xiàn)股權(quán)稀釋和每股收益稀釋的風(fēng)險；③杠桿支付，企業(yè)大量向金融機構(gòu)貸款，未來會面臨沉重的債務(wù)負擔(dān)。由于在美國跨國并購支付牽涉到以美元計價，美元兌人民幣匯率波動和趨勢將關(guān)系到中國民營企業(yè)融資支付風(fēng)險的大小。由于美國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭強勁，美聯(lián)儲2015年12月16日宣布加息，這標(biāo)志著美國自2006年以來正式開啟加息周期，美元有望繼續(xù)走高。美元兌人民幣匯率若持續(xù)升值，并購成本增加，增大融資支付風(fēng)險。貸款利率的高低直接影響到融資成本。

(三)并購整合階段的財務(wù)風(fēng)險

我國民營企業(yè)在美國的跨國并購對象多為財務(wù)狀況惡化的企業(yè)，有效的財務(wù)整合是其并購整合成功的關(guān)鍵。財務(wù)整合涉及資產(chǎn)債務(wù)重組、財務(wù)組織結(jié)構(gòu)整合、管理制度及統(tǒng)一會計核算體系、資本運作等多方面內(nèi)容，任何環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題都會導(dǎo)致財務(wù)成果與預(yù)期不符甚至引發(fā)債務(wù)危機，債務(wù)鏈很可能導(dǎo)致并購破產(chǎn),甚至使國內(nèi)并購方企業(yè)產(chǎn)生營運危機。一方面，整合階段的財務(wù)風(fēng)險源自前期融資支付風(fēng)險的延續(xù)。另一方面，對被購企業(yè)的資產(chǎn)債務(wù)重組不當(dāng)也將導(dǎo)致財務(wù)整合失敗。企業(yè)并購整合還包括戰(zhàn)略目標(biāo)整合、人力資源整合、文化整合、組織結(jié)構(gòu)整合等，每一方面整合都存在一定風(fēng)險，會通過企業(yè)財務(wù)狀況表現(xiàn)出來，構(gòu)成影響并購財務(wù)風(fēng)險的企業(yè)內(nèi)部因素。考慮到美國和中國文化存在巨大差異，中國民營企業(yè)到美國跨國并購文化差異風(fēng)險難以避免。當(dāng)文化矛盾難以調(diào)和時，經(jīng)營理念和戰(zhàn)略目標(biāo)易發(fā)生分歧，企業(yè)原有的凝聚力逐漸喪失，不能達成預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)和并購目標(biāo)。

三、中國民營企業(yè)進入美國市場跨國并購的財務(wù)風(fēng)險的國際比較

根據(jù)德勤《2013大中華對外并購項目聚焦》報告顯示，與歐洲市場相比，中國民營企業(yè)要進入美國市場時更加要注意法律適用的延續(xù)性、目標(biāo)信息缺失或不足等障礙。法律適用的延續(xù)性限制和目標(biāo)信息缺失或可靠性不足限制可能會引起中國企業(yè)在美國并購執(zhí)行階段的財務(wù)風(fēng)險及準(zhǔn)備階段時的估值定價風(fēng)險。美國市場與亞洲市場相比主要面臨的風(fēng)險是管理文化差異、目標(biāo)業(yè)務(wù)不愿出售和外匯管制和貨幣兌換等障礙。這些因素可能導(dǎo)致中國企業(yè)在美國跨國并購的估值定價風(fēng)險、融資支付風(fēng)險及財務(wù)整合風(fēng)險。

通過上述比較可以看出，中國民營企業(yè)進入美國市場更需要注意由于管理文化差異、目標(biāo)業(yè)務(wù)不愿出售和融資限制所引起的估值定價風(fēng)險、融資支付風(fēng)險及財務(wù)整合風(fēng)險。

四、結(jié)論

我國民營企業(yè)在美國進行跨國并購活動時，應(yīng)在對美國市場宏觀、微觀商務(wù)環(huán)境充分了解的基礎(chǔ)上，對并購各個階段的財務(wù)風(fēng)險進行合理評估，盡量降低和避免可能出現(xiàn)的各類風(fēng)險。首先，從民營企業(yè)自身角度出發(fā)，結(jié)合跨國經(jīng)營戰(zhàn)略選擇價值被低估的目標(biāo)企業(yè)，盡可能繞開可能遭遇的政治和法律障礙；在當(dāng)?shù)仄刚垖I(yè)財務(wù)顧問盡職審查；吸納融資專業(yè)人才，拓寬融資渠道，適度從海外資本市場融資；有效運用創(chuàng)新金融工具規(guī)避美元匯率風(fēng)險；充分重視并購后的多項整合，融合好兩國家、兩企業(yè)文化。其次，從中國政府的角度出發(fā)，政府應(yīng)完善對民營企業(yè)跨國并購的政策支持，精簡對外投資的審批程序；鼓勵國有商業(yè)銀行對民營企業(yè)跨國并購建立專項貸款基金制度；協(xié)助企業(yè)建立跨國并購風(fēng)險預(yù)警機制。

(作者單位：四川大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院)

注解：

①引用自普華永道《2013年中國地區(qū)企業(yè)并購回顧與2014年前瞻》報告

[1]劉鳳朝,姜濱濱.中國企業(yè)跨國并購的國家安全審查:以美國為例[J].科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理,2010,03:151-156.

[2]董莉軍、謝家國.中國企業(yè)跨國并購成敗的影響因素[J].經(jīng)濟縱橫,2014(01).

[3]朱允衛(wèi)、曹淑艷.我國民營企業(yè)跨國并購的特點及發(fā)展對策[J].國際貿(mào)易問題,2005(08).

[4]張萌.論民營企業(yè)財務(wù)風(fēng)險防范[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè),2014(01).

[5]中國注冊會計師協(xié)會,財務(wù)成本管理[M].北京:中國財政經(jīng)濟出版社,2013.

偉立斯(1990-)，男，蒙古族，內(nèi)蒙古赤峰人，經(jīng)濟學(xué)碩士在讀，四川大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，國際貿(mào)易學(xué)專業(yè)，研究方向：中國與多邊貿(mào)易體系研究。