高樂(lè)

摘 要：21世紀(jì)以來(lái)，經(jīng)濟(jì)全球化已經(jīng)是勢(shì)在必行的趨勢(shì)。企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組，實(shí)現(xiàn)迅速變大、變強(qiáng)，通過(guò)企業(yè)并購(gòu)優(yōu)化了資源配置，形成了大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)了資本的大規(guī)模擴(kuò)張。在經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)的推動(dòng)下，企業(yè)間并購(gòu)重組的活動(dòng)越來(lái)越頻繁。日前，我國(guó)提出“走出去”的發(fā)展戰(zhàn)略，支持國(guó)內(nèi)企業(yè)走向世界，向國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)發(fā)，這樣進(jìn)一步加快了我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的步伐。但是，企業(yè)并購(gòu)作為企業(yè)一項(xiàng)重大投資、融資活動(dòng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不可避免的貫穿于并購(gòu)的整個(gè)過(guò)程中，決定企業(yè)并購(gòu)的成敗。因此，企業(yè)并購(gòu)時(shí)應(yīng)該充分考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且要采取有效措施對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制，達(dá)到并購(gòu)為企業(yè)增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的效果。

關(guān)鍵詞：海外投資；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；有效措施；并購(gòu)重組

一、海外并購(gòu)動(dòng)因

（一）擴(kuò)大所需資源

我國(guó)企業(yè)目前的海外并購(gòu)規(guī)模雖還無(wú)法與國(guó)際大公司的并購(gòu)行為相比，但也不難發(fā)現(xiàn)， 很多的企業(yè)海外并購(gòu)動(dòng)機(jī)都帶有尋求戰(zhàn)略資產(chǎn)目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展必然會(huì)需要充足的資源，企業(yè)想要快速發(fā)展下去，資源的競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)越來(lái)越激烈。我國(guó)是一個(gè)資源大國(guó)，但是由于我國(guó)人口基數(shù)過(guò)大，人均資源水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)要比世界平均水平低很多。所以我國(guó)很多大型企業(yè)想要在發(fā)展道路上走下去，就要“走出去”，到外面的世界去尋找戰(zhàn)略投資，取得各種資源，來(lái)維持穩(wěn)定的持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，海外投資無(wú)疑是這種既能保障國(guó)內(nèi)資源穩(wěn)定，又能提高經(jīng)濟(jì)實(shí)力的一種有利方法。

（二）尋求國(guó)際化市場(chǎng)

謀求國(guó)際市場(chǎng)與國(guó)際化發(fā)展市場(chǎng)是企業(yè)存在和發(fā)展的基本，企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)本質(zhì)上其實(shí)就是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)于一個(gè)發(fā)展中的企業(yè)來(lái)說(shuō)，當(dāng)他發(fā)展到一定階段之后就會(huì)遇到一種市場(chǎng)飽和的瓶頸，當(dāng)然，如果企業(yè)想要在發(fā)展的路上有一定的突破就一定要尋求國(guó)際化市場(chǎng)。企業(yè)可以通過(guò)海外并購(gòu)的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)突破企業(yè)瓶頸、占領(lǐng)國(guó)際市場(chǎng)的目的。大部分跨國(guó)企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)提高企業(yè)知名度，利潤(rùn)最大化，強(qiáng)化核心業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)能夠在獲得品牌的同時(shí)更能開(kāi)拓原有企業(yè)的業(yè)務(wù)渠道，推廣自己企業(yè)的產(chǎn)品，更能迅速的獲得并占有一定的市場(chǎng)份額，不管是投資企業(yè)還是被投資企業(yè)在從總體上實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型

（一）支付方式與融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的方式有現(xiàn)金購(gòu)買、換股并購(gòu)、綜合證券收購(gòu)等。在當(dāng)前我國(guó)企業(yè)國(guó)外并購(gòu)中，企業(yè)大部分采取了現(xiàn)金支付的方法。作為交易活動(dòng)中最便利、最快速的支付方法，現(xiàn)金購(gòu)買確實(shí)有很多優(yōu)點(diǎn)。收購(gòu)方能不能在短期內(nèi)籌集到大量現(xiàn)金并且按時(shí)付清，并不致影響企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)，是現(xiàn)金收購(gòu)能否達(dá)成的關(guān)鍵。隨著我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)案例的不斷增加，并購(gòu)交易的結(jié)構(gòu)也更加復(fù)雜，企業(yè)越來(lái)越多的會(huì)通過(guò)國(guó)際資本市場(chǎng)籌資的方式來(lái)實(shí)施間接海外并購(gòu)來(lái)滿足并購(gòu)所需資金的需求，我國(guó)企業(yè)也在逐步深入國(guó)際范圍內(nèi)開(kāi)展資本運(yùn)作，與國(guó)際投資公司合作，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)資金來(lái)源的多元化，逐步采用股票和證券支付相結(jié)合的方式，完成我國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)業(yè)務(wù)。

（二）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

一旦企業(yè)確定了目標(biāo)，由于信息的不對(duì)稱性，就會(huì)有較大的誤差產(chǎn)生，一定程度上增長(zhǎng)了對(duì)并購(gòu)企業(yè)的評(píng)估難度，增大了國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)海外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)往往根據(jù)并購(gòu)方對(duì)該企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流入情況和持有的時(shí)間長(zhǎng)短來(lái)評(píng)判的，但通常并購(gòu)方都不能夠十分確切地預(yù)計(jì)出這些數(shù)據(jù)，交易價(jià)格會(huì)與目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際價(jià)值不一致。在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估的時(shí)候，對(duì)并購(gòu)方所用的信息真實(shí)性的懷疑都會(huì)使資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果與實(shí)際價(jià)值偏離。除此之外，并購(gòu)兩邊在市場(chǎng)中的地位、對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)的計(jì)劃、雙方對(duì)資產(chǎn)收益的期望等都會(huì)成為成交價(jià)格的影響因素。

（三）利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)毫無(wú)疑問(wèn)一定會(huì)會(huì)涉及多種貨幣的匯率轉(zhuǎn)換問(wèn)題，這就會(huì)讓企業(yè)出現(xiàn)由于匯率變動(dòng)而帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)國(guó)際資本市場(chǎng)匯率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，被收購(gòu)企業(yè)的股票、債券的價(jià)值也就會(huì)發(fā)生變動(dòng)。當(dāng)被投資公司的價(jià)值以所在國(guó)貨幣標(biāo)價(jià)且該幣種利率下降時(shí)，他的股價(jià)市價(jià)就會(huì)上升，這樣就會(huì)使并購(gòu)企業(yè)承擔(dān)支付更多資金的風(fēng)險(xiǎn)。另外，由于跨國(guó)并購(gòu)?fù)ǔ＝?jīng)歷很長(zhǎng)的時(shí)間，支付的過(guò)程也會(huì)很漫長(zhǎng)，涉及到的款項(xiàng)還沒(méi)有支付時(shí)，因?yàn)榻灰字付ǖ呢泿艆R率發(fā)生變動(dòng)時(shí)給投資者所帶來(lái)?yè)p益的風(fēng)險(xiǎn)就有很大的不確定性。

（四）海外并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)并購(gòu)而言，完成交易并沒(méi)有結(jié)束，能否成功完成整合是并購(gòu)后還要面臨的又一難題。針對(duì)財(cái)務(wù)整合來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)主要存在兩個(gè)方面：首先是并購(gòu)前期融資風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)。若并購(gòu)時(shí)定價(jià)偏高，必將對(duì)后期的財(cái)務(wù)整合有很大壓力，企業(yè)將會(huì)面臨高額的負(fù)債，若企業(yè)在并購(gòu)時(shí)用多種融資方式相結(jié)合的方式完成并購(gòu)，那么企業(yè)需處理好不同方式所帶來(lái)的不同風(fēng)險(xiǎn)。其次是并購(gòu)雙方資產(chǎn)重組及不良資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，面對(duì)目標(biāo)公司的各種資產(chǎn)，并購(gòu)方若不能及時(shí)進(jìn)行合理的處理和有效的組合，同樣并購(gòu)后企業(yè)也將面臨極大的風(fēng)險(xiǎn)。

三、 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范

（一）采用機(jī)動(dòng)靈活的融資方式

企業(yè)在進(jìn)行融資戰(zhàn)略計(jì)劃時(shí)， 需要考慮各種可能的資金來(lái)源及相應(yīng)的融資成本及各種融資方式對(duì)本企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，包括未來(lái)匯率變動(dòng)的趨勢(shì)， 本企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、外匯風(fēng) 險(xiǎn)、稅收、資金來(lái)源的分散化、跨國(guó)轉(zhuǎn)移資金的自由度等，這些都會(huì)直接影響融資成本的變化。當(dāng)并購(gòu)方確定并購(gòu)資本成本后需要進(jìn)行融資來(lái)源規(guī)劃，主要是確定各類資金的比例關(guān)系，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的決策。要考慮到不同的支付方式對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東控制權(quán)、股東收益及其股票價(jià)格的影響。要考慮到相關(guān)利益者的權(quán)益。要考慮到并購(gòu)后企業(yè)經(jīng)營(yíng)的持續(xù)性和穩(wěn)定性。

（二）對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的合理評(píng)估

在制定并購(gòu)戰(zhàn)略選定目標(biāo)后，并購(gòu)方最關(guān)心的問(wèn)題目標(biāo)企業(yè)的估值。一定要對(duì)企業(yè)進(jìn)行全面的調(diào)查與審核，主要包括對(duì)并購(gòu)企業(yè)自身和被并購(gòu)企業(yè)的審査。并購(gòu)方希望用最低的價(jià)格作為交易對(duì)價(jià)而被并購(gòu)方則希望以最高的價(jià)格進(jìn)行出售。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估往往難度比較大，應(yīng)建立科學(xué)健全的價(jià)值評(píng)估體系，針對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、產(chǎn)業(yè)背景、發(fā)展趨勢(shì)和產(chǎn)業(yè)狀況營(yíng)運(yùn)體系等等作為分析對(duì)象， 根據(jù)一定的估價(jià)方法建立科學(xué)的評(píng)估模型，請(qǐng)專業(yè)人員定制專屬于并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)程序，并且全程協(xié)助和參與跨國(guó)并購(gòu)這項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程。

（三）運(yùn)用合理手段規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)

適當(dāng)使用貿(mào)易合同、金融外匯工具來(lái)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。比如利用貿(mào)易合同條款、貿(mào)易融資等合理的手段。這些手段也可以有效幫助企業(yè)控制外匯風(fēng)險(xiǎn)。例如通過(guò)改變結(jié)匯時(shí)間等來(lái)避免損失甚至增加收益。二是通過(guò)科學(xué)判斷、評(píng)估外匯風(fēng)險(xiǎn)，靈活運(yùn)用各種方式組合技巧防范外匯風(fēng)險(xiǎn)。海外投資企業(yè)應(yīng)當(dāng)與有關(guān)部門例如銀行等加強(qiáng)合作，采用多種方法正確、全面的評(píng)估海外投資的外匯風(fēng)險(xiǎn)，做到知己知彼，才能整合勝利。在充分了解東道國(guó)潛在外匯風(fēng)險(xiǎn)后，采用多種手段規(guī)避、防范外匯風(fēng)險(xiǎn)，如采用遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)保值、貨幣市場(chǎng)保值等方法。

（四）加強(qiáng)戰(zhàn)略部署促進(jìn)企業(yè)整合

首先，要有完善的整合計(jì)劃來(lái)完成購(gòu)交易后的整合，包括整合雙方的業(yè)務(wù)流程及戰(zhàn)略資源，以達(dá)到并購(gòu)之后能夠共同發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)。重點(diǎn)應(yīng)關(guān)注企業(yè)文化、財(cái)務(wù)整合及人員的整合。充分了解目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)的文化背景， 爭(zhēng)取其原有高層管理者的幫助和支持，并加強(qiáng)與工會(huì)的溝通，快速形成新的企業(yè)文化。其次是財(cái)務(wù)整合，比如建立適合并購(gòu)后企業(yè)運(yùn)行的會(huì)計(jì)核算體系和相互統(tǒng)一協(xié)調(diào)的財(cái)務(wù)管理制度，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)債務(wù)管理，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)重新配置提高資產(chǎn)使用效果，對(duì)并購(gòu)后企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系進(jìn)行有效的整合。