陳肯界++文超

[摘要]文章利用GARCH模型度量人民幣匯率與上證指數(shù)收益波動率，研究結(jié)果顯示，ARCH效應(yīng)和外部沖擊對波動的影響比較小，而GARCH效應(yīng)比較大，波動持續(xù)性較強(qiáng)。人民幣匯率波動率是影響上證指數(shù)波動的一個原因，另外，上證指數(shù)波動率也是引起人民幣匯率波動的一個原因。

[關(guān)鍵詞]人民幣匯率；上證指數(shù)；GARCH模型

[DOI]1013939/jcnkizgsc201614089

1引言

進(jìn)入2015年8月，美元兌人民幣的匯率（以下簡稱人民幣匯率）呈現(xiàn)單邊上漲的趨勢，特別是2015年8月11日以及2015年8月12日這兩個交易日，人民幣匯率直接跳空高開。時間來到2015年11月，人民幣匯率開始打通上升的通道，漲勢一發(fā)不可收拾，尤其是在2016年新年伊始那幾天，人民幣貶值的勢頭愈演愈烈，2016年1月4日，人民幣匯率中間價為65032，跌破65關(guān)口，離岸人民幣跌破663，日內(nèi)一度下跌超600點，創(chuàng)下五年以來最低值，1月5日，人民幣匯率繼續(xù)下調(diào)137個點至65169，這也是人民幣中間價連續(xù)第6個交易日貶值，累計下跌456點，1月6日，央行在外匯市場強(qiáng)力干預(yù)，這才使得人民幣貶值的趨勢有所緩解。受到人民幣貶值的影響，中國A股的信心也遭受到了嚴(yán)重的打擊，1月4日，上證指數(shù)大跌686%，當(dāng)天滬深300指數(shù)兩次觸及熔斷線，誘發(fā)上交所和深交所當(dāng)天提前收盤，1月7日，上證指數(shù)又迎來深度大跌，收盤時指數(shù)下跌704%，當(dāng)天的交易時間只有15分鐘，創(chuàng)下了A股有史以來最短的交易時間。種種的情況表明，人民幣匯率對A股的走勢來說是一個越來越重要的因素，為此，文章特研究人民幣匯率對股價的影響。

3實證研究

31數(shù)據(jù)來源

為了研究人民幣匯率對股票價格指數(shù)的影響，文章選取美元兌人民幣的匯率以及上證指數(shù)作為指標(biāo)變量，這兩個指標(biāo)變量的數(shù)據(jù)分別來源于中國人民銀行以及同花順交易軟件，研究樣本區(qū)間為2015年8月12日至2016年1月20日，除去節(jié)假日以及國家規(guī)定的統(tǒng)一放假時間，一共獲取了216個數(shù)據(jù)。為了降低數(shù)據(jù)的異方差，文章對人民幣匯率和上證指數(shù)序列進(jìn)行了對數(shù)化處理，采用對數(shù)差分法計算得到兩者的日對數(shù)收益率，其中用Rexchang代表人民幣匯率收益率，用Rindex代表上證指數(shù)收益率。

32基本統(tǒng)計特性分析

從表1可以看出，兩個收益率序列的峰度都大于3，人民幣匯率收益率在偏度上表現(xiàn)為右拖尾，上證指數(shù)收益率表現(xiàn)為左拖尾，JB統(tǒng)計值顯示兩個序列不為正態(tài)分布，呈現(xiàn)尖峰厚尾特征，符合建立GARCH模型的初步條件。

33平穩(wěn)性檢驗

為了滿足GARCH模型的構(gòu)建，我們對這兩個收益率序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗，檢驗結(jié)果如表2所示。

從表2可以看出，這兩個收益率序列在統(tǒng)計上都拒絕原假設(shè)，也就是說不存在單位根，都是屬于平穩(wěn)序列。

34GARCH模型波動度量結(jié)果及分析

根據(jù)以上的分析結(jié)果，采用GARCH（1，1）模型度量人民幣匯率以及上證指數(shù)收益率序列的波動率。α代表ARCH項系數(shù)，β代表GARCH項系數(shù)，根據(jù)模型參數(shù)結(jié)果如表3所示。

從表3的結(jié)果來看，這兩個序列α值與β值之和都是小于1，在統(tǒng)計學(xué)上是顯著的，其中，兩序列波動率的α值較小，反映ARCH效應(yīng)和外部沖擊對波動的影響大小，β值較大反映GARCH強(qiáng)烈，條件方差的沖劑較為持久，波動持續(xù)性較強(qiáng)。兩收益率序列波動模型參數(shù)α和β之和小于并接近于1則反映了外部沖擊對其波動的影響具有持久性。

模型結(jié)果顯示AIC和SC值較小，可以認(rèn)為該模型較好擬合了樣本數(shù)據(jù)。文章進(jìn)一步對GARCH模型估計結(jié)果進(jìn)行了ARCH LM檢驗，發(fā)現(xiàn)殘差序列已不再存在ARCH效應(yīng)，有效消除了條件異方差。

35格蘭杰因果檢驗

從表4可以看出，對人民幣匯率以及上證指數(shù)收益率之間做了格蘭杰因果關(guān)系檢驗，檢驗結(jié)果顯示人民幣匯率波動率是影響上證指數(shù)波動的一個原因，同時也得出，上證指數(shù)波動率也是引起人民幣匯率波動的一個原因。

4結(jié)論與政策建議

文章利用GARCH模型度量人民幣匯率與上證指數(shù)之間波動率，研究結(jié)果顯示，ARCH效應(yīng)和外部沖擊對波動的影響比較小，而GARCH效應(yīng)比較大，波動持續(xù)性較強(qiáng)。人民幣匯率波動率是影響上證指數(shù)波動的一個原因，另外，上證指數(shù)波動率也是引起人民幣匯率波動的一個原因。

根據(jù)分析出來的結(jié)果，做出了如下的政策建議：

（1）我國外匯市場與股票市場之間的聯(lián)動性越來越強(qiáng)。監(jiān)管層在制定外匯政策時，不可忽視人民幣匯率對股票市場的影響，同時，政府在實施資本市場政策的時候，也要將人民幣匯率這一因素考慮進(jìn)來。

（2）利用外匯政策來促進(jìn)資本市場的發(fā)展。既然人民幣匯率會對資本市場產(chǎn)生影響，這個影響既有反向的，也有正向的，我們應(yīng)該發(fā)揮外匯市場的正向作用，利用它來誘導(dǎo)資本市場的發(fā)展。

[作者簡介]陳肯界，廣東潮州人，目前供職于廣東科技學(xué)院財經(jīng)系，講師。研究方向：金融政策與理論；文超，廣東科技學(xué)院，講師。