田常潤(rùn)

天氣影響、減產(chǎn)預(yù)期、品種合力

近期，油脂市場(chǎng)表現(xiàn)較為強(qiáng)勁。文華財(cái)經(jīng)油脂板塊指數(shù)顯示，本輪油脂行情筑底時(shí)間大致在2015年8-11月，啟動(dòng)時(shí)間為2015年年末，累計(jì)上漲幅度達(dá)到18.25%，其中棕櫚油作為最強(qiáng)勢(shì)的品種，累計(jì)上漲幅度達(dá)到35.6%。目前對(duì)油脂市場(chǎng)的高度概括就是，天氣因素誘發(fā)棕櫚油減產(chǎn)憂慮，供需矛盾促使全球油脂供需平衡預(yù)估發(fā)生變化，最終導(dǎo)致油脂市場(chǎng)聯(lián)袂上揚(yáng)。

棕櫚油減產(chǎn)預(yù)期誘發(fā)價(jià)格上漲

目前，影響市場(chǎng)最主要的因素就是厄爾尼諾天氣導(dǎo)致的棕櫚油減產(chǎn)預(yù)期。雖然當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于全球棕櫚油減產(chǎn)預(yù)期的數(shù)量從100萬-300萬噸不等，但相同的是棕櫚油市場(chǎng)減產(chǎn)已經(jīng)是一種共識(shí)，這是價(jià)格預(yù)期上漲的基礎(chǔ)。從馬來西亞的基本情況及官方天氣展望數(shù)據(jù)來看，馬來半島的彭亨、柔佛干旱情況仍較為嚴(yán)重，并且該地區(qū)屬于油棕櫚主要種植區(qū)域。另外，我們還需注意到，東馬來的沙巴州和沙撈越州，油棕櫚樹種沒有馬來半島耐旱，灌溉及機(jī)械化程度不高。通過以上了解，我們可以得出兩個(gè)結(jié)論，一是馬來半島雖然存在干旱，但可能沒有我們想象的那么嚴(yán)重；二是沙巴州和沙撈越州，由于自身情況限制，部分地區(qū)可能比我們想象的要惡劣。所以當(dāng)前的天氣炒作有理有據(jù)，只是程度上存在偏差。根據(jù)馬來西亞天氣機(jī)構(gòu)給出的長(zhǎng)期展望數(shù)據(jù)，3-4月末期間，馬來半島的北部、沙巴州東北部地區(qū)降雨量依舊偏低20%-40%，這種情況要到5月才能正常，這點(diǎn)也表明天氣因素對(duì)價(jià)格的支撐還會(huì)維持一段時(shí)間。

油脂三品種之間相互影響

目前，棕櫚油之所以走勢(shì)強(qiáng)勁，離不開其他油脂品種的拉動(dòng)。2016年1-2月，國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口量為1017萬噸，橫向比較大體相當(dāng)，但一季度歷來整體占比偏低，對(duì)于油脂的壓制有所減輕。豆粕供應(yīng)南北差異明顯，北方相對(duì)偏緊，南方部分地區(qū)出現(xiàn)脹庫。反映到豆油上，就是北方由于缺豆減少了豆油產(chǎn)量，南方為了緩解脹庫抑制了豆油產(chǎn)量，所以國(guó)內(nèi)豆油庫存整體呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，目前保持在62萬噸水平，為2015年4月以來的最低水平。近期豆油庫存高點(diǎn)為106萬噸左右，時(shí)間為2015年9月，通過對(duì)比可以清楚看到豆油庫存的回落速度和空間。

在三大油脂中，菜籽油走勢(shì)略顯被動(dòng)一些，但官方對(duì)其去庫存態(tài)勢(shì)十分明確。由于缺少臨儲(chǔ)政策，國(guó)內(nèi)菜籽種植面積縮減，加之近段時(shí)期以來南方遭受寒冷天氣影響，菜籽產(chǎn)量預(yù)期縮減。另外，2016年4月1日，中國(guó)收緊加拿大油菜籽進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)，油菜籽進(jìn)口量縮減更加有利于國(guó)內(nèi)自身庫存的消耗，提升去庫存進(jìn)程，所以近期國(guó)內(nèi)菜籽油表現(xiàn)尚可。

通過國(guó)內(nèi)三大油脂的相關(guān)性分析，近6個(gè)月以來，豆油與棕櫚油、豆油與菜籽油的相關(guān)性分別為0.909、0.616，近3個(gè)月相關(guān)性達(dá)到0.952、0.881，近1個(gè)月相關(guān)性達(dá)到0.933、0.993?？梢钥闯?，三者一直保持較高的相關(guān)性，并且菜籽油正在迎頭趕上，油脂市場(chǎng)走強(qiáng)，屬于三品種合力，并非哪一個(gè)品種占據(jù)絕對(duì)主力。

油脂價(jià)差變化空前

近期，豆油價(jià)格明顯高于菜籽油價(jià)格，另外棕櫚油與豆油價(jià)差也“無限”縮小，期貨合約最低時(shí)已經(jīng)縮減到500元/噸以內(nèi)，這在歷史上也沒有出現(xiàn)過。考慮到油脂三品種之間的價(jià)差變化，替代可能，修復(fù)預(yù)期等因素，將對(duì)油脂未來走勢(shì)構(gòu)成影響。筆者認(rèn)為，目前油脂市場(chǎng)走勢(shì)仍定義為反彈，并非轉(zhuǎn)勢(shì)，一旦三大油脂某個(gè)方面出現(xiàn)變化，之間關(guān)系及價(jià)差被修正，就容易導(dǎo)致油脂價(jià)格整體調(diào)整，之前的強(qiáng)勢(shì)上漲將告一段落。