債券型分級基金投資策略研究

龐利娟　薛亞利

摘 要：本文在分析債券型分級基金的投資特點與交易風(fēng)險的基礎(chǔ)上，結(jié)合可變杠桿半開放式債券型分級基金、固定杠桿半開放式債券型分級基金和固定杠桿封閉式債券型分級基金特點為投資者提供了相應(yīng)的投資策略建設(shè)。

關(guān)鍵詞：債券型分級基金；杠桿；套利；投資策略

分級基金是一種創(chuàng)新型、高彈性、結(jié)構(gòu)化的基金品種，又被稱為“結(jié)構(gòu)型基金”，是對指定品種的基金，依據(jù)一定的“杠桿”進行分解，把“母基金”分為風(fēng)險不同、收益不同的A、B兩類或者多類份額的基金品種，從而滿足不同風(fēng)險喜好的投資者的投資需求。

根據(jù)母基金的投資性質(zhì)，分級基金可分為股票型分級基金、指數(shù)型分級基金和債券型分級基金。債券型分級基金不僅具備封閉式債券基金的基本特征與優(yōu)勢，而且可以分散信用風(fēng)險，為不同風(fēng)險喜好的投資者提供多樣的投資產(chǎn)品。中國第一只債券型分級基金是由富國基金發(fā)行的富國匯利分級債券型證券投資基金，它是一只封閉式債券投資基金，按照7：3的比例將基金持有人的初始認購份額分離成A、B兩類份額，即匯利A和匯利B，同時在深圳證券交易所上市交易，封閉期末分配匯利A的本金及約定收益后，剩余凈資產(chǎn)分配匯利B，并按照各自凈值折算轉(zhuǎn)為上市開放式證券投資基金。目前市場上越來越多的人將目光投放到債券型分級基金上來。因此，加強債券型分級基金的研究、分析其投資風(fēng)險并為投資者提供投資策略是十分必要的。

一、債券型分級基金的投資特點

作為一種創(chuàng)新型投資品種，債券型分級基金有其特定的投資特點。首先，它滿足了投資者的多樣化需求。在A、B兩類份額中，較為穩(wěn)健的A類份額能夠根據(jù)預(yù)先約定的收益比例優(yōu)先分配，相對來說投資風(fēng)險低，但是，由于風(fēng)險與收益的正比例關(guān)系，顯而易見此類份額也不易獲得高回報。雖然進取類的B份額承擔運營的主要風(fēng)險，但是也擁有獲得高收益的機會。其次，基金進行分級降低了份額變動的沖擊。封閉式債券型分級基金在它的封閉期內(nèi)不可以申購、贖回，這樣就減少了份額變化對其的沖擊。最后，債券型分級基金可以上市交易，流動性更好。不同類型的債券型分級基金上市時間和期限不同，這樣投資者既可以選擇中長期持有，又可以選擇短線交易，交易更加靈活。

二、債券型分級基金的交易風(fēng)險

債券型分級基金的A類份額雖然屬于穩(wěn)健份額，但并非毫無風(fēng)險。首先是利率風(fēng)險。由于A類份額預(yù)先確定了收益率，即使市場利率水平提高，投資者獲取的收益也不會隨之增加，可以說，此時購買A類份額實質(zhì)上也就是發(fā)生損失。其次是價格風(fēng)險。上市的A類份額面臨的最主要風(fēng)險就是價格風(fēng)險，市場價格波動能夠直接影響投資者收益水平的高低。最后是運作風(fēng)險。當債券型分級基金的母基金凈值大幅下跌時，資產(chǎn)的損失可能無法保證固定收益，甚至投資A類份額的本金同時受到傷害，因此，債券型分級基金A類份額投資者亦不是可以高枕無憂的，此類投資也需要投資者認真地分析與理性地操作。

債券型分級基金B(yǎng)類份額相對于A類份額具有更高風(fēng)險。具體有杠桿風(fēng)險、折價風(fēng)險、溢價風(fēng)險，甚至引發(fā)操作風(fēng)險。與此同時，投資B類份額所造成的損失相對來說也比A類份額的損失度要大。

三、債券型分級基金的投資策略建議

債券型分級基金按照分級基金產(chǎn)品運作方式，大致可以分為三類：可變杠桿半開放式債券型分級基金、固定杠桿封閉式債券型分級基金和固定杠桿半開放式債券型分級基金。由于不同類型的債券型分級基金面臨著不同風(fēng)險，因此，需要結(jié)合不同類型債券型分級基金的特點為投資者提供投資策略。

（一）可變杠桿半開放式債券型分級基金A類份額定期收益策略

通過對債券型分級基金的分析可知，A類份額在設(shè)計上相對簡單，價格的確定也較為容易。所以一般來看，可以將其默認為有限期債券，除了固定收益外，折價率也會為投資者提供額外收益。可變杠桿半開放式債券型分級基金的A類份額不上市交易，有固定的申購、贖回開放日，同時將基金凈值歸為1。而B類份額可以上市交易，A類與B類份額的設(shè)置比例依據(jù)A類份額在開放日的申購、贖回情況變化。

同時，可變杠桿半開放式債券型分級基金的A類份額由于不上市交易，從而免去了折溢價交易風(fēng)險，相對于固定杠桿封閉式債券型分級基金在投資上具有相對優(yōu)勢。在選擇債券型分級基金A類份額進行投資時需要尋找具有前景且發(fā)展良好的基金，這樣在后期便可定期獲取收益，不必承擔太多風(fēng)險。

（二）固定杠桿封閉式債券型分級基金降息收斂策略

固定杠桿封閉式債券型分級基金A類份額與B類份額比例不變，A、B份額同時上市交易，不可以配對轉(zhuǎn)換，A、B份額在分級期內(nèi)均封閉。

假設(shè)某債券型分級基金B(yǎng)類份額每半年打開并調(diào)整A類份額的約定收益。如果在降息時，恰好其處于封閉期，在降息后才打開并調(diào)整約定收益。即在開放期時，此債券型分級基金A類份額約定收益將按照降息后的標準執(zhí)行，即在下個運作周期，A類份額約定收益將下降。雖然這種情況不利于A類份額，但是對于B類份額卻是一個重要的機會。降息會促進債券價格提升，能夠提升債券型分級基金B(yǎng)類份額的收益。在這種情況下，將近開放日時，這只分級基金的折價率會出現(xiàn)明顯的收斂，轉(zhuǎn)換成溢價狀態(tài)。所以，把握降息中的短期機會，將會獲得收益。

（三）固定杠桿半開放式債券型分級基金的配對轉(zhuǎn)換

固定杠桿半開放式債券型分級基金A類與B類份額比例同樣不變，A、B份額分別上市交易，可以配對轉(zhuǎn)換。理論上來看，分級基金中處于折價的A類份額臨近低折點時價格會上漲，而當A類份額處于溢價狀態(tài)且臨近低折點時價格將會下跌；同時，處于折價的B類份額臨近低折點時，其價格也會上漲，由此便產(chǎn)生了套利空間。

1、溢價套利。當母基金的虛擬價格超過母基金的凈值時，可以進行溢價套利。套利成功的條件是母基金的虛擬價格與母基金凈值的差價大于交易費用。具體操作為：T日，申購相應(yīng)的債券型分級基金的母基金；T+1日，申請母基金分拆；T+2日，拆分后的A類份額和B類份額將到達賬戶，投資者可在二級市場分別賣出A類份額和B類份額，賺取套利的差價。

2、折價套利。當母基金虛擬價格低于母基金的凈值時，可以進行折價套利。套利成功的條件是母基金的虛擬價格與母基金凈值的差價大于交易費用。具體操作為：T日，B類份額的凈值低于低折點時引起低折，基金公司發(fā)布不定期折算的公告；T+1日，不定期折算基準日，假定收盤時A類份額的凈值為X，B類份額的凈值為Y，基金公司根據(jù)這些數(shù)據(jù)進行折算；T+2日，折算后的新A類份額和母基金到帳；T+3日，投資者選擇在二級市場賣出折算后新的A類份額，并贖回母基金，隨后，基金贖回款項到帳?；蛘哌M行以下操作：T日，在二級市場分別買入債券型分級基金的A份額和B份額，T+1日申請合并，T+2日場內(nèi)贖回。

其實，債券型分級基金的套利原理及方法并不難掌握，但是由目前的市場表現(xiàn)來看，債券型分級基金的投資風(fēng)險依舊大于機會。投資方法是一定的，但是市場是瞬息萬變的，如何洞察先機，巧妙利用其中的變化，抓住獲利機會，仍需投資者不斷學(xué)習(xí)，繼續(xù)探究。（作者單位：長春工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院）

參考文獻：

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[2] 吳坤軒.分級基金折溢價套利研究[D].上海大學(xué)，2014

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