中富通逆行業(yè)暴利需警惕

鐘禾

與同行業(yè)公司相比，中富通的凈利潤率畸高，而這背后有期間費用壓縮的功勞。

3月25日，中富通股份有限公司（下稱“中富通”）發(fā)布招股書申報稿，擬募集不超過2.6億元，用于中富通通信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)平臺項目、中富通研發(fā)中心項目及補充流通資本。

中富通主要為通信行業(yè)提供通信網(wǎng)絡(luò)管理服務(wù)，業(yè)務(wù)橫跨接入網(wǎng)、傳輸網(wǎng)和核心網(wǎng)，涵蓋所有主流品牌設(shè)備，為客戶提供覆蓋GSM、CDMA、WCDMA、TD-SCDMA、CDMA2000、TD-LTE、FDD-LTE等國內(nèi)主流網(wǎng)絡(luò)制式的通信網(wǎng)絡(luò)管理服務(wù)，并可針對客戶需求提供專業(yè)的個性化服務(wù)，其客戶主要為電信運營商。

縱觀中富通的招股書，一個鮮明的特點就是位居行業(yè)前列的凈利潤率。

2013-2015年，中富通營業(yè)收入分別為2.44億元、2.58億元和2.85億元，同比保持了正增長的態(tài)勢；凈利潤分別為3548.36萬元、3337.91萬元和3471.33萬元，凈利率分別為14.34%、12.97%和12.28%，而這樣的凈利潤率在行業(yè)中堪稱暴利。

在招股書中，中富通列舉的競爭對手包含宜通世紀（300310.SZ）、華星創(chuàng)業(yè)（300025.SZ）和三元達（002417.SZ），規(guī)模最大的為華星創(chuàng)業(yè)，該公司2015年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入12.81億元，歸屬于母公司股東凈利潤1.08億元，凈利潤率只有8.46%；其次為宜通世紀，2015年營業(yè)收入為11.84億元，凈利潤為6258.58萬元，凈利潤率只有5.04%；規(guī)模最小的三元達2015年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入4.79億元、歸屬于母公司股東凈利潤2937.67萬元，凈利潤率只有6.2%。

高凈利潤率的背后，是中富通較低的期間費用率，這應(yīng)該是投資者和監(jiān)管層關(guān)注的焦點，畢竟不少公司在完成IPO后因為費用的常態(tài)化導(dǎo)致業(yè)績大變臉。

招股書顯示，報告期內(nèi)，中富通銷售費用占當(dāng)期營業(yè)收入的比例保持在5%左右，低于同行業(yè)上市公司平均水平，與華星創(chuàng)業(yè)相當(dāng)，略高于超訊通信，三元達銷售費用占當(dāng)期營業(yè)收入的比例較高。

此外則是管理費用，報告期內(nèi)，中富通管理費用占營業(yè)收入比重分別為8.60%、8.47%和8.68%，呈現(xiàn)穩(wěn)定的態(tài)勢，而行業(yè)龍頭華星創(chuàng)業(yè)過去三年的管理費用率均保持在10%左右，三元達過去三年均超過12%。

與同行業(yè)一樣，公司對大客戶的依賴程度也較高。

招股書顯示，2013-2015年，公司來自電信運營商的主營業(yè)務(wù)收入分別為1.84億元、1.82億元和2.12億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為75.91%、70.67%和74.38%，公司對電信運營商的依賴程度較高。最近三年，公司來自非電信運營商收入分別為5845.48萬元、7540.40萬元和7298.50萬元，年均復(fù)合增長率為11.74%。由于非電信運營商收入基數(shù)較小，公司對電信運營商的依賴程度較高的現(xiàn)狀短期內(nèi)難以發(fā)生重大改變。

如果未來電信行業(yè)產(chǎn)業(yè)格局發(fā)生重大變化、電信運營商對通信網(wǎng)絡(luò)的投資規(guī)模大幅下降或者采購政策發(fā)生變化，都將對公司的盈利能力產(chǎn)生較大影響。

確切地說，中富通的業(yè)務(wù)主要集中在公司所在省份，根據(jù)招股書，其2013年、2014年和2015年營業(yè)收入中，福建省三家電信運營商的各地分公司收入占比均接近50%，而行業(yè)龍頭華星創(chuàng)業(yè)的業(yè)務(wù)區(qū)域集中度遠小于中富通，中富通跨區(qū)域拓展的能力尚待時間的證明。

客戶集中度高在一定程度上會導(dǎo)致公司的經(jīng)營現(xiàn)金流較差。

2013年和2014年，中富通經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量分別為1132.19萬元、640.91萬元和1461.01萬元，占同期凈利潤的比例分別為31.91%、19.20%和42.09%。

報告期內(nèi)，中富通銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金占營業(yè)收入的比例分別為77.15%、80.40%和103.33%。

2013年度和2014年度，中富通銷售回款率分別為77.15%、80.40%，均低于同期同行業(yè)上市公司平均值。不過，公司對此解釋稱，主要是由于通信網(wǎng)絡(luò)維護服務(wù)業(yè)務(wù)占比較高，而該業(yè)務(wù)款項需在整個項目完工驗收、審計后再結(jié)算，其結(jié)算周期較長所致。