余娜

核電重啟、行業(yè)回暖正刺激著閥門制造龍頭、核電蝶球閥絕對的領(lǐng)先者江蘇神通直接受益。

歷經(jīng)兩年發(fā)展低谷，江蘇神通閥門股份有限公司（以下簡稱“江蘇神通”）的經(jīng)營業(yè)績終于重回高位。

8月14日發(fā)布的江蘇神通2016半年度報告顯示：今年上半年，公司營業(yè)收入2.92億元，同比增長45.74%，凈利潤0.24億，同比增長39.79%。

報告發(fā)布僅4天，來自華寶興業(yè)、交銀施羅德、民生證券等在內(nèi)的多家投資機構(gòu)齊聚金融中心上海陸家嘴，對其展開了新一輪的密集調(diào)研。核電設(shè)備招標、交貨等問題，依然成為各家機構(gòu)關(guān)注的焦點。

而據(jù)《能源》記者統(tǒng)計，截至8月末，今年已有8個批次的隊伍考察調(diào)研了該公司，數(shù)量累計30余家。

行情回暖引發(fā)大資金搶籌，作為核級蝶球閥龍頭企業(yè)，江蘇神通尤引人關(guān)注。

“公司2016年上半年的利潤較去年同期增長較多，主要原因在于核電項目新取得訂單開始陸續(xù)交貨以及無錫市法蘭鍛造有限公司納入合并報表范圍?！痹?月18日的調(diào)研會議上，江蘇神通副總裁兼董秘章其強就上半年業(yè)績緣何大幅度提升給出了答案。

在經(jīng)歷了2014～2015年的發(fā)展低谷后，一場關(guān)于營收反轉(zhuǎn)的戰(zhàn)役正漸行漸近。

核電攻略

冶金行業(yè)不景氣加上核電訂單尚未批量交貨曾導致江蘇神通2014～2015年業(yè)績整體下滑。

作為國內(nèi)民營閥門龍頭企業(yè)，江蘇神通主導產(chǎn)品國內(nèi)市場占有率達70%。其中，核電蝶閥、球閥產(chǎn)品方面的國內(nèi)市場占有率達90%，安全殼地坑過濾器的市場占有率則為100%。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，核電閥門是核電站中使用數(shù)量較多的承壓設(shè)備和介質(zhì)輸送控制設(shè)備，連接整個核電站的數(shù)百個系統(tǒng)，控制并調(diào)節(jié)介質(zhì)的壓力、溫度、流向流量，并對壓力容器及核電系統(tǒng)起著安全保護的重要作用，是核電站安全運行中的必不可少的重要組成部分。

江蘇神通核電閥門產(chǎn)品的市場需求主要源于兩個方面：一是國內(nèi)新建核電站對相關(guān)閥門產(chǎn)品的需求；二是已建成核電站商業(yè)運行期間對核電閥門的維修更換需求。

核電閥門屬于耗材，為閥門的高端應用領(lǐng)域，以高毛利率著稱。2008-2015年江蘇神通核電閥門的毛利率在40%-53%之間，尤以核電開工高峰期間呈增長趨勢，達44%-53%。

《核電中長期發(fā)展規(guī)劃（2011-2020年）》及《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動計劃（2014-2020年）》等公開文件已經(jīng)明確，到2020年，核電裝機容量5800萬千瓦，在建規(guī)模3000萬千瓦。

以一臺百萬千瓦三代技術(shù)核電機組造價大約為200億元為基準，通常需要各式閥門產(chǎn)品3 萬臺，其中核島（NI）用閥門1.3 萬臺，常規(guī)島（CI）用閥門1.35 萬臺，按照2萬元/千瓦造價測算每年核級閥門的投資額，到2020年，核電投資中球閥、蝶閥的累計需求量達41.65億，球閥、蝶閥備件的累計需求量位15.28億。

事實上，國家核安全局對于民用核安全設(shè)備設(shè)計制造采取許可準入制。相關(guān)統(tǒng)計顯示：國內(nèi)已取得此類許可證的企業(yè)共有23家，其中取得核級蝶閥設(shè)計制造許可證的企業(yè)有7家，取得核級球閥設(shè)計許可證的企業(yè)有6家。而江蘇神通是擁有最全系列核級閥門設(shè)計制造許可證的公司。

“核閥中蝶閥、球閥具有全系列產(chǎn)品優(yōu)勢，短時間內(nèi)難有競爭對手，市場壟斷度極高。江蘇神通具有核電蝶閥、球閥全系列制造資質(zhì)，在兩種產(chǎn)品打捆招標中具有優(yōu)勢。與競爭對手在閥門品類上形成了錯位競爭?！眹?lián)證券分析師夏紓雨對《能源》記者分析。

在當前的國內(nèi)市場中，江蘇神通目前在核電閥門領(lǐng)域最大競爭對手是大連大高和中核科技。但由于閥門領(lǐng)域產(chǎn)品種類繁多，各品種產(chǎn)品的生產(chǎn)許可證對不同溫度、壓力、尺寸級別的分類也極為細致，各公司主營的核電閥門品種有所區(qū)別。

“江蘇神通作為全國閥門標準化技術(shù)委員會蝶閥國家標準的起草單位，在蝶閥領(lǐng)域可謂權(quán)威，具備先天優(yōu)勢，與其他競爭對手形成了各有所長的良性競爭格局?！毕募傆暾f。

江蘇神通生產(chǎn)的核電閥門主導產(chǎn)品為蝶閥、球閥，包括核級蝶閥（2、3 級）、核級球閥（2、3 級）、非核級蝶閥及非核級球閥，其中蝶閥主要使用在核島設(shè)備冷卻水系統(tǒng)、重要廠用水系統(tǒng)等，球閥則主要使用在核電站核島設(shè)備冷卻水系統(tǒng)、三廢處理系統(tǒng)等。

然而，核電技術(shù)的升級正在導致泵、閥等控制結(jié)點數(shù)量逐步減少。核事故之前我國建設(shè)的主力堆型為“二代加”，一般單堆蝶球閥用量在2300臺左右。但根據(jù)三代核電技術(shù)AP1000設(shè)計文件顯示，未來主力堆型AP1000的蝶球閥數(shù)量將大幅減少，盡管單位價值有所提升，按照國外閥門為國內(nèi)閥門價格2倍計算，蝶球閥市場總量仍或是下降趨勢。

與此同時，新開發(fā)核電產(chǎn)品也難以形成壟斷優(yōu)勢。江蘇神通之前用于“二代加”的核級球閥、蝶閥為核2級、核3級。未來我國新批核電項目將重點轉(zhuǎn)向AP1000 及其衍生技術(shù)，部分核級球閥、蝶閥將為核1級設(shè)備，技術(shù)要求和挑戰(zhàn)難度也更大。

此外，江蘇神通提前布局的地坑過濾器、海水流量調(diào)節(jié)裝置、可視流動指示器等核電產(chǎn)品的技術(shù)開發(fā)，雖然市場已經(jīng)打開，成功拿到相關(guān)產(chǎn)品訂單，但這幾種新產(chǎn)品單堆設(shè)備總量在3500-4000萬左右，設(shè)備價值與蝶球閥接近，技術(shù)難度卻不及蝶球閥，且國內(nèi)并無要求相關(guān)產(chǎn)品進行核設(shè)備生產(chǎn)資質(zhì)驗證。

分析認為：若短期內(nèi)沒有廠家進入，江蘇神通將保持領(lǐng)先優(yōu)勢。但從長期來看，新產(chǎn)品市場集中度將不及蝶、球閥。

“目前，民營企業(yè)進入核電設(shè)備制造領(lǐng)域的積極性異常高漲，憑借著經(jīng)營的靈活性和更大的科研投入力度，全靠自己的上千萬，甚至數(shù)十億的資金投入，進入到了核電重型鍛件和特種材料的研發(fā)領(lǐng)域，通過強強聯(lián)合，已在核電設(shè)備制造的某些領(lǐng)城做出突出成績，而領(lǐng)先某些國營大型重點企業(yè)?！眹液穗妼＜椅瘜＜矣糇媸⑷缟显u價民企在核電領(lǐng)域取得的成績。

資本加持

2015 年底，江蘇神通成功并購無錫法蘭，謀求資本加持，這也是其在2010年上市后的首次并購。

無錫法蘭是國內(nèi)法蘭制造領(lǐng)域具備較高市場影響力的專業(yè)廠商之一，在核電用法蘭產(chǎn)品市場排名第一，市占率超過90%。公司取得了民用核安全設(shè)備制造許可證、特種設(shè)備制造許可證、壓力管道元件制造單位安全注冊證書以及測量管理體系認證等相關(guān)證書，是“三桶油”和“三大核電”的供應商。

收購無錫法蘭，不僅能有效延伸產(chǎn)品線，還能實現(xiàn)江蘇神通在核電設(shè)備全產(chǎn)業(yè)鏈的布局。

據(jù)悉，法蘭是用于管端之間或設(shè)備之間連接的零件，江蘇神通主營的閥門產(chǎn)品在實際使用中大量與法蘭產(chǎn)品進行連接，配合使用。此次收購無錫法蘭100%的股權(quán)，將助推江蘇神通成為國內(nèi)法蘭細分領(lǐng)域最具生產(chǎn)規(guī)模、工藝制造能力領(lǐng)先的企業(yè)之一。

此外，無錫法蘭90%以上的法蘭產(chǎn)品用于石化項目，其抗氫鍛件的生產(chǎn)技術(shù)可加快江蘇神通開發(fā)技術(shù)壁壘較高的臨氫閥門，進而拓展石化市場的進度。無錫法蘭承諾利潤為未來三年共6000 萬元，未達承諾利潤，則需進行相應補償，一定程度上可以保障其給公司貢獻利潤的能力。

一位不愿具名的行業(yè)專家向《能源》記者分析：無錫法蘭專注于產(chǎn)業(yè)附加值較高的石油石化行業(yè)和核電行業(yè)的法蘭產(chǎn)品市場，在核電用法蘭產(chǎn)品市場排名第一。收購之后，將有助于江蘇神申請核1級閥門資質(zhì)，進一步增強公司核電市場競爭力；同時無錫法蘭是三桶油等重要客戶的合格供應商，收購之后，利于開拓新的細分市場，為公司帶來新的增長點。

“今后，江蘇神通對于收購的對象主要考慮核電及高端制造行業(yè)，包括電子元器件、驅(qū)動裝置等，將堅持與公司主業(yè)或是與主業(yè)相關(guān)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，不會僅局限于閥門行業(yè)，從而豐富自身的產(chǎn)品品種，取得先進的生產(chǎn)技術(shù)、市場渠道、專業(yè)人才等各類資源?！闭劶敖K神通今后對于并購標的選擇如何考慮，章其強如上回復。

2016年春節(jié)前，江蘇神通董事會審議通過了與上海盛宇投資管理有限公司合作設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的議案，謀求轉(zhuǎn)向軍工、高端制造、核電領(lǐng)域新產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略想法隨即呼之欲出。

據(jù)悉，未來該產(chǎn)業(yè)基金還將圍繞核電、軍工及其他新興高端制造領(lǐng)域選擇優(yōu)質(zhì)公司開展投資活動，為上市公司今后的并購重組和轉(zhuǎn)型升級提供支持。

為適應市場轉(zhuǎn)型節(jié)奏轉(zhuǎn)換，除發(fā)展基金布局，年初以來，江蘇神通還通過定增項目謀求企業(yè)轉(zhuǎn)型。

2016年2月，江蘇神通發(fā)布定增預案，擬募集不超過54，800萬元用于“閥門服務快速反應中心”等項目的建設(shè)，擬非公開發(fā)行2978 萬股，價格不超過18.40 元/股，共募集約5.48 億元。

當前，能源供給側(cè)改革，冶金、能源石化都在去產(chǎn)能，簡單的上新項目拿訂單已不符合市場邏輯，企業(yè)定增項目往往是為了經(jīng)營轉(zhuǎn)型。

據(jù)悉，此次定增的項目主要包括閥門服務快速反應中心項目、閥門智能制造項目、特種閥門研發(fā)試驗平臺項目以及償還銀行貸款等。

以閥門服務快速反應中心項目為例，江蘇神通此次擬建設(shè)15個閥門服務快速反應中心。

據(jù)悉，核電行業(yè)內(nèi)企業(yè)對閥門保養(yǎng)、維修和二次利用的專業(yè)化服務需求正持續(xù)擴大。由于自身的特殊性，發(fā)電廠對核電機組運行的安全性、穩(wěn)定性要求極高，愈加重視包括閥門在內(nèi)等主要設(shè)備部件的日常檢測及維護。

有消息稱，江蘇神通和業(yè)主中廣核正在探討新的運營模式：以往以中廣核的人員監(jiān)測檢修為主，未來江蘇神通也有意向承包這塊業(yè)務，即檢修和零部件的更換。以每年備件需要2000 萬為例，江蘇神通將采用公司承包模式，整體提供零部件和服務，同時在價格上按一定的折扣給以業(yè)主7-8.5 折不等的優(yōu)惠。

分析顯示：江蘇神通之前發(fā)展一直依靠自身對市場的開拓和產(chǎn)能擴張。2015 年開始嘗試資本運作手段，非公開發(fā)行股份加現(xiàn)金收購，展現(xiàn)了企業(yè)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。

核級閥門訂單一般需要2～3 年的執(zhí)行期，江蘇神通2012～2013 年基本無新建機組核級閥門訂單入手，僅依靠每年約1 億左右的存量備件市場維持其核電業(yè)務。據(jù)此推算，最困難的時期即將過去。2015 年其累計簽訂核級閥門訂單愈4 億，加之2014 年已簽訂的2 億，已足以保障其未來1～2 年業(yè)績的高成長。

核電行業(yè)“十三五”規(guī)劃公布在即，按目前行業(yè)的平均測算，2016～2020 年我國每年應新開工核電機組6～8 臺，單臺機組所需核級蝶閥、球閥價值量約5000 萬元。

“下半年核電訂單陸續(xù)開工，江蘇神通的業(yè)績也有望加速反轉(zhuǎn)，”上述專家預測。