關(guān)于資本成本決策的探討

周留慶

【摘 要】資本成本是企業(yè)財(cái)務(wù)管理中最核心、重要的概念之一。資本成本在企業(yè)日常的財(cái)務(wù)管理過(guò)程中，對(duì)企業(yè)的籌資活動(dòng)、投資活動(dòng)、股利分配等方面都有極其重要的影響，是企業(yè)財(cái)務(wù)決策中不可或缺的重要組成部分。同時(shí)，資本成本作為現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)的重要部分，決定了企業(yè)融資效率，一旦理解錯(cuò)誤或是計(jì)算錯(cuò)誤，都將導(dǎo)致項(xiàng)目的決策錯(cuò)誤，影響企業(yè)的資源配置，造成企業(yè)資源浪費(fèi)。

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)管理；資本成本；投資決策；正確計(jì)量

一、資本成本的概念及組成

（一）資本成本的概念

資本成本是指企業(yè)取得和使用資本時(shí)所付出的代價(jià)。廣義上講，企業(yè)籌集和使用任何資金，不論短期的還是長(zhǎng)期的，都要付出代價(jià)。狹義來(lái)說(shuō)，僅包括籌集和使用長(zhǎng)期資金的成本，包括自有資本和借入長(zhǎng)期資金。取得資本所付出的代價(jià)，也就是籌資費(fèi)用，指的是企業(yè)在籌集資本過(guò)程中為取得資金而發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用，如銀行借款的手續(xù)費(fèi)，發(fā)行股票、債券等證券的印刷費(fèi)、評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、宣傳費(fèi)及承銷費(fèi)等。使用資本所付出的代價(jià)，也就是用資費(fèi)用，主要指在使用所籌資本的過(guò)程中向出資者支付的有關(guān)報(bào)酬，如銀行借款和債券的利息、股票的股利等。

資本成本是企業(yè)財(cái)務(wù)管理中最核心、最重要的概念之一。資本成本在企業(yè)日常的財(cái)務(wù)管理過(guò)程中，對(duì)企業(yè)的籌資活動(dòng)、投資活動(dòng)、股利分配等方面都有極其重要的影響，是企業(yè)財(cái)務(wù)決策中不可或缺的重要組成部分。同時(shí)，資本成本作為現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)的重要部分，是選擇籌資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇追加籌資方案的依據(jù)，是評(píng)價(jià)投資方案、進(jìn)行投資決策的重要標(biāo)準(zhǔn)，也是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要依據(jù)。它決定了企業(yè)融資效率，一旦理解錯(cuò)誤或是計(jì)算錯(cuò)誤，都將導(dǎo)致項(xiàng)目的決策錯(cuò)誤，影響企業(yè)的資源配置，造成企業(yè)資源浪費(fèi)。

（二）資本成本的組成

企業(yè)資本成本包括各類資金成本、債務(wù)資本和權(quán)益資金成本的加權(quán)平均數(shù)。企業(yè)進(jìn)行投資，需要先籌集投資活動(dòng)所需要的資金。企業(yè)通過(guò)兩種方式來(lái)實(shí)現(xiàn)融資：一是通過(guò)提取留存收益來(lái)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部籌資，二是通過(guò)債券型籌資和權(quán)益性籌資來(lái)實(shí)現(xiàn)外部籌資，這個(gè)外部籌資成本構(gòu)成了會(huì)計(jì)上的資本成本。宏觀看來(lái)，資本成本可以引導(dǎo)資本流向，加強(qiáng)資源配置；微觀來(lái)說(shuō)，資本成本影響著企業(yè)利潤(rùn)價(jià)值。

一般地說(shuō)，企業(yè)的資本成本包括了籌資成本和用資成本?；I資成本是在獲取資金的過(guò)程中發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用，比如股票和債權(quán)在發(fā)行過(guò)程中所產(chǎn)生的印刷費(fèi)、發(fā)行費(fèi)、手續(xù)費(fèi)、公證費(fèi)等等。企業(yè)在使用資金的過(guò)程中會(huì)支付一定的成本，這是用資費(fèi)用，例如企業(yè)長(zhǎng)期、短期借款所產(chǎn)生的利息費(fèi)用及支付股利的費(fèi)用。對(duì)于每個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中一直需要支付的是用資費(fèi)用，而籌資費(fèi)用僅僅是發(fā)生在每一次企業(yè)需要籌集資金的時(shí)候，允許在支付時(shí)一次性扣除。

二、資本成本在籌資、投資、融資決策中的作用

（一）資本成本在籌資決策中的作用

在籌資決策中運(yùn)用資本成本是資本成本價(jià)值的一個(gè)重要體現(xiàn)。在籌資決策中，應(yīng)計(jì)算各單項(xiàng)資本成本的大小并對(duì)不同的債務(wù)和權(quán)益籌資方式進(jìn)行分析、比較、取舍，盡量采用加權(quán)平均資本成本小的籌資方式，以使企業(yè)的利益達(dá)到最大化。企業(yè)通過(guò)金融市場(chǎng)的各種渠道籌集資金，以提高企業(yè)的工作效率，就必須降低資本成本。目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)必須基于資金從資金層面所有來(lái)源的個(gè)別成本進(jìn)行全面分析，選擇資金的適當(dāng)?shù)膩?lái)源制以擬定相應(yīng)的融資計(jì)劃。具體來(lái)說(shuō)，影響企業(yè)資金成本投資決策表現(xiàn)在：決定資金成本，選擇資金來(lái)源，確定在最佳資本結(jié)構(gòu)三個(gè)方面。對(duì)于任何企業(yè)來(lái)說(shuō)，不論是為了保證正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，還是為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，都需要一定量的資金，但是籌資總額并非越大越好。資金的邊際收益率大于邊際資金成本是最起碼的原則，這就需要企業(yè)采取一定的辦法來(lái)預(yù)測(cè)出資金需求數(shù)量，首先以確保籌集到足夠的資金，還要避免資金的過(guò)度閑置導(dǎo)致的資本成本增加。資金的來(lái)源不同，會(huì)具有不同的成本，企業(yè)為了減少取得資金的成本，就必須衡量長(zhǎng)期借款、短期借款率、債權(quán)資金成本率、股票用資成本之間的綜合資金成本的最低者，以做出最優(yōu)的籌資決策。最佳資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)動(dòng)態(tài)指標(biāo)，在不同的時(shí)間，企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)不同，不同的資本結(jié)構(gòu)的資金成本和風(fēng)險(xiǎn)程度也不相同。所以，在一定時(shí)期，確定了企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)是充分考慮資本和金融風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)因素的成本。其中，資本成本作為一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)因素，直接關(guān)系到經(jīng)濟(jì)利益的融資，最重要的問(wèn)題要考慮企業(yè)的融資決策。資本成本提高了資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，在考慮時(shí)間的適應(yīng)性，空間的合理性，合理的融資方式，資源配置合理，適度的風(fēng)險(xiǎn)融資的基礎(chǔ)之上，來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)資金成本最低和企業(yè)價(jià)值最大化相結(jié)合。

企業(yè)在籌集債務(wù)資本時(shí)，產(chǎn)生的用資費(fèi)用可以在所得稅前扣除，而在籌集權(quán)益資本時(shí)的用資費(fèi)用不可以作為費(fèi)用列支，只能在企業(yè)稅后利潤(rùn)中進(jìn)行分配。因此，企業(yè)在確定資本結(jié)構(gòu)時(shí)必須考慮債務(wù)資本的比例，通過(guò)債務(wù)融資籌集一定的資金，就可以得到節(jié)稅優(yōu)惠。納稅人進(jìn)行融資計(jì)劃，除了考慮節(jié)稅利益和稅后利潤(rùn)外，還要全局考慮公司的資本結(jié)構(gòu)。

例如，在企業(yè)長(zhǎng)期償債能力分析中，如果通過(guò)增大資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)增加所有者報(bào)酬率，會(huì)更大程度帶來(lái)較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度借貸，過(guò)度舉債甚至導(dǎo)致企業(yè)資不抵債。

在股權(quán)融資過(guò)程中，企業(yè)應(yīng)更多地利用留存收益的融資。由于使用閑置少，未分配利潤(rùn)受到影響，具有很大的靈活性，經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。

總之，資本成本是影響籌資總額的重要因素。企業(yè)籌資數(shù)額的增加，資金成本也在不斷的變化。企業(yè)籌資數(shù)額達(dá)到很大，邊際資金成本超過(guò)其承受能力，企業(yè)必須停止籌資數(shù)額的增加。

（二）資本成本在投資決策中的作用

資本成本是評(píng)價(jià)各種投資項(xiàng)目是否可行的一個(gè)重要尺度，是投資決策分析中不可或缺的重要變量。在投資決策分析中，資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案和進(jìn)行投資決策的標(biāo)準(zhǔn)，其作用表現(xiàn)為：資金成本可作為項(xiàng)目投資的折現(xiàn)率和基準(zhǔn)率。同時(shí)，資金成本還是評(píng)定企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的依據(jù)，企業(yè)的實(shí)際投資收益率低于這個(gè)水平視為經(jīng)營(yíng)不利，企業(yè)必須改善經(jīng)營(yíng)管理來(lái)提高經(jīng)濟(jì)效益。

在凈現(xiàn)值法和盈利能力指數(shù)法下，資本成本是計(jì)算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的貼現(xiàn)率。同時(shí)，內(nèi)含報(bào)酬率反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬，目前越來(lái)越多的企業(yè)使用這個(gè)指標(biāo)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)。對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí)，就是將其內(nèi)含報(bào)酬率與項(xiàng)目的資本成本進(jìn)行比較，如果計(jì)算出的內(nèi)含報(bào)酬率大于或者等于企業(yè)的資本成本或者必要報(bào)酬率就采納。

企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)狀況，指的是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)投資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在資產(chǎn)收益率的變動(dòng)上；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)籌資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在普通股收益率的變動(dòng)上。如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，投資者便會(huì)有較高的收益率要求。

企業(yè)在利用凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行決策時(shí)，常以自己成本作為折現(xiàn)率，當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時(shí)，該投資項(xiàng)目可行：反之，當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時(shí)，該投資項(xiàng)目不可行。在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值是正數(shù)且最大者，因此，采用凈現(xiàn)值指標(biāo)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的可行性時(shí)，離不開(kāi)資金成本。

企業(yè)在利用內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行決策時(shí)，一般以資金成本作為基數(shù)收益率，在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，如果計(jì)算出的投資項(xiàng)目的內(nèi)部收益率大于或等于企業(yè)的資金成本時(shí)，該投資項(xiàng)目可行；反之，如果計(jì)算出的投資項(xiàng)目的內(nèi)部收益率低于企業(yè)的資金成本時(shí)，則該項(xiàng)目不可行。在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選擇內(nèi)部收益率超過(guò)資金成本最多的投資項(xiàng)目。因此，資金成本是比較和選擇投資方案的主要標(biāo)準(zhǔn)，研究投資環(huán)境，做出正確合理的投資環(huán)境。

（三）資本成本在融資決策中的作用

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，多方面因素的綜合作用決定著企業(yè)資本成本的高低，其中包括：企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況、項(xiàng)目融資規(guī)模。融資規(guī)模是影響企業(yè)資本成本的另一個(gè)因素，企業(yè)的融資規(guī)模大，資本成本較高。比如，企業(yè)發(fā)行的證券金額很大，資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)都會(huì)上升，而且證券發(fā)行規(guī)模的增大還會(huì)降低其發(fā)行價(jià)格，由此也會(huì)增加企業(yè)的資本成本。資本成本在企業(yè)融資決策中起著非常重要的作用，它在企業(yè)融資決策的具體應(yīng)用可以從以下三個(gè)方面進(jìn)行闡述。

第一，企業(yè)在各種融資組合中，無(wú)論是債務(wù)資本的比重大還是股權(quán)資本比重大，其加權(quán)平均資本成本都必須小于企業(yè)的資本報(bào)酬率，否則公司的實(shí)際成本比回報(bào)更大而虧損。資本成本是資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)評(píng)價(jià)的重要指標(biāo)，其整個(gè)估算是由資本市場(chǎng)來(lái)完成的，資金成本的大小取決于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的預(yù)期回報(bào)率，估計(jì)資本成本是基于市場(chǎng)價(jià)值而不是企業(yè)的賬面價(jià)值。在進(jìn)行估算的過(guò)程中，必須將整個(gè)企業(yè)全部的資產(chǎn)由市場(chǎng)評(píng)估來(lái)給出一個(gè)合理的價(jià)值，因而資本成本采用的估算方法有較大的彈性和主觀性，所以在具體估算時(shí)不必看重資本成本精確的數(shù)值量，只需要確定一個(gè)合理的區(qū)間即可。由于企業(yè)在對(duì)股權(quán)資本進(jìn)行測(cè)算時(shí)，考慮了債券報(bào)酬率和股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，根據(jù)相關(guān)投資咨詢機(jī)構(gòu)公布的貝塔系數(shù)，參照上市公司資本報(bào)酬率進(jìn)行測(cè)算即可。第二，通常情況下企業(yè)進(jìn)行融資，債務(wù)融資成本較股權(quán)融資成本低，并且這兩者之間是存在一定聯(lián)系的。隨著公司債務(wù)資金的增多，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用也增多，債務(wù)資金比重過(guò)大必定導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，從而影響公司利潤(rùn)水平。同時(shí)由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增大，投資人的投資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增大，進(jìn)而使公司股權(quán)資本成本上升。所以企業(yè)在融資決策中必須考慮債務(wù)成本和股權(quán)成本的關(guān)聯(lián)性，降低綜合融資成本。第三，公司為提高股東的市場(chǎng)價(jià)值就會(huì)盡可能降低融資成本。不同性質(zhì)的企業(yè)，對(duì)融資方式和融資成本的選擇也會(huì)不一樣。例如，穩(wěn)健的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定，公司未來(lái)的資本性支出不會(huì)太大，增加債務(wù)資本并不會(huì)使公司財(cái)務(wù)信用受到影響，此時(shí)公司如果采用發(fā)行債券或長(zhǎng)期借款等債務(wù)性融資方式，在較低的債務(wù)資本成本下，固定的利息費(fèi)用產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)會(huì)最大限度的增加股東的財(cái)富和企業(yè)價(jià)值。又比如說(shuō)，一家高成長(zhǎng)性的公司，業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度快，投資預(yù)期收益率高，公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量往往不穩(wěn)定，在這種情況下公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比較大，如果企業(yè)要進(jìn)行資本擴(kuò)張及業(yè)務(wù)擴(kuò)展，一般會(huì)采用發(fā)行股票、接受直接投資等融資方式，伴隨著這種高成本、低風(fēng)險(xiǎn)的方式，公司經(jīng)營(yíng)成功后，投資的報(bào)酬率會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)股權(quán)資本的融資成本，這對(duì)股東的價(jià)值并不會(huì)造成損失。所以不同性質(zhì)的企業(yè)，其選擇融資方式也會(huì)有一定的差別。

總之，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，自有資金已不能滿足自身生產(chǎn)發(fā)展的需要。所以企業(yè)必須根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資以及調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需求，通過(guò)特定的籌資渠道和資本市場(chǎng)，采用特定的籌資方式籌集企業(yè)所需的資金，從而降低籌資組合的綜合資本成本，提高企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)效益，從而實(shí)現(xiàn)最終的財(cái)務(wù)目標(biāo)。

三、資本成本的計(jì)量方法

資本成本的計(jì)算通常采用資產(chǎn)定價(jià)模型、折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法模型。

（一）資產(chǎn)定價(jià)模型

資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model 簡(jiǎn)稱CAPM）是在馬爾科維茨投資組合理論的基礎(chǔ)上，由威廉·夏普和林特爾等建立的，模型認(rèn)為，投資所要求的必要報(bào)酬率可以通過(guò)投資和市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系來(lái)計(jì)算，旨在研究證券市場(chǎng)價(jià)格如何決定。資產(chǎn)定價(jià)模型有兩個(gè)假設(shè)：一是假設(shè)投資者是理性的，并且嚴(yán)格按照該模型的規(guī)則進(jìn)行多樣化投資；二是資本市場(chǎng)是完全有效的市場(chǎng)，沒(méi)有任何磨擦阻礙投資。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型研究的重點(diǎn)在于探求風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)量關(guān)系，即為了補(bǔ)償某一特定程度的風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該獲得多的報(bào)酬率。國(guó)際上通常采用短期國(guó)債利率來(lái)度量投資所要求的必要報(bào)酬率，中國(guó)市場(chǎng)的短期國(guó)債很少的特點(diǎn)決定了我國(guó)市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回報(bào)率需要通過(guò)國(guó)債回購(gòu)利率或者一年期銀行存款利率來(lái)度量。在對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)基礎(chǔ)上得到的要報(bào)酬率，并非當(dāng)前值，而隨時(shí)間波動(dòng)。我國(guó)股票市場(chǎng)非流通性的長(zhǎng)期存在，股權(quán)溢價(jià)量化的一大難點(diǎn)在于歷史數(shù)據(jù)的加大失真性，且股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平常常被高估。

（二）折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型

折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型又稱為股利增長(zhǎng)模型，將投資成本表示為預(yù)期年股利與普通股市價(jià)的比值加上普通股股利年增長(zhǎng)率。其計(jì)算方法很簡(jiǎn)單：首先，預(yù)測(cè)未來(lái)無(wú)限期的自由現(xiàn)金流；其次，預(yù)測(cè)現(xiàn)金流；最后，確定現(xiàn)金流的折現(xiàn)率。然而，預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流時(shí)困難重重，即使只預(yù)測(cè)未來(lái)幾期的現(xiàn)金流的可靠性也值得懷疑。

企業(yè)的現(xiàn)金流不同于會(huì)計(jì)利潤(rùn)，其變化比利潤(rùn)的變化更難以捉摸?，F(xiàn)金流的折現(xiàn)率也非常難以估計(jì)，采用資產(chǎn)定價(jià)模型時(shí)要考慮到企業(yè)的性質(zhì)。

該模型的難點(diǎn)還在于如何對(duì)未來(lái)普通股股利的年增長(zhǎng)率進(jìn)行判斷。外在經(jīng)營(yíng)環(huán)境、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和股利分配政策等都必須作為導(dǎo)致普通股股利年增長(zhǎng)率波動(dòng)的因素來(lái)研究。所以很難統(tǒng)計(jì)和預(yù)測(cè)出一個(gè)恒定的普通股股利的年增長(zhǎng)率平均值。

（三）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法模型

該模型根據(jù)“風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高”原理，將資本成本表示為投資于本公司的債券投資者要求的收益率加上一定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。其中風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)根據(jù)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)來(lái)確定，一般經(jīng)驗(yàn)大概在3%至5%之間，當(dāng)市場(chǎng)利率達(dá)到歷史高點(diǎn)時(shí)，在3%左右；當(dāng)市場(chǎng)利率處于歷史低點(diǎn)時(shí)，在5%左右；通常情況下，常常采用4%的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。該方法的優(yōu)點(diǎn)是易于計(jì)算，但經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)難以替代個(gè)體，難以真實(shí)體現(xiàn)個(gè)體的資本成本。

在計(jì)算時(shí)，如何正確地估算資本成本是主要問(wèn)題。正確估算資本成本是指導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的重要部分，也是最困難的部分，因?yàn)樵诎俜直壬稀笆е晾濉?，便?huì)導(dǎo)致結(jié)果的“謬以千里”。折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型難以得到一個(gè)恒定的年股利增長(zhǎng)值，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型難以做到精確估算，而資產(chǎn)定價(jià)模型可以做到較為精準(zhǔn)和科學(xué)，在國(guó)際上也最為普遍應(yīng)用。不容忽視，我國(guó)股票市場(chǎng)本身存在的缺陷和不成熟性，準(zhǔn)確性較差。

四、資本成本的意義

資本成本是財(cái)務(wù)管理的核心范疇之一，已廣泛應(yīng)用于籌資、投資、融資等領(lǐng)域。資本成本是企業(yè)籌資決策的重要依據(jù)。在企業(yè)籌資決策中，資本成本的作用表現(xiàn)為：影響企業(yè)籌資總額；為企業(yè)選擇資金來(lái)源的提供主要依據(jù)；為企業(yè)選擇籌資方式提供參考標(biāo)準(zhǔn)；為企業(yè)確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)提供主要參考。企業(yè)可以從各種渠道籌集資本，如銀行信貸資金、民間資金、企業(yè)資金等；其籌資方式也多種多樣，如吸收直接投資、發(fā)行股票、銀行借款等。但不管選擇何種渠道，采用哪種方式，主要考慮的因素還是資本成本。所以，資本成本也就成了確定最佳資本結(jié)構(gòu)的主要因素之一。資本成本是評(píng)價(jià)和選擇投資項(xiàng)目的重要標(biāo)準(zhǔn)。資本成本實(shí)際上是投資者應(yīng)當(dāng)取得的最低報(bào)酬水平，只有當(dāng)此項(xiàng)投資項(xiàng)目的收益高于資本成本，才值得為此投資，反之則放棄該項(xiàng)投資.資本成本是衡量企業(yè)資金效益的臨界基準(zhǔn)。在一定時(shí)期內(nèi)，如果綜合資本成本高于總資產(chǎn)報(bào)酬率，就說(shuō)明了企業(yè)對(duì)資本的運(yùn)用較差，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳。

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