奧賽康IP0緊急叫停事件的分析與啟示

喬俊杰

摘要：2013年12月13日，證監(jiān)會(huì)修訂并發(fā)布《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，至此，迎來我國新股發(fā)行制度改革新時(shí)代。在市場以及學(xué)術(shù)界為之叫好的同時(shí)，2014年1月10日，南京奧賽康IPO出現(xiàn)緊急剎車，發(fā)布暫緩?fù)ǜ?，這一事件把新股改以及存量股發(fā)行問題推到了風(fēng)口浪尖。本文以奧賽康叫停事件為例，分析目前制度中關(guān)于存量股發(fā)行的現(xiàn)狀，并就其存在的問題提出若干建議。

關(guān)鍵詞：奧賽康；存量股；暫緩發(fā)行

一、奧賽康公司背景及緊急叫停事件簡介

江蘇奧賽康藥業(yè)股份有限公司隸屬于南京奧賽康醫(yī)藥集團(tuán)，2012年7月3日證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)2012年第55次會(huì)議決定，奧賽康（首次發(fā)行）獲通過。2014年1月10日，江蘇奧賽康藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱奧賽康）凌晨緊急公告暫緩IPO，“考慮到本次發(fā)行規(guī)模和老股轉(zhuǎn)讓規(guī)模較大，發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)及主營銷商中國國際金融有限公司出于審慎考慮，經(jīng)協(xié)商決定暫緩本次發(fā)行?！边@一紙暫緩?fù)ǜ鎸⒆C監(jiān)會(huì)關(guān)于IPO制度的改革推到風(fēng)口浪尖，奧賽康IPO的暫緩暴露了曾被普遍看好的存量發(fā)行制度的副作用，隨之而來的是廣大學(xué)者以及投資者對新股發(fā)行制度的質(zhì)疑。

二、案例分析

2014年1月10日奧賽康公告稱，考慮到本次發(fā)行規(guī)模和老股轉(zhuǎn)讓規(guī)模較大，發(fā)行人江蘇奧賽康藥業(yè)股份有限公司和保薦機(jī)構(gòu)中國國際金融有限公司出于審慎考慮，決定暫緩本次發(fā)行。奧賽康的這一舉動(dòng)引起了深交所創(chuàng)業(yè)板的軒然大波，而此次事件背后我們可以發(fā)現(xiàn)此次IPO制度并不完善，原本緩解“三高”頑疾的存量股發(fā)行制度依舊存在嚴(yán)重的問題。

（一）奧賽康大股東存量股轉(zhuǎn)讓直接套現(xiàn)31.8億

奧賽康此次IPO項(xiàng)目計(jì)劃所需資金為79，354萬元，新股擬發(fā)行募集資金總量扣除各項(xiàng)發(fā)行費(fèi)用后并沒有出現(xiàn)超募情況，發(fā)行新股1，186.25萬股計(jì)算的預(yù)計(jì)募集資金總量為86，584萬元，扣除發(fā)行人應(yīng)承擔(dān)的發(fā)行費(fèi)用后，預(yù)計(jì)募集資金凈額為79，355萬元，然而按照4，360.35萬股的老股轉(zhuǎn)讓股數(shù)計(jì)算的預(yù)計(jì)老股轉(zhuǎn)讓資金為318，262萬元，新股發(fā)行與老股轉(zhuǎn)讓所募集資金比例將達(dá)到1：4。這個(gè)天文數(shù)字著實(shí)讓整個(gè)股票市場震驚，因?yàn)榇媪抗赊D(zhuǎn)讓資金直接被轉(zhuǎn)讓者接收，也就是說奧賽康控股股東將直接套現(xiàn)31.8億元，這一現(xiàn)象令市場擔(dān)憂。

（二）奧賽康較高的發(fā)行價(jià)格

以抑制‘三高發(fā)行為重點(diǎn)的新股改革制度于2013年11月剛頒布實(shí)施，奧賽康擬發(fā)行價(jià)格為72.99元/股，發(fā)行市盈率高達(dá)67倍引致市場爭議。對比同行業(yè)上市企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)，可以得到奧賽康的發(fā)行價(jià)格處于較高的水平。以下為2012年1月至2014年4月我國上市的醫(yī)藥公司首發(fā)價(jià)格與市盈率折線圖。（見圖1）

從上述問題中，我們可以了解到，奧賽康大量老股轉(zhuǎn)讓不僅沒有起到抑制高發(fā)行價(jià)格的作用，反而通過存量股轉(zhuǎn)讓直接套現(xiàn)高達(dá)30多億元。存量股轉(zhuǎn)讓所得到的資金不會(huì)進(jìn)入公司賬戶，更不能用于公司后續(xù)的擴(kuò)大經(jīng)營，其現(xiàn)金則直接進(jìn)入了老股東的私人腰包。新政推出存量股轉(zhuǎn)讓旨在抑制超募現(xiàn)象以及過高的發(fā)行價(jià)格，但是奧賽康案例中，老股東正是利用這一政策進(jìn)行大規(guī)模套現(xiàn)，不利于公司的后續(xù)經(jīng)營。1：4的資金比例使得新股發(fā)行僅僅成為了陪襯，存量股轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)占據(jù)了主流，讓原本寄予厚望的存量發(fā)行制度受到嚴(yán)重的質(zhì)疑。

三、思考與啟示

2013年12月2日，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)制訂并發(fā)布的《首次公開發(fā)行股票時(shí)公司股東公開發(fā)售股份暫行規(guī)定》，將存量股發(fā)行制度首次引入國內(nèi)股票市場，此次規(guī)定的發(fā)布是IPO制度改革當(dāng)中的一個(gè)里程碑式發(fā)展，規(guī)定的初衷是為抑制高的發(fā)行價(jià)格、增加股票流通量，在經(jīng)歷奧賽康事件的沖擊，監(jiān)管部門也在不斷做調(diào)整以及優(yōu)化。

我國股票市場尚未成熟，缺乏資本市場中存量股公開出售轉(zhuǎn)讓的經(jīng)驗(yàn)，IPO制度以及存量股發(fā)行制度也在不斷調(diào)整完善。

第一，明晰存量股地位，界定區(qū)分關(guān)聯(lián)股東與非關(guān)聯(lián)股東。相關(guān)部門應(yīng)進(jìn)一步研究制定存量股的有關(guān)規(guī)則，明確存其在法律上的地位，規(guī)定存量股的概念、流通性、屬性等，以及存量關(guān)得以出售轉(zhuǎn)讓的條件。隨著IPO制度的優(yōu)化，存量股發(fā)行制度的推進(jìn)，應(yīng)該在區(qū)分關(guān)聯(lián)股東與非關(guān)聯(lián)股東有明確的界線，分條明確其不同條件下的轉(zhuǎn)讓要求，以保護(hù)中小投資者利益，使得股票市場更趨于成熟化。

第二，明確轉(zhuǎn)讓售股數(shù)量和時(shí)間。關(guān)于明確老股東對于存量股轉(zhuǎn)讓具體數(shù)量、比例，我國可以參照美國證券市場的做法，同時(shí)結(jié)合我國證券市場的基本國情和發(fā)行人的實(shí)際情況，給存量股轉(zhuǎn)讓出售的機(jī)會(huì)，能夠更好的在抑制超募的同時(shí)增強(qiáng)存量股的流通性，優(yōu)化我國的資本市場運(yùn)行機(jī)制。

第三，加強(qiáng)監(jiān)管及信息披露。證監(jiān)會(huì)作為主要的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，在涉及存量股轉(zhuǎn)讓的過程中，應(yīng)該承擔(dān)更為積極的監(jiān)管責(zé)任，引導(dǎo)督促企業(yè)依法依規(guī)進(jìn)行，對已經(jīng)出現(xiàn)的違法違規(guī)行為，要采取有效的懲戒措施。作為資本市場的重要參與者，投資者應(yīng)該獲取更多的信息，從制度層面要求企業(yè)做好信息披露，將發(fā)揮投資者的監(jiān)督作用，維護(hù)投資者切身利益。

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（作者單位：北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）