熊榮萍

【摘要】文章基于A集團(tuán)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，從A集團(tuán)實(shí)際出發(fā)，理論聯(lián)系實(shí)際，分析了A集團(tuán)財(cái)務(wù)資源的優(yōu)劣勢、多元化經(jīng)營和資本運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)和不足，然后提出資本運(yùn)作推動集團(tuán)多元化經(jīng)營配套的思路、模式和路徑，為集團(tuán)的多元化發(fā)展提供有力的資金支持和保障，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。同時(shí)A集團(tuán)資本運(yùn)作的模式和經(jīng)驗(yàn)，可以給同行業(yè)的企業(yè)以啟迪，對行業(yè)資本運(yùn)作提供一種借鑒，給企業(yè)帶來更多的發(fā)展機(jī)遇和空間。

【關(guān)鍵詞】A集團(tuán) 多元化經(jīng)營 資本運(yùn)作

隨著多元化企業(yè)集團(tuán)的蓬勃發(fā)展，資本運(yùn)作已成為國內(nèi)外學(xué)術(shù)界的重點(diǎn)研究領(lǐng)域。西方學(xué)者對此進(jìn)行了深入有效的研究，取得了大量極具借鑒意義的研究成果。20世紀(jì)70年代初Williamson對聯(lián)合大企業(yè)進(jìn)行研究時(shí)提出內(nèi)部資本市場的概念，之后許多國外學(xué)者對其進(jìn)行了深入的跟進(jìn)研究，使內(nèi)部資本市場理論日趨完善、成熟。其理論以成為研究集團(tuán)內(nèi)部資金配置的主要理論[1]，內(nèi)部資本市場可以提升企業(yè)集團(tuán)的績效。而一些學(xué)者認(rèn)為內(nèi)部資本市場的存在會制約公司治理水平的提高，Stein認(rèn)為聯(lián)合大企業(yè)能以更低的成本從外部資本市場融資[2]。Grtner等認(rèn)為，內(nèi)部資本市場與外部資本市場有本質(zhì)區(qū)別，表現(xiàn)在：在內(nèi)部資本市場中，公司總部擁有資金使用部門資產(chǎn)的所有權(quán)和剩余控制權(quán)；在外部資本市場范圍內(nèi)，出資者并不擁有資金使用部門資產(chǎn)的所有權(quán)和控制權(quán)。這一特性也就決定了在資源配置方式等方面內(nèi)、外部資本市場的差異點(diǎn)[3]。20世紀(jì)90年代中國也開始研究這些理論，結(jié)合中國自身特點(diǎn)，然后運(yùn)用在我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，形成了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展和成果?？偨Y(jié)為四個(gè)方面：一是理論建模；二是文獻(xiàn)綜述；三是實(shí)證檢驗(yàn)；四是案例研究[4]。企業(yè)經(jīng)營多元化是美國專家安索夫著的《公司戰(zhàn)略》中提出的企業(yè)4個(gè)基本的經(jīng)營戰(zhàn)略之一。其內(nèi)容是指企業(yè)通過新產(chǎn)品的開發(fā)，進(jìn)入新的市場，也稱為產(chǎn)品線擴(kuò)張戰(zhàn)略，目的是實(shí)現(xiàn)企業(yè)的快速擴(kuò)張[5]。國家改革開放30多年來，特別是近幾年，為適應(yīng)企業(yè)發(fā)展壯大所需及國有企業(yè)改革的深入發(fā)展，企業(yè)多元化經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略已逐步登上了中國歷史的舞臺[6]。

A集團(tuán)公司作為X省能源戰(zhàn)略實(shí)施和能源發(fā)展、改革、創(chuàng)新平臺，肩負(fù)著保障X省能源生產(chǎn)、安全、利用能源優(yōu)勢帶動X省產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大使命。文章在分析A集團(tuán)公司多元化經(jīng)營和資本運(yùn)作情況的基礎(chǔ)上，基于集團(tuán)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，探討資本運(yùn)作的模式和效應(yīng)。同時(shí)A集團(tuán)資本運(yùn)作的模式和經(jīng)驗(yàn)，可以給同行業(yè)的企業(yè)以啟迪，對行業(yè)資本運(yùn)作提供一種借鑒，給企業(yè)帶來更多的發(fā)展機(jī)遇和空間。

一、A集團(tuán)多元化經(jīng)營分析

（一）多元化經(jīng)營模式

A集團(tuán)自成立以來，通過投資和并購等多元化方式，逐步建立起以電力、油氣為能源主體性業(yè)務(wù)，以煤炭、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、能源裝備、能源科技、能源貿(mào)易為能源支撐性業(yè)務(wù)，以金融、引水工程、信息化工程、國際化及其他業(yè)務(wù)為能源協(xié)同性業(yè)務(wù)的發(fā)展業(yè)務(wù)構(gòu)架和格局。A集團(tuán)收入和利潤主要來源于電力生產(chǎn)及銷售、煤炭生產(chǎn)及銷售、能源物資貿(mào)易和其他四大板塊，以及對其企業(yè)的投資收益。

（二）多元化經(jīng)營分析

A集團(tuán)組建后將X省目前現(xiàn)有分散的、固化的存量資產(chǎn)進(jìn)行了整合，以電為主轉(zhuǎn)化為以能源為主，集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了向省域大型龍頭企業(yè)邁進(jìn)的重大跨越，成功地為X省掌控了一批電力、煤炭資源，形成了“以電、煤為主，相關(guān)多元發(fā)展”的集團(tuán)化業(yè)務(wù)板塊布局，初步形成了以水電、火電、新能源為主的電力板塊，及煤炭、油氣等能源資源開發(fā)，同時(shí)積極推進(jìn)國際能源合作及高端電力裝備制造、物流、貿(mào)易的集團(tuán)化業(yè)務(wù)發(fā)展格局。

二、A集團(tuán)資本運(yùn)作分析

（一）資本運(yùn)作方式

A集團(tuán)2012～2014年采用的資本運(yùn)作方式包括：

1.股票收購。收購X上市公司股票，持有上市公司不低于40%的股份，成為第一大股東，實(shí)現(xiàn)借殼上市。

2.發(fā)行債券。發(fā)行了點(diǎn)心債、短期融資券、超短期融資券、中期票據(jù)、永續(xù)債、私募債、理財(cái)直融。

3.銀行貸款融資（含集團(tuán)擔(dān)保的貸款）。

4.融資租賃。

5.投資組成金融服務(wù)公司。

6.其他融資方式。

（二）資本運(yùn)作分析

A集團(tuán)通過認(rèn)購X上市公司非公開發(fā)行的股份，成為了上市公司的控股股東，主要目的是在市場化原則下，擬通過上市平臺，進(jìn)一步深化國企業(yè)改革，促進(jìn)混合所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展，強(qiáng)化資本運(yùn)作能力，全面提高企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量與效益。在保證集團(tuán)穩(wěn)定和長期發(fā)展的基礎(chǔ)上，加快A集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展建設(shè)，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)，從而實(shí)現(xiàn)集團(tuán)價(jià)值最大化。

通過債券的發(fā)行，A集團(tuán)用較低的成本募集資金，提高了集團(tuán)權(quán)益資本比重，有效降低了集團(tuán)的資金成本，改善了資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低了集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率。將資金投入到在建項(xiàng)目的運(yùn)行中，加快了項(xiàng)目的建設(shè)，使項(xiàng)目能盡快的投產(chǎn)，促進(jìn)了集團(tuán)的發(fā)展。

但是，隨著集團(tuán)的快速發(fā)展，舉債規(guī)模逐年增大，資金籌集與投放的匹配與節(jié)奏，風(fēng)險(xiǎn)與收益的控制與管理，長期償債壓力增大，資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)不足等是需解決的問題。

基于集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略和資本運(yùn)作規(guī)劃目標(biāo)，強(qiáng)化集團(tuán)資本運(yùn)作的團(tuán)隊(duì)建設(shè)，優(yōu)化集團(tuán)資本運(yùn)作的人才，通過高端人才汲取更多的外部合作機(jī)會，引進(jìn)先進(jìn)的資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)來快速提升投資并購的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)與專業(yè)能力。通過外部專家與機(jī)構(gòu)的培訓(xùn)及情報(bào)共享，擴(kuò)大集團(tuán)資本運(yùn)作人才的視野，加快人才對創(chuàng)新性知識與先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的吸收，來逐步提升資本運(yùn)作人才的核心能力，全面推進(jìn)集團(tuán)資本運(yùn)作的整體水平。

三、資本運(yùn)作推動A集團(tuán)多元化發(fā)展的思路

（一）A集團(tuán)實(shí)施資本運(yùn)作的思路

隨著A集團(tuán)的不斷發(fā)展，公司規(guī)模的不斷擴(kuò)張，公司控股項(xiàng)目建設(shè)的推進(jìn)、參股項(xiàng)目的注資和貿(mào)易業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司債務(wù)和資產(chǎn)負(fù)債率呈逐年上升態(tài)勢。根據(jù)公司的規(guī)劃，未來幾年公司仍將有較大規(guī)模的資本支付需求，預(yù)計(jì)公司仍將維持較大的融資規(guī)模。所以要靠自己實(shí)現(xiàn)多元化快速發(fā)展的戰(zhàn)略，現(xiàn)有的財(cái)務(wù)還難以支持，集團(tuán)只有強(qiáng)化集團(tuán)資本運(yùn)作，優(yōu)化集團(tuán)資本運(yùn)作人才的建設(shè)，通過資本市場推動多元化發(fā)展實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)。

（二）資本運(yùn)作推動A集團(tuán)多元化經(jīng)營的模式

1.以“主動的資本運(yùn)作”為目標(biāo)，充分發(fā)揮集團(tuán)化管控效應(yīng)。集團(tuán)制定的戰(zhàn)略，要圍繞“發(fā)掘投資機(jī)會、強(qiáng)化融資能力、價(jià)值管理增值”，加強(qiáng)協(xié)調(diào)和研究策劃工作，把重點(diǎn)工作轉(zhuǎn)到形成優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目、發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會、運(yùn)作上市。各公司執(zhí)行戰(zhàn)略，要圍繞“投資-項(xiàng)目建設(shè)-管理/經(jīng)營增值-效益最大化-做強(qiáng)做大主業(yè)”，提出實(shí)事求是的投資項(xiàng)目計(jì)劃和商業(yè)計(jì)劃，多渠道吸引優(yōu)質(zhì)合作伙伴，把工作重點(diǎn)轉(zhuǎn)到進(jìn)行市場化運(yùn)作、專業(yè)化管理、發(fā)掘投資機(jī)會、資產(chǎn)增值增效、經(jīng)營業(yè)態(tài)創(chuàng)新上。

2.集團(tuán)管控推行精細(xì)管、扁平化管理模式。在集團(tuán)管理中，要推行扁平化，精干隊(duì)伍，減少管理層級，積極分工合作、重組資產(chǎn)、協(xié)調(diào)利益，從日常工作、項(xiàng)目中解開來，有效推行績效機(jī)制和財(cái)務(wù)考核。

3.實(shí)施集團(tuán)總部風(fēng)險(xiǎn)控制委員會及投資決定委員會工作制度。A：在進(jìn)行項(xiàng)目投資時(shí)，要調(diào)動有關(guān)部門和中介機(jī)構(gòu)，用建立融資退出渠道為出發(fā)點(diǎn)，實(shí)施高水平項(xiàng)目策劃及實(shí)施方案和二級公司體制的論證選擇，嚴(yán)把投資項(xiàng)目決策的操作實(shí)施的可行性和科學(xué)性。

B：進(jìn)行資本市場對接時(shí)，中介機(jī)構(gòu)要提供專業(yè)的、全面、穩(wěn)定服務(wù)，條件具備時(shí)集團(tuán)應(yīng)組建“投資決策委員會”，引入國內(nèi)外外部專家，專業(yè)、科學(xué)決策，同資本市場保持緊密聯(lián)系，同優(yōu)秀公司、企業(yè)家全力合作，以利用資本市場多元機(jī)制優(yōu)化和整合經(jīng)營。

C：進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制時(shí)，建設(shè)集中統(tǒng)一的監(jiān)督體系和風(fēng)險(xiǎn)控制體系，成立“項(xiàng)目內(nèi)核委員會”，加大監(jiān)督力度，近量做到事前事中事后風(fēng)險(xiǎn)防范。

4.直接融資平臺打造優(yōu)質(zhì)資源以實(shí)現(xiàn)雙優(yōu)上市。

A：直接融資平臺

直接融資平臺主要有出售或回購、公開上市、清算等形式。上市是集團(tuán)資本運(yùn)作的最佳選擇。

B：在優(yōu)質(zhì)增量上市時(shí)，先積極培育，后擇機(jī)注入

在以后的項(xiàng)目投資上，解決政策性業(yè)務(wù)和經(jīng)營性業(yè)務(wù)動態(tài)平衡，對低風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營性業(yè)務(wù)進(jìn)行開發(fā)。因戰(zhàn)略需要外，項(xiàng)目投資應(yīng)該轉(zhuǎn)移到能夠上市或注入上市的投資項(xiàng)目為重點(diǎn)。

C：存量上市時(shí)要優(yōu)化，應(yīng)該先構(gòu)建通道，然后再帶動整體

在對集團(tuán)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化時(shí)，應(yīng)確保對既有的板塊和重大項(xiàng)目建設(shè)順利推進(jìn)，通過對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的重組整合，努力打造上市直接融資平臺，建構(gòu)上市通道，為以后的資本運(yùn)作打下基礎(chǔ)。

D：“兩化融合”產(chǎn)融結(jié)合與資產(chǎn)證券化

產(chǎn)融一體化是集團(tuán)產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)通過股權(quán)、資金、人事等進(jìn)行內(nèi)在結(jié)合或溶合。資產(chǎn)證券化是直接融資平臺打造和優(yōu)質(zhì)資源掌控并舉的最終形式，體現(xiàn)在鼓勵項(xiàng)目公司積極打造上市平臺，還要充分利用上市平臺經(jīng)營、融資、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。應(yīng)實(shí)施“合作戰(zhàn)略”建立廣泛的“經(jīng)濟(jì)統(tǒng)一戰(zhàn)線”，積極發(fā)展多元化營。探索資本運(yùn)作和金融服務(wù)、多元化經(jīng)營等多種方式，開創(chuàng)條件解決多元化經(jīng)營問題。同時(shí)尋找優(yōu)秀合作者，利用合作者的專業(yè)技巧，發(fā)揮各自優(yōu)勢以取長補(bǔ)短。

E：全面構(gòu)建“資源-資產(chǎn)-資本”模式，即資源資產(chǎn)化模式、資產(chǎn)資本化、資本證券化、

資源資產(chǎn)化。有效利用X省優(yōu)勢資源，積極打造產(chǎn)業(yè)板塊和所屬骨干企業(yè)，為培育出盈利能力強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)規(guī)模大、投融資渠道通暢的產(chǎn)業(yè)及平臺打下基礎(chǔ)。

資產(chǎn)資本化。對掌控的優(yōu)質(zhì)資源進(jìn)行重組改制，對有效資產(chǎn)進(jìn)行整合。

資產(chǎn)證券化。積極打造直接融資平臺，進(jìn)行多方融資，提高集團(tuán)的融資能力和產(chǎn)業(yè)規(guī)模，有效推動集團(tuán)資產(chǎn)的快速擴(kuò)張。

（三）資本運(yùn)作推動A集團(tuán)多元化經(jīng)營的路徑

A集團(tuán)資產(chǎn)大致有3種資本運(yùn)作方式。一是可以上市優(yōu)質(zhì)資源的上市，二是不適合上市的優(yōu)質(zhì)資源采用能源產(chǎn)業(yè)基金等資本運(yùn)作模式，三是通過金融資產(chǎn)的發(fā)現(xiàn)功能培育PE項(xiàng)目。

（四）資本運(yùn)作推動A集團(tuán)實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)

1.建立A集團(tuán)資產(chǎn)-資本的循環(huán)機(jī)制。作為X省政府所屬最大的能源平臺以及市場主體，A集團(tuán)屬下有很多子公司，集團(tuán)應(yīng)根據(jù)各個(gè)子公司情況，分別整合發(fā)展各板塊資源，適度相關(guān)多元，穩(wěn)步產(chǎn)融結(jié)合，做強(qiáng)核心業(yè)務(wù)，在制定資產(chǎn)經(jīng)營規(guī)劃時(shí)，增強(qiáng)內(nèi)部資金池的作用，形成資產(chǎn)-資本的良性循環(huán)機(jī)制，建成穩(wěn)固健全的資金產(chǎn)業(yè)鏈，以促進(jìn)集團(tuán)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

2.實(shí)現(xiàn)A集團(tuán)能源金融控股集團(tuán)的目標(biāo)。當(dāng)前X省金融業(yè)發(fā)展相對滯后，地方金融業(yè)發(fā)展尚處于起步階段。省市兩級持有的金融牌照單一，金融業(yè)人才儲備、管理經(jīng)驗(yàn)都非常少，資產(chǎn)規(guī)模較小，還不具備組建地方金融控股集團(tuán)的條件。A集團(tuán)將來產(chǎn)業(yè)運(yùn)營發(fā)展，當(dāng)務(wù)之急是通過資本運(yùn)作培育和搭建金融業(yè)務(wù)平臺，擴(kuò)大金融投資領(lǐng)域，拓展金融牌照和金融資產(chǎn)規(guī)模，最終成為X省的能源金融控股集團(tuán)。

3.實(shí)現(xiàn)A集團(tuán)價(jià)值最大化的目標(biāo)。A集團(tuán)經(jīng)過幾年的發(fā)展，按照戰(zhàn)略角色定位劃分為三大功能性板塊，即：能源主體業(yè)務(wù)、能源支撐業(yè)務(wù)、能源協(xié)同業(yè)務(wù)。并在此基礎(chǔ)上，加快內(nèi)部資產(chǎn)重組，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局，理清業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)，建立項(xiàng)目篩選機(jī)制，最終實(shí)現(xiàn)主業(yè)優(yōu)勢突出、輔業(yè)支撐有力、其它業(yè)務(wù)高效協(xié)調(diào)發(fā)展的能源產(chǎn)業(yè)多元化組合布局。

同時(shí)，利用香港國際自由港及金融中心的資源優(yōu)勢，成立了全資二級子公司香港X國際有限公司，將大力發(fā)展對外投資、工程承包、國際貿(mào)易、服務(wù)咨詢等幾大業(yè)務(wù)板塊，并優(yōu)化融資渠道和條件，創(chuàng)新資本運(yùn)作和金融投資模式。通過合理的資本運(yùn)作，采用最優(yōu)的財(cái)務(wù)政策，充分考慮資金時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)、報(bào)酬的關(guān)系，在保證集團(tuán)穩(wěn)定和長期發(fā)展的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)，從而實(shí)現(xiàn)集團(tuán)價(jià)值最大化。

四、結(jié)論和展望

文章在學(xué)習(xí)多元化經(jīng)營和資本運(yùn)作的基礎(chǔ)上，明確了多元化發(fā)展的資本運(yùn)作體系是實(shí)現(xiàn)A集團(tuán)的戰(zhàn)略目標(biāo)的主要方式。進(jìn)而以A集團(tuán)的多元經(jīng)營和資本運(yùn)作現(xiàn)狀為研究背景，運(yùn)用多元化經(jīng)營與資本運(yùn)作的理論知識，詳細(xì)地分析了A集團(tuán)多元化經(jīng)營與資本運(yùn)作的情況，從戰(zhàn)略發(fā)展的角度，提出完善和加強(qiáng)A集團(tuán)多元化營與資本運(yùn)作的體系，從而實(shí)現(xiàn)集團(tuán)做大做強(qiáng)的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)。

多元化經(jīng)營與資本運(yùn)作是一種現(xiàn)代的經(jīng)營方式，它們是一種持續(xù)的過程，需要管理者的不斷重視和改進(jìn)完善，執(zhí)行者的有效實(shí)施，才能最終使企業(yè)的目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)。

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