董曉常

股神巴菲特又投資技術(shù)股了。

據(jù)伯克希爾-哈撒韋公司提交給美國證券交易委員會的一份最新文件顯示，截至3月31日，巴菲特執(zhí)掌的這家公司已經(jīng)持有981萬股蘋果公司股票，價值約10.7億美元。目前的蘋果公司正在從自己的巔峰狀態(tài)滑落—第一季度財報顯示，蘋果的營收同比下跌13%，這是蘋果2003年來第一次季度收入下跌，核心產(chǎn)品iPhone銷量更是同比下滑16%，而蘋果對下個財季的銷售預(yù)期也遠低于市場平均預(yù)期。

在業(yè)績出現(xiàn)下滑之前，蘋果的股價早已開始跌落。股價從去年7月的133美元歷史高點，跌到現(xiàn)在的93.88美元（2016年5月16日）。

作為一個著名的價值投資者，巴菲特一直不喜歡投資技術(shù)股。此前僅僅在2011年投資了IBM一只技術(shù)股，如今這項投資損失慘重。今年2月，巴菲特在寫給股東的年度公開信中表示，截至去年年底IBM的投資已經(jīng)出現(xiàn)了26億美元的賬面虧損。

幾年前，巴菲特曾公開表示自己不會很快買進蘋果，因為他無法判定其長期價值。那么現(xiàn)在巴菲特買入蘋果股票的邏輯是什么呢？

投資價值 蘋果業(yè)績下滑并非來自競爭對手的影響，而是產(chǎn)品周期和市場飽和度的問題。從市場的角度看，蘋果在行業(yè)中的競爭力并沒有下降。根據(jù)加拿大投資銀行Canaccord Genuity最新的一份報告，2015年蘋果在智能手機產(chǎn)業(yè)中獲得的利潤高達91%，而且蘋果用不到18%的出貨量拿到了91%的利潤。這意味著蘋果的業(yè)務(wù)比競爭對手要健康得多，而且擁有很高的護城河。

傳統(tǒng)公司 幾年前巴菲特還無法判定蘋果的長期價值，但現(xiàn)在他已經(jīng)可以判斷了。其中一個很重要的因素是蘋果已經(jīng)成為了一個傳統(tǒng)公司。無論智能手機，還是平板電腦，都已經(jīng)度過了爆發(fā)性的增長期，進入一個需求依然龐大但是增長緩慢的時期。在這樣一個成熟的市場中，蘋果的市場地位已經(jīng)很難被動搖，成了一個可以預(yù)見未來的傳統(tǒng)公司。實際上在PC市場，蘋果已經(jīng)以這樣的傳統(tǒng)狀態(tài)存在了很長時間。

股息 分紅一向是價值投資者最看重的因素之一，而擁有2330億美元現(xiàn)金及等價物的蘋果顯然是個大金主。不難預(yù)測，股票失去增長動力，未來蘋果將會充分利用分紅來安撫投資者。雖然蘋果自2012年開始重新向股東派息，但目前蘋果的股息支付率只有22%，這是一個非常保守的數(shù)字。這也意味著蘋果的分紅還有很大的提升空間，對于未來的投資者來說這個是非常穩(wěn)定的預(yù)期收益。

以巴菲特的影響力，他完全可以賺很多技術(shù)公司的上市紅利，比如像很多金融機構(gòu)一樣成為技術(shù)公司上市前的戰(zhàn)略投資者。但他從來不賺這種不義之財。

當然，巴菲特此前不愿意投資技術(shù)公司的一個重要原因是大多數(shù)技術(shù)公司的不可預(yù)測性。類似Facebook這樣的公司固然可以讓投資者獲得驚人的回報，但技術(shù)公司的不可預(yù)測性也可能使投資者損失慘重。對于成熟的價值投資者來說，這是一個很難接受的投資邏輯。

巴菲特不愿意投資技術(shù)公司的另一個因素是大多數(shù)技術(shù)公司的盤子太小，而且股價波動性太大。對于單只股票投資規(guī)模很大的巴菲特來說，這些公司即使有很好的價值差價也很難有合適的接盤人。這也是一個價值投資者很避諱的部分。

對于巴菲特來說，10億美元并不是一個大的投入，應(yīng)該是一個試探性的投資。從他的角度來看，最理想的莫過于蘋果股價繼續(xù)下跌，巴菲特持續(xù)買入，直到蘋果在價值的谷底開始反彈。對于巴菲特這種投資規(guī)模很大的價值投資者來說，這幾乎是唯一的進場機會。如果蘋果股票很快就上漲，巴菲特其實賺不到太多的錢。

過去5年，幾乎很少有人看好IBM，而這個公司股價也的確是跌了5年，業(yè)績也跌了5年，但是巴菲特仍然一直在買入?，F(xiàn)在IBM已經(jīng)是伯克希爾-哈撒韋的第三大重倉股，這才是真正的“別人恐懼時貪婪”。投資總是反人性的，商業(yè)就是這樣。