試論上市公司資產(chǎn)重組的價值

國機汽車股份有限公司 薛艷青

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試論上市公司資產(chǎn)重組的價值

國機汽車股份有限公司 薛艷青

摘 要：資產(chǎn)重組主要分為橫向重組、縱向重組以及混合重組三種類型，在上市公司發(fā)展的過程中，為了壯大公司發(fā)展規(guī)模，加快資源的整合，企業(yè)會在一定時期進(jìn)行資產(chǎn)重組。當(dāng)然，具體的重組方式要結(jié)合上市公司的實際發(fā)展情況來選擇。進(jìn)行資產(chǎn)重組的主要目的是以最大限度提升上市公司盈利為目的，對上市公司的長期發(fā)展有著深遠(yuǎn)的影響。

關(guān)鍵詞：上市公司 資產(chǎn)重組 價值效應(yīng)

近些年來，不斷有上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組，資產(chǎn)重組對上市公司的發(fā)展具有非常重要的意義和價值，因此，上市公司應(yīng)該根據(jù)自身企業(yè)的實際情況，利用多種有利資源，做好資產(chǎn)重組工作，以提高上市公司的市場競爭力，實現(xiàn)上市公司經(jīng)濟(jì)效益最大化，促進(jìn)上市公司的良好發(fā)展。因而，本文主要對上市公司資產(chǎn)重組的價值進(jìn)行分析。

1　資產(chǎn)重組對上市公司價值提升的主要作用

1.1實現(xiàn)效能的最大化

隨著社會經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，市場經(jīng)濟(jì)的不斷變化，經(jīng)濟(jì)體制的不斷改進(jìn)和完善，企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)也轉(zhuǎn)向價值最大化。通過資產(chǎn)重組的方式，可以對上市公司的各項資源進(jìn)行合理的配置，以此來擴大上市公司發(fā)展利潤空間，從而實現(xiàn)利潤最大化的目的(如圖1所示)。

1.2增加投資機會，提高投資效益

從理論上分析，公司的規(guī)模越大，公司的經(jīng)營狀況就越容易得到改善，投資機會也就越多，能給公司帶來的投資效益也會隨之增加。上市公司通過資產(chǎn)重組之后，能夠有效地利用公司資產(chǎn)，擴大公司的發(fā)展規(guī)模，使得投資者對公司的信心增強，為公司的發(fā)展創(chuàng)造更多的機會，而且，在資產(chǎn)不斷增加的情況下，對提高投資效益也起到了很大的作用。另外，當(dāng)今的上市公司資產(chǎn)重組不再是以往對持續(xù)虧損的上市公司為“保殼”進(jìn)行被動性重組，而是為了提高上市公司的整體質(zhì)量、資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力等進(jìn)行主動性的資產(chǎn)重組，在以盈利為目的的資產(chǎn)重組下，勢必會提升目前市場的整體收益，能夠為投資者帶來更好的投資機會，而且，對上市公司的發(fā)展也極為有利。

圖1　上市公司資產(chǎn)重組與利潤之間的關(guān)聯(lián)

1.3 加快資源整合，有利于擴大公司發(fā)展規(guī)模

一般情況下，上市公司在發(fā)展的過程中，已經(jīng)在整個市場上占有一席之地，也有著一定的發(fā)展規(guī)模，而要實現(xiàn)繼續(xù)發(fā)展擴大規(guī)模，甚至是實現(xiàn)市場壟斷的話，就必須對資源進(jìn)行整合，才能在市場上真正形成龍頭企業(yè)。通過資產(chǎn)重組可以實現(xiàn)加快資源整合，擴大公司發(fā)展規(guī)模，促進(jìn)公司的快速發(fā)展。資產(chǎn)重組主要分為橫向重組、縱向重組和混合重組三種方式，每一種重組方式都能夠有效地對資源進(jìn)行整合，對擴大公司的發(fā)展規(guī)模都有著一定的促進(jìn)作用。

橫向重組，主要是以集中資金來發(fā)展主業(yè)，實現(xiàn)生產(chǎn)或經(jīng)營的統(tǒng)一，將相似產(chǎn)品的公司間實現(xiàn)兼并。而且，通過兼并市場競爭對手，不僅能夠?qū)ζ髽I(yè)技術(shù)、資源、管理等資源的配置進(jìn)行優(yōu)化，同時，還可以將企業(yè)的優(yōu)勢業(yè)務(wù)最大化，真正形成市場發(fā)展的龍頭企業(yè)，促進(jìn)公司的快速發(fā)展。

縱向重組，同樣也是以兼并形式，將與公司產(chǎn)品經(jīng)銷以及生產(chǎn)工藝上有著供求關(guān)系的公司實施兼并，并促進(jìn)公司的主營業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈逐漸走向規(guī)?；６?，通過縱向重組之后，公司在發(fā)展的過程中，可以減少收集產(chǎn)品供應(yīng)、價格以及需求等市場信息的需求，當(dāng)然，并不是不去收集這些信息，而是收集信息的渠道比重組之前更加暢通，對加快公司資源整合，擴大公司發(fā)展規(guī)模，促進(jìn)公司的快速發(fā)展極為有利。

混合重組是指既非競爭對手又非現(xiàn)實中或潛在的客戶或供應(yīng)商的企業(yè)之間的重組，混合重組包括產(chǎn)品擴張性重組、市場擴張性重組、純粹的重組?；旌现亟M具有橫向重組和縱向重組的優(yōu)點，而且，有利于經(jīng)營多元化或減輕經(jīng)濟(jì)危機對企業(yè)的影響，有利于調(diào)整企業(yè)自身的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增強控制市場的能力，降低經(jīng)營風(fēng)險。

2　上市公司資產(chǎn)重組的價值

2.1管理協(xié)同價值

管理效率效應(yīng)是指兩家公司的管理質(zhì)量差別及其由此產(chǎn)生的經(jīng)營效益差別，通過兩家公司的資產(chǎn)重組將給新公司帶來一個潛在的收益增量和經(jīng)營效率的改善。一方面，它將有利于改進(jìn)管理層的經(jīng)營業(yè)績；另一方面，它將導(dǎo)致某種更有效率的實體的產(chǎn)生。具體表現(xiàn)為：能夠使兩個效率不一致的公司在資產(chǎn)重組后，效率較低的目標(biāo)公司的管理效率將提高到效率較高的資產(chǎn)重組公司的水平上；能夠使兩個在不同領(lǐng)域具有優(yōu)勢的公司，在機器、人員、經(jīng)費支出、研發(fā)、營銷等方面的經(jīng)營效率進(jìn)一步提高以增加新公司的收益；能夠使資產(chǎn)重組公司中積累的管理資本得以保存，并在進(jìn)行資產(chǎn)重組后得以進(jìn)行迅速的戰(zhàn)略重新調(diào)整，從而獲得新的管理技巧，以增加新公司進(jìn)入新增長領(lǐng)域或迎接新競爭威脅的能力，并會在新的領(lǐng)域中得到更大的發(fā)展；能夠使新公司實現(xiàn)多元化經(jīng)營。這樣，當(dāng)新公司所在的某個行業(yè)衰退的話，新公司可以向其所擁有的其他行業(yè)轉(zhuǎn)移來減少損失，以實現(xiàn)其持續(xù)和穩(wěn)定增長，從而擁有更強的抵御市場風(fēng)險的能力。

2.2財務(wù)協(xié)同價值

財務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論假設(shè)兩個資產(chǎn)重組公司之間的互補性是可行的投資機會與內(nèi)部現(xiàn)金流的匹配以及稅負(fù)的降低。一個衰退行業(yè)內(nèi)的公司將產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流，因為對它來說有吸引力的投資機會很少，而一個成長行業(yè)的公司的投資機會所需的資金要多于可用于投資的現(xiàn)金。資產(chǎn)重組后的新公司由于較低的內(nèi)部資金成本、可能風(fēng)險的降低、開辦費的節(jié)省以及資本配置的改善，將會有較低的資本成本。

就現(xiàn)階段上市公司資產(chǎn)重組的方式分析，主要分為換股、現(xiàn)金、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債卷等三種形式。例如，雙反以換股的方式，在交易的過程中，通過新發(fā)股票的方式來進(jìn)行資金轉(zhuǎn)移，而在這個過程中，由于沒有發(fā)生現(xiàn)金交易，也未實現(xiàn)資本收益，使得整個過程都是免稅的，通過這種方式在不納稅的情況下來實現(xiàn)企業(yè)之間資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移和流動，從而實現(xiàn)擴大企業(yè)資產(chǎn)的規(guī)模，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。

稅金是任何企業(yè)發(fā)展過程中都必須要考慮的事項，而且，從實際企業(yè)的發(fā)展情況來看，稅金對企業(yè)的經(jīng)濟(jì)決策影響極大。而在資產(chǎn)重組的過程中，可以讓企業(yè)在納稅方面得到一定的優(yōu)惠，例如，企業(yè)在出現(xiàn)虧損的情況下，可以采用稅前的利潤彌補虧損，如果利潤不足以彌補虧損的話，也可以向后遞延。也就是說，企業(yè)今年發(fā)生的虧損，可以利用下一年的稅前利潤進(jìn)行彌補，而如果下一年利潤也無法進(jìn)行彌補的話，可以利用五年之內(nèi)的稅前利潤進(jìn)行彌補。因此說，上市公司通過資產(chǎn)重組的方式可以實現(xiàn)財務(wù)協(xié)同價值。

另外，上市公司資產(chǎn)重組可以實現(xiàn)財務(wù)的合作，例如，一個企業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)出資產(chǎn)大量閑置的現(xiàn)象，而另一個企業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)出資產(chǎn)緊缺的現(xiàn)象，兩個企業(yè)可以進(jìn)行資產(chǎn)重組，這樣對雙方的發(fā)展都是非常有利的。上市公司資產(chǎn)重組體現(xiàn)出的財務(wù)協(xié)同價值遠(yuǎn)不止此，通過資產(chǎn)重組還可以實現(xiàn)對股票進(jìn)行評價，了解股價對企業(yè)發(fā)展所產(chǎn)生的影響，對企業(yè)未來的發(fā)展進(jìn)行合理的定位。而且，通過資產(chǎn)重組對提高上市公司資產(chǎn)的含金量也有著一定的作用，更有利于激發(fā)上市公司資產(chǎn)重組的熱情。

2.3生產(chǎn)協(xié)同價值

隨著社會經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，各個生產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展也極為迅速，企業(yè)的生產(chǎn)量也在逐漸提升。但是，從市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度來看，市場交易成本是隨著市場交易的次數(shù)增加而增加的，也就是說，企業(yè)在產(chǎn)品生產(chǎn)的過程中，需要購置大量的原材料，而購置原材料的過程中會發(fā)生交易，就會增加產(chǎn)品的成本，產(chǎn)品再進(jìn)行銷售，可能又會涉及到與其他企業(yè)之間的交易往來并實現(xiàn)產(chǎn)品的銷售，這個過程又會增加產(chǎn)品的成本等。多層次的交易就會增加產(chǎn)品的成本量，對企業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)效益可能帶來一定的影響。

而通過縱向資產(chǎn)重組的方式，與產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售等有著直接關(guān)聯(lián)的企業(yè)進(jìn)行縱向資產(chǎn)重組，這樣在原材料購入的過程中，并不會發(fā)生市場交易，而是將原來各個市場交易流程轉(zhuǎn)換為企業(yè)內(nèi)部的交易，從而有效地降低了市場交易成本，因此說，上市公司的資產(chǎn)重組具有生產(chǎn)協(xié)同價值。另外，通過資產(chǎn)重組的方式，能夠根據(jù)企業(yè)的實際發(fā)展情況對整體結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，形成各個業(yè)務(wù)一體化流程，有效地避免了產(chǎn)品生產(chǎn)、轉(zhuǎn)換等造成的時間以及技術(shù)上的浪費，而且，在實施一體化流程之后，能夠確保產(chǎn)品各個生產(chǎn)流程的緊密配合，從而保證產(chǎn)品生產(chǎn)的連續(xù)性，使得產(chǎn)品生產(chǎn)、加工更加專業(yè)化。另外，上市企業(yè)通過資產(chǎn)重組之后，能夠?qū)⒁恍┢髽I(yè)納入到各個生產(chǎn)流程中，與以往生產(chǎn)流程環(huán)節(jié)分離的情況相比，經(jīng)過資產(chǎn)重組后上市公司的生產(chǎn)流程減少了一定的間隔時間，有效地降低生產(chǎn)操作過程中所產(chǎn)生的生產(chǎn)成本、運輸成本等，從而有效地提升了產(chǎn)品的生產(chǎn)效益。

2.4經(jīng)營協(xié)同價值

經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)的理論假設(shè)是：在行業(yè)中存在著規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并且在資產(chǎn)重組之前，公司的經(jīng)營活動水平達(dá)不到實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛在要求。在橫向合并方面，它包括能力互補性的概念。例如：一個研發(fā)能力強而銷售能力弱的公司在和一個銷售能力強而研發(fā)能力弱的公司合并，可以實現(xiàn)優(yōu)勢互補，從而實現(xiàn)新公司經(jīng)營上的協(xié)同效應(yīng)。在縱向合并方面，將同一行業(yè)但處于不同發(fā)展階段的公司聯(lián)合在一起，可能會使新公司獲得不同水平間的更有效的協(xié)同。其理由是通過縱向聯(lián)合可以避免相關(guān)的聯(lián)絡(luò)費用和各種形式的交易費用。

企業(yè)在發(fā)展經(jīng)營的過程中，都會有著一定的成本，如果是從市場的角度上來對企業(yè)經(jīng)營費用來分析，采購費用以及營銷費用是影響企業(yè)成本差異的主要表現(xiàn)因素。從市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體表現(xiàn)來看，占有市場份額較高的企業(yè)，可以利用營銷、媒介等方式，來實現(xiàn)降低產(chǎn)品固定的影響成本，而這種擴大市場份額的企業(yè)主要以橫向資產(chǎn)重組為主。通過橫向資產(chǎn)重組，可以擴大企業(yè)市場的占有額定，可以有效地節(jié)約企業(yè)經(jīng)營費用，而且，單從市場營銷的角度上講，橫向資產(chǎn)重組對企業(yè)未來的經(jīng)營發(fā)展極為有利。以上是上市公司資產(chǎn)重組經(jīng)營協(xié)同價值的重要體現(xiàn)之一。

混合資產(chǎn)重組也是當(dāng)今上市公司資產(chǎn)重組的重要形式之一，而且，從現(xiàn)階段上市公司混合資產(chǎn)重組的情況來分析，大致占資產(chǎn)重組的40%。通過大量的實踐證明，上市公司在進(jìn)行混合資產(chǎn)重組之后，能夠在多個行業(yè)內(nèi)經(jīng)營，并能夠有效地規(guī)避單一行業(yè)可能存在的經(jīng)營風(fēng)險，對提高企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險控制有著極大的作用，尤其是當(dāng)前上市公司對風(fēng)險理念的重視，更是推動上市公司資產(chǎn)重組的重要原因之一。另外，上市公司可以通過多個行業(yè)的分散經(jīng)營與財務(wù)之間的合作來提高上市公司在其涉足的每個行業(yè)上的競爭地位，更有利于上市公司的長期穩(wěn)定的發(fā)展，這也是上市公司資產(chǎn)重組經(jīng)營協(xié)同價值的第二方面體現(xiàn)。

經(jīng)營協(xié)同價值的第三方面體現(xiàn)在能夠增加上市公司的市場權(quán)力。上市公司在經(jīng)過資產(chǎn)重組之后，從某個角度來講，是直接減少了市場行業(yè)競爭者的數(shù)量，實現(xiàn)了對市場格局的改善，不只是為單一的上市公司帶來一定的好處，更有利于市場利潤水平的改善，以及對市場內(nèi)部競爭的均衡作用。不僅如此，經(jīng)過資產(chǎn)重組后的上市公司，也增強了對市場的支配權(quán)力，更有利于上市公司的發(fā)展。

3　結(jié)語

綜上所述，隨著社會經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，市場經(jīng)濟(jì)的不斷變化，很多上市公司為了加快公司發(fā)展，擴大公司規(guī)模而進(jìn)行資產(chǎn)重組。但是，在一些上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組的過程中卻存在一定的問題，從而影響到資產(chǎn)重組的效率，不利于上市公司的長期發(fā)展。通過本文對上市公司資產(chǎn)重組的價值分析，筆者結(jié)合自身多年的工作經(jīng)驗，以及自身對資產(chǎn)重組的認(rèn)識，主要對上市公司資產(chǎn)重組的管理協(xié)同價值、財務(wù)協(xié)同價值、生產(chǎn)協(xié)同價值、經(jīng)營協(xié)同價值等進(jìn)行分析，希望通過本文的分析，對提升上市公司資產(chǎn)重組的價值效應(yīng)給予一定的幫助和啟發(fā)。

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中圖分類號：F275.1

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：2096-0298(2016)04(a)-043-03