吳敏誼，朱秋白

(重慶理工大學(xué)　a.管理學(xué)院； b.經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院，重慶　400054)

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中小企業(yè)管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好與資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整速度的實(shí)證研究

吳敏誼a，朱秋白b

(重慶理工大學(xué)a.管理學(xué)院； b.經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院，重慶400054)

摘要：以我國中小企業(yè)板塊的上市公司為樣本，對管理者的個(gè)人特征、風(fēng)險(xiǎn)偏好與資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)：中小企業(yè)的管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好受到管理者的年齡、性別和學(xué)歷水平的影響，而管理者的風(fēng)險(xiǎn)偏好對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度有顯著影響；一般情況下，風(fēng)險(xiǎn)偏好型的管理者做出的資本結(jié)構(gòu)決策不會輕易調(diào)整，從而會人為地放慢企業(yè)實(shí)際資本結(jié)構(gòu)向目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的速度。其政策意義在于：企業(yè)治理機(jī)制中應(yīng)有制約風(fēng)險(xiǎn)偏好型管理者過分自信的決策行為的制度安排。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；個(gè)人特征；風(fēng)險(xiǎn)偏好；資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度

一、 引言

近年來，隨著我國民營經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展壯大，中小企業(yè)的數(shù)量日漸增多，在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用也越來越大。然而，在其蓬勃發(fā)展的同時(shí)，卻面臨著融資難和資本結(jié)構(gòu)不合理的嚴(yán)重問題。大量的相關(guān)調(diào)查和研究發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)主要依賴于內(nèi)源融資，外源融資一般只能依靠短期借款。單一的融資渠道并不能滿足中小企業(yè)的融資需求，融資難成為我國中小企業(yè)發(fā)展中的一道障礙，為了獲取發(fā)展所需的資金，中小企業(yè)不得不尋求更多的融資途徑，所面臨的融資風(fēng)險(xiǎn)也因此增大。

高層管理者是企業(yè)決策的決定者，其感知、認(rèn)知、教育和價(jià)值觀等都會影響他們的決策，而管理者對于財(cái)務(wù)決策的分歧，在很大程度上源于決策者風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同[1]，對待風(fēng)險(xiǎn)的不同態(tài)度會使得企業(yè)選擇不同的融資渠道，資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整的速度也因此不同。Blazenko的研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)績效影響經(jīng)理的財(cái)富和名譽(yù)時(shí)，經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)偏好將會決定公司的融資決策[2]。David、Graham 和Harvey也認(rèn)為，CEO的決策與其風(fēng)險(xiǎn)偏好有直接關(guān)系，當(dāng)一個(gè)管理者非常自信時(shí)，他非常不愿意去改變他的想法，即使想法是錯(cuò)誤的[3]。姜付秀等[4]、盛明泉等[5]、聶文忠等[6]分別從產(chǎn)品市場競爭、制度環(huán)境、經(jīng)濟(jì)周期等宏觀方面研究了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)調(diào)整原因。然而，周業(yè)安等的研究發(fā)現(xiàn)，公司決策不僅和環(huán)境因素、企業(yè)因素和公司治理有關(guān)，還與高管人員的個(gè)性特征有關(guān)，且不同性別、年齡等背景的高管，會選擇相應(yīng)的負(fù)債率，并針對環(huán)境變化做出異質(zhì)性的反應(yīng)[7-8]。杜心宇[9]、李曉穎[10]、齊永興[11]從管理者的年齡、性別、任期、學(xué)歷等因素為切入點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)管理者的個(gè)性特征對資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度均產(chǎn)生不同的影響。上述研究對本文的研究提供了重要的啟示，以這些研究為參照，本文擬對中小企業(yè)高層管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好對資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整的影響展開研究，試圖厘清中小企業(yè)管理者的個(gè)性特征如何影響其風(fēng)險(xiǎn)偏好，以及中小企業(yè)管理者的風(fēng)險(xiǎn)偏好與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整的關(guān)系。

二、 研究假設(shè)

(一) 管理者個(gè)人特征與風(fēng)險(xiǎn)偏好高度相關(guān)

Hambrick 和Mason提出的“高層梯隊(duì)理論”認(rèn)為，管理者的性別、年齡、教育水平等客觀特征會對其認(rèn)知能力、感知能力和價(jià)值觀的塑造產(chǎn)生影響，決定管理者在管理工作中的偏好[12]。根據(jù)他們的這一思想，本文對管理者年齡、性別、學(xué)歷等個(gè)人特征與風(fēng)險(xiǎn)偏好的關(guān)系提出如下待驗(yàn)假設(shè)：

1.管理者年齡與風(fēng)險(xiǎn)偏好負(fù)相關(guān)

Bantel和Jackson[13]、Dechow和Sloan[14]、Barker和Mueller[15]研究均認(rèn)為，管理者年齡越大，越傾向于把工作重點(diǎn)放在職業(yè)安全上去，選擇較保守的決策來規(guī)避企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。這是由于年齡越大的管理者所獲得的經(jīng)歷越豐富，可能擁有較高層次的社會關(guān)系，相對于較年輕的管理者，在對待事物的看法上更加理智和清晰，會全面評估投資項(xiàng)目可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，而且，年齡較大的管理者在職場中會更加關(guān)注自身利益與地位的穩(wěn)定性，在接受新事物、新知識上處于一種被動的姿態(tài)，從而導(dǎo)致他們不愿意冒風(fēng)險(xiǎn)。而年輕的管理者上進(jìn)心強(qiáng)，具有拼搏精神，愿意積極學(xué)習(xí)新知識，在進(jìn)行投資決策時(shí)傾向于選擇激進(jìn)的策略，表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)偏好的風(fēng)格。因此，不同年齡層次的管理者其風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度不同，年長的管理者厭惡風(fēng)險(xiǎn)，而年輕的管理者是偏好風(fēng)險(xiǎn)的，即管理者年齡與風(fēng)險(xiǎn)偏好負(fù)相關(guān)。

2.管理者性別與風(fēng)險(xiǎn)偏好相關(guān)

女性管理者多屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型，男性管理者多屬于風(fēng)險(xiǎn)偏好型?！缎袨榇竽X研究》的博弈游戲表明，在管理決策過程中，男性與女性高管的行為存在明顯差別[16]。心理學(xué)家認(rèn)為，女性擅長于一些細(xì)節(jié)方面的東西，比男性更加細(xì)心細(xì)致，而男性一般會注重大局。Peng和Wei指出，男性通常比女性更加自信，因此在風(fēng)險(xiǎn)偏好上，男性比女性更加敢于冒險(xiǎn)[17]。何威風(fēng)和劉啟亮研究發(fā)現(xiàn)，公司中男性高管比例越大，越容易發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)重述[18]。與男性高管激進(jìn)的管理策略不同，女性管理者經(jīng)營的企業(yè)追求的是長期穩(wěn)定的增長，女性擅長一些細(xì)節(jié)方面的東西，特別是對一些重大問題的決定相對來說要保守一些[16]，男性管理者就更加激進(jìn)，注重大局，反而會忽略一些細(xì)節(jié)。從上述分析可以發(fā)現(xiàn)，性別不同的高管的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，與男性管理者偏愛風(fēng)險(xiǎn)不同，女性管理者傾向于保守甚至厭惡風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。

3.管理者學(xué)歷與風(fēng)險(xiǎn)偏好正相關(guān)

心理學(xué)家認(rèn)為，高學(xué)歷的人和低學(xué)歷的人在思想、觀念、認(rèn)知上都會有明顯的差別。Carmen等認(rèn)為，受教育水平較高的管理者更加大膽激進(jìn)，傾向于采用管理創(chuàng)新與技術(shù)創(chuàng)新的解決方案[19]。這是由于高學(xué)歷的管理者積極接受新思想和適應(yīng)變化的能力強(qiáng)，何威風(fēng)和劉啟亮還認(rèn)為高學(xué)歷的管理者具有更強(qiáng)的分析信息能力和理性行為，在復(fù)雜的經(jīng)營環(huán)境中有能力進(jìn)行準(zhǔn)確定位[18]。因此，高學(xué)歷的管理者對于決策中的風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識更加清晰，管理風(fēng)險(xiǎn)的能力更強(qiáng)，傾向于做出高風(fēng)險(xiǎn)的決策[20]。而受教育水平較低的管理者主要依靠熟練運(yùn)用的慣例來履行職責(zé)，更加愿意維持現(xiàn)狀，在對待風(fēng)險(xiǎn)時(shí)更加愿意采用規(guī)避的行為。

(二)管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好與資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整速度高度相關(guān)

Kahneman等認(rèn)為，管理者在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)，會受到錨定的影響[21]。當(dāng)管理者在決定資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)時(shí)，會根據(jù)經(jīng)驗(yàn)判斷將其固定在某個(gè)值上，這種行為將會使得企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整不足，實(shí)際資本結(jié)構(gòu)不符合企業(yè)發(fā)展的需要。風(fēng)險(xiǎn)偏好型的管理者由于對自身的能力和認(rèn)知很有信心，就會堅(jiān)定地認(rèn)為這個(gè)判斷是正確的，從而不會積極地進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)調(diào)整。陳藝萍和張信東認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)偏好型的經(jīng)理會選擇更多負(fù)債，充分利用債務(wù)杠桿效應(yīng)，這是由于風(fēng)險(xiǎn)偏好的管理者通常對公司的發(fā)展持以樂觀積極的態(tài)度，且該態(tài)度在一段時(shí)間內(nèi)不會改變，在市場有效時(shí)，他們認(rèn)為股權(quán)融資成本高于債權(quán)融資成本，因此風(fēng)險(xiǎn)偏好型的管理者通常會放慢企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的速度[22]。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇

本文選取了深圳證券交易所中小企業(yè)板塊2008年12月31日以前的上市公司作為研究對象，以2009—2013年4個(gè)年度為研究區(qū)間，同時(shí)依照以下標(biāo)準(zhǔn)對樣本進(jìn)行篩選：(1)剔除金融類和ST上市公司，(2)剔除數(shù)據(jù)缺失1/3和具有異常觀測值的上市公司。經(jīng)篩選后，本文得到231家中小企業(yè)的924個(gè)觀測值。數(shù)據(jù)全部來源于深圳證券交易所、CSMAR數(shù)據(jù)庫和新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)。數(shù)據(jù)處理和分析采用了Excel和Eviews7.0軟件，變量的選取及定義見表1。

表1　變量設(shè)計(jì)

(二)模型設(shè)計(jì)

1.管理者個(gè)人特征與風(fēng)險(xiǎn)偏好分析模型

RISK=β0+β1OLD+β2SEX+β3EDU+e

其中：β0為常數(shù)項(xiàng)，β1-3為系數(shù)，e為隨機(jī)擾動項(xiàng)。

2.管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度分析模型

管理者對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，是要使實(shí)際資本結(jié)構(gòu)更接近目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，F(xiàn)lannery和Rangan的研究表明，企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)特征變量的函數(shù),假設(shè)公司的目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率(ALRi、t*)是與管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好(RISKi、t-1)以及公司自身特征向量(Xi、t-1)相關(guān)的一組函數(shù)[20]。

ALRi、t*=γRISKi、t-1+βXi、t-1

(1)

由于現(xiàn)實(shí)市場中存在著調(diào)整成本，公司并不能夠充分調(diào)整其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，因此存在部分調(diào)整的現(xiàn)象。而且由于(1)式中的目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率并不能從公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中直接獲取，所以本文在(1)式的基礎(chǔ)上，引入 Flannery和Rangan[23]、Byoun等[24]提出的部分調(diào)整模型。

ALRi、t-ALRi、t-1=δ(ALRi、t*-ALRi、t-1)+εit

(2)

其中，ALRi、t表示企業(yè)本年末的資本結(jié)構(gòu)，ALRi、t-1表示上年末的資本結(jié)構(gòu)，δ表示公司當(dāng)年資本結(jié)構(gòu)向其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整的快慢，即資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度。將式(1)代入式(2)中，整理后得到：

ALRi、t=(1-δ)ALRi、t-1+γRISK×ALRi、t-1+

δβ1SIZE+δβ2PROFIT+δβ3TAN+

δβ4GROW+δβ5TAX+ηi+εi、t

(3)

這時(shí)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度可以表示為δ′=δ-γ×RISK，由于RISK一般情況下為正值，如果γ顯著為正，說明管理者越喜好風(fēng)險(xiǎn)，資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度會隨之降低；如果γ顯著為負(fù)，則說明管理者越偏好風(fēng)險(xiǎn)，資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度越會顯著加快。

四、實(shí)證分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

表2給出了樣本中小企業(yè)2010—2013年相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)。從表中可以看出，樣本中小企業(yè)的ALR平均水平為0.418 89，中位數(shù)為0.413 69，相較于西方國家上市公司51%～73%的資產(chǎn)負(fù)債率，我國中小企業(yè)的負(fù)債水平不低，最大值和最小值之間差距很大，說明不同行業(yè)的中小企業(yè)之間，負(fù)債水平存在很大的差異。OLD的均值(中位數(shù))為47.671 69(47.400 00)，標(biāo)準(zhǔn)差為2.876 72，說明不同的中小企業(yè)，管理者的年齡差異很大；SEX的均值(中位數(shù))為0.829 90(0.836 67)，這說明在樣本中小企業(yè)中，男性管理者所占比例依然較大；EDU的均值(中位數(shù))為3.253 08(3.285 71)，這說明樣本中小企業(yè)的管理者平均學(xué)歷是本科以上，學(xué)歷較高。RISK的均值(中位數(shù))為0.146 05(0.135 02)，這高于我國上市公司管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好平均水平0.059 00，這說明中小企業(yè)板塊的管理者大多數(shù)是風(fēng)險(xiǎn)偏好型。

(二)多元回歸分析

1.主要變量之間的多重共線性檢驗(yàn)

在進(jìn)行回歸分析之前，先對主要變量的多重共線性進(jìn)行檢驗(yàn)，見表3。Stone和Rasp提出，邏輯回歸的各個(gè)變量的相關(guān)系數(shù)的絕對值不應(yīng)小于等于0.5[25]。從表3中可以看出，本文中的主要變量的絕對值都沒有超過0.5，說明各個(gè)變量之間不存在多重共線性。

2.管理者個(gè)性特征與風(fēng)險(xiǎn)偏好的相關(guān)性分析

由表4的回歸結(jié)果可以看出：① 管理者的年齡與風(fēng)險(xiǎn)偏好負(fù)相關(guān)，并且在10%的水平上顯著相關(guān)，這說明管理者年齡越大，越傾向于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，選擇保守的財(cái)務(wù)決策，與假設(shè)一相符。② 管理者的性別與風(fēng)險(xiǎn)偏好在10%水平上正相關(guān)，這說明男性管理者比女性管理者更加激進(jìn)，偏好風(fēng)險(xiǎn)，多屬于風(fēng)險(xiǎn)偏好型；而女性管理者更注重細(xì)節(jié)，企求穩(wěn)定發(fā)展，多屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型，與假設(shè)二相符。③ 管理者學(xué)歷水平與風(fēng)險(xiǎn)偏好正相關(guān)，且在1%的水平上顯著相關(guān)，這說明管理者學(xué)歷越高，越傾向于喜好風(fēng)險(xiǎn)，與假設(shè)三相符。

表2　樣本的描述性統(tǒng)計(jì)

表3　主要變量之間相關(guān)系數(shù)

表4　自變量與中介變量關(guān)系的回歸結(jié)果

注：***為0.01的顯著性水平下顯著，**為0.05的顯著性水平正是上顯著，*為0.1的顯著性水平下顯著。

3.管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的相關(guān)性分析

由表5的回歸結(jié)果可以看出：RISK×ALRi、t-1的系數(shù)在10%水平上顯著正相關(guān)，說明管理者偏好風(fēng)險(xiǎn)程度越高，企業(yè)實(shí)際資本結(jié)構(gòu)向目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的速度越慢。在控制變量中，公司規(guī)模、成長性與有形性與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度呈顯著正相關(guān)，而企業(yè)盈利性和非債務(wù)稅盾與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度呈顯著負(fù)相關(guān)，這說明公司規(guī)模、成長性與有形性會降低資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度，盈利性和非債務(wù)稅盾會加快資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度。

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了增加文章的而信息含量以及結(jié)論的穩(wěn)健性，本文借鑒了姜付秀等學(xué)者[4]的方法進(jìn)行了如下檢驗(yàn)。

(1)本文中t年的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是用t-1年的企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境特征變量來衡量的，其實(shí)還可以用t年的特征變量來衡量，因此，本文將方程(1)和(3)中的Xi、t-1用Xi替換，重新進(jìn)行了回歸分析，發(fā)現(xiàn)結(jié)論沒有改變。

(2)對于管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好變量，回歸中均使用的是t-1年的數(shù)據(jù)，本文也將t-1年管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好變量用t年的數(shù)據(jù)替換，重新進(jìn)行回歸分析，也發(fā)現(xiàn)結(jié)論保持不變。

表5　管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整

注：***為0.01的顯著性水平下顯著，**為0.05的顯著性水平正是上顯著，*為0.1的顯著性水平下顯著。

五、研究結(jié)論及政策意義

(一)主要研究結(jié)論

(1)中小企業(yè)管理者的年齡、性別和學(xué)歷水平對管理者的風(fēng)險(xiǎn)偏好有顯著影響。年齡較大的管理者基于自身的豐富經(jīng)驗(yàn)和現(xiàn)有地位，會從大局出發(fā)審度投資項(xiàng)目將會面臨的全部風(fēng)險(xiǎn)，選擇較為保守的決策，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；而男性管理者和學(xué)歷水平較高的管理者，激進(jìn)心理較強(qiáng)，他們的進(jìn)取心和拼搏心推動其選擇高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，以其實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值。

(2)中小企業(yè)管理者的風(fēng)險(xiǎn)偏好影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度。實(shí)證分析結(jié)果表明：管理者的風(fēng)險(xiǎn)偏好與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度呈顯著正相關(guān)，即風(fēng)險(xiǎn)偏好型的管理者對于自己的判斷和決策更有信心，不會輕易調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，從而會人為地放慢企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的速度。

(二)實(shí)證分析結(jié)論的政策意義

本研究發(fā)現(xiàn)：中小企業(yè)管理者的風(fēng)險(xiǎn)偏好與管理者個(gè)性特征密切相關(guān)，而管理者的風(fēng)險(xiǎn)偏好對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度有顯著影響；一般情況下，風(fēng)險(xiǎn)偏好型的管理者做出的資本結(jié)構(gòu)決策不會輕易調(diào)整，從而會人為地放慢企業(yè)實(shí)際資本結(jié)構(gòu)向目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的速度。其政策意義在于：企業(yè)治理機(jī)制中應(yīng)有制約風(fēng)險(xiǎn)偏好型管理者過分自信的決策行為的制度安排和防范措施?？刹扇〉拇胧┌ǎ?/p>

(1)在管理者團(tuán)隊(duì)中聘用年齡層次不同的管理人才。不同年齡層次的管理者都有自身的經(jīng)歷積累和對事物的看法，年輕的管理者能給團(tuán)隊(duì)輸入新知識新技能，而年齡較大的管理者有較為豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，能較理智地評價(jià)項(xiàng)目的盈虧。不同年齡層次的管理者組成的管理團(tuán)隊(duì)可取長補(bǔ)短，對沖風(fēng)險(xiǎn)。

(2)管理者團(tuán)隊(duì)中的男女比例要適中。雖然男性的管理者能從大局出發(fā)考慮決策的可行性，但其較激進(jìn)的作風(fēng)會給企業(yè)帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)，而女性管理者一般較為細(xì)心，并能從企業(yè)的長遠(yuǎn)穩(wěn)定角度思考問題。

(3)企業(yè)的重大融資決策和資本結(jié)構(gòu)選擇不應(yīng)全憑最高決策人的個(gè)人意志行事，應(yīng)建立集體決策程序及決策方案的可行性、先進(jìn)性等的專家評審制度，并應(yīng)在方案實(shí)施后定期評估實(shí)際效果及缺陷，根據(jù)企業(yè)發(fā)展需要及時(shí)修正和完善資本結(jié)構(gòu)。

參考文獻(xiàn)：

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(責(zé)任編輯許若茜)

Empirical Study of Relationship Between Managements’Risk Preference of Small and Medium-Size Enterprises and Capital Structure Dynamic Adjustment Speed.

WU Min-yia, ZHU Qiu-baib

(a.College of Management; b.College of Economy and Business,Chongqing University of Technology, Chongqing 400054, China)

Abstract:This paper selected the listed companies of small and medium-size enterprises as the research object, and made an empirical analysis on the relationship between managements’ individual characteristics, risk preference and capital structure dynamic ajustment. The result shows that age, sex and education level affect small and medium-size enterprises managers’ risk preference, and managers’ risk preference has a positve effect on capital structure’s adjusting speed. Generally speaking, managers who prefer risk don’t adjust the structure capital decision easily, which slows down the speed of the adjustment of the actual capital structure to target capital structure. Its policy significance lies that it should have institutional arrangements to restrict the overconfident decision behavior of the managers who prefer risk in mechanism of corporate governance.

Key words:small and medium-size enterprise; individual characteristic; risk preference; capital structure ajustment speed

文章編號：1674-8425(2016)04-0074-07

中圖分類號：F275

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

doi:10.3969/j.issn.1674-8425(s).2016.04.012

作者簡介：吳敏誼(1990—)，女，廣東佛山人，碩士研究生，研究方向：企業(yè)理論與機(jī)制設(shè)計(jì)。

收稿日期：2015-04-24

引用格式：吳敏誼，朱秋白.中小企業(yè)管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好與資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整速度的實(shí)證研究[J].重慶理工大學(xué)學(xué)報(bào)(社會科學(xué))，2016(4):74-80.

Citation format：WU Min-yi, ZHU Qiu-bai.Empirical Study of Relationship Between Managements’ Risk Preference of Small and Medium-Size Enterprises and Capital Structure Dynamic Adjustment Speed.[J].Journal of Chongqing University of Technology(Social Science)，2016(4):74-80.