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      金融產(chǎn)品的市場金融風(fēng)險(xiǎn)度量和管理分析

      2016-05-28 08:21:10傅珈銘
      財(cái)經(jīng)界·下旬刊 2016年10期
      關(guān)鍵詞:市場風(fēng)險(xiǎn)度量

      傅珈銘

      摘要:在當(dāng)前我國的金融背景下,上證50ETF基金主要面對的是來自市場的風(fēng)險(xiǎn)。在本課題的研究中,本文將2007年12月30日至2015年12月31日這一樣本期間的基金累計(jì)凈值作為研究的樣本數(shù)據(jù),并且利用市場風(fēng)險(xiǎn)度量方法VaR法對其進(jìn)行市場風(fēng)險(xiǎn)度量。最后利用德爾塔-正態(tài)分布法計(jì)算得出具體數(shù)值,并且根據(jù)研究結(jié)果得出該股票型基金進(jìn)行市場風(fēng)險(xiǎn)管理。

      關(guān)鍵詞:上證50ETF VaR 市場風(fēng)險(xiǎn) 度量

      上證50交易型開放式指數(shù)基金(簡稱上證50ETF)是經(jīng)國務(wù)院和中國證監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn),上海證券交易所于2004年11月29日采用IPO模式公開發(fā)行,2005年2月23日上市交易的內(nèi)地首只ETF產(chǎn)品。上證50ETF是以上證50指數(shù)作為追蹤目標(biāo)。本文主要對上證50ETF 的市場風(fēng)險(xiǎn)管理理論進(jìn)行了分析以及探索,并且在課題論證的過程中采用VaR模型進(jìn)行驗(yàn)證,這樣能夠提高上證50ETF在我國開放型基金中的相關(guān)地位。因此,在本文的研究中,能夠?yàn)槿藗兊幕鹜顿Y提供一定的參考以及借鑒,這樣才能促進(jìn)我國基金行業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展。

      一、樣本數(shù)據(jù)來源與選取

      本課題主要對華夏基金管理公司的上證 50ETF 進(jìn)行實(shí)證研究。通過選取2007年12月30日至2015年12月31日這一樣本期間的基金累計(jì)凈值作為研究的樣本數(shù)據(jù),數(shù)據(jù)均來自國泰君安大智慧和金融界網(wǎng)站。在研究的過程中,從上證50ETF指數(shù)基金的發(fā)展現(xiàn)狀來看,這個(gè)基金的日收益序列具有一定的平穩(wěn)性以及便利性,這樣才能利用VaR模型來對基金的未來風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測以及研究。

      因此,本課題主要采用日收益率序列來描述上證ETF的價(jià)格波動(dòng)性。其中,上證ETF基金的日收益率通過公式1計(jì)算得出:

      在公式1 中,Rt為基金在t日的收益率;NAVt是第t日的基金累積凈值,NAVt-1的基金累計(jì)凈值。上證 50ETF 是一只指數(shù)型開對上證 50ETF 進(jìn)行正態(tài)性檢驗(yàn),計(jì)算它們的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、峰放式基金,在課題的研究中,本文主要對上證 50ETF進(jìn)行正態(tài)性分布檢驗(yàn),然后計(jì)算這個(gè)基金的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、峰度以及偏度等。

      二、數(shù)據(jù)檢驗(yàn)

      (一)數(shù)據(jù)單位根檢驗(yàn)

      在金融時(shí)間內(nèi),由于時(shí)間序列存在一定的特殊波動(dòng)性。在這個(gè)背景下,需要利用廣義的自回歸條件異方差來對收益率序列的方差。在本次數(shù)據(jù)的單位根檢驗(yàn)中,通過利用樣本期間內(nèi)的上證50ETF數(shù)據(jù),利用ADF對這個(gè)數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn),從而判斷上證50ETF的收益率時(shí)間序列是否為平穩(wěn)時(shí)間序列,具體結(jié)果如表2 所示:

      從文中分析可以的初,原假設(shè)是上證 50ETF 的收益率序列存在單位根,而根據(jù)上表的數(shù)據(jù)可以看出,樣本基金的t統(tǒng)計(jì)量為-39.5623,這個(gè)值要明顯小于5%顯著性水平下的t值,因此樣本基金拒絕了原假設(shè),這說明了上證50ETF基金的收益率序列是平穩(wěn)序列。

      (二)相關(guān)性檢驗(yàn)

      從本課題研究的模型來看, 這個(gè)模型中自身存在的時(shí)間序列有特定的特點(diǎn),即慣性以及粘滯性。

      這個(gè)特點(diǎn)主要表現(xiàn)在彼此之間具有相關(guān)的關(guān)系。基于這個(gè)背景,需要利用明星來檢驗(yàn)這種特性,并且對這種特性進(jìn)行描述。在本文的研究中,通過利用自相關(guān)函數(shù)以及偏相關(guān)函數(shù)對模型進(jìn)行檢驗(yàn),同時(shí)在研究的過程中,利用Ljung- Box Q的檢驗(yàn)方法對模型的相關(guān)性進(jìn)行研究以及分析。在本課題的原假設(shè)中,主要是假定滯后階數(shù)為10,并且求出相關(guān)的系數(shù)圖。從Eviews5.0的計(jì)算結(jié)果來看,由于求出的Q值中概率的最終結(jié)果都大于0.05,這個(gè)數(shù)據(jù)說明原假設(shè)不能被拒絕,這就說明上證50ETF基金的收益率序列不存在序列相關(guān)的情況。

      三、GARCH 模型實(shí)證分析

      VaR是當(dāng)前比較流行的風(fēng)險(xiǎn)度量方法,國外著名學(xué)者菲利普·喬瑞給這個(gè)模型下過定義,即VaR模型是指在一定置信水平區(qū)間以及一定的時(shí)間中,對最大的損失進(jìn)行預(yù)期估計(jì),通

      在以上公式中,Pt-1為在t-1時(shí)期的金融資產(chǎn),換句話來說,這是指某個(gè)證券或者證券組合的累計(jì)凈值,在公式中,Z[α]是指模型的置信度,即在標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布中模型的臨界值。在一般情況下,當(dāng)[α]= 0.05 時(shí),Z[α]=1.645, [σrt]代表的含義是上證50ETF基金產(chǎn)品時(shí)間序列收益率的條件方差等。

      從上述的分析可以看出,本課題研究的上證50ETF基金在樣本期間內(nèi)的日收益率為平穩(wěn)序列,能夠用GRRCH模型進(jìn)行驗(yàn)證,因此,上證50ETF基金的收益率可以用一般的均值回歸方程來計(jì)算,在廣義的自回歸條件異方差條件下,GARCH模型可以表現(xiàn)為GARCH(l,l)模型,最終估計(jì)的結(jié)果如下表所示:

      從研究分析可以看出,上證50ETF基金的收益率序列屬于標(biāo)準(zhǔn)的GARCH模型,同時(shí),GARCH(l,l模型中的ARCH項(xiàng)以及GRCH項(xiàng)在5%水平下是全部顯著的,這些結(jié)果表明該模型能夠適合正態(tài)名。這個(gè)研究結(jié)果表明,本文研究的上證50ETF基金的時(shí)間序列收益率的波動(dòng)性以及集聚性是確實(shí)存在的。另外。在本文研究的基金中,上證50ETF基金使用這個(gè)模型后,ARCH 項(xiàng)與 GARCH項(xiàng)之間的和0.9,這個(gè)值是<1的,因此,這個(gè)數(shù)據(jù)表明,上證50ETF基金的收益率是能夠在短期內(nèi)能夠逐漸回歸均值。通過利用現(xiàn)在的信息預(yù)測這個(gè)基金的累計(jì)凈值以及收益率是可行的。

      四、結(jié)論與建議

      通過本文的研究發(fā)現(xiàn),上證50ETF指數(shù)僅僅的日收益率序列能夠通過使用廣義自回歸異方差模型對其進(jìn)行估計(jì)、檢驗(yàn),同時(shí)能利用現(xiàn)在的信息對基金的累計(jì)凈值以及收益率進(jìn)行預(yù)測。

      參考文獻(xiàn)

      [1]周昭雄,王劍.基于GARCH-VaR模型的ETF基金市場風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證分析[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì),2010

      [2]謝赤,朱建軍,周竟東.基于Copula函數(shù)的ETF流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn)相依性分析[J]. 管理科學(xué),2010

      [3]王敬,程顯敏,宗樂新.股指期貨在ETF投資管理中的套期保值研究[N].大連理工大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2007

      [4]王堃.上證50ETF期權(quán)定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)與套利研究[J].中國物價(jià),2015

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