【摘 要】股票市場(chǎng)是我國(guó)資本市場(chǎng)中的核心部分，從改革開放的建立，一直發(fā)展到令人矚目的今天，同時(shí)，股票市場(chǎng)也在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有重要的份量，而且，其一直促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展，推動(dòng)資本市場(chǎng)的前進(jìn)。盡管，我國(guó)股票市場(chǎng)幾十年來(lái)取得了巨大的成就，但是，如果與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比而言，依然處于落后的地位。我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展，但是其中依然伴隨著股市的高低起伏，對(duì)此，一定是有著投資者的非理性投資行為的影響。本文選擇“中國(guó)股市與投資者情緒相關(guān)性研究”為課題進(jìn)行研究，對(duì)投資者情緒與股票收益進(jìn)行實(shí)證研究，分析股票市場(chǎng)波動(dòng)的原因。

【關(guān)鍵詞】投資者情緒；股市；收益；波動(dòng)

一、引言

在錯(cuò)綜復(fù)雜的證券市場(chǎng)中，傳統(tǒng)意義上的理性因素已經(jīng)不能很好的解釋股票市場(chǎng)的某些現(xiàn)象。起源于 20 世紀(jì) 80 年代的行為金融理論透過(guò)人的主觀因素對(duì)證券市場(chǎng)加以分析得出有效的解釋。中國(guó)證券市場(chǎng)正處于發(fā)展與改革時(shí)期，對(duì)投資者情緒進(jìn)行研究有助于加深對(duì)中國(guó)股市的理解并引導(dǎo)證券行業(yè)的良性發(fā)展，以此對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)起到推動(dòng)作用。

二、相關(guān)概念介紹

1.投資者情緒的定義

由于行為金融學(xué)的發(fā)展時(shí)間相對(duì)較短，對(duì)投資者情緒的定義沒(méi)有一個(gè)明確的概念，本文研究的是中國(guó)證券市場(chǎng)在投資者情緒下的收益波動(dòng)，存在與市場(chǎng)預(yù)期有系統(tǒng)行偏差，因此，本文采用饒育蕾定義的投資者情緒比較合理。

2.投資者情緒作用

人的需要是否得到滿足而產(chǎn)生的一種心理體驗(yàn)即為情緒，它表現(xiàn)的是客觀刺激與人的需求之間的關(guān)系。情緒一直伴隨著人們，滲透到生活的各個(gè)方面。我們這里與心理學(xué)中純粹研究的情緒理論是不同的，投資者情緒的研究主要是根據(jù)心理學(xué)中已經(jīng)得到的情緒研究成果來(lái)更好地解釋投資者的行為決策能力。

本文的變量包括以下幾點(diǎn)：第一，新增賬戶數(shù)，是指A股、B股和基金類賬戶所新增加的個(gè)數(shù)；第二，換手率，是指流通股換手率，等于上證綜指的月成交量/流通股總數(shù)。同時(shí)變量也包括了市盈率、消費(fèi)者信心指數(shù)、上證指數(shù)收益率。在投資的過(guò)程中投資者情緒會(huì)逐漸樂(lè)觀，會(huì)對(duì)股票的整個(gè)市場(chǎng)比較看好，這時(shí)股票賬戶以及交易金額都會(huì)逐漸增加，反之投資者的心態(tài)是悲觀消極的，這時(shí)股票賬戶以及交易金額會(huì)逐漸減少，嚴(yán)重的情況甚至?xí)?dǎo)致投資者消失在股票市場(chǎng)。消費(fèi)者的信息指數(shù)高，無(wú)論是對(duì)于股市還是社會(huì)消費(fèi)動(dòng)力都會(huì)有拉動(dòng)的作用。

故在簡(jiǎn)單邏輯的分析下，這4個(gè)變量都是會(huì)在投資者身上埋下情緒種子的。在主成分分析法中，通過(guò)對(duì)新增賬戶數(shù)、市盈率、換手率、消費(fèi)者信心指數(shù)提取公共因子，證實(shí)其中不包括股票指數(shù)信息，也就是說(shuō)，公共因子與接下來(lái)要研究的上證指數(shù)收益率之間不存在內(nèi)生性問(wèn)題。這些都是以上海證券交易所的規(guī)模和影響力，綜合變量以上的收益率而得出的結(jié)果。

3.實(shí)證分析

（1）上證指數(shù)收益率的描述性統(tǒng)計(jì)

在探索投資者的情緒變化過(guò)程中對(duì)于我國(guó)股價(jià)的影響力，我們首選上證綜指收益率這點(diǎn)作為我國(guó)證券市場(chǎng)股價(jià)的代理變量，使用szzs表示。從對(duì)投資者的情緒以及上證指數(shù)收益率的VAR分析前可以看出，首先對(duì)2006年1月至2013年10月間所統(tǒng)計(jì)的上證綜指收益率進(jìn)行描述性分析，詳情見表1?？偟目梢缘贸?，最近8年的平均收益率達(dá)到1.22%，最大值46.59%，最小值-24.76%，偏度0.603>0，峰度6.613>3，明顯的具有“尖峰厚尾”特征，完全是不符合正態(tài)所分布的情況。同時(shí)也如圖1所示，因?yàn)槭艿焦蓹?quán)分置改革和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)良好的影響，上證綜指收益率在2006年12月份沖到了頂點(diǎn)，之后發(fā)展中在2007年1月份以基本垂直的狀態(tài)直線下跌，同時(shí)遭受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響一直處于上下波動(dòng)震蕩的狀態(tài)中，所以呈現(xiàn)負(fù)的收益率基本是常態(tài)的。

三、政策建議

1.對(duì)于政府的政策建議

第一，由于我國(guó)的股市屬于新興的市場(chǎng)，各方面的制度還不是很健全，應(yīng)該避免一些突發(fā)性事件對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行沖擊，使得投資者情緒和股價(jià)出現(xiàn)大的震蕩，所以相關(guān)監(jiān)管部門要密切關(guān)注相關(guān)情況，及時(shí)有效的做好信息發(fā)布工作。

第二，盡量減少政府部門對(duì)股票市場(chǎng)的直接干預(yù)。充分利用好市場(chǎng)的自主調(diào)節(jié)功能，合理適度運(yùn)用“政府”這只可以看到的手，中國(guó)證券市場(chǎng)剛剛起步，還很年輕，受到相關(guān)宏觀政策的影響比較深，股市對(duì)政策反應(yīng)敏感。這就需要我們政府努力建立一個(gè)規(guī)范有序的的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，最大限度的追求信息公開化、透明化。

2.對(duì)于個(gè)人投資者的建議

第一，制定投資策略時(shí)避免“羊群效應(yīng)”，當(dāng)市場(chǎng)表現(xiàn)出投資者情緒高漲時(shí)，不要盲目跟風(fēng)，一定要理智對(duì)待，認(rèn)真分析是否具有投資價(jià)值，所選的股票是否嚴(yán)重超出估值預(yù)期，通過(guò)以上研究可知，當(dāng)投資者情緒高漲時(shí)，會(huì)比投資者情緒低落時(shí)更容易對(duì)股票收益造成影響。

第二，在制定投資者決策時(shí)，需要特別關(guān)注對(duì)投資者情緒指標(biāo)的準(zhǔn)確收集工作，做好月度數(shù)據(jù)、周度數(shù)據(jù)的記錄分析工作，基本面與技術(shù)面的集合可以幫助你辨別哪些是熱門股，哪些股票是黑馬股，那些股票具有長(zhǎng)期的投資價(jià)值。那么，從另一個(gè)方面而言，這些顯性指標(biāo)也會(huì)時(shí)刻提醒投資者要保持謹(jǐn)慎，準(zhǔn)確研判所投資股票是否己經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了其內(nèi)在價(jià)值，投資泡沫是否過(guò)大。

四、結(jié)語(yǔ)

近年來(lái)，中國(guó)股市蓬勃發(fā)展，很多盲目的投資者都想進(jìn)入這個(gè)資本市場(chǎng)來(lái)賺取利潤(rùn)。但是由于缺乏正確的投資理念及良好的投資心態(tài)，他們往往成為股票市場(chǎng)的最大的受害者。通過(guò)對(duì)股市周期不同階段和不同規(guī)模、市場(chǎng)股票市場(chǎng)收益與中期、短期投資者情緒關(guān)系進(jìn)行對(duì)比研究，得出如下結(jié)論：

1.總體而言，因我國(guó)股票市場(chǎng)成立時(shí)間尚短，正處于發(fā)展時(shí)期，發(fā)展較為不成熟。因此，股票市場(chǎng)中的投資行為包含了較多的不理性，短期投資者情緒對(duì)市場(chǎng)具有顯著正影響，短期投資者情緒加劇了股市的波動(dòng)，對(duì)市場(chǎng)起了推波助瀾的作用，上證指數(shù)收益與投資者情緒之間的實(shí)證結(jié)果證明了此結(jié)論。

2.對(duì)投資者情緒與股市收益的分期研究表明，相對(duì)熊市而言，牛市中的投資者情緒對(duì)股市收益影響更加顯著。牛市時(shí)期中期投資者情緒對(duì)股市收益具有顯著影響，吸引了大量的散戶在不了解股票市場(chǎng)的情況下盲目進(jìn)入，股市快速大幅上漲，大多投資者認(rèn)為股市中長(zhǎng)期上漲是必然，使得股票市場(chǎng)中充滿了狂熱的情緒；隨后，全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)使股票市場(chǎng)進(jìn)入了一段時(shí)間的“熊市”，股市下跌導(dǎo)致投資者形成了恐慌的心理，對(duì)于未來(lái)的股市走勢(shì)產(chǎn)生較大的認(rèn)知偏差；而在較長(zhǎng)時(shí)間的震蕩整理期，投資者慢慢的趨于理性，對(duì)于未來(lái)的預(yù)期也會(huì)考慮更多的相關(guān)信息，認(rèn)知偏差逐漸減小，使得投資者情緒重新對(duì)股市收益產(chǎn)生一定影響。

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作者簡(jiǎn)介：

高雅（1991—），女，漢族，籍貫：大連，學(xué)歷：碩士研究生，研究方向：財(cái)務(wù)，單位：大連交通大學(xué)。