梁永福　張展生　林雄

內(nèi)容摘要：自2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，各國(guó)政府在解決企業(yè)融資難問(wèn)題上不斷深入實(shí)踐，企業(yè)的國(guó)際化發(fā)展與供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)特征越來(lái)越明顯，基于商業(yè)信用融資的供應(yīng)鏈金融研究逐漸成為實(shí)務(wù)界和理論界關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題，相關(guān)的理論和實(shí)證研究成果日漸涌現(xiàn)。本文從商業(yè)信用融資入手，對(duì)國(guó)內(nèi)外近年來(lái)供應(yīng)鏈的商業(yè)信用融資動(dòng)因、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)與信用決策、商業(yè)信用與銀行信用融資的比較優(yōu)勢(shì)、商業(yè)信用與金融環(huán)境的關(guān)系、物流金融、在線供應(yīng)鏈金融等最新文獻(xiàn)展開(kāi)評(píng)述，力圖全面展示供應(yīng)鏈金融研究中的核心議題，總結(jié)當(dāng)前供應(yīng)鏈金融研究的不足，并指出未來(lái)研究的可能發(fā)展方向，以期促進(jìn)實(shí)務(wù)界、理論界對(duì)供應(yīng)鏈金融的應(yīng)用和政策研究，給予更多關(guān)注。

關(guān)鍵詞：供應(yīng)鏈金融 商業(yè)信用 銀行信貸

中圖分類號(hào)：F274 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

引言

自2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，國(guó)內(nèi)外商業(yè)銀行不斷收縮信貸規(guī)模，土地成本、勞動(dòng)力成本和環(huán)境成本不斷攀升，致使企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境及業(yè)績(jī)?nèi)諠u惡化，供應(yīng)鏈中眾多企業(yè)因資金鏈斷裂的連鎖反應(yīng)而相繼破產(chǎn)。作為世界級(jí)企業(yè)巨頭尋求成本最小化以及全球性業(yè)務(wù)外包而衍生出來(lái)的供應(yīng)鏈管理創(chuàng)新金融模式—供應(yīng)鏈金融（Supply Chain Finance）逆勢(shì)發(fā)展，在改善銀行對(duì)中小企業(yè)金融服務(wù)，以及降低整個(gè)供應(yīng)鏈財(cái)務(wù)成本方面做出了巨大貢獻(xiàn)。根據(jù)2009年第一季報(bào)數(shù)據(jù)，工行、交行、招行、興業(yè)、浦發(fā)和民生六家上市銀行2009年第一季度新增貼現(xiàn)4558.25億元，較2008年年底增長(zhǎng)66.4%。隨著我國(guó)各行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩與企業(yè)周轉(zhuǎn)資金緊張問(wèn)題越來(lái)越嚴(yán)重，供應(yīng)鏈金融逐漸成為推動(dòng)我國(guó)銀行發(fā)展、解決中小企業(yè)“融資難”的重要工具。

供應(yīng)鏈金融作為一項(xiàng)被國(guó)內(nèi)外商業(yè)銀行廣泛關(guān)注的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，自誕生以來(lái)就是為了解決供應(yīng)鏈中資金流梗阻以及資金流的優(yōu)化問(wèn)題，通過(guò)金融工具和信息技術(shù)優(yōu)化企業(yè)運(yùn)營(yíng)資金和供應(yīng)鏈資金流動(dòng)性，其核心概念是利用供應(yīng)鏈實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)加速支付并幫助廠商提前取得資金融通，同時(shí)將融資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給供應(yīng)鏈中實(shí)力較強(qiáng)的成員，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈與資金鏈的密切融合。商業(yè)信用融資作為供應(yīng)鏈短期融資的重要來(lái)源，在商業(yè)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展中發(fā)揮著加速資本周轉(zhuǎn)、潤(rùn)滑生產(chǎn)與流通的作用，對(duì)供應(yīng)鏈中處于弱勢(shì)地位的眾多中小企業(yè)進(jìn)行短期融資意義重大。隨著供應(yīng)鏈運(yùn)作國(guó)際化和服務(wù)外包化，供應(yīng)鏈融資需求的快速增長(zhǎng)推動(dòng)了商業(yè)信用融資與銀行信用融資的融合發(fā)展，并吸引第三方物流供應(yīng)商等機(jī)構(gòu)積極參與，供應(yīng)鏈金融運(yùn)營(yíng)模式的創(chuàng)新步伐不斷加快，其研究領(lǐng)域陸續(xù)出現(xiàn)了物流金融、在線供應(yīng)鏈金融等相關(guān)概念。這些新生事物盡管存在不同理解，但其本質(zhì)含義仍然是定位于產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)、供應(yīng)鏈管理和公司金融交叉領(lǐng)域資金流的組織和管理。

近年來(lái)，我國(guó)積極推進(jìn)“一帶一路”國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)施，身處供應(yīng)鏈核心環(huán)節(jié)的大型企業(yè)在積極走出去的同時(shí)，其供應(yīng)鏈的國(guó)際化管理難度也逐步加大，企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)逐漸演變?yōu)楣?yīng)鏈間的競(jìng)爭(zhēng)，供應(yīng)鏈金融也逐漸成為國(guó)內(nèi)企業(yè)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的有力武器。因此，無(wú)論是供應(yīng)鏈中要走出國(guó)門(mén)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的核心企業(yè)，抑或是在供應(yīng)鏈中處于融資弱勢(shì)地位的中小企業(yè)，無(wú)論是金融改革背景下尋求新業(yè)務(wù)的銀行，或者是希望拓展增值服務(wù)的第三方物流企業(yè)和電商，供應(yīng)鏈金融都是其拓展發(fā)展空間、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要領(lǐng)域。有鑒于此，本文對(duì)國(guó)內(nèi)外近年來(lái)供應(yīng)鏈金融相關(guān)研究成果進(jìn)行梳理和總結(jié)，力圖從供應(yīng)鏈內(nèi)部的商業(yè)信用融資到供應(yīng)鏈內(nèi)外部融資融合發(fā)展的供應(yīng)鏈金融等各個(gè)層面展示供應(yīng)鏈金融研究中的核心議題，以期促進(jìn)實(shí)務(wù)界、理論界對(duì)供應(yīng)鏈金融的應(yīng)用和政策研究，進(jìn)一步給予關(guān)注。這些議題可以歸納為以下方面：來(lái)自供應(yīng)鏈內(nèi)部的商業(yè)信用融資；商業(yè)信用融資與銀行信貸；商業(yè)信用與金融環(huán)境；供應(yīng)鏈金融的研究發(fā)展。

來(lái)自供應(yīng)鏈內(nèi)部的商業(yè)信用融資

（一）商業(yè)信用融資的動(dòng)因

商業(yè)信用融資作為供應(yīng)鏈短期融資的重要手段之一，能通過(guò)協(xié)調(diào)供應(yīng)鏈成員之間的合作而使各方獲益，從而提高供應(yīng)鏈的總體運(yùn)作效率。商業(yè)授信就是供應(yīng)鏈成員企業(yè)的一項(xiàng)客戶關(guān)系管理工具，或者是一種向市場(chǎng)發(fā)送企業(yè)、產(chǎn)品及其未來(lái)前景或承諾的方法。由于商業(yè)信用融資帶來(lái)諸多好處，企業(yè)的使用動(dòng)機(jī)也是多種多樣，縱觀學(xué)術(shù)界最近的研究成果，可按研究角度的不同將供應(yīng)鏈商業(yè)信用融資動(dòng)因分為兩種：第一種是供給方動(dòng)因，主要包括產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力、抵押品價(jià)值清算優(yōu)勢(shì)、信用信息和沉沒(méi)投資等。第二種是需求方動(dòng)因，主要包括交易池、信用配給和風(fēng)險(xiǎn)控制與保護(hù)。近年來(lái)，部分學(xué)者通過(guò)實(shí)證方法對(duì)供應(yīng)鏈的商業(yè)信用融資動(dòng)因進(jìn)行檢驗(yàn)，并提出了一些新的觀點(diǎn)，如Fabbri和Menichini（2010）在研究商業(yè)信用的決定因素，及其與借貸約束、投入組合和債權(quán)人保護(hù)之間的關(guān)系后，提出了商業(yè)信用使用的清算和激勵(lì)動(dòng)機(jī)。Nam Sang和Pike（2003）利用296家英國(guó)大型企業(yè)財(cái)務(wù)部門(mén)負(fù)責(zé)人的訪談數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了信息對(duì)稱、運(yùn)營(yíng)效率、融資與投資、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等20個(gè)商業(yè)信用使用動(dòng)機(jī)假設(shè)，分析了商業(yè)信用動(dòng)機(jī)與信用策略之間的關(guān)系。

（二）商業(yè)信用融資的條款設(shè)計(jì)

為推動(dòng)商業(yè)活動(dòng)的順利開(kāi)展，供應(yīng)鏈上下游交易雙方在交換貨物或者服務(wù)時(shí)需要達(dá)成一致的交易條款，這些條款包括交易的價(jià)格、運(yùn)輸和支付方式等，當(dāng)允許延遲支付時(shí)，雙方將根據(jù)自身合作的需要，最終形成某些特定的信用合約機(jī)制，不少學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了深入研究。

1.信用合約設(shè)計(jì)。Cheng和Chang等（2012）認(rèn)為零售商會(huì)根據(jù)自身不同的財(cái)務(wù)狀況，選擇在允許延遲支付期或訂貨周期末一次性付清全部款項(xiàng)給廠商，若發(fā)生延遲支付，零售商需要為未付和逾期余額支付利息。相似地，Zhou等（2013）站在零售商的角度考慮了一個(gè)柔性兩部商業(yè)信用合約，即零售商可以按任意比例在短延遲支付期內(nèi)支付交易成本的一部分，并享受一定折扣，其余部分在延遲支付期內(nèi)按全額支付，研究結(jié)果表明柔性兩部商業(yè)信用合約的支付計(jì)劃比傳統(tǒng)商業(yè)信用合約更優(yōu)，在最小化零售商年度成本方面做得更好。

2.信用合約機(jī)制的選擇。有少量研究表明，信用條款行業(yè)間差異較大，而業(yè)內(nèi)差異較小，并且隨著時(shí)間的推移會(huì)越來(lái)越穩(wěn)定，與此同時(shí)，供應(yīng)商會(huì)在考慮信息對(duì)稱情況、自身專用性投資、信用規(guī)模效應(yīng)、價(jià)格歧視策略以及市場(chǎng)需求等基礎(chǔ)上，在凈價(jià)條款、兩部條款和現(xiàn)金支付等信用合約機(jī)制上做出選擇（Ng等，1999）。

3.信用合約機(jī)制應(yīng)用效果。Hwan Lee和Rhee（2010）考慮了數(shù)量折扣、回購(gòu)、兩部收費(fèi)和收益共享四種信用合作契約機(jī)制，他們認(rèn)為當(dāng)供應(yīng)鏈成員存在財(cái)務(wù)約束和存貨融資成本時(shí)，如果廠商和零售商依賴于金融機(jī)構(gòu)的直接融資，以上所有契約機(jī)制均無(wú)法達(dá)到聯(lián)合利潤(rùn)最大化。Du和Banerjee等（2013）則研究了信用支付方式和批發(fā)零售價(jià)折扣在協(xié)調(diào)供應(yīng)鏈方面的作用，結(jié)果表明，信用支付方式在協(xié)調(diào)促進(jìn)整條供應(yīng)鏈運(yùn)作效率方面更為有效，相對(duì)于運(yùn)用單一的折扣機(jī)制或信用策略，聯(lián)合使用上述兩種方法將對(duì)供應(yīng)鏈及各方成員更加有利。

（三）基于商業(yè)信用融資的生產(chǎn)決策

供應(yīng)鏈中商業(yè)信用的存在影響著庫(kù)存持有成本及經(jīng)濟(jì)訂貨量，學(xué)者們從企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理的微觀層面深入探討了允許延遲支付條件下最優(yōu)訂貨決策等問(wèn)題，力求獲得供應(yīng)鏈成員企業(yè)的最優(yōu)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)與信用融資決策?，F(xiàn)有研究成果主要存在以下幾個(gè)方面的特點(diǎn)：第一，供應(yīng)鏈層級(jí)。研究文獻(xiàn)中以一級(jí)和二級(jí)供應(yīng)鏈模型居多，其中一級(jí)供應(yīng)鏈模型主要包括廠商與零售商兩個(gè)供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)，二級(jí)供應(yīng)鏈模型主要指“廠商-零售商-消費(fèi)者”兩級(jí)信用模型，此時(shí)廠商為零售商和零售商為消費(fèi)者分別提供一個(gè)信用期，且兩個(gè)不一定都是完全信用期。第二，行業(yè)產(chǎn)品特征。部分學(xué)者著重考察了不同產(chǎn)品特征下，供應(yīng)鏈的商業(yè)信用融資問(wèn)題，如產(chǎn)品具有易腐性問(wèn)題，零售商銷(xiāo)售復(fù)合產(chǎn)品或存在次品。第三，模型假設(shè)條件。在經(jīng)典或擴(kuò)展的報(bào)童模型框架下，學(xué)者們考察了市場(chǎng)需求率、預(yù)算約束、瞬時(shí)進(jìn)貨等因素對(duì)供應(yīng)鏈商業(yè)信用融資的影響。如在市場(chǎng)需求率方面就存在價(jià)格敏感、受信用期影響、非減線性函數(shù)或依賴于庫(kù)存水平等多種考慮。第四，研究方法。大部分文獻(xiàn)都是基于經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型（EOQ）建模，并結(jié)合粒子群優(yōu)化算法、隸屬度平均積分代表法、斯塔克伯格博弈均衡理論或算術(shù)幾何平均值不等式法則等開(kāi)展研究。

值得一提的是，近年來(lái)部分學(xué)者在“廠商-零售商”兩級(jí)供應(yīng)鏈模型中加入了商業(yè)銀行作為行為主體，形成了一個(gè)有別于以往研究框架的供應(yīng)鏈融資系統(tǒng)，為供應(yīng)鏈金融的理論研究提供更為現(xiàn)實(shí)的模擬場(chǎng)景。如Kouvelis和Zhao（2011）考慮了存在預(yù)算約束的零售商向銀行借款以執(zhí)行訂單，并且會(huì)因無(wú)法償還貸款而面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)情況。Yan和Dai（2014）通過(guò)建立多層斯塔克伯格博弈模型，研究了資金約束條件對(duì)運(yùn)營(yíng)與融資決策兩者相互依賴關(guān)系的影響。Moussawi-Haidar和Dbouk等（2014）研究了一個(gè)三級(jí)供應(yīng)鏈系統(tǒng)運(yùn)作機(jī)制：當(dāng)零售商通過(guò)廠商的關(guān)聯(lián)行管理現(xiàn)金，并從廠商處獲得允許延遲支付，銀行由于零售商的現(xiàn)金存款而受益，并提供給廠商一個(gè)借貸優(yōu)惠利率。結(jié)果表明，比起無(wú)協(xié)作的松散供應(yīng)鏈，上述機(jī)制能顯著降低供應(yīng)鏈運(yùn)作成本26.2%。

（四）商業(yè)信用的影響因素及其最優(yōu)水平

一直以來(lái)，關(guān)于商業(yè)信用與供應(yīng)鏈管理相結(jié)合的研究大多集中于理論研究，著眼于數(shù)理模型和數(shù)值模擬分析，然而也有部分金融研究學(xué)者從實(shí)證的角度對(duì)商業(yè)信用的影響因素及其最優(yōu)策略展開(kāi)研究。

1.商業(yè)信用的影響因素。盡管商業(yè)信用并不是影響零售商選擇供應(yīng)商的全部，但Summers和Wilson（2002）認(rèn)為商業(yè)信用是一種非常重要的短期融資選擇。他們采用線性回歸模型分析了655家英國(guó)企業(yè)的商業(yè)信用使用程度和應(yīng)付款占總資產(chǎn)比例等數(shù)據(jù)，認(rèn)為商業(yè)信用的應(yīng)用需求受交易成本、供應(yīng)商營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)、公司在商業(yè)債務(wù)人身上投入和公司規(guī)模等因素影響。Wilson和Summers（2002）持相同見(jiàn)解，認(rèn)為商業(yè)信用是小公司的重要短期融資來(lái)源之一，也同時(shí)指出小公司也是商業(yè)信用的提供者。Howorth和Reber（2003）采用定性和定量數(shù)據(jù)進(jìn)一步研究了英國(guó)小型企業(yè)商業(yè)信用的習(xí)慣性延遲支付問(wèn)題，發(fā)現(xiàn)小企業(yè)習(xí)慣性延遲支付的融資需求非常旺盛，并且與獲得銀行信貸的難易程度、自身債務(wù)人使用延遲支付的程度正相關(guān)，與使用長(zhǎng)期融資來(lái)源的程度負(fù)相關(guān)。Shi和Zhang（2010）則利用委托代理雙層規(guī)劃模型求解激勵(lì)相容的最優(yōu)商業(yè)信用條款，他們認(rèn)為獲取激勵(lì)相容信用條款的一階條件和獲取違約風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)志閥值可以用于篩選適宜發(fā)放信用的零售商，供應(yīng)商的資金成本是決定信用條款的最重要因素。Klapper和Laeven等（2012）利用來(lái)自世界五百?gòu)?qiáng)公司的30000多份商業(yè)信用合約買(mǎi)賣(mài)雙邊數(shù)據(jù)，分析了供應(yīng)鏈成員特征和信用合約關(guān)鍵條款。研究結(jié)論顯示，規(guī)模最大和信譽(yù)最好的買(mǎi)方會(huì)從較小供應(yīng)商身上獲取最長(zhǎng)期限的信用條款，而提前支付折扣更傾向于被提供給高風(fēng)險(xiǎn)買(mǎi)家。

2.商業(yè)信用最優(yōu)水平。較早開(kāi)始商業(yè)信用最優(yōu)水平研究的是Pike和Cheng（2001），他們利用154家英國(guó)公司的商業(yè)信用管理政策數(shù)據(jù)，采用線性回歸模型估計(jì)了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)等變量與公司規(guī)模、銷(xiāo)售季節(jié)性、客戶集中度、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度等因素之間的關(guān)系。García-Teruel和Martínez-Solano（2010）則基于2922個(gè)西班牙中小企業(yè)樣本，采用動(dòng)態(tài)截面數(shù)據(jù)模型和廣義矩估計(jì)法，動(dòng)態(tài)分析了中小企業(yè)應(yīng)收賬款問(wèn)題。他們的研究結(jié)果與Pike和Cheng（2001）不謀而合，認(rèn)為中小企業(yè)確實(shí)存在一個(gè)最優(yōu)商業(yè)信用水平，并且當(dāng)銷(xiāo)售增長(zhǎng)越慢、企業(yè)規(guī)模越小、短期融資渠道越多以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越快時(shí)，企業(yè)愿意提供給客戶的商業(yè)信用就越多。2013年Martínez-Solano等（2013）再次以西班牙2001-2007年349家上市公司為樣本，對(duì)比分析了企業(yè)使用商業(yè)信用的收益和成本，認(rèn)為公司價(jià)值與應(yīng)收款之間存在非線性關(guān)系，當(dāng)應(yīng)收款水平較低時(shí)兩者存在正相關(guān)，反之負(fù)相關(guān)，并且其穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果表明，應(yīng)收款背離最優(yōu)目標(biāo)水平時(shí)會(huì)降低公司的價(jià)值。

商業(yè)信用融資與銀行信貸

在商業(yè)信用融資的基礎(chǔ)上，將銀行信貸融入供應(yīng)鏈上下游企業(yè)的購(gòu)銷(xiāo)行為中，可增強(qiáng)供應(yīng)鏈成員間的商業(yè)信用，提升供應(yīng)鏈的整體競(jìng)爭(zhēng)能力，當(dāng)供應(yīng)鏈中的中小零售商企業(yè)存在預(yù)算約束且為有限責(zé)任性質(zhì)時(shí)尤其如此。回顧以往研究成果，眾多學(xué)者對(duì)商業(yè)信用與銀行信用融資的相對(duì)優(yōu)勢(shì)及其出發(fā)條件展開(kāi)研究。

（一）商業(yè)信用融資與銀行信貸的互補(bǔ)性

以往文獻(xiàn)將商業(yè)信用與銀行信用融資進(jìn)行對(duì)比時(shí)一般認(rèn)為商業(yè)信用融資有別于銀行信貸，其存在依賴于企業(yè)間的信任和聲譽(yù)，對(duì)正式擔(dān)保的需求較少，并且在合約執(zhí)行方面更具靈活性。Bougheas和Mateut（2009）利用GMM估計(jì)方法實(shí)證檢驗(yàn)了英國(guó)公司的應(yīng)付/應(yīng)收賬款與庫(kù)存成本、盈利能力，風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性之間的關(guān)系，認(rèn)為即使銀行信貸為企業(yè)提供了更大產(chǎn)能的可能性，庫(kù)存和銷(xiāo)售最終還是部分地通過(guò)商業(yè)信用融資。Engemann和Eck等（2014）認(rèn)為，因?yàn)橘u(mài)方商業(yè)信貸不僅為企業(yè)提供了額外的資金流動(dòng)性，還作為一種交易媒介質(zhì)量信號(hào)而存在，所以盡管賣(mài)方商業(yè)信貸比銀行信貸更為昂貴，但依然受到存在資金約束的出口商歡迎，且企業(yè)的間接投入不確定性越高，賣(mài)方信貸融資的吸引力就越大。

（二）商業(yè)信用融資與銀行信貸的替代性

Atanasova和Wilson（2003）對(duì)英國(guó)639家公司面板數(shù)據(jù)進(jìn)行非均衡分析后認(rèn)為，在商業(yè)周期中貨幣政策與信貸市場(chǎng)條件對(duì)企業(yè)融資影響較大，在銀根收縮期間銀行信貸受限的企業(yè)會(huì)削減與資金成本變化無(wú)關(guān)的開(kāi)支，并轉(zhuǎn)向使用更沒(méi)吸引力和比銀行信貸更昂貴的商業(yè)信用。Danielson和Scott（2004）同樣認(rèn)為，被拒絕了最后一單銀行貸款申請(qǐng)的企業(yè)更傾向于尋求商業(yè)信用融資，即當(dāng)銀行信用不可用時(shí)，企業(yè)將增加自身對(duì)潛在昂貴融資資源的依賴。Jing和Seidmann（2014）通過(guò)一個(gè)包含廠商和存在資金約束零售商的供應(yīng)鏈模型理論分析后認(rèn)為，當(dāng)生產(chǎn)成本相對(duì)較低時(shí)商業(yè)信用更能減輕供應(yīng)鏈的雙重加價(jià)效應(yīng)，反之銀行信用更有效。Huyghebaert（2006）利用比利時(shí)制造業(yè)初創(chuàng)型企業(yè)1992-2002年面板數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了財(cái)務(wù)約束與價(jià)格歧視、供應(yīng)商融資優(yōu)勢(shì)、企業(yè)家控制權(quán)的私人利益和交易成本等四組因素對(duì)商業(yè)信用的影響，發(fā)現(xiàn)當(dāng)財(cái)務(wù)約束壓力越大時(shí)，高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通過(guò)商業(yè)信用融資更具優(yōu)勢(shì)，且當(dāng)企業(yè)家更看重控制權(quán)所帶來(lái)的私人收益以及交易成本時(shí)，初創(chuàng)型企業(yè)將更多使用商業(yè)信用。

此外，部分學(xué)者還對(duì)比分析了單一信用和雙重信用兩種情況。Jing等（2012）認(rèn)為當(dāng)只能選擇一種信用融資類型時(shí)，銀行信用融資比商業(yè)信用融資更具吸引力。當(dāng)兩種信用融資類型都可用時(shí)，如果廠商的生產(chǎn)成本低于某一臨界值，商業(yè)信用將是最優(yōu)融資均衡解。Cai和 Chen等（2014）利用2001-2007年中國(guó)674家企業(yè)面板數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了單一信用與雙重信用兩種情況下零售商的最優(yōu)訂貨量和信貸提供者的最優(yōu)信用期限與利率。研究結(jié)果表明，在單一信用情況下，如果商業(yè)信用市場(chǎng)比銀行信貸市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度更高，零售商將優(yōu)先選擇商業(yè)信用。在雙重信用情況下，如果銀行信貸市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度更高，零售商將首先使用銀行信貸，但當(dāng)零售商內(nèi)部資金水平降低時(shí)會(huì)轉(zhuǎn)而使用商業(yè)信用。

商業(yè)信用與金融環(huán)境

（一）商業(yè)信用與金融危機(jī)

學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為，商業(yè)信用融資與金融危機(jī)關(guān)系密切，金融危機(jī)期間企業(yè)更傾向于使用商業(yè)信用進(jìn)行融資。雖然商業(yè)信用融資比銀行信貸更沒(méi)吸引力且價(jià)格昂貴，但在信貸危機(jī)期間企業(yè)會(huì)更多地使用商業(yè)信用融資來(lái)替代銀行信貸。Bastos和Pindado（2013）在調(diào)查了阿根廷、巴西和土耳其等三個(gè)經(jīng)歷過(guò)金融危機(jī)的國(guó)家147個(gè)公司后指出，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)越高、破產(chǎn)幾率越大的企業(yè)在金融危機(jī)期間傾向于更多地使用商業(yè)信用。Tsuruta（2013）則利用1996-2000年日本小企業(yè)數(shù)據(jù)實(shí)證研究了信用傳染效應(yīng)對(duì)商業(yè)信用供給的影響，同樣認(rèn)為在金融危機(jī)期間企業(yè)持有較高應(yīng)收款或較低現(xiàn)金，但與此同時(shí)高財(cái)務(wù)杠桿的小企業(yè)會(huì)減少提供商業(yè)應(yīng)付款。然而，部分學(xué)者對(duì)此持不同的意見(jiàn)。如Love和Zaidi（2010）在研究泰國(guó)、菲律賓、韓國(guó)和印度尼西亞等東亞四國(guó)在1998年金融危機(jī)前后的商業(yè)信用行為后指出，銀行信用融資與商業(yè)信用融資在金融危機(jī)期間不存在替代效應(yīng)，也就是說(shuō)在金融危機(jī)期間商業(yè)信用并不能用來(lái)幫助飽受融資約束的中小企業(yè)維持運(yùn)營(yíng)。Kestens等（2012）甚至認(rèn)為，金融危機(jī)對(duì)商業(yè)信用存在負(fù)面影響，這種影響與公司在危機(jī)發(fā)生之前對(duì)短期債務(wù)融資的依賴程度，以及危機(jī)期間獲得短期債務(wù)融資的容易程度密切相關(guān)。

（二）商業(yè)信用與金融市場(chǎng)

商業(yè)信用融資不僅受金融危機(jī)影響，還與金融市場(chǎng)的制度環(huán)境有關(guān)，部分學(xué)者對(duì)此作出了初步探討。如Wu和Rui等（2012）在研究中國(guó)金融深化政策對(duì)上市公司商業(yè)信用和庫(kù)存現(xiàn)金之間關(guān)系的影響時(shí)發(fā)現(xiàn)，應(yīng)付/應(yīng)收賬款與現(xiàn)金持有的替代效應(yīng)存在非對(duì)稱性。他們進(jìn)一步指出，在金融深化程度越高的地區(qū)企業(yè)為應(yīng)付款持有更少現(xiàn)金，并用更多應(yīng)收款作為現(xiàn)金替代，一個(gè)高度發(fā)達(dá)的金融管理部門(mén)能幫助企業(yè)更好地使用商業(yè)信用進(jìn)行短期融資。與Wu和 Rui等（2012）的觀點(diǎn)略微不同，F(xiàn)errando和Mulier（2013）認(rèn)為商業(yè)信用的應(yīng)付款與應(yīng)收款對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)均起著重要的作用，前者能減輕企業(yè)受金融市場(chǎng)不完全性的影響，后者則在企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)上發(fā)揮積極作用。他們利用1993-2009年歐洲8個(gè)國(guó)家60萬(wàn)家企業(yè)超過(guò)250萬(wàn)份數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了應(yīng)付和應(yīng)收款求與商業(yè)信用之間關(guān)系，研究結(jié)論表明，企業(yè)通過(guò)商業(yè)信用融資能有效管理自身的成長(zhǎng)，易受金融市場(chǎng)不完全性影響的企業(yè)尤其如此，但在商業(yè)信用更為流行的國(guó)家中其邊際效用偏小。

供應(yīng)鏈金融的研究發(fā)展

縱觀以往關(guān)于商業(yè)信用融資的供應(yīng)鏈模型，絕大部分均由基于廠商、零售商、消費(fèi)、商業(yè)銀行等行為主體構(gòu)成，但隨著不同產(chǎn)業(yè)部門(mén)不同客戶需求的涌現(xiàn)，以及供應(yīng)鏈全球化與服務(wù)外包化不斷擴(kuò)張，商業(yè)信用融資與銀行信貸開(kāi)始融合發(fā)展，銀行與第三方物流服務(wù)供應(yīng)商（3PL，Third Party Logistics）、電商等機(jī)構(gòu)聯(lián)合實(shí)施供應(yīng)鏈融資計(jì)劃，物流金融與在線供應(yīng)鏈金融等新生事物逐漸進(jìn)入學(xué)者們的研究視野。

（一）物流金融

國(guó)外以往研究成果更多是從物流金融的商業(yè)運(yùn)作模式進(jìn)行描述性分析，理論研究成果相對(duì)較少。其中，Hofmann（2009）建立了一個(gè)經(jīng)營(yíng)范圍包括融資活動(dòng)和傳統(tǒng)物流業(yè)務(wù)的物流公司的成本收益模型，理論研究了存貨質(zhì)押融資對(duì)物流服務(wù)供應(yīng)商的影響。數(shù)值模擬結(jié)果顯示，融資貨物價(jià)值對(duì)利潤(rùn)影響較大，融資周期影響則不明顯。與Hofmann（2009）相類似，Chen和Cai（2011）以物流供應(yīng)商為主要研究對(duì)象，在包含廠商、零售商和銀行等主體的傳統(tǒng)供應(yīng)鏈模型里加入了3PL，建立了3PL的傳統(tǒng)角色模型（零售商從銀行借款）與控制角色模型（零售商從3PL借款或獲得信用融資），對(duì)比分析3PL的融資服務(wù)給供應(yīng)鏈帶來(lái)的影響。結(jié)果表明，控制角色模型使得3PL、廠商、零售商乃至整個(gè)供應(yīng)鏈都獲得了更高收益。與廠商商業(yè)信貸模型（廠商向零售商提供商業(yè)信用）相比，只要3PL獲得邊際收益高過(guò)廠商，控制角色模型將使整個(gè)供應(yīng)鏈獲得更好成績(jī)。國(guó)內(nèi)學(xué)者也在物流金融領(lǐng)域作出一些探討，尹元元和趙中平（2009）梳理近期物流金融相關(guān)重要文獻(xiàn)和前沿研究動(dòng)態(tài)，分析了存貨融資、第三方物流及其風(fēng)險(xiǎn)與管理等研究問(wèn)題。盛鑫和陳功玉（2015）在研究物流集群中不同類型企業(yè)的創(chuàng)新策略選擇后指出，業(yè)務(wù)創(chuàng)新投資成本的下降、業(yè)務(wù)創(chuàng)新收益的增加與跟隨策略收益的下降，會(huì)提升集群企業(yè)選擇“創(chuàng)新”策略的可能性。

（二）在線供應(yīng)鏈金融

隨著B(niǎo)2B 電子商務(wù)市場(chǎng)高速發(fā)展，供應(yīng)鏈金融的解決方案提供者已開(kāi)始不局限于商業(yè)銀行，信托公司、電商平臺(tái)、第三方支付公司、P2P平臺(tái)、供應(yīng)鏈專業(yè)化服務(wù)公司均紛紛參與到供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)當(dāng)中，并結(jié)合自身業(yè)務(wù)特性和行業(yè)優(yōu)勢(shì)，在不同業(yè)務(wù)場(chǎng)景下為各行業(yè)提供線上的供應(yīng)鏈金融解決方案。隨之誕生出電商供應(yīng)鏈融資、P2P+供應(yīng)鏈融資、大宗商品供應(yīng)鏈融資等多種模式，甚至少數(shù)行業(yè)龍頭企業(yè)也開(kāi)始主動(dòng)打造在線供應(yīng)鏈融資平臺(tái)。針對(duì)在線供應(yīng)鏈金融的理論研究也開(kāi)始出現(xiàn)，如史金召、郭菊娥和晏文雋（2015）以基于B2B平臺(tái)的電子訂單融資為研究對(duì)象，采用委托代理理論、博弈論理論研究了融資服務(wù)提供商之間的激勵(lì)契約設(shè)計(jì)問(wèn)題，提出了在線供應(yīng)鏈金融新模式中道德風(fēng)險(xiǎn)的防范策略。

（三）供應(yīng)鏈金融模式與應(yīng)用

供應(yīng)鏈金融實(shí)際上是銀行將核心企業(yè)和上下游企業(yè)聯(lián)系在一起提供靈活金融產(chǎn)品和服務(wù)的一種融資模式。楊紹輝（2005）從商業(yè)銀行業(yè)務(wù)模式角度介紹了供應(yīng)鏈金融的應(yīng)收賬款融資服務(wù)和存貨融資服務(wù)兩種業(yè)務(wù)模式。陳祥鋒與石代倫等（2006）作了一系列關(guān)于倉(cāng)儲(chǔ)與物流中的金融服務(wù)創(chuàng)新模式“融通倉(cāng)”的介紹，包括融通倉(cāng)的概念特征、結(jié)構(gòu)、運(yùn)作模式及其應(yīng)用等。閆俊宏和許祥秦（2007）從供應(yīng)鏈管理的角度分析了供應(yīng)鏈金融應(yīng)收賬款融資、保兌倉(cāng)融資和融通倉(cāng)融資等三種基本融資模式。刁葉光和任建標(biāo)（2010）則研究了供應(yīng)鏈金融下的反向保理業(yè)務(wù)，及其與采購(gòu)訂單融資和存貨融資結(jié)合模式，他們共同指出供應(yīng)鏈金融是解決我國(guó)中小企業(yè)融資難問(wèn)題的一個(gè)新思路。

目前，許多企業(yè)已經(jīng)嘗試或已經(jīng)建成供應(yīng)鏈融資管理系統(tǒng)，但應(yīng)用效果卻差別很大，許多研究學(xué)者和一線企業(yè)高管對(duì)此作了較多探討。Reiff（2008）指出供應(yīng)鏈金融適用于制造、物流和零售等行業(yè)，企業(yè)需要選擇適合自身的SCF提供商，并推動(dòng)財(cái)務(wù)和采購(gòu)等內(nèi)部相關(guān)部門(mén)與其合作。Wuttke等（2013）采用案例研究方法分析了六個(gè)歐洲公司的供應(yīng)鏈金融應(yīng)用情況，提出了一個(gè)拓展形態(tài)的SCF創(chuàng)新應(yīng)用階段模型，包括了日程安排、匹配、重新定義/重構(gòu)、澄清以及常規(guī)化等部分。Stitt（2013）則根據(jù)自身20年從事供應(yīng)商融資和SCF規(guī)劃的經(jīng)歷指出，成功推廣SCF的五個(gè)關(guān)鍵要素主要包括SCF目標(biāo)的清晰認(rèn)識(shí)、締約各方之間的社交活動(dòng)、非正規(guī)建議征求程序的采用、各方對(duì)細(xì)節(jié)的共享，以及對(duì)銀行時(shí)間要求的理解。

現(xiàn)有研究相關(guān)評(píng)價(jià)與展望

（一）研究成果評(píng)論

過(guò)去十多年，西方學(xué)者沿著“商業(yè)信用-商業(yè)信用與銀行信貸-供應(yīng)鏈金融創(chuàng)新”的路徑，研究了商業(yè)信用融資決策、商業(yè)信用與傳統(tǒng)銀行信用融資比較、商業(yè)信用與金融環(huán)境關(guān)系和供應(yīng)鏈金融創(chuàng)新發(fā)展等諸多問(wèn)題，具體如圖1所示。隨著產(chǎn)業(yè)鏈與資金鏈融合不斷推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)通過(guò)生產(chǎn)、財(cái)務(wù)、金融等交織在一起，并共同決定著產(chǎn)業(yè)發(fā)展的效率和速度，上述研究成果無(wú)論是從微觀層面的企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理，還是國(guó)家層面的金融政策調(diào)控均有著十分重要的理論指導(dǎo)意義。

縱觀國(guó)內(nèi)外商業(yè)信用融資和供應(yīng)鏈金融相關(guān)研究文獻(xiàn)可知，已有研究雖已取得部分成果，但仍存在一些明顯不足：第一，從理論研究基礎(chǔ)看，對(duì)商業(yè)信用的動(dòng)因、影響因素及其與銀行信貸之間關(guān)系等相關(guān)內(nèi)容研究較為系統(tǒng)，但是供應(yīng)鏈金融的理論研究卻滯后于實(shí)踐創(chuàng)新，未能與實(shí)踐發(fā)展同步，尚不能很好地指導(dǎo)實(shí)踐的進(jìn)程。第二，從研究方法看，商業(yè)信用相關(guān)研究既有理論研究也有實(shí)證分析，方法體系較為成熟。但供應(yīng)鏈金融方面尤其是國(guó)內(nèi)的研究成果主要集中在定性研究，定量與案例研究較少，理論研究更是鳳毛麟角。供應(yīng)鏈金融研究目前還處于起步階段，案例研究尤其是探索性案例研究在認(rèn)識(shí)新事物、構(gòu)建新理論等方面具有十分重要的意義，像Wuttke等（2013）等采用案例研究方法提出供應(yīng)鏈應(yīng)用階段模型的做法，更適合于當(dāng)前供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域的學(xué)術(shù)研究。然而，對(duì)供應(yīng)鏈金融理論的發(fā)展來(lái)說(shuō)，理論研究是必不可少的，其中Chen和Cai（2011）將3PL和銀行機(jī)構(gòu)納入“產(chǎn)-供-銷(xiāo)”供應(yīng)鏈模型進(jìn)行理論研究就是一種很好的探索，供應(yīng)鏈金融理論的發(fā)展需要更多這類成果產(chǎn)生。第三，從研究角度看，商業(yè)信用融資相關(guān)研究多從供應(yīng)鏈成員企業(yè)出發(fā)，既有廠商，也有供應(yīng)商和零售商，總體來(lái)看較為均衡。但在供應(yīng)鏈金融研究方面，已有研究成果主要還是沿用商業(yè)信用的研究模式，絕大多數(shù)是基于供應(yīng)鏈成員企業(yè)尤其是核心企業(yè)來(lái)展開(kāi)研究，缺乏從第三方物流供應(yīng)商等參與主體乃至整個(gè)供應(yīng)鏈切入研究。第四，從研究?jī)?nèi)容看，供應(yīng)鏈金融是商業(yè)信用與銀行信用，以及第三方物流供應(yīng)商等機(jī)構(gòu)聯(lián)合開(kāi)展的供應(yīng)鏈管理創(chuàng)新工具，是在商業(yè)信用與銀行信貸基礎(chǔ)上融合發(fā)展起來(lái)的，但現(xiàn)有供應(yīng)鏈金融研究成果對(duì)商業(yè)信用融資與銀行信貸之間的互補(bǔ)性與替代性關(guān)系、外部金融與經(jīng)濟(jì)環(huán)境等問(wèn)題考慮卻有所欠缺。

（二）未來(lái)研究方向

基于上述綜述和分析，本文提出如下有關(guān)供應(yīng)鏈金融的未來(lái)研究方向：

第一，供應(yīng)鏈金融模式下供應(yīng)鏈整體績(jī)效研究。一個(gè)成熟的供應(yīng)鏈金融模式牽涉主體包括供應(yīng)鏈上下游企業(yè)、商業(yè)銀行、物流公司、電商平臺(tái)等，在當(dāng)今市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)逐步由企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)的背景下，研究不同供應(yīng)鏈金融模式下供應(yīng)鏈整體績(jī)效及其影響因素，以及供應(yīng)鏈金融參與主體之間的聯(lián)盟組建形式和服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于指導(dǎo)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)具有重要意義。

第二，供應(yīng)鏈金融參與主體間的博弈研究。供應(yīng)鏈金融參與主體眾多，且各自目標(biāo)不一，各方之間既是合作又是競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系，如具備融資功能的物流供應(yīng)商與商業(yè)銀行，在供應(yīng)鏈金融框架下取得各個(gè)參與主體的最優(yōu)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和信貸水平的均衡值，對(duì)于供應(yīng)鏈金融服務(wù)模式的可持續(xù)發(fā)展非常重要。

第三，基于第三方服務(wù)提供商的供應(yīng)鏈金融模式理論研究。未來(lái)供應(yīng)鏈金融的研究賴于更多企業(yè)和產(chǎn)業(yè)層面的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)和有力的計(jì)量分析來(lái)進(jìn)一步改善和得出確定性的結(jié)論，且基于經(jīng)典報(bào)童模型和經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型的理論研究需加入第三方物流服務(wù)提供商和金融機(jī)構(gòu)等行為主體作進(jìn)一步的擴(kuò)展，從而為物流金融等供應(yīng)鏈金融新業(yè)態(tài)發(fā)展提供理論指導(dǎo)。

第四，供應(yīng)鏈金融的風(fēng)險(xiǎn)管理研究。Halsey（2010）等學(xué)者提出了一些令人擔(dān)憂的情況，比如由于許多買(mǎi)家使用延遲支付作為一種現(xiàn)金流控制策略，信用條款的約定更多來(lái)自于恐懼而非信任，商業(yè)信用的泛濫局面將迫使賣(mài)家破產(chǎn)并破壞商業(yè)信用原有的好處，最終使得銀行在未來(lái)供應(yīng)鏈融資中的作用逐步減弱。因此，供應(yīng)鏈金融的發(fā)展需要通過(guò)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理來(lái)構(gòu)筑一張安全網(wǎng)，商業(yè)伙伴間良好信用的建立需要一套明智的信用管理策略和穩(wěn)健的商業(yè)策略。

第五，金融政策對(duì)供應(yīng)鏈金融行業(yè)績(jī)效影響研究。商業(yè)信用作為供應(yīng)鏈金融的重要組成部分，其與金融市場(chǎng)等外部宏觀環(huán)境因素息息相關(guān)，這意味著供應(yīng)鏈金融的發(fā)展同樣受到國(guó)家宏觀金融政策的影響。研究金融政策的影響及其作用機(jī)理對(duì)推動(dòng)供應(yīng)鏈金融發(fā)展具有重要的實(shí)踐意義，在金融危機(jī)期間或經(jīng)濟(jì)下行周期尤其如此。

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作者簡(jiǎn)介：

梁永福（1982-），男，漢族，廣東臺(tái)山人，廣東省生產(chǎn)力促進(jìn)中心項(xiàng)目經(jīng)理，助理研究員，碩士研究生，研究方向?yàn)楫a(chǎn)業(yè)組織理論、技術(shù)創(chuàng)新和科技管理。

張展生（1980-），男，漢族，廣東汕頭人，廣東省生產(chǎn)力促進(jìn)中心黨辦主任，助理研究員，碩士研究生，研究方向?yàn)榭萍冀鹑凇a(chǎn)業(yè)研究與工業(yè)工程。

林雄（1969-），男，漢族，廣東潮州人，廣東省生產(chǎn)力促進(jìn)中心部長(zhǎng)，研究員，本科，主要研究方向?yàn)榭萍脊芾砼c產(chǎn)業(yè)研究。