商業(yè)信用對貨幣緊縮政策的傳導(dǎo)機(jī)制研究綜述

徐丹

摘 要：商業(yè)信用融資，是指企業(yè)在經(jīng)過商品交易時(shí)因延期付款或預(yù)收貨款（延期交貨）而形成的借貸關(guān)系。本文是基于中國新興市場經(jīng)濟(jì)背景下，研究在貨幣緊縮時(shí)期，商業(yè)信用對貨幣政策傳導(dǎo)作用的存在性及其作用原理，來推進(jìn)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論研究，為央行制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策提供理論依據(jù)。

關(guān)鍵詞：商業(yè)信用；貨幣緊縮政策；傳導(dǎo)；銀行貸款

一、引言

商業(yè)信用融資，是指企業(yè)在經(jīng)過商品交易時(shí)因延期付款或預(yù)收貨款（延期交貨）而形成的借貸關(guān)系，在空間和時(shí)間上由于商品交易中貨物與資金沒有同時(shí)進(jìn)行而形成的企業(yè)間的一種間接的信用行為，在當(dāng)下市場經(jīng)濟(jì)條件下，商業(yè)信用成為了我國企業(yè)匯集短期資金的重要方式。商業(yè)信用的表現(xiàn)形式有：賒銷，賒購，分期付款等形式。

二、商業(yè)信用的起源及發(fā)展

從20世紀(jì)60年代，商業(yè)信用就進(jìn)入全面綜合研究階段，并一直取得了重要的成果（劉民權(quán)等，2004）。使用商業(yè)信用的方式籌資由來已久，可以從歐洲追溯到它的中世紀(jì)，在簡單又原始交易方式上，商人認(rèn)為顧客可以先行得到自己的商品，然后在一定的期限內(nèi)支付貨款。而先秦時(shí)期，賒銷作為一種商業(yè)信用在中國就已經(jīng)開始，并在宋代得到延續(xù)。隨著長時(shí)間的商業(yè)信用發(fā)展，企業(yè)把商業(yè)信用作為一種短的期融資來運(yùn)用到企業(yè)運(yùn)行中，并大比例占據(jù)企業(yè)的總資產(chǎn)的份額。下面從以下兩個(gè)角度來探討商業(yè)信用：微觀視角上，主要研究商業(yè)信用如何產(chǎn)生，如何使用及其影響因素等；從宏觀視角上主要研究對實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的影響以及貨幣政策時(shí)如何影響商業(yè)信用的使用的。

三、基于貨幣政策下商業(yè)信用和銀行貸款的關(guān)系

商業(yè)信用的存在表現(xiàn)了供給與需求之間的一種均衡（Ge and Qiu，2007）。人們普遍認(rèn)為，大量存在商業(yè)信用現(xiàn)象的重要影響因素是不同的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境作用的結(jié)果，尤其是國家層面下的不同貨幣政策。究其原因是因?yàn)樨泿耪哂绊懥似髽I(yè)籌資、投資、經(jīng)營和現(xiàn)金持有量（陸正飛等，2009；祝繼高、陸正飛，2009），而企業(yè)的融資、現(xiàn)金、經(jīng)營等因素又與商業(yè)信用有直接聯(lián)系。陸正飛，楊德明（2011），認(rèn)為商業(yè)信用的持續(xù)存在與不同的貨幣政策有關(guān)。在寬松的貨幣政策下，大量商業(yè)信用的存在更加適用買方市場經(jīng)典理論；在緊縮的貨幣政策下，商業(yè)信用的大量存在則可以由替代性融資理論解釋。在貨幣緊縮的政策下，當(dāng)供應(yīng)商被企業(yè)要求為其提供商業(yè)信用融資形式，企業(yè)則用其來降低收縮的銀行信用帶來的影響，所以就會形成貨幣傳導(dǎo)的商業(yè)信用渠道。而貨幣政策指標(biāo)越寬松，企業(yè)對商業(yè)信用的需求越少（劉飛，2013）。石曉軍，張順明（2010）進(jìn)一步研究了銀行借款與商業(yè)信用之間的關(guān)系。研究表明在經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)，商業(yè)信用與銀行借款之間的替代程度將會變大，而在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)將會變小。

四、商業(yè)信用對貨幣緊縮政策的作用

處于中國背景下進(jìn)行研究，商業(yè)信用表現(xiàn)為一種重要的融資形式對商業(yè)銀行在融資渠道中的信貸政策具有抵消作用（石曉軍等，2009）。Meltzer（1960）是早期探討該問題的重要文獻(xiàn)之一，該文獻(xiàn)指出，在緊縮的貨幣政策下，商業(yè)信用期限很難從銀行貸款的下游企業(yè)獲得延長。另外一篇早期的重要文獻(xiàn)Schwartz（1974）進(jìn)一步探討上述理論，在商業(yè)信用的融資方式下提出了比較優(yōu)勢理論。該理論認(rèn)為，在實(shí)施收緊的貨幣政策下，會加重從銀行的融資力度的往往是資金成本小的企業(yè)，以便對于那些很難獲得銀行借款且資金成本很高的下游企業(yè)對商業(yè)信用加大投放力度；而下游企業(yè)則利用了大量商業(yè)信用，以代替從銀行中借款，緩解融資約束。石曉軍等（2009）是以1998-2006年深滬兩市284家大的上市公司為研究對象。研究表明，貨幣緊縮時(shí)期，他們自然會利用商業(yè)信用對其子公司進(jìn)行“扶持”，因而石曉軍等（2009）發(fā)現(xiàn)的是“扶持”現(xiàn)象而非“轉(zhuǎn)移”現(xiàn)象。饒品貴，姜國華（2012）從商業(yè)信用和企業(yè)產(chǎn)權(quán)的性質(zhì)角度出發(fā)，主要研究了在我國貨幣政策下的信貸傳導(dǎo)微觀機(jī)制?；谖覈鴮τ谪泿耪呔o縮年度虛擬變量和特定的貨幣政策定義，研究發(fā)現(xiàn)在貨幣政策緊縮階段，相對于國有企業(yè)，非國有企業(yè)在銀行的信貸方面受到更大影響，但是這些企業(yè)會利用商業(yè)信用來減輕銀行信貸帶來的沖擊。

五、結(jié)論

結(jié)合已有文獻(xiàn)，貨幣政策下商業(yè)信用和銀行借款的關(guān)系及商業(yè)信用對貨幣政策傳導(dǎo)的影響，而且基于西方經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的企業(yè)都是利用商業(yè)信用相互扶持從而對貨幣政策是抵消作用，但基于我國的市場經(jīng)濟(jì)下研究結(jié)論卻不一致，且沒有正式提出商業(yè)信用對貨幣緊縮政策的傳導(dǎo)作用。基于中國新興市場經(jīng)濟(jì)背景，研究在貨幣緊縮時(shí)期，商業(yè)信用對貨幣政策傳導(dǎo)作用的存在性及其作用原理，推進(jìn)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論研究，為央行制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策提供理論依據(jù)。（作者單位：天津商業(yè)大學(xué)商學(xué)院）

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