韓光強　徐紅健

內(nèi)容摘要：本文選用我國計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)上市公司2010-2013年數(shù)據(jù)，實證分析了資本結(jié)構(gòu)對R&D投資的影響作用。研究結(jié)果表明，產(chǎn)權(quán)比例越高，研發(fā)投入強度、規(guī)模越高。股權(quán)集中度越高，研發(fā)投入強度、規(guī)模越高。流動負債比率越高，研發(fā)投入強度、規(guī)模越低。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu) R&D投資 影響

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A

引言與文獻綜述

一個企業(yè)的R&D水平，體現(xiàn)著一個企業(yè)的競爭力。反映資本結(jié)構(gòu)的產(chǎn)權(quán)比率、股權(quán)結(jié)構(gòu)和債務(wù)結(jié)構(gòu)三個方面配置稍有變動，都會影響企業(yè)對R&D的投入數(shù)額。呂民樂、王曉虎（2010）認為隨著企業(yè)負債水平的增加，企業(yè)的研發(fā)支出也會有所增加。陳海聲、盧丹（2010）收集了我國A股上市公司2003-2008年研發(fā)支出數(shù)據(jù)，通過實證方法研究得出結(jié)論：企業(yè)的負債融資水平愈高，研發(fā)支出強度就會越弱。Baysinger（1991）等學者對董事會結(jié)構(gòu)與企業(yè)R&D支出的相關(guān)性進行了實證分析，結(jié)果顯示存在著正相關(guān)性。柴斌鋒（2011）認為在民營上市公司中，股權(quán)集中度越高，前5名股東持股比例之和越大，其進行研發(fā)投資的意愿就越強。但總的來說，探究資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部配置比率對研發(fā)投入強度及投入規(guī)模影響的相關(guān)文獻卻很少見，因此本文選擇計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)這一行業(yè)進行深入研究，實證分析了資本結(jié)構(gòu)對R&D投資的投入強度和投入規(guī)模的影響。

資本結(jié)構(gòu)對R&D投資影響模型構(gòu)建

本文構(gòu)建了兩個多元回歸模型分別驗證資本結(jié)構(gòu)對研發(fā)投入強度和研發(fā)投入規(guī)模的影響。

R&D投入強度：RDI=β0+β1DER+β2OCD+β3CDR+β4SIZE+β5RI+β6GRO+β7AGE+ε

R&D投入規(guī)模：RD=β0+β1DER+β2OCD+β3CDR+β4SIZE+β5RI+β6GRO+β7AGE+ε

其中，β0為常數(shù)項，ε代表隨機誤差。表1為變量描述及計量說明。

資本結(jié)構(gòu)對R&D投資影響實證研究

本文選取2010-2013年我國深滬兩市A股制造業(yè)（C）下行業(yè)大類代碼39類計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的企業(yè)作為研究樣本選擇范圍。

（一）描述性統(tǒng)計

1.被解釋變量的描述性統(tǒng)計。我國的計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的R&D投資水平是偏低的，總體上來說RDI（均值）有逐年上升的趨勢，但上升幅度微?。黄髽I(yè)R&D投入規(guī)模呈略微上升趨勢。這得益于近年來我國對研發(fā)、創(chuàng)新的重視（見表2）。

2.解釋變量和控制變量的描述性統(tǒng)計（見表3）。DER分析顯示企業(yè)間對于債務(wù)融資和股權(quán)融資使用情況有很大差異，均值0.7649比值小于1，樣本公司更多選擇股權(quán)融資。CDR分析顯示公司所有的負債都是流動負債，樣本公司更側(cè)重短期的流動負債。從融資來源方面來看，短期融資更容易，公司的還款期短，從債權(quán)人角度看風險小，銀行或其他金融機構(gòu)更傾向于對企業(yè)短期借貸。SIZE的最小值、最大值及均值差異不大，說明選取的公司規(guī)?；揪?。RI最小值雖為負，但最小值和最大值的絕對值相差不多。GRO最小值為負，但是和最大值的絕對值相差不多，情況較好。AGE最小值、最大值、均值變化不大，情況較好。

（二）相關(guān)性分析

表4顯示DER與RDI二者呈正相關(guān)，但顯著性（雙側(cè)）值為0.220，相關(guān)性不顯著。OCD與RDI呈正相關(guān)， CDR與RDI呈負相關(guān)，且都在1%水平上顯著。

表5中DER與RD的Pearson相關(guān)系數(shù)為0.455，即二者正相關(guān)，在1%水平顯著。OCD與RD正相關(guān)，但顯著性（雙側(cè)）系數(shù)為0.443，所以相關(guān)性不顯著。CDR與RD的Pearson相關(guān)系數(shù)為-0.211，即二者負相關(guān)，在1%水平顯著。

（三） 回歸分析

表6中模型一的數(shù)據(jù)結(jié)果顯示三個自變量DER、OCD、CDR均通過了回歸系數(shù)的顯著性檢驗。解釋力最強的自變量是CDR，系數(shù)為-0.308。觀察回歸系數(shù)發(fā)現(xiàn)DER、OCD與研發(fā)投入強度正相關(guān)； CDR與研發(fā)投入強度負相關(guān)。VIF值也都在0到10之間，所以模型一中自變量不存在嚴重的共線性問題。

模型二的數(shù)據(jù)結(jié)果顯示三個自變量一樣通過了顯著性檢驗。解釋力最強的自變量是DER，系數(shù)為0.184。觀察回歸系數(shù)發(fā)現(xiàn)DER、OCD與研發(fā)投入規(guī)模正相關(guān)；CDR與研發(fā)投入規(guī)模負相關(guān)。VIF值在0到10之間，所以模型二中自變量亦不存在嚴重的共線性問題。

結(jié)論及建議

產(chǎn)權(quán)比例和股權(quán)集中度都與研發(fā)投入強度、規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系，流動負債比率與研發(fā)投入強度、規(guī)模呈負相關(guān)關(guān)系。

第一，企業(yè)在選擇融資方式上，要更多的選擇債務(wù)融資，這樣不會稀釋現(xiàn)有股東的管理控制權(quán)限，現(xiàn)有大股東會站在公司長遠發(fā)展考慮，更重視研發(fā)投入工作。

第二，股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，要適當提高企業(yè)的股權(quán)集中度，股權(quán)集中度越高，企業(yè)控股的大股東就更有話語權(quán)，而他們也才是企業(yè)的真正所有者（小股東一般都是進行短期投資），為了自身的利益以及企業(yè)良好的發(fā)展，他們會更加認真的經(jīng)營、管理。

第三，債務(wù)結(jié)構(gòu)方面，如果企業(yè)需要負債進行R&D投資，那么建議采取長期借款，由于研發(fā)投入具有滯后性，潛在的經(jīng)濟回報資金不是短期就能回籠的，流動負債會使企業(yè)有很大的還款壓力，很可能產(chǎn)生資金流斷裂，給正常經(jīng)營帶來風險。

參考文獻：

1.呂民樂，王曉虎.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與R&D投入—基于汽車制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗研究[J].中國科技論壇，2010（1）

2.陳海聲，盧丹.股權(quán)性質(zhì)、資本結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流量與研發(fā)強度[J].科學管理研究，2010（21）

3.柴斌鋒.中國民營上市公司R&D投資與資本結(jié)構(gòu) 、規(guī)模之間的實證研究[J].科學學與科學技術(shù)管理，2011（10）