廣東外語外貿大學　王絮

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新興經濟體國家本幣升值對經濟增長影響的比較研究

廣東外語外貿大學王絮

摘 要：本文以五個新興經濟體（中國、韓國、新加坡、馬來西亞以及中國香港）作為研究對象，采取面板數據的計量分析方法，分析了實際有效匯率對于經濟增長的影響?；貧w結果表明，實際有效匯率與經濟增長率呈正相關關系。并且，不同國家（地區(qū)）在本幣升值過程中對于經濟增長的影響不同。

關鍵詞：本幣升值新興經濟體國家面板模型國際比較

從國際歷史經驗來看，經濟大國在其國家經濟崛起時期通常都會面臨本幣升值的壓力。如何處理好這個問題，對于一國經濟能否保證宏觀的穩(wěn)定和持續(xù)的增長，順利實現(xiàn)經濟崛起，有著十分重要的意義。這里我們主要研究新興經濟體在本幣升值時期對經濟增長的影響。

本文選取1994年～2015年間，包括中國在內的五個典型的有本幣升值現(xiàn)象的新興市場國家和地區(qū)（中國、韓國、新加坡、馬來西亞以及中國香港）作為研究對象。

1　匯率的經濟增長效應

根據購買力平價理論以及利率平價理論，在直接標價法下，匯率下降，本幣升值，外國經濟的增長速度加快，本國經濟的增長速度減緩。而在實際情況中，匯率傳遞的過程要復雜得多，路徑并不明確，并且存在彼此間的交叉影響。

總體而言，匯率不是獨立的經濟變量，其經濟增長效應必然會受到國內外其他變量的影響，在不同匯率制度和經濟狀況下，匯率的經濟增長效應發(fā)揮程度也不同。

2　實證分析

實際有效匯率（REER）為剔除了國內外價格水平變動對購買力的影響后所得到的實際匯率指數。REER上升代表本幣升值，下降代表本幣貶值。

相關數據主要來自國際貨幣基金組織的IFS數據庫，選取的數據為1994年～2014年的年度數據，樣本國家和地區(qū)包括中國、韓國、新加坡、馬來西亞、印度以及中國香港。

2.1模型估計

綜合模型選擇的檢驗結果，以及綜合Hausman檢驗結果，本文采用固定效應模型估計，因此，模型可設定為：

GDPR為GDP增長率；REER為實際有效匯率，是隨機誤差項；C為截距項。筆者利用Eviews 6.0 進行模型估計，得到表1結果。

表1　五個國家（地區(qū)）本幣升值對經濟增長的面板回歸分析結果

通過表1面板模型的估計，發(fā)現(xiàn)變量在顯著性水平為0.05的情況下，均通過假設檢驗。模型的調整的R值為0.102332。F值為3.371153，其顯著性概率值小于0.05，說明模型參數估計顯著。因此，最終得到回歸方程如下：

從以上五個國家（地區(qū)）的估計結果中，我們可以得出以下結論。

REER與GDPR之間存在正相關關系。REER增加一個單位，GDPR增加0.001826個單位（百分點）。也就是在1994年至2014年，本幣升值會促進GDP增長率的增長。

2.2各個國家（地區(qū)）回歸分析

為了分析不同國家（地區(qū)）本幣升值對于經濟增長的不同影響，現(xiàn)在對五個國家（地區(qū)）分別進行回歸分析。建立如下回歸模型：為常數項，為殘差項。

中國香港最終建立的回歸方程為：

REER會對GDPR產生負向影響作用。即REER越高，GDPR反而越小。

韓國最終建立的回歸方程為：

REER會對GDPR產生正向影響作用。即REER越高，GDPR也越高

新加坡、中國和馬來西亞回歸對應的P值皆大于0.05，不具有統(tǒng)計學意義，說明REER對GDPR都沒有顯著影響作用。

2.3結論分析與說明

（1）上述回歸結果顯示，實際有效匯率與GDP增長率之間存在顯著的正相關關系。樣本國家和地區(qū)包括中國、韓國、新加坡、馬來西亞以及中國香港從1994年～2014年，本幣升值會促進GDP增長率的增長。

（2）同時對五個不同國家和地區(qū)分別進行回歸分析的結果顯示，不同樣本國家和地區(qū)本幣升值對于經濟增長的影響不同。只有在中國香港和韓國回歸分析中，REER對GDPR的影響顯著。其中，韓國實際有效匯率與GDP增長率之間成正相關關系，中國香港實際有效匯率會對GDP增長率產生負的影響。而中國、新加坡、馬來西亞的回歸分析結果不顯著，REER對于GDPR沒有顯著作用。

3　國際比較及政策建議

3.1國際比較

回歸結果表明，樣本國家的實際有效匯率與經濟增長呈正相關關系。但是，不同國家和地區(qū)，本幣升值對經濟增長的影響是有差異的。除各國（地區(qū)）經濟發(fā)展程度不同之外，最大的影響因素是匯率制度以及各國在面對經濟高速發(fā)展帶來的本幣升值時的應對政策，下面以樣本國家（地區(qū)）為例逐個分析。

在實證分析中，只有韓國在本幣升值過程中，GDP增長率有明顯的增長。韓國是東北亞經濟圈中經濟比較發(fā)達的國家。1997年，韓國政府在亞洲金融危機中選擇實行自由浮動匯率制度，他們認為韓元貶值已經觸底并且需要通過促使韓元盡快升值來重獲信心，韓國政府當局不再采取有管理的浮動匯率制度，從此韓國進入匯率制度完全自由浮動的階段。

而根據實證分析結果，中國香港本幣升值會對GDP增長率產生負的影響。中國香港采取的是聯(lián)系匯率制度，與其他匯率制度相比，聯(lián)系匯率制度的運行機制簡單明了，容易為市場所掌握，但與此同時，聯(lián)系匯率制度的局限性和弊端漸漸顯現(xiàn)，主要表現(xiàn)在：在聯(lián)系匯率制度下，匯率變動無法調節(jié)國際收支。并且，港幣與美元強行綁定，使中國香港必須被迫保持與美國貨幣政策的一致性，但中國香港的經濟周期與美國并不完全同步。而且，香港貨幣政策獨立性的喪失，貨幣當局無法實現(xiàn)利用利率工具來調控宏觀經濟，保持穩(wěn)定物價、抑制通貨膨脹、刺激經濟增長。這些局限性和弊端是香港在本幣升值時，經濟增長率卻下降的關鍵原因。

中國、新加坡、馬來西亞的回歸分析結果不顯著，實際有效匯率對于經濟增長沒有顯著作用。新加坡和中國香港類似，是一個高度外向型的小規(guī)模經濟體，但是，新加坡根據本國國情，選擇了“監(jiān)督帶調整匯率制度”。得益于新加坡選擇的這種“一半穩(wěn)定和一半獨立”的匯率制度，在維持穩(wěn)定的基礎上，又具有一定的靈活性，我們看到新加坡和馬來西亞本幣匯率的波動，并未給新加坡的經濟增長帶來顯著的影響。

實行管理浮動匯率制度之后，中國和馬來西亞兩國面臨大量的投機熱錢，導致匯率有一定程度的波動。為應對本幣升值壓力，中國和馬來西亞央行對匯率進行監(jiān)控和管理也更加嚴格，貨幣當局都在外匯市場進了大力的干預和嚴格的監(jiān)控。正是在這種情況下，兩國經濟都保持穩(wěn)定、外匯儲備充裕。此外，人民幣升值采取的是小幅、漸進的升值方法，雖然從目前的情況看，人民幣升值的幅度是樣本國中最大的，但和馬來西亞類似，幣值調整對宏觀經濟沒有造成大的震蕩。

3.2經驗總結及政策建議

通過以上對各國本幣升值時經濟增長情況的回顧和比較，我們可以得出以下經驗和建議。

3.2.1獨立、目標明確的貨幣政策

根據三元悖論，貨幣政策不可能同時實現(xiàn)穩(wěn)定匯率和穩(wěn)定物價的目標，所以在匯率升值的過程中，要把維持國內貨幣的獨立性，產出和物價的穩(wěn)定性放在首位。一個大國只要能維護國內物價和產出的穩(wěn)定，匯率浮動和資本價格升降都不足以破壞國內經濟。而對于新興經濟體來說，“一半穩(wěn)定和一半獨立”的有管理的浮動匯率政策，在過渡時期是十分明智的選擇。

3.2.2平穩(wěn)且緩慢的升值

如果一個國家經濟基本面良好，在面對本幣升值的壓力時，可以選擇平穩(wěn)漸進的升值途徑。這是因為經濟基本面的調整是一個緩慢的漸進過程，匯率的調整最好也是緩慢漸進的。根據韓國和新加坡的經驗來看，保持住匯率的基本穩(wěn)定和逐步升值，同時也就保持了國內物價和產出的穩(wěn)定，提高了一國的競爭力，從而保證了經濟的增長。

參考文獻

[1]李未無.實際匯率與經濟增長：來自中國的證據[J].管理世界，2005（2）.

[2]劉剛.經濟大國崛起時期本幣升值壓力應對研究[J].經濟科學，2012（3）.

中圖分類號：F812

文獻標識碼：A

文章編號：2096-0298（2016）04（b）-170-02