張弛

摘要：本文主要討論主要討論資本外逃出現(xiàn)的誘因和具體機制。這些因素主要分為經(jīng)濟因素和非經(jīng)濟因素。其中，經(jīng)濟因素包括如利差，貶值預(yù)期，金融壓抑等，非經(jīng)濟因素包括腐敗，政治風(fēng)險等因素。

關(guān)鍵詞：資本外逃；貶值預(yù)期；金融壓抑

中圖分類號：F83 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）004-000082-01

2014年四季度以來，中國出現(xiàn)大規(guī)模的凈資本流出，引起眾多學(xué)者對資本外逃的關(guān)注。要應(yīng)對資本外逃，首先要搞清資本外逃的原因。本文主要討論主要討論資本外逃出現(xiàn)的誘因和具體機制。這些因素主要分為經(jīng)濟因素和非經(jīng)濟因素。其中，經(jīng)濟因素包括如利差，貶值預(yù)期，金融壓抑等，非經(jīng)濟因素包括腐敗，政治風(fēng)險等因素。

一、經(jīng)濟指標變化

（一）境內(nèi)外利差縮小

由于新興經(jīng)濟體普遍存在金融管制，國內(nèi)金融市場建設(shè)也欠發(fā)達，因此新興經(jīng)濟體國內(nèi)融資成本和無風(fēng)險利率都要高于發(fā)達國家的平均水平。此時，外國投資者可以在國際市場上以較低的利率融入資本，然后將資本投資到新興經(jīng)濟體來獲取利差收益。因此，當一國內(nèi)部或外部各種因素發(fā)生變化，如國內(nèi)央行降息，導(dǎo)致本國境內(nèi)外利差縮小時，此前旨在獲取利差的外國資本就會對此做出反應(yīng)，迅速撤離國內(nèi)，從而引發(fā)資本外逃。

（二）貨幣貶值預(yù)期

根據(jù)經(jīng)典的國際金融理論，在無套利機會的前提下，兩國的利率之差與匯率波動之間應(yīng)該存在一一對應(yīng)的關(guān)系。這意味著當觀察到或可以預(yù)期到境內(nèi)外利差縮小時，本國貨幣在未來會出現(xiàn)貶值以滿足平價關(guān)系。因此，境內(nèi)外利差縮小會導(dǎo)致貨幣貶值預(yù)期。一旦投資者普遍預(yù)期本國貨幣貶值，國內(nèi)投資者就會通過各種渠道將資本轉(zhuǎn)移到國外，兌換成相對堅挺的貨幣來規(guī)避貶值風(fēng)險或獲取貶值收益，從而引發(fā)資本外逃。另一方面，如果預(yù)期未來本國貨幣匯率會大幅貶值，那么外商直接投資的收益就會被貶值所吞噬，從而誘使直接投資的主體也撤離。

（三）激增的通貨膨脹率

一般而言，溫和的通貨膨脹并不會完全抵消企業(yè)投資利潤，甚至在部分情況下可以促進企業(yè)的定價能力從而增加企業(yè)利潤。但是，在通貨膨脹率激增的情況下，F(xiàn)DI的收益就會被抵消。因此，與匯率的貶值預(yù)期相同，激增的通貨膨脹率會使FDI減少。阿根廷和俄羅斯都在經(jīng)歷惡性通貨膨脹的同時，出現(xiàn)了大規(guī)模的資本外逃。

二、環(huán)境制度因素

（一）金融壓抑

金融壓抑的概念首先由麥金農(nóng)提出，是指在發(fā)展中國家普遍存在的政府干預(yù)金融市場的做法。金融壓抑造成的直接后果主要體現(xiàn)為兩方面，一是國內(nèi)利率被人為壓低，過低的信貸資本價格會催生低效率的投資行為。二是居民可選擇的投資產(chǎn)品數(shù)量較少，只能將收入轉(zhuǎn)為銀行儲蓄，并獲取較低收益。在面臨多重金融管制的情況下，國內(nèi)投資者缺乏有效的投資產(chǎn)品來實行分散化投資并獲取最大收益，此時就會發(fā)生資本外逃。

（二）外資特權(quán)

發(fā)展中國家大多希望通過引入國外資本來彌補國內(nèi)的資本不足，同時引入國外的先進技術(shù)和管理經(jīng)驗。因此，為了更好地引入外資，包括中國在內(nèi)的許多國家都曾實施一系列的優(yōu)惠政策以鼓勵外資流入。正是由于外資享有眾多的特權(quán)，國內(nèi)資本會試圖首先逃到國外獲取外資身份，然后以外資的幌子繞回本國進行投資。雖然這類資本最終回到國內(nèi)，但是資本的所有權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)移到國外，已經(jīng)形成實質(zhì)上的資本外逃。一旦外資特權(quán)被削弱，國內(nèi)資本繞道國外的動力也就消失，由外資特權(quán)引起的資本外逃規(guī)模也會相應(yīng)減少。

（三）錯誤或不穩(wěn)定的宏觀政策

經(jīng)濟政策是影響社會經(jīng)濟發(fā)展的重要因素。一旦出現(xiàn)重大政策失誤，經(jīng)濟發(fā)展將受到巨大沖擊，國內(nèi)經(jīng)濟容易在短期內(nèi)出現(xiàn)的劇烈波動。宏觀經(jīng)濟波動意味著風(fēng)險的提高，從而誘使資本逃離本國。

除上述提到的國內(nèi)因素之外，國際經(jīng)濟形勢的變化也會引發(fā)新興經(jīng)濟體的資本外流。一些重大的國際經(jīng)濟事件，如歐債危機和美國的財政懸崖危機，都會帶來國際投資者對全球經(jīng)濟的風(fēng)險預(yù)期增加，大量國際資本會選擇從新興經(jīng)濟體撤離，從而引發(fā)新興經(jīng)濟體出現(xiàn)資本外逃。

三、國內(nèi)政治風(fēng)險

國內(nèi)政治風(fēng)險包括政權(quán)的頻繁更替和國家體制的變革等。這些風(fēng)險很容易造成社會動亂，對經(jīng)濟造成極大傷害。在蘇聯(lián)解體之后，俄羅斯開始實行經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌。這一時期，經(jīng)濟政策表現(xiàn)出典型的易變性和隨意性，大大增加了國內(nèi)的社會風(fēng)險和政治風(fēng)險。俄羅斯的企業(yè)在不合理的稅收制度，有組織的犯罪和腐敗行為以及不健全的法制體系下，亟需將資本轉(zhuǎn)移到國外避險。國內(nèi)政治風(fēng)險誘發(fā)資本外逃的例子還有阿根廷。1981年，Jorge Rafael Videla將軍成為為阿根廷總統(tǒng)，但同年12月就被陸軍元帥Roberto Viola驅(qū)逐。1985年，阿根廷出兵鎮(zhèn)壓了國內(nèi)右翼勢力的暴動。1987年阿根廷總統(tǒng)Raul Alfosin鎮(zhèn)壓軍隊反叛。1989年5月，卡洛斯總統(tǒng)的緊縮政策引發(fā)了全國性的暴亂。在這一時期內(nèi)，阿根廷資本外逃規(guī)模年均占GDP之比為3.4%，這一比例在1989年達到10%的頂峰。

四、腐敗

腐敗與資本外逃的關(guān)系是近幾年來學(xué)術(shù)界關(guān)注的熱點。腐敗與資本外逃之間主要存在三種作用機制。一是腐敗會導(dǎo)致社會尋租行為增加，惡化國內(nèi)投資環(huán)境，刺激資本逃出國外。二是腐敗會給資本外逃提供更多的渠道，促進資本外逃。三是利用腐敗獲得的非法收入需要轉(zhuǎn)移出國，或者繞道國外之后返回再國內(nèi)，或者直接留在國外進行投資和消費。上述三種機制都會促進資本外逃，目前的學(xué)術(shù)研究很難確定那種機制是最主要的，更多時候要視具體國家而定。