王貴春++江承維

【摘 要】 建筑企業(yè)融資難問題亟待解決，而其融資能力評價及其實踐為資金供需雙方投融資決策指明了目標和努力方向?；趯哟畏治龇ǎ恼聫你y行和擔保公司兩個角度確定了建筑企業(yè)融資能力評價指標體系和評價模型，并以此對建筑企業(yè)上市公司進行了融資能力評價。結果表明，不論從銀行還是擔保公司來看，目前建筑企業(yè)上市公司的融資能力均不強。

【關鍵詞】 建筑企業(yè)； 融資能力； 評價指標體系； 層次分析法

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2016）11-0048-05

一、引言

當前國際經濟處于下行期，股市持續(xù)下滑，金融機構銀根收緊，企業(yè)的融資難度加大。對于資金需求大的建筑行業(yè)，融資更加困難，融資成本和融資難度嚴重影響其目標利潤實現(xiàn)及可持續(xù)發(fā)展。不論是從自身建設還是從所處的大環(huán)境來看，建筑企業(yè)的融資問題都非常突出，亟待解決。建筑企業(yè)融資能力自我評價和提升是其生存發(fā)展的重要控制節(jié)點，然而針對建筑企業(yè)融資能力評價的研究并沒有提出明確的解決方法，也就使得資金供需雙方在投資與融資方面找不到目標和努力方向。同等條件下，建設單位更愿意選擇融資能力良好、墊資能力強的建筑企業(yè)來開展項目建設。為求得資金的安全與收益，資金供給方也更加樂意將資金提供給融資能力強的建筑企業(yè)使用，可見融資能力強是建筑企業(yè)在資源競爭中制勝的法寶。

二、建筑企業(yè)融資機理

融資金額大、融資渠道少、以銀行貸款為主是建筑企業(yè)的主要融資特征[ 1-2 ]，但企業(yè)融資具有相似的融資過程和融資機理。融資機理是存在于資金融通過程中的各個構成主體之間作用關系協(xié)調的一個過程：在資金短缺時，建筑企業(yè)作為資金需求方發(fā)出資金需求信號并傳遞給潛在的資金供給方，資金供給方接收資金需求信號之后結合自己的標準對需求方作資格審核，在判別其滿足審核條件后，便就融資事項與建筑企業(yè)談判并提出諸如限制資金使用用途、定向償還、資產配置等要求，最終在談判要求協(xié)商滿足之后，資金供給方予以辦理融資手續(xù)并提供需求資金[ 3 ]。其機理如圖1所示。

三、建筑企業(yè)融資能力評價指標體系及評價模型

融資能力內涵的識別利于融資能力影響因素分析，而影響因素的科學分析是構建建筑企業(yè)融資能力評價指標體系的基礎，最終評價指標體系模型助力融資實踐。

（一）建筑企業(yè)融資能力含義

企業(yè)融資涉及資金供需兩方，從而融資能力含義也存在資金需求方和資金供給方兩個角度，且站在資金供給方給出融資能力定義的較多[ 4-6 ]。另外，資金融通過程中資金供給方的審核條件和貸款要求的滿足是關鍵[ 3 ]。站在資金供給角度結合融資過程和融資機理，在對前人融資能力定義總結的基礎之上融資能力可定義為：融資能力是指在一定的社會經濟條件下，資金供給方考慮到自身資金條件，在對資金需求企業(yè)條件審核后，愿意提供資金支持的規(guī)模比大小[ 4-6 ]。其中，規(guī)模比是指資金供給方給予資金額度占資金需求企業(yè)希望融入資金總額的比率。企業(yè)獲得的這一比率越大，表明資金供給方越樂意將資金提供給該企業(yè)，則在資金供給者心目中該企業(yè)的融資能力越強。

基于融資能力含義，企業(yè)融資能力影響因素主要存在于宏觀環(huán)境和企業(yè)自身素質兩大方面，競爭優(yōu)勢理論影響下企業(yè)自身素質是更大方面[ 4-7 ]。資金融通過程中，當銀行決定是否貸款給借款企業(yè)時會考核企業(yè)條件，具體包括基本條件、質量條件和放款條件[ 3 ]。其中，基本條件是有關企業(yè)資質的硬性條件，質量條件主要考察企業(yè)的財務狀況質量，而放款條件主要為項目建設必要、資金來源落實等有關借款企業(yè)的具體項目條件。另外，銀行貸款利率同借款企業(yè)當前的財務狀況和公司治理狀況有一定的合理相關關系[ 8 ]。在企業(yè)自身素質方面建筑企業(yè)融資能力存在三個主要影響因素：企業(yè)財務狀況、公司治理狀況和建設項目情況[ 2-8 ]。不同的建筑企業(yè)承接的項目在建設規(guī)模、內容、周期等方面存在項目特殊性，不具有橫向可比性，且承接項目的收益情況以及難以量化的企業(yè)公司治理狀況最終都可體現(xiàn)于企業(yè)財務狀況中。相比之下，企業(yè)財務狀況具有計算方便、包絡性強的優(yōu)點，選擇財務狀況作為建筑企業(yè)融資能力研究的著眼點滿足可行性和科學性要求。

（二）建筑企業(yè)融資能力評價指標體系的構建

傳統(tǒng)的融資能力評價主要從公司財務狀況層面來設計指標體系，且盈利能力、償債能力、資產管理能力、股本擴張能力、現(xiàn)金回收能力、成長能力和創(chuàng)新能力是主要的第二層次能力指標[ 4-7 ]。其中，盈利能力、償債能力和資產管理能力是被一致接受的能力評價體系重要的組成指標。與理論相呼應的是，問卷調查（對建筑企業(yè)財務工作人員開展問卷調查，發(fā)出問卷150份，收回105份，其中有效問卷96份）所反映的結果指標也主要集中在償債能力、盈利能力和資產管理能力方面。根據(jù)層次分析法的原理，結合文獻分析，問卷調查后得到在建筑企業(yè)融資能力評價目標層下，納入指標體系準則層的指標有盈利能力、償債能力、資產管理能力和成長能力。

更進一步，建筑企業(yè)對資金供給方中的銀行方面依賴性較強，銀行對借款企業(yè)的要求較高，某些企業(yè)在借款時不得不轉向擔保公司尋求援助，則銀行和擔保公司在判斷建筑企業(yè)融資能力強弱時在側重點或側重程度上應當存在不同，擬從銀行和擔保公司兩個角度建立各自融資能力評價指標體系。選擇準則層下的常用指標設計評價指標體系，采用德爾菲法，通過問卷直接向投資擔保公司和銀行以及相關專家作問卷調查訪問以確認。其中銀行方面的專家主要是華夏銀行、華僑銀行、東亞銀行的工作人員和重慶大學財務管理方面的專家學者，共計13人。擔保公司方面的專家主要是重慶某擔保公司集團及其各個地方分部的信貸部經理，共計15人。最終銀行和擔保公司在建筑企業(yè)融資能力評價指標的選擇上保持一致，得到具有層次結構的融資能力評價指標體系如表1所示。

（三）建筑企業(yè)融資能力評價模型

層次分析法是一種將與決策有關的元素分解成不同層次，在分層基礎上進行定性和定量分析的分析決策方法[ 9 ]。本文該方法的定性部分主要用于分析和選擇建筑企業(yè)融資能力評價指標體系的二級和三級指標（見表1），定量部分則主要集中體現(xiàn)于建筑企業(yè)融資能力評價模型的構建，特別是模型中指標權重的確定。

層次分析法下，采用專家評分法從銀行和擔保公司兩個角度來確定各個指標間的重要性相對大小，即根據(jù)專家打分分數(shù)來確定指標之間的相對重要性以構造出層次分析法中的判斷矩陣。判斷矩陣通過一致性檢驗及各層次權重確定后，即可得到本文層次分析法建立的模型的基本形式：

比較銀行和擔保公司角度建筑企業(yè)融資能力評價模型，不難發(fā)現(xiàn)：（1）銀行角度評價模型和擔保公司評價模型在第三層方案層上的各個指標權重大小雖然存在差異，但同一準則層下的方案層指標權重大小順序差異較小。（2）第二層準則層上權重大小的絕對順序是無差異的，即均認為在準則層面，償債能力是第一重要的方面，以后依次是盈利能力、資產管理能力和成長能力。（3）不同的是，擔保公司角度的償債能力占比更大，這表明擔保公司與銀行相比是更嚴重的風險厭惡者，這與實際情形相符。首先從二者規(guī)模上看，銀行的注冊資本金都有嚴格要求，擔保公司則不然，且擔保公司注冊資本一般低于銀行的注冊資本，即擔保公司的規(guī)模不及銀行大，其風險承擔能力不如銀行強。其次，我國銀行有其特殊的發(fā)展歷程，在銀行存在巨額呆賬、壞賬等情況下，出于資本金充足率的硬性規(guī)定，政府會伸出援手處理掉其不良資產，銀行倒閉的情況是極少見的，可以說最后政府是銀行的兜底者。而擔保公司則不然，它完全是自負盈虧，面臨的風險也就相對較大，從而將償債能力看得更重。最后，問卷調查中擔保公司的經理人也普遍認為擔保公司比銀行更懼怕風險，是更嚴重的風險厭惡者，印證了這一結果。

四、建筑企業(yè)上市公司融資能力評價

（一）樣本企業(yè)篩選

樣本篩選借用東北證券大智慧（經典版）中行業(yè)分類模塊功能來完成，篩選標準有：（1）企業(yè)性質屬于《國民經濟行業(yè)分類》（GB/T4757-2011）中建筑業(yè)下的房屋建筑業(yè)企業(yè)；（2）企業(yè)的主營業(yè)務為建筑主體施工，且所占比例達到60%及以上。經過篩選得到10個樣本企業(yè)，其結果見表4。

（二）融資能力評價

利用樣本公司披露的2011—2014年財務報告、審計報告和財務報告摘要對樣本企業(yè)融資能力評價的步驟為：（1）計算樣本企業(yè)2011—2014年融資能力評價體系中涉及的財務指標，并計算其算術平均數(shù)。（2）采用均值和標準差進行無量綱化處理。（3）計算評價值Z。得到各樣本企業(yè)在兩種角度下的融資能力評價值Z，如表5所示。

（三）評價結果分析

使用方案層指標均值計算評價值Z，得Z=0。而上述得到的評價結果中，中國建筑、寧波建工、空港股份、天健集團、中南建設的評價值Z>0，這樣可以認為這些企業(yè)的融資能力評價值是在樣本企業(yè)平均水平之上的，從而融資能力應當是較強的。而那些評價值Z<0的企業(yè)則說明其融資能力在平均水平之下，融資能力就相對較弱。

融資能力評價值Z可以說明企業(yè)融資能力水平所處的相對位置，一般也可以說明其融資能力的強弱。需要指出的是，融資能力評價是企業(yè)盈利能力、償債能力、資產管理能力和成長能力的綜合，故決策者也需要結合準則層面的計算值甚至是方案層的指標原始值來加以考核，以便于理解和使用這一評價值并作出合理的投資融資決策。根據(jù)融資能力評價模型的計算結果，兩種角度下樣本企業(yè)準則層各能力的計算值結果及其排序情況如表6和表7所示。

五、結論

建筑企業(yè)融資能力評價中，銀行和擔保公司所關注的最主要方面是企業(yè)的償債能力，其次是盈利能力，即關注借款企業(yè)或者被擔保企業(yè)到期能否還款，以及企業(yè)借款是否可以盈利。但相比之下?lián)９举x予償債能力的權重較大，即擔保公司更加關注償債能力，是更嚴重的風險厭惡者。對主要從事房屋建筑主體建設的建筑企業(yè)上市公司進行融資能力評價，不論是銀行角度還是擔保公司角度，其融資能力評價值Z的大小順序基本相同。評價值Z可以說明企業(yè)融資能力水平所處的相對位置，一般也可以說明其融資能力的強弱，可以為資金供需雙方提供決策支持。融資能力評價值Z<0與Z>0的建筑企業(yè)數(shù)量相當，整體來看樣本企業(yè)的融資能力都不強。融資能力評價值Z具有綜合性，為了進一步科學決策，決策者在使用時需將其與準則層各能力的計算值甚至方案層的指標原始值相結合來考慮。

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