國有企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響
——基于廣義矩估計(jì)方法對(duì)制造業(yè)數(shù)據(jù)的分析

■ 郭 毅 教授 孔曉旭 胡旺波 郝琳（北京工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院北京 100048）

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國有企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響
——基于廣義矩估計(jì)方法對(duì)制造業(yè)數(shù)據(jù)的分析

■ 郭 毅 教授 孔曉旭 胡旺波 郝琳（北京工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院北京 100048）

內(nèi)容摘要：本文利用各財(cái)務(wù)指標(biāo)之間關(guān)系對(duì)指標(biāo)進(jìn)行拆解和重新合成，將企業(yè)的全部投入合理分為企業(yè)社會(huì)責(zé)任方面的投入和非企業(yè)社會(huì)責(zé)任方面的投入，選取制造業(yè)中的國有企業(yè)作為樣本，采用廣義矩估計(jì)方法更直觀地分析了企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，研究發(fā)現(xiàn)樣本企業(yè)履行對(duì)政府、對(duì)員工和對(duì)社會(huì)公益的責(zé)任會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生顯著的正向影響。

關(guān)鍵詞：國有企業(yè) 社會(huì)責(zé)任 企業(yè)價(jià)值廣義矩估計(jì) 制造業(yè)

引言

自美國金融危機(jī)爆發(fā)以來，由于“蝴蝶效應(yīng)”的席卷作用，世界經(jīng)濟(jì)遭到了嚴(yán)重的打擊。在經(jīng)濟(jì)全球化的影響下，我國經(jīng)濟(jì)也不可避免地受到了影響，使得我國沿海一帶的制造企業(yè)蒙受了巨大的經(jīng)濟(jì)損失。張志元、李兆友（2013）認(rèn)為在后危機(jī)時(shí)代，制造業(yè)的迅速發(fā)展成為了帶動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇的重要引擎。近幾年，我國制造業(yè)也得到了突飛猛進(jìn)的發(fā)展：2002年，我國制造業(yè)企業(yè)數(shù)量為16.687萬個(gè)，制造業(yè)增加值為2.631億萬元；2012年，我國制造業(yè)企業(yè)數(shù)量激增為31.877萬個(gè)，制造業(yè)增加值為16.133億萬元。僅僅十年時(shí)間，制造業(yè)企業(yè)數(shù)量翻了將近一番，制造業(yè)增加值更是原來的6倍，可見我國制造業(yè)的發(fā)展壯大以及對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的重要影響。

但是，在這種看似繁榮的背后，恰恰暴露出我國制造業(yè)行業(yè)在發(fā)展中存在的嚴(yán)重問題，而能否解決這些問題直接決定了我國制造業(yè)企業(yè)是否可以持續(xù)發(fā)展。制造業(yè)在我國具有重要地位，但我國制造業(yè)大而不強(qiáng)，仍然存在著很多不足，目前還面臨著高投入、高消耗、高污染、低效益的“三高一低”問題（羅建強(qiáng)、趙艷萍、程發(fā)新，2013）。從技術(shù)集中度的角度來看，制造業(yè)可分為高端、中端、低端技術(shù)產(chǎn)業(yè)，而我國還處于低端產(chǎn)業(yè)。產(chǎn)生這些問題的原因除了國內(nèi)科技技術(shù)發(fā)展落后以外，主要原因在于企業(yè)為了節(jié)約成本、提高經(jīng)濟(jì)效益忽略了環(huán)境問題、人文關(guān)懷等。自從加入WTO之后，我國逐步演變?yōu)椤俺?jí)工廠”，很多發(fā)達(dá)國家將一些重污染的制造型企業(yè)設(shè)立在我國，導(dǎo)致我國環(huán)境也遭到破壞。而一些發(fā)達(dá)國家還專門設(shè)置了碳壁壘 、綠色壁壘等貿(mào)易門檻，影響了我國出口制造業(yè)的發(fā)展。

面對(duì)這種尷尬的現(xiàn)實(shí)問題，對(duì)我國國有制造企業(yè)的影響尤為嚴(yán)重，國有制造企業(yè)作為行業(yè)中影響力較大的企業(yè)，其在改善環(huán)境、重視法律規(guī)定等多方面具有重要導(dǎo)向作用，牽動(dòng)其他企業(yè)主動(dòng)效仿。因此，解決問題的重點(diǎn)應(yīng)該放在國有企業(yè)身上，明確方向才能有的放矢。

國有制造類企業(yè)要想獲得國際的認(rèn)可，提高消費(fèi)者的滿意度，應(yīng)在環(huán)保節(jié)能、人文關(guān)懷等方面盡可能做到體現(xiàn)企業(yè)的責(zé)任意識(shí)，更好地為社會(huì)服務(wù)。而這些也正是體現(xiàn)在企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任上，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任也是一種提升自身價(jià)值的重要途徑。Freeman（1984）認(rèn)為，長(zhǎng)期來看，較好的企業(yè)績(jī)效符合商業(yè)法規(guī)的要求，并使得企業(yè)業(yè)績(jī)與社會(huì)責(zé)任之間呈現(xiàn)正的相關(guān)關(guān)系。Moan等（2010）還將企業(yè)社會(huì)責(zé)任的發(fā)展階段與利益相關(guān)方文化和社會(huì)回應(yīng)聯(lián)系體相聯(lián)系，提出了一個(gè)動(dòng)態(tài)的企業(yè)社會(huì)責(zé)任發(fā)展階段模型，將企業(yè)社會(huì)責(zé)任發(fā)展階段劃分為企業(yè)社會(huì)責(zé)任文化淡漠、企業(yè)社會(huì)責(zé)任文化理解和企業(yè)社會(huì)責(zé)任文化嵌入階段。國內(nèi)學(xué)者也進(jìn)行了研究，田虹（2009）采用實(shí)證研究方法研究表明，當(dāng)期社會(huì)責(zé)任指數(shù)與企業(yè)利潤(rùn)、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、企業(yè)成長(zhǎng)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。國有企業(yè)是一種政府參與和干預(yù)經(jīng)濟(jì)的工具與手段， 是政府針對(duì)出現(xiàn)或可能出現(xiàn)的市場(chǎng)失效問題而代表公眾利益所采取的諸多政策舉措的一種。在這個(gè)層面上，國有企業(yè)與政府影響經(jīng)濟(jì)的其他手段，比如，對(duì)企業(yè)的補(bǔ)貼、產(chǎn)業(yè)政策、管制政策等，都是同質(zhì)的制度安排。從理論上說，一國政府之所以選擇以國有企業(yè)這種方式影響經(jīng)濟(jì)，那僅僅是因?yàn)樵趯?shí)現(xiàn)既定的施政目標(biāo)方面，它比其他的影響經(jīng)濟(jì)的方式來得更為有效，實(shí)施成本更低（黃速建、余菁，2006）。

表1 解釋變量匯總表

目前，國內(nèi)專家對(duì)制造業(yè)行業(yè)的國有企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的研究少之又少，而有少部分關(guān)于制造業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的文章并沒有將企業(yè)社會(huì)責(zé)任投資對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生的直接影響反映出來。本文將采用廣義矩陣估計(jì)的方法對(duì)上市制造企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析處理，研究國有企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任所產(chǎn)生的效果。這種研究成果可為制造業(yè)企業(yè)解決責(zé)任缺失問題提供參考價(jià)值及行動(dòng)方案，從而實(shí)現(xiàn)制造業(yè)企業(yè)健康穩(wěn)定的可持續(xù)發(fā)展，并為其他行業(yè)企業(yè)提供經(jīng)驗(yàn)借鑒。

本文的創(chuàng)新之處體現(xiàn)在以下三方面：一是在分析我國國有企業(yè)社會(huì)責(zé)任特殊性質(zhì)的基礎(chǔ)上，選取2008-2013年A股上市公司中所有制造業(yè)國有企業(yè)作為研究樣本，專門研究制造業(yè)中的國有企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生的作用，既將非國有企業(yè)的樣本影響排除在外，又避免了由行業(yè)特性造成的結(jié)論偏差。二是在變量的處理上，本文巧妙地利用各財(cái)務(wù)指標(biāo)之間關(guān)系對(duì)指標(biāo)進(jìn)行拆解和重新合成，將企業(yè)的全部投入合理分為企業(yè)社會(huì)責(zé)任方面的投入和非企業(yè)社會(huì)責(zé)任方面的投入，可以更直觀分析國有企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生的影響。三是采用了比較先進(jìn)的估計(jì)方法——廣義矩估計(jì)方法（GMM），有效解決了變量?jī)?nèi)生性問題，從而使研究結(jié)論更有效。

因此，本文首先進(jìn)行了理論分析，提出研究假設(shè)，其次構(gòu)建了計(jì)量模型構(gòu)建，并對(duì)廣義矩估計(jì)方法適用性進(jìn)行探討，然后進(jìn)行動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型的GMM估計(jì)，最后總結(jié)研究結(jié)論。

理論分析與研究假設(shè)

（一）我國國有企業(yè)社會(huì)責(zé)任的特殊性質(zhì)

國有企業(yè)是指企業(yè)的全部資產(chǎn)歸國家所有，并按《中華人民共和國企業(yè)法人登記管理?xiàng)l例》規(guī)定登記注冊(cè)的非公司制的經(jīng)濟(jì)組織。中共中央、國務(wù)院《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》明確指出：“國有企業(yè)屬于全民所有，是推進(jìn)國家現(xiàn)代化、保障人民共同利益的重要力量，是我們黨和國家事業(yè)發(fā)展的重要物質(zhì)基礎(chǔ)和政治基礎(chǔ)”。由此看出國有企業(yè)是以實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義生產(chǎn)為目的，實(shí)現(xiàn)國家戰(zhàn)略和維護(hù)社會(huì)整體利益為目標(biāo)的主要經(jīng)濟(jì)成分。因此，國有企業(yè)代表公有制而出現(xiàn)，承載著保障人民共同利益的的使命，這就要求國有企業(yè)在努力從事生產(chǎn)活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)自身的利潤(rùn)目標(biāo)，創(chuàng)造更多的經(jīng)濟(jì)財(cái)富的同時(shí)，要最大限度地體現(xiàn)其社會(huì)公共性的一面。

國有企業(yè)的特殊性質(zhì)決定了國有企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的特殊性，因?yàn)樗煌谝话愕钠髽I(yè)，它是體現(xiàn)國家意志的企業(yè)，并且關(guān)系到整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)命脈以及平穩(wěn)較快發(fā)展（李曉琳，2015），因此國有企業(yè)在履行社會(huì)責(zé)任方面也就擁有一定的特殊性。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)具有兩重性：一般性和特殊性。國有企業(yè)的一般性主要表現(xiàn)為它的營(yíng)利性，其特殊性則源于一定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度賦予它的社會(huì)性。因此，國有企業(yè)追求經(jīng)濟(jì)利益是其一般性的體現(xiàn)，作為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體，國有企業(yè)也要通過自己的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，向市場(chǎng)提供產(chǎn)品和服務(wù)，并努力實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化或?qū)崿F(xiàn)成本最小化；而履行好對(duì)社會(huì)其他利益相關(guān)者的責(zé)任是其特殊性的體現(xiàn)。

（二）國有企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任影響企業(yè)價(jià)值的理論路徑

1.履行對(duì)政府納稅的義務(wù)，獲取政策支持。政府是企業(yè)重要利益相關(guān)者之一，是代表全體利益的法律政治集合體（Weber，1964），也是公共服務(wù)的提供者（Baumol，1967）。企業(yè)若想謀得長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，必須履行對(duì)政府繳納稅收等各方面責(zé)任，以獲取政策上的支持，應(yīng)該嚴(yán)格遵守國家各項(xiàng)法律法規(guī)，繳納稅款。企業(yè)合法納稅就可以避免因偷稅漏稅而受到懲罰，從而可以降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本（Scott，1995）。

2.對(duì)股東和債權(quán)人的資金負(fù)責(zé)，為企業(yè)贏得更多資金。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，我們不能否認(rèn)企業(yè)盈利性的本質(zhì)，企業(yè)必須對(duì)其自有資本和借入資本的所有者負(fù)責(zé)，即對(duì)股東和債權(quán)人負(fù)責(zé)。根據(jù)三重底線原則，企業(yè)對(duì)股東的責(zé)任是第一位的，即企業(yè)首先要履行經(jīng)濟(jì)責(zé)任，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。如果企業(yè)認(rèn)真履行對(duì)股東和債權(quán)人的責(zé)任，則能夠吸引更多的投資者為企業(yè)注入資本，用以支持企業(yè)進(jìn)行更大規(guī)模生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，提升企業(yè)價(jià)值。反之，如果股東和債權(quán)人利益受損，企業(yè)盈利減少甚至走向破產(chǎn)，企業(yè)將失去強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)后盾，其他利益相關(guān)者的權(quán)益也將無法得到保障。

3.提升員工積極性，增加員工忠誠度。在現(xiàn)代社會(huì)，企業(yè)要想獲得持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)最主要的就是應(yīng)該善用人力資源（方小枝，2014）。若企業(yè)更好地履行對(duì)員工的社會(huì)責(zé)任，注重對(duì)員工的生理保護(hù)（如職業(yè)病的防范）、提供良好的薪酬福利、提供更多的崗位培訓(xùn)和職業(yè)提升機(jī)會(huì)等，不僅可以提升員工的人力資本價(jià)值，而且可以吸引更多高素質(zhì)的員工，增加員工的工作積極性和員工忠誠度，建立起穩(wěn)定的雇傭關(guān)系，進(jìn)而避免員工頻繁跳槽所帶來的困擾，進(jìn)一步節(jié)約管理費(fèi)用、招聘費(fèi)用等，從而提升企業(yè)生產(chǎn)效率和增加企業(yè)價(jià)值。

4.提升企業(yè)聲譽(yù)和社會(huì)認(rèn)知，獲得更多消費(fèi)者青睞。企業(yè)的對(duì)外公益活動(dòng)（如社會(huì)捐贈(zèng)和公益助學(xué)等）可有效提升企業(yè)的公眾形象，消費(fèi)者在同等條件下一般會(huì)優(yōu)先選擇熱心慈善捐贈(zèng)、扶貧、助學(xué)等公益活動(dòng)的企業(yè)所提供的產(chǎn)品或服務(wù)，如此可提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，增加企業(yè)價(jià)值。

總而言之，如果企業(yè)積極主動(dòng)地對(duì)各個(gè)利益相關(guān)者履行社會(huì)責(zé)任，將會(huì)提升企業(yè)生產(chǎn)效率、降低企業(yè)生產(chǎn)成本等，實(shí)現(xiàn)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中競(jìng)爭(zhēng)力的提升，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的增加。

（三）研究假設(shè)

表2 序列的單位根檢驗(yàn)結(jié)果

企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展離不開各利益相關(guān)者的支持，隨著利益相關(guān)者理論的發(fā)展及其與企業(yè)社會(huì)責(zé)任理論的結(jié)合，越來越多的研究表明企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任可以提升利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的信任，增加公司財(cái)務(wù)績(jī)效，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。溫素彬（2008）以46家上市公司2003-2007年的數(shù)據(jù)為依據(jù)，運(yùn)用面板數(shù)據(jù)模型研究了企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)我國上市公司已經(jīng)開始關(guān)注社會(huì)責(zé)任，但是社會(huì)責(zé)任的信息披露很少，大多數(shù)企業(yè)社會(huì)責(zé)任變量對(duì)當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效的影響為負(fù)，但是從長(zhǎng)期來看，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任對(duì)其財(cái)務(wù)績(jī)效具有正向影響作用。張兆國等（2013）、尹開國等（2014）的研究也表明企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生較大影響?；谇叭说难芯砍晒袄碚摲治?，本文提出假設(shè)1：國有企業(yè)在社會(huì)責(zé)任方面的投入將對(duì)企業(yè)價(jià)值將產(chǎn)生顯著正向影響。

對(duì)于國有企業(yè)而言，考慮到其承擔(dān)著非國有企業(yè)所不具備的重要使命，政府會(huì)給予其許多優(yōu)惠政策，以幫助其更好發(fā)展和為全社會(huì)提供服務(wù)。政府作為對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督和提供社會(huì)公共服務(wù)的主體，一方面通過對(duì)企業(yè)進(jìn)行強(qiáng)制性禁止或復(fù)雜的審批程序等手段影響企業(yè)計(jì)劃的實(shí)施，另一方面，通過宏觀調(diào)控政策引導(dǎo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方向和控制企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模。因此國有企業(yè)履行對(duì)政府的責(zé)任對(duì)企業(yè)自身發(fā)展和企業(yè)價(jià)值的提升勢(shì)必有重大影響，本文提出假設(shè)2：國有企業(yè)履行對(duì)政府的責(zé)任會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生顯著的正向影響。

債權(quán)人是指對(duì)企業(yè)提供需償還的融資的機(jī)構(gòu)和個(gè)人。企業(yè)的資產(chǎn)包括股權(quán)資產(chǎn)和債權(quán)資產(chǎn)，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中離不開外部資金的支持，所以債權(quán)人是企業(yè)的重要利益相關(guān)者。企業(yè)若能保障好債權(quán)人的利益，可以提升企業(yè)聲譽(yù)，進(jìn)而當(dāng)企業(yè)有資金需求時(shí)可以從銀行取得貸款，保障了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的資金來源，有助于提升企業(yè)價(jià)值。因此提出假設(shè)3：國有企業(yè)履行對(duì)債權(quán)人的責(zé)任將對(duì)企業(yè)價(jià)值顯著的正向影響。

若企業(yè)積極履行對(duì)員工的責(zé)任，為員工提供健康舒適的工作環(huán)境、合理的薪資待遇和相關(guān)的崗位培訓(xùn)等，可以增加員工對(duì)企業(yè)的忠誠度和歸屬感，提高員工工作積極性，從而幫助企業(yè)獲得更多的競(jìng)爭(zhēng)力。反之，若企業(yè)不履行對(duì)員工的責(zé)任，存在不按時(shí)發(fā)放工資、不對(duì)員工進(jìn)行培訓(xùn)、強(qiáng)制性加班或克扣加班報(bào)酬等現(xiàn)象時(shí)，會(huì)使員工產(chǎn)生不滿心里，消極怠工，影響企業(yè)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。因此提出假設(shè)4：國有企業(yè)履行對(duì)員工的責(zé)任會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生顯著的正向影響。

企業(yè)的對(duì)外公益活動(dòng)可有效提升企業(yè)的公眾形象，消費(fèi)者在同等條件下一般會(huì)優(yōu)先選擇熱心慈善捐贈(zèng)、扶貧、助學(xué)等公益活動(dòng)的企業(yè)所提供的產(chǎn)品或服務(wù)，如此可提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，提升企業(yè)價(jià)值。因此本文就國有企業(yè)履行對(duì)公益的責(zé)任方面提出假設(shè)5：國有企業(yè)履行對(duì)公益的責(zé)任會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生顯著的正向影響。

計(jì)量模型構(gòu)建及廣義矩估計(jì)方法適用性探討

（一）變量定義

1.被解釋變量。本文的被解釋變量為企業(yè)價(jià)值，對(duì)于企業(yè)價(jià)值指標(biāo)的選取，李正（2006）以我國上海證券交易所2003 年521 家上市公司為樣本，研究了企業(yè)社會(huì)責(zé)任的價(jià)值相關(guān)性問題，在該文中其選擇了托賓Q值作來衡量?jī)r(jià)值，沈洪濤、楊熠（2008）研究了公司社會(huì)責(zé)任信息的價(jià)值相關(guān)性，首次對(duì)我國公司社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，在選擇財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的指標(biāo)時(shí)，他們按數(shù)據(jù)來源將財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)分為市場(chǎng)收益和會(huì)計(jì)利潤(rùn)，前者是基于資本市場(chǎng)的交易價(jià)格數(shù)據(jù)，著眼于對(duì)股東的回報(bào)；后者是基于公司財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)，反映整個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)狀況，并同時(shí)采用市場(chǎng)收益指標(biāo)和會(huì)計(jì)指標(biāo)作為衡量公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的指標(biāo)。

本文在選擇企業(yè)價(jià)值的指標(biāo)時(shí)主要運(yùn)用了資產(chǎn)評(píng)估理論中市場(chǎng)法的評(píng)估思路，考慮了用市盈率、市凈率和市銷率等指標(biāo)衡量企業(yè)價(jià)值。市盈率（P/E）是企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與其凈利潤(rùn)的比，但是考慮到部分企業(yè)的凈利潤(rùn)為負(fù)，因此市盈率（P/E）不適用。市銷率（P/S）是企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與其營(yíng)業(yè)收入的比，營(yíng)業(yè)收入是反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力的重要指標(biāo)。市凈率（P/B）反映企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與其賬面值之比。由于本次研究的樣本數(shù)據(jù)為部分上市的國有制造業(yè)企業(yè)，對(duì)于制造業(yè)而言其價(jià)值與其賬面價(jià)值息息相關(guān)，因此，選擇市凈率（P/B）作為被解釋變量。

2.解釋變量。早期學(xué)者在研究我國企業(yè)社會(huì)責(zé)任問題時(shí)，多采用定性方法。自2009年起開始發(fā)布的《企業(yè)社會(huì)責(zé)任藍(lán)皮書》計(jì)算了社會(huì)責(zé)任發(fā)展指數(shù)，推動(dòng)了對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的定量研究，王文成和王詩卉（2014）的研究即采用了該指標(biāo)。本文的解釋變量為目標(biāo)企業(yè)生產(chǎn)過程中投入的成本，根據(jù)研究的需求，將成本劃分為企業(yè)社會(huì)責(zé)任投入類和非企業(yè)社會(huì)責(zé)任投入類，我國學(xué)者盧代富把企業(yè)社會(huì)責(zé)任的范圍總結(jié)為對(duì)員工的責(zé)任，對(duì)消費(fèi)者的責(zé)任，對(duì)債權(quán)人的責(zé)任，對(duì)環(huán)境、資源的保護(hù)與合理利用的責(zé)任，對(duì)所在社區(qū)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的責(zé)任四個(gè)方面。

所以本文選取的社會(huì)責(zé)任投入類指標(biāo)有所得稅費(fèi)用與營(yíng)業(yè)稅金及附加、利息支出、應(yīng)付職工薪酬和社會(huì)捐贈(zèng)，分別代表對(duì)政府的責(zé)任、對(duì)供應(yīng)商的責(zé)任、對(duì)員工的責(zé)任和對(duì)社會(huì)弱勢(shì)群體的責(zé)任；非社會(huì)責(zé)任投入類指標(biāo)包括期間費(fèi)用與營(yíng)業(yè)成本之和與應(yīng)付職工薪酬之差，營(yíng)業(yè)外支出與社會(huì)捐贈(zèng)之差，分別代表生產(chǎn)所需的非企業(yè)社會(huì)責(zé)任投入和其他非企業(yè)社會(huì)責(zé)任支出。各解釋變量名稱、含義及具體計(jì)算方法匯總?cè)绫?所示。

（二）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文所需的被解釋變量和各解釋變量均可從上市公司年報(bào)中直接或通過間接計(jì)算獲得。因此，以2008-2013年國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫中A股制造業(yè)上市公司中的國有企業(yè)為樣本（本文在樣本選擇過程中篩選的是國有股比例超過50%的企業(yè)，即國有資本擁有絕對(duì)控制權(quán)的企業(yè)），剔除ST類和數(shù)據(jù)缺失的上市公司，得到制造業(yè)中的國有上市公司6年的面板數(shù)據(jù)。被解釋變量市凈率（P/B）的數(shù)據(jù)取自銳思數(shù)據(jù)庫。

（三）模型設(shè)定

根據(jù)本文的假設(shè)1-5，將前文選取的變量代入模型后，本文研究的基本模型如下：

其中β0為截距項(xiàng)，β1-β6分別各解釋變量所對(duì)應(yīng)的回歸系數(shù)，εit為隨機(jī)干擾項(xiàng)，下標(biāo)i表示第i家企業(yè)，i∈［1，n］，下標(biāo)t表示第t年，t∈［1，6］。

（四）廣義矩估計(jì)方法適用性探討

以往學(xué)者研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任和企業(yè)價(jià)值關(guān)系時(shí)，通常采用的是普通最小二乘法進(jìn)行回歸分析，雖然也能反映出企業(yè)對(duì)各利益相關(guān)者履行社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生的影響，但是并未考慮變量的內(nèi)生性問題引起的估計(jì)偏差，而且選取的解釋變量?jī)H僅是最大限度地代表了企業(yè)對(duì)各利益相關(guān)者的投入，不能完整地體現(xiàn)企業(yè)履行的社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的作用。

近些年來關(guān)于面板數(shù)據(jù)的研究中，國內(nèi)外普遍采用GMM模型。GMM （Generalzed method of moments）估計(jì)又稱廣義矩估計(jì)，是基于模型實(shí)際參數(shù)滿足一定矩條件而形成的一種參數(shù)估計(jì)方法，是矩估計(jì)方法的一般化。只要模型設(shè)定正確，則總能找到該模型實(shí)際參數(shù)滿足的若干矩條件而采用GMM估計(jì)。傳統(tǒng)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)估計(jì)方法，例如普通最小二乘法、工具變量法和極大似然法等都存在自身的局限性。即其參數(shù)估計(jì)量必須在滿足某些假設(shè)時(shí)，比如模型的隨機(jī)誤差項(xiàng)服從正態(tài)分布或某一已知分布時(shí)，才是可靠的估計(jì)量。而GMM不需要知道隨機(jī)誤差項(xiàng)的準(zhǔn)確分布信息，允許隨機(jī)誤差項(xiàng)存在異方差和序列相關(guān)，因而所得到的參數(shù)估計(jì)量比其他參數(shù)估計(jì)方法更有效。

此外，Rufetal（2001）等學(xué)者都發(fā)現(xiàn)了企業(yè)社會(huì)責(zé)任投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響具有滯后性。同時(shí)，這種滯后性不僅體現(xiàn)在解釋變量對(duì)因變量的之后，還會(huì)在前期因變量對(duì)當(dāng)期因變量的影響層面得到體現(xiàn)。因此本文的研究需要在解釋變量中加入因變量的一階滯后項(xiàng)，但是這不可避免會(huì)造成內(nèi)生性問題。而在動(dòng)態(tài)面板模型中，將被解釋變量滯后一期作為解釋變量很有可能導(dǎo)致解釋變量與隨機(jī)干擾項(xiàng)相關(guān)，從而導(dǎo)致參數(shù)估計(jì)出現(xiàn)有偏和不一致的情況，影響最后的檢驗(yàn)結(jié)果。Arellano和Bond （1991）、Blundell和Bond（1998）提出GMM估計(jì)，根據(jù)矩條件的設(shè)定，很好地解決了上述問題?；镜膭?dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型如下：

其中，Yit為因變量，xit-1為自變量，αi為系數(shù)，εit為隨機(jī)干擾項(xiàng)。

動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型的GMM估計(jì)

（一）序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

為了避免出現(xiàn)“偽回歸”，在對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析研究之前需要對(duì)原變量序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，判斷序列的平穩(wěn)性。本文采用獨(dú)立樣本IPS檢驗(yàn)法在5%的顯著水平下檢驗(yàn)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性（Im， Pesaran and Shin，1993），結(jié)果如表2所示。發(fā)現(xiàn)所有變量序列均是平穩(wěn)的，可以進(jìn)行廣義矩估計(jì)（GMM）。

（二）模型估計(jì)結(jié)果

將被解釋變量P/B滯后1階列入到模型中建立動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型，以P/B的二階滯后值以及模型中原來各解釋變量的正交變換值作為工具變量，利用GMM方法對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如表3所示。

（三）模型過度識(shí)別性檢驗(yàn)

判斷以上運(yùn)用廣義矩估計(jì)方法得到的估計(jì)結(jié)果是否有效，要通過對(duì)工具變量的設(shè)置是否有效來判斷。J統(tǒng)計(jì)量可以用來檢驗(yàn)過度識(shí)別的矩條件是否為真，nJ～χ2（L-K），本文的模型中n=358，L=6，K=2，則nJ=0.28103＜χ2（4）= 9 .48773，接受工具變量設(shè)置有效、過度識(shí)別的矩條件為真的原假設(shè)，運(yùn)用廣義矩估計(jì)方法得到的估計(jì)結(jié)果是有效的。

（四）模型結(jié)果解讀

通過觀察模型估計(jì)表3中的參數(shù)估計(jì)結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)：

同一般的非國有企業(yè)一樣，國有企業(yè)的“非企業(yè)社會(huì)責(zé)任投入”即用于常規(guī)生產(chǎn)和服務(wù)的投入能夠?qū)ζ髽I(yè)價(jià)值產(chǎn)生顯著的正向影響；

對(duì)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任投入，除利息支出（Interest）對(duì)應(yīng)的參數(shù)估計(jì)結(jié)果小于0，稅金（Taxation）、應(yīng)付職工薪酬（Payment）和社會(huì)捐贈(zèng)（Donation）這三個(gè)企業(yè)社會(huì)責(zé)任投入指標(biāo)對(duì)應(yīng)的參數(shù)估計(jì)結(jié)果分別為0.1786、0.0006和11.077，均大于0，且t檢驗(yàn)的伴隨概率值均小于0.1，表明在10%的顯著水平下，樣本企業(yè)履行對(duì)政府的責(zé)任、對(duì)員工的責(zé)任和對(duì)社會(huì)公益的社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值指標(biāo)（P/B）的影響顯著為正，即國有企業(yè)在社會(huì)責(zé)任方面的投入將對(duì)企業(yè)價(jià)值將產(chǎn)生顯著正向影響，假設(shè)1、假設(shè)2、假設(shè)4和假設(shè)5均得到證實(shí)。而對(duì)于企業(yè)支付給債權(quán)人的利息方面的投入對(duì)應(yīng)的系數(shù)小于0，假設(shè)3未通過檢驗(yàn)，可能是由于借貸資本的調(diào)整需要在以后的企業(yè)生產(chǎn)周期中才能體現(xiàn)出來，對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響存在一定的滯后性。

表3 面板數(shù)據(jù)模型的GMM估計(jì)結(jié)果

研究結(jié)論

本文利用廣義據(jù)估計(jì)方法對(duì)國有制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，利用各財(cái)務(wù)指標(biāo)之間關(guān)系對(duì)指標(biāo)進(jìn)行拆解和重新合成，將企業(yè)的全部投入合理分為企業(yè)社會(huì)責(zé)任方面的投入和非企業(yè)社會(huì)責(zé)任方面的投入，可以更直觀分析國有企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生的影響。研究發(fā)現(xiàn)樣本企業(yè)履行對(duì)政府、對(duì)員工和對(duì)社會(huì)公益的責(zé)任會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生顯著的正向影響，而企業(yè)對(duì)債權(quán)人的投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響則可能存在滯后效應(yīng)。

以上研究結(jié)論證明，同其他類型企業(yè)相比，國有企業(yè)作為一種生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)組織形式同時(shí)具有營(yíng)利法人和公益法人的特點(diǎn)。其營(yíng)利性體現(xiàn)為追求國有資產(chǎn)的保值和增值。其公益性體現(xiàn)為國有企業(yè)的設(shè)立通常是為了實(shí)現(xiàn)國家調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)，起著調(diào)和國民經(jīng)濟(jì)各個(gè)方面發(fā)展的作用。因此國有企業(yè)更應(yīng)該明確自身社會(huì)責(zé)任，即使在短期來看某些投入會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)虧損，但是如果其帶來的社會(huì)影響高于經(jīng)濟(jì)虧損，那么企業(yè)的社會(huì)責(zé)任投入仍是有意義的。

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中圖分類號(hào)：◆F270

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A