林波

【摘 要】私募基金市場(chǎng)已成為資本市場(chǎng)重要的組成部分，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響很大。但由于私募基金在我國(guó)發(fā)展時(shí)間較短，制度尚不完善，監(jiān)管無(wú)法到位，在資金運(yùn)作和法律地位上都存在一定缺陷。就私募基金發(fā)展中存在的信息披露、監(jiān)管制度、市場(chǎng)退出機(jī)制等進(jìn)行分析，從而為私募基金的發(fā)展提出合理化建議。

【關(guān)鍵詞】私募基金；問(wèn)題分析；對(duì)策研究

近年來(lái)伴隨著我國(guó)改革開(kāi)放的進(jìn)一步深化，經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，中國(guó)已成為亞洲最為活躍、最具發(fā)展前景的私募股權(quán)投資市場(chǎng)之一。私募基金的發(fā)展不僅能活躍我國(guó)的金融市場(chǎng)，提供靈活的交易工具，而且也為市場(chǎng)上的閑散資金提供了更多的投資渠道，并在一定程度上解決了我國(guó)中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，同時(shí)，也為我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展提供了有力的支持，對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要意義。但目前我國(guó)對(duì)私募基金的研究還不深入，相關(guān)的法律法規(guī)也不健全，這對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展造成了一定的障礙，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和社會(huì)的穩(wěn)定造成了一定潛在風(fēng)險(xiǎn)。本文從研究私募基金的發(fā)展現(xiàn)狀出發(fā)，分析當(dāng)前我國(guó)私募基金發(fā)展中存在的問(wèn)題，并對(duì)我國(guó)私募基金的健康發(fā)展提出了相關(guān)的建議。

一、私募基金在我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀

隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展與監(jiān)管力度的逐步加強(qiáng)，私募基金逐漸進(jìn)入人們的視野，雖然目前我國(guó)私募基金市場(chǎng)體系尚未完全形成，但已形成了相當(dāng)規(guī)模，而且形式日趨多樣化，其發(fā)展態(tài)勢(shì)也很迅猛。

（一）私募基金的存在形式及資金來(lái)源

目前我國(guó)的私募基金存在的形式大致有以下四種： 一是工作室形式，一般以比較有名的股票評(píng)論專家命名，負(fù)責(zé)給客戶做出比較詳細(xì)的投資計(jì)劃。二是咨詢公司或顧問(wèn)公司，這種是以委托代理的方式進(jìn)行基金管理。三是代客理財(cái)?shù)淖C券公司和信托公司，這兩種公司通過(guò)吸收客戶的資金，在證券市場(chǎng)或者其他金融市場(chǎng)進(jìn)行投資，很多情況下，是不經(jīng)過(guò)客戶的委托，因此可以集中營(yíng)業(yè)部的資金優(yōu)勢(shì)進(jìn)行打新股等操作。四是管理自有資金的投資公司，這種形式的私募基金在我國(guó)目前并不多見(jiàn)。

我國(guó)私募基金的資金來(lái)源有許多是民營(yíng)企業(yè)和私人投資者，也包括一些國(guó)有機(jī)構(gòu)。其中企業(yè)在投資客戶中所占的比例較大，因?yàn)檫@與私募基金的投資資金需求較大是分不開(kāi)的。

（二）我國(guó)私募基金的規(guī)模及發(fā)展趨勢(shì)

對(duì)于我國(guó)私募基金目前的投資規(guī)模，因?yàn)楦鱾€(gè)專家或者機(jī)構(gòu)的劃分標(biāo)準(zhǔn)不一致，所以彼此之間存在很大的差距。據(jù) 2006 年《中國(guó)私募基金報(bào)告》稱，目前我國(guó)已經(jīng)存在的私募基金投資規(guī)模估計(jì)約為 7 000 億元。盡管這并不能完全代表現(xiàn)在所有的私募基金，但僅此數(shù)字就充分說(shuō)明私募基金已經(jīng)在事實(shí)上成為我國(guó)資本市場(chǎng)上一支重要的投資力量。

自2005 年以后，我國(guó)私募基金的發(fā)展呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)。首先，基金經(jīng)理更加精英化、專業(yè)化，由于私募基金市場(chǎng)經(jīng)歷了一段時(shí)間的發(fā)展，很多不合適的基金經(jīng)理都已被市場(chǎng)淘汰，而且殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也磨練出了一批優(yōu)秀的基金經(jīng)理。其次，投資理念更加成熟，由初期的過(guò)度投機(jī)轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期投資與投機(jī)結(jié)合的投資模式。再次，個(gè)人投資者的比重進(jìn)一步加大，這與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，民間資本積累加快是分不開(kāi)的。

二、我國(guó)私募基金發(fā)展過(guò)程中存在的主要問(wèn)題

盡管我國(guó)私募基金在近幾年來(lái)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，但是由于其自身存在的種種缺陷以及外部客觀環(huán)境的限制，因此還有如下問(wèn)題亟待解決。

（一）信息披露不透明

由于私募基金存在封閉操作的特性，其信息披露明顯不足，這也成了限制其健康發(fā)展的一個(gè)主要因素。為了保持私募基金投資的靈活性，不能要求私募基金像公募基金那樣進(jìn)行嚴(yán)格的信息披露，但是為了保證投資人的資金安全，避免私募基金的內(nèi)幕交易，規(guī)范操作市場(chǎng)的行為，必須對(duì)私募基金的信息披露做一定的規(guī)定，建議相關(guān)監(jiān)管部門可以將私募基金披露的信息予以保密處理。

（二）基金管理人誠(chéng)信度存在較大的不確定性

目前私募基金的管理一方面是基金管理人對(duì)持有基金股份進(jìn)行利益捆綁，另一方面是依靠基金管理人良好的信用記錄。由于私募基金市場(chǎng)的監(jiān)管不嚴(yán)且缺乏必要的法律支持，使得私募基金與客戶簽訂的合同得不到法律的保護(hù)，也給了信用較低的管理人以可趁之機(jī)。我國(guó)的基金管理人大多沒(méi)有經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)期的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，難免有不少不合格的基金管理人混于其中。有的基金管理人私下建立“老鼠倉(cāng)”，這樣會(huì)引起與投資人之間的沖突。也有一些私募基金的管理者缺乏職業(yè)道德規(guī)范，以增加返傭?yàn)槟康?，?duì)委托資金進(jìn)行頻繁的短線操作。這使得委托資金的投資風(fēng)險(xiǎn)大為增加，受其指導(dǎo)的資金賬戶也間接深受其害。這些現(xiàn)象的存在危害的不僅僅是投資者的利益，因其私募基金的資金量巨大，其不規(guī)范的操作也給我國(guó)的金融市場(chǎng)帶來(lái)的很大的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）投資活動(dòng)存在一定的盲目性和隨意性

雖然私募基金具有操作的隱蔽性、靈活性以及相對(duì)寬松的監(jiān)管環(huán)境等諸多優(yōu)點(diǎn)，但是在基金的實(shí)際操作過(guò)程中，由于直接以業(yè)績(jī)?yōu)槟繕?biāo)和私募基金經(jīng)理個(gè)人能力的限制等內(nèi)外部諸多因素的限制，必然會(huì)導(dǎo)致私募基金投資活動(dòng)具有一定的盲目性和隨意性?，F(xiàn)在資本市場(chǎng)上流行的“基金投資散戶化”就足以說(shuō)明這一點(diǎn)。外部環(huán)境不確定性越強(qiáng)，這種狀況越發(fā)明顯，而且這種狀況有愈演愈烈之趨勢(shì)。

（四）市場(chǎng)退出機(jī)制不完善

目前我國(guó)現(xiàn)有私募基金主要包括券商投資、信托公司的投資、投資公司的投資，以及其他一些民間私募基金。它們?cè)谕顿Y、交易過(guò)程中就考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式獲利。但是我國(guó)目前的私募基金在退出機(jī)制上還有很多的不足： 其一，投機(jī)性的投資心理比較嚴(yán)重，這不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。其二，IPO 是私募股權(quán)投資最理想的投資退出方式，但是目前國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)還不夠發(fā)達(dá)，限制比較多，企業(yè)上市比較困難。我國(guó)本土私募基金與歐盟資本市場(chǎng)相比處于劣勢(shì)，重要原因就在退出機(jī)制上。

（五）內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)與外部監(jiān)管缺失

有效的基金治理結(jié)構(gòu)就是圍繞保護(hù)基金投資者的利益這樣一個(gè)目標(biāo)，對(duì)基金當(dāng)事人之間的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任進(jìn)行合理的配置，以便在基金的運(yùn)營(yíng)過(guò)程中建立一個(gè)相互制衡的機(jī)制。私募基金的成立具有一定的私募性，不僅體現(xiàn)在參與人數(shù)上，而且人與人之間往往關(guān)系緊密，許多私募基金經(jīng)理既是管理人又是投資人，充當(dāng)著既是裁判員又是運(yùn)動(dòng)員的角色，這必然造成私募基金內(nèi)部治理機(jī)制的缺失。另外，由于私募基金缺乏強(qiáng)有力的監(jiān)管，使得許多基金管理機(jī)構(gòu)短期行為嚴(yán)重，經(jīng)營(yíng)風(fēng)格激進(jìn)，這給私募基金的投資者帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)影響了我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。目前我國(guó)信托業(yè)由中國(guó)人民銀行監(jiān)管，證券市場(chǎng)由證券監(jiān)督管理委員會(huì)監(jiān)管，但是當(dāng)私募基金出現(xiàn)問(wèn)題后，證券監(jiān)督管理委員會(huì)和中國(guó)人民銀行在行使行政管理權(quán)時(shí)，存在管理權(quán)的交叉和真空地帶，在對(duì)違規(guī)的私募基金進(jìn)行處罰時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)多個(gè)行政管理部門相互推諉的情況，因此建議應(yīng)該明確由一家機(jī)構(gòu)作為行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)。同時(shí)應(yīng)當(dāng)對(duì)監(jiān)管部門的權(quán)力范圍、職責(zé)做明確的規(guī)定，防止出現(xiàn)失職、瀆職行為。

三、促進(jìn)我國(guó)私募基金健康發(fā)展的對(duì)策

（一）加強(qiáng)對(duì)私募基金信息披露要求

鑒于我國(guó)目前私募基金的信息披露極不透明的現(xiàn)狀，建議相關(guān)的監(jiān)管部門要求私募基金定期地向投資者公布其資產(chǎn)、負(fù)債規(guī)模和結(jié)構(gòu)，或者通過(guò)設(shè)立相應(yīng)的查詢機(jī)構(gòu)，使得客戶可以通過(guò)自己的客戶號(hào)查詢到資金的狀況，以增強(qiáng)其經(jīng)營(yíng)透明度。而且，私募基金應(yīng)該定期就其投資情況、資產(chǎn)組合和資產(chǎn)狀況向監(jiān)管部門備案，當(dāng)然相關(guān)的部門應(yīng)當(dāng)對(duì)私募基金的投資情況予以保密，以維持私募基金的封閉操作的優(yōu)勢(shì)。加強(qiáng)對(duì)私募基金信息披露的要求不僅僅對(duì)保護(hù)投資者的利益有重要意義，對(duì)促進(jìn)我國(guó)金融業(yè)的健康發(fā)展也有相當(dāng)重要的作用。

（二）進(jìn)行私募基金信用評(píng)級(jí)體系方面的創(chuàng)新

目前我國(guó)的私募基金數(shù)量很多，私募基金的管理運(yùn)作與信用等級(jí)也良莠不齊。為了使廣大的投資者能夠了解私募基金的運(yùn)作狀況，選擇合適的投資目標(biāo)，建議信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)能將私募基金的評(píng)級(jí)納入業(yè)務(wù)范圍，同時(shí)要建立相關(guān)部門的監(jiān)管和行業(yè)協(xié)會(huì)的監(jiān)督制度，使私募基金的信用評(píng)級(jí)能規(guī)范化、制度化。在對(duì)私募基金信用評(píng)級(jí)的內(nèi)容中要具有對(duì)私募基金管理人的信用的相關(guān)調(diào)查與評(píng)級(jí)。要加強(qiáng)對(duì)私募基金管理人的培訓(xùn)與職業(yè)道德的教育，增強(qiáng)基金管理人的責(zé)任感和以客戶利益至上的意識(shí)培養(yǎng)。

（三）強(qiáng)化私募基金的內(nèi)部治理機(jī)制

私募基金一般情況下存在基金管理人、基金托管人和基金投資人這三種角色，其內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)主要就是要規(guī)范這三個(gè)角色的具體權(quán)利、內(nèi)容及其行使以及相互的制約關(guān)系。根據(jù)我國(guó)目前私募基金的運(yùn)作情況，可以從以下幾個(gè)方面著手：第一，完善對(duì)私募基金管理人運(yùn)作基金的約束。私募基金管理人在私募基金治理結(jié)構(gòu)中扮演核心角色，基金管理人的水平和其決策的有效性關(guān)系著基金的生死存亡。因此，私募基金在賦予基金管理人對(duì)基金資產(chǎn)廣泛的自主經(jīng)營(yíng)權(quán)的同時(shí)，也必須設(shè)定相應(yīng)的義務(wù)，以保持權(quán)利與義務(wù)的平衡。堅(jiān)決杜絕私募基金運(yùn)作過(guò)程中出現(xiàn)的“一個(gè)人說(shuō)了算”這種現(xiàn)象。第二，完善私募基金管理人運(yùn)作基金的激勵(lì)措施?；鸸芾砣嗽谶\(yùn)作基金為投資人謀利的同時(shí)，也應(yīng)該要有適當(dāng)?shù)募?lì)，否則基金管理人會(huì)失去積極性。第三，加強(qiáng)私募基金投資人權(quán)利行使的保障。如對(duì)于一些重大事項(xiàng)，私募基金的投資人要有決策權(quán)、監(jiān)督權(quán)，必要的時(shí)候投資人可以借助法律手段來(lái)維護(hù)自身的權(quán)益。

（四）加強(qiáng)私募基金退出機(jī)制的制度安排

目前我國(guó)私募基金退出的方式主要有上市主板市場(chǎng)、上市創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、并購(gòu)、轉(zhuǎn)讓或管理層回購(gòu)、清算等。這些退出方式在運(yùn)作上都缺乏一定的制度安排，以致私募基金的退出安排混亂，投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重。2009 年我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的推出為私募基金的退出提供了一個(gè)很好的模式。但是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的現(xiàn)狀卻不容樂(lè)觀，比如： 創(chuàng)業(yè)板推出的第四批星輝車模在七個(gè)交易日就已經(jīng)落到破發(fā)的地步，這里除了暴炒的因素之外，創(chuàng)業(yè)板高市盈率上市本身就已經(jīng)透支了太多投資價(jià)值，更多是由于股民的非理性帶來(lái)的后果，這給創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展帶來(lái)了不小的阻力。

建議監(jiān)管部門盡快出臺(tái)相應(yīng)的制度對(duì)私募基金的退出渠道進(jìn)行監(jiān)管和控制，避免不合理的套現(xiàn)行為，以防止出現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者操作市場(chǎng)行為的發(fā)生。

（五）明確監(jiān)管部門與監(jiān)管內(nèi)容

目前我國(guó)私募基金的發(fā)展還處在逐步規(guī)范、調(diào)整階段，相應(yīng)的監(jiān)管部門應(yīng)該給予私募基金領(lǐng)域正確的發(fā)展引導(dǎo)，這對(duì)穩(wěn)定我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有重要意義。要加強(qiáng)監(jiān)管首先要做的就是明確監(jiān)管的部門，防止出現(xiàn)監(jiān)管真空或者監(jiān)管交叉的現(xiàn)象，可以由中國(guó)人民銀行或者證券監(jiān)督管理委員會(huì)的其中一個(gè)單位負(fù)責(zé)，也可以單獨(dú)設(shè)立一個(gè)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)私募基金的市場(chǎng)準(zhǔn)入、運(yùn)營(yíng)操作等進(jìn)行監(jiān)管。同時(shí)要注意的是該機(jī)構(gòu)的監(jiān)管內(nèi)容一定要明確，避免出現(xiàn)監(jiān)管的盲區(qū)，或者因?yàn)椴缓线m的監(jiān)管影響了私募基金的運(yùn)營(yíng)。

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